國際金融報
魏來
2025-01-23 08:54
國家統(tǒng)計局日前公布的一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,，一季度我國GDP同比增長6.4%，與去年四季度持平,，高于6.3%的市場預期,，PMI、CPI等一些月度指標出現(xiàn)環(huán)比改善勢頭,。有跡象顯示,，我國經(jīng)濟景氣正在顯露初步企穩(wěn)勢頭，市場預期在改善,。
月中召開的央行貨幣政策委員會2019年首季度例會,，對經(jīng)濟作出了相對樂觀的展望判斷，可以成為觀察經(jīng)濟形勢演進與政策調(diào)整變化的一個窗口,。
這個判斷有比較強烈的對比：市場猶記,，2018年末的央行季度例會之后,，公報中出現(xiàn)的“國際經(jīng)濟金融形勢更加錯綜復雜”、宏觀經(jīng)濟面臨“更加嚴峻的挑戰(zhàn)”,，宏觀調(diào)控需要“增強憂患意識”,、“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”等嚴峻字眼，對于持續(xù)下行的宏觀,、微觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，明確指向中國經(jīng)濟面臨下滑失速風險,。此次會議轉(zhuǎn)而認為我國經(jīng)濟“整體呈現(xiàn)健康發(fā)展”,，經(jīng)濟增長“保持韌性”，增長動力“加快轉(zhuǎn)換”,，金融市場預期改善,，結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)了“積極變化”，金融“服務實體經(jīng)濟的質(zhì)量和效率逐步提升”,，向市場釋放出明顯的不同信息,，反映出決策層對經(jīng)濟形勢的判斷出現(xiàn)了重大變化。
總體來看,，在當前階段,，我國經(jīng)濟的主要矛盾依舊體現(xiàn)在景氣周期仍處在筑底階段，市場主體的投資與消費意愿仍待進一步復蘇,，內(nèi)生自發(fā)的新增長動能仍待培育這幾個方面,，但經(jīng)濟失速的最嚴峻局面已大為緩解。在外部形勢方面,，國際經(jīng)濟金融形勢表現(xiàn)在地緣政治博弈動蕩,、大國與大國組織間的貿(mào)易爭端并沒有消除，發(fā)達經(jīng)濟體景氣面臨邊際收縮（世行不久前剛剛調(diào)減全球經(jīng)濟2019增長指標,，對中國經(jīng)濟有所調(diào)升）等等方面,。但相對于去年末“面臨更加嚴峻考驗”的局面，圍繞中美貿(mào)易爭端以及美聯(lián)儲加息等議題與預期壓力,，外部環(huán)境總體也是朝著邊際緩和的方向演進的,。
內(nèi)外部形勢的演變給國內(nèi)宏觀調(diào)控政策的后續(xù)演進埋下伏筆。筆者認為,，當前政策調(diào)整可以由“防失速”適度轉(zhuǎn)變?yōu)椤按購吞K”的努力,。順著這一思路，我們對二季度宏觀經(jīng)濟政策基調(diào)可以作出如下的評判展望：
首先,，逆周期調(diào)節(jié)政策方向不應改變,，但將會更多在相機抉擇中進行微調(diào)。關(guān)于這一點,，央行貨幣政策委員會的例行會議已經(jīng)明確進行了宣示,，央行指出,，宏觀調(diào)控需要繼續(xù)密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢的邊際變化，保持戰(zhàn)略定力,，堅持逆周期調(diào)節(jié),，進一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協(xié)調(diào),，適時預調(diào)微調(diào),，注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風險。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度,，把好貨幣供給總閘門,，不搞“大水漫灌”。這些宣示將成為二季度貨幣政策的施策基調(diào),。
一季度社融等大幅擴張,，貨幣是否過于寬松而面臨一定的反向微調(diào)？市場出現(xiàn)不同的解讀,，筆者認為,，適度寬松取向的政策基調(diào)不應逆轉(zhuǎn)，微調(diào)只應針對市場預期不切實際的過度表現(xiàn)而采取行動,。央行靈活,、相機調(diào)控與市場預期博弈是一個動態(tài)過程，當市場過度樂觀或者悲觀之時,，反向調(diào)節(jié)將會啟動,，從而使市場維持適意的平衡狀態(tài)（經(jīng)濟增長適度回升的同時能夠保持物價水平不過度上升，以及適度充分的就業(yè)水平,，即可視為合意的平衡狀態(tài)）,。
而激發(fā)市場活力促使經(jīng)濟景氣復蘇、保持資本市場適度活躍,、保持匯率穩(wěn)定,，仍將是后續(xù)政策調(diào)控的題中之義，央行提出了穩(wěn)健貨幣政策,、增強微觀主體活力和發(fā)揮資本市場功能之間形成“三角良性循環(huán)”,。這其中，穩(wěn)定市場預期,，打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn),，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險依舊是政策堅守的底線。對資本市場而言,，A股新年度借由政策激發(fā)啟動上行之后,，在政策穩(wěn)增長、促復蘇的努力之下，后續(xù)推力需要由“分母發(fā)力”逐步走向“分子發(fā)力”階段,，如此才能走出持續(xù),、健康的牛市行情；畢竟,，持續(xù)好轉(zhuǎn)的宏觀,、微觀經(jīng)濟基本面是行情健康演進的基礎(chǔ)。
