亚洲愉拍一区二区三区_中文字幕一卡二卡三卡_做暖暖视频在线看片免费_337P日本欧洲亚洲大胆精品555588_AV区无码字幕中文色_成人特黄A级毛片免费视频_国产AV午夜精品一区二区三区_国产第一页浮力影院草草影视_国产精品美脚玉足脚交欧美_国产免费一区二区三区不卡,H无码里番肉片在线观看的,天堂天堂资源最新版,最近最新中文字幕大全在线欧美VA免费高清在线观看

【登峰看景】

結(jié)合關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉國體制和黨的二十大重點(diǎn)內(nèi)容,，可關(guān)注央企價值重估對高技術(shù)制造業(yè)、新基建和安全發(fā)展等領(lǐng)域的積極影響,。

李劍峰

近日,，上海證券交易所制定三年行動計(jì)劃，從推動央企估值回歸合理水平,、助推央企進(jìn)行專業(yè)化整合和完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度三方面做好新一輪央企綜合服務(wù),。該計(jì)劃頗受市場關(guān)注。

這是監(jiān)管機(jī)構(gòu)首次明確提出“央企價值重估”,，也是對證監(jiān)會主席易會滿要求的“建立具有中國特色的估值體系”和國有上市公司要讓市場更好地認(rèn)識企業(yè)內(nèi)在價值等內(nèi)容的具體描述,。

目前已有眾多報(bào)告從宏觀視角分析央企價值重估，筆者認(rèn)為,，有必要從微觀視角分析央企價值重估的底層邏輯,。

央企價值重估的

空間和規(guī)模

央企100指數(shù)反映滬深市場大中型央企上市公司的整體表現(xiàn)。截至11月末,，該指數(shù)的總市值約20萬億元,；滾動PE為8.04倍，與2012年以來9.72倍的均值相比,，低估20.86%,；PB為0.84倍，與2012年以來1.18倍的均值相比,，低估40.14%,；距離1倍PB，低估18.61%,。

根據(jù)Wind一致預(yù)測,，央企100指數(shù)2022年業(yè)績增長4.69%，2023年業(yè)績增長10.94%,，基本面不會制約該指數(shù)估值修復(fù),。如果央企價值重估獲市場認(rèn)可，預(yù)估其估值上修空間約20%,，價值重估規(guī)模大約4萬億元,。

底層邏輯之增加規(guī)模

（一）杠桿率穩(wěn)定下價值重估帶動資產(chǎn)負(fù)債表同步擴(kuò)張

根據(jù)過去十幾年的數(shù)據(jù),，央企100指數(shù)市值變動會引起股東權(quán)益變動。在資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定下,，股東權(quán)益增加會帶動資產(chǎn)增加,，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。

在央企價值重估帶動下,，若央企100指數(shù)的市值提升至24萬億元,，則能夠引起股東權(quán)益大幅增長，帶動資產(chǎn)規(guī)模明顯增加,，即央企價值重估具有顯著的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張效應(yīng),。

（二）杠桿率回升下價值重估帶動資產(chǎn)負(fù)債表加速擴(kuò)張

過去十幾年間，央企100指數(shù)的資產(chǎn)負(fù)債表雖規(guī)模擴(kuò)張,，但增長放緩,，資產(chǎn)增速持續(xù)回落，資產(chǎn)負(fù)債率也從2011年的89.23%持續(xù)降至2021年的87.38%,。

若其資產(chǎn)負(fù)債率回升1個百分點(diǎn)至近十年來的均值,，則在杠桿率回升下，央企價值重估會帶動資產(chǎn)負(fù)債表加速擴(kuò)張,。

（三）央企價值重估的底層邏輯之一：替代中央政府加杠桿

近兩年，為對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力,，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率升至273.9%的歷史新高,，居民部門杠桿率基本持平，企業(yè)部門杠桿率小幅下降,，杠桿率提升主要來自政府部門加杠桿,，尤其是地方政府，其杠桿率上升3.8個百分點(diǎn),，2022年前三季度就上升2.5個百分點(diǎn),。

隨著地方財(cái)政收入陷入負(fù)增長，疊加高杠桿率制約,，地方財(cái)政支出后繼乏力,。在居民部門和企業(yè)部門加杠桿意愿低迷，及地方政府加杠桿有心無力之下,，2023年中國經(jīng)濟(jì)更需中央政府加杠桿穩(wěn)增長,。不過，中央政府杠桿率也處在歷史最高水平,，且也受到中央財(cái)政收入負(fù)增長的制約,，面臨增長乏力困境。

通過央企價值重估,，利用資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張來增加投資,，替代中央政府支出,，具有可行性。近十年來,，央企100指數(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率節(jié)節(jié)回落,。若其杠桿率提升，則會放大資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張效應(yīng),，在政府加杠桿乏力之下,，發(fā)揮央企在投資“增量”方面的作用，這或是當(dāng)下提出央企價值重估的底層邏輯之一,。

底層邏輯之提高質(zhì)量

（一）ROE被攤薄倒逼盈利能力改善

央企價值重估會相應(yīng)帶來股東權(quán)益增加,，這會攤薄央企ROE，既損害股東利益,，也會導(dǎo)致業(yè)績下滑,，不符合監(jiān)管層倡導(dǎo)央企價值重估的本意。預(yù)計(jì)央企會考慮考核機(jī)制及國資股東利益,，通過提升業(yè)績來對沖ROE被攤薄的負(fù)面影響,。

央企100指數(shù)近十年來的ROE持續(xù)下滑，從2011年的15.80%降至2021年的10.08%,，已處歷史低位,。在考核機(jī)制倒逼下，價值重估有望帶動盈利能力提升,，有助于提高上市央企質(zhì)量,。

（二）ROA被攤薄倒逼盈利能力提升

央企價值重估會相應(yīng)帶來資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，引起ROA下滑,，這意味著資產(chǎn)回報(bào)率下降,，會導(dǎo)致央企業(yè)績下滑，這不符合監(jiān)管層倡導(dǎo)央企價值重估的本意,。與改善ROE一樣,，預(yù)計(jì)央企會考慮考核機(jī)制，通過提升營業(yè)收入來對沖ROA下滑的負(fù)面影響,。

央企100指數(shù)近十年的ROA持續(xù)下滑,，從2010年的7.95%降至2021年的4.88%，已處歷史低位,。在考核機(jī)制倒逼下,，價值重估有望帶動資產(chǎn)回報(bào)率提升，有助于提高上市央企質(zhì)量,。

（三）央企價值重估的底層邏輯之二：促進(jìn)央企提質(zhì)增效

央企價值重估存在導(dǎo)致ROE和ROA下滑的風(fēng)險(xiǎn),，但從中長期看，考核機(jī)制有望倒逼央企努力提升收入和利潤,，改善盈利能力,，提高質(zhì)量,。

提高央企上市公司質(zhì)量符合上交所制定完成的新一輪《推動提高滬市上市公司質(zhì)量三年行動計(jì)劃》的要求，促進(jìn)央企提質(zhì)增效或是央企價值重估的另一底層邏輯,。

增量提質(zhì)對央企涉及

行業(yè)帶來積極影響

根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表視角的分析,，筆者認(rèn)為，增加規(guī)模和提高質(zhì)量是央企價值重估的兩大底層邏輯,。

監(jiān)管層提出建立中國特色估值體系和央企價值重估,，從微觀上講，能起到提質(zhì)增量的積極效果,；從宏觀上講,，在外需低迷、內(nèi)需疲弱和財(cái)政收支壓力增加之下,，在產(chǎn)能利用率回落和去庫存周期,，能帶動央企擴(kuò)表促投資，彌補(bǔ)民間投資和政府投資的不足,，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力,。

此外，更應(yīng)從中觀角度關(guān)注央企價值重估的增量提質(zhì)兩大底層邏輯對相關(guān)行業(yè)的積極影響,，央企較多涉及的行業(yè)會中長期受益于價值重估,。

結(jié)合關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉國體制和黨的二十大重點(diǎn)內(nèi)容，可關(guān)注央企價值重估對高技術(shù)制造業(yè),、新基建和安全發(fā)展等領(lǐng)域的積極影響,。

（作者系中天國富證券研究發(fā)展中心首席策略，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

本報(bào)專欄文章僅代表作者個人觀點(diǎn),。