證券時報網(wǎng)
魏隋明
2025-01-23 22:36
近期,，高股息等板塊偃旗息鼓,，出現(xiàn)回調(diào),。反觀成長方向,，陸續(xù)有行業(yè)走出底部,，表現(xiàn)強勢,，其中尤以正處于高景氣的行業(yè)居多。
機構(gòu)普遍認為,，今年景氣回升或基本面迎來反轉(zhuǎn)的行業(yè)有所增多,。而上市公司股價對高景氣板塊的反饋變得更加積極，這也成為今年高景氣投資風(fēng)格基金經(jīng)理業(yè)績回升的重要原因,。其中不少基金經(jīng)理今年業(yè)績修復(fù)去年虧損,。
景氣度投資業(yè)績大逆轉(zhuǎn)
近期，景氣度投資業(yè)績持續(xù)回升,，成為市場反彈的暗線,。近60日數(shù)據(jù)顯示，成長基金指數(shù)累計上漲17.97%,，好于價值基金指數(shù)11.82%的表現(xiàn),。
此前，A股賽道投資風(fēng)行一時,，眾多資金涌入賽道主題基金,，與之關(guān)系緊密的景氣度投資也一度進入白熱化的內(nèi)卷。
不過,，在熱門賽道行情熄火,，A股泥沙俱下背景下，景氣度投資同樣表現(xiàn)低迷,，以景氣度投資為重要框架的基金經(jīng)理同樣進入水逆期。
好在沉寂多年后,，景氣度投資業(yè)績再度回升,，實現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)。
截至最新數(shù)據(jù),，博時基金曾豪管理的博時成長精選A年內(nèi)凈值累計上漲31.58%,，位列主動權(quán)益基金榜榜首,。盧純青管理的中歐瑞豐A和王鵬管理的宏利新興景氣龍頭A年內(nèi)凈值漲幅均超20%，韓創(chuàng)管理的大成景氣精選六個月持有基金年內(nèi)凈值漲幅接近20%,。其中不少基金經(jīng)理今年陸續(xù)修復(fù)去年損失,。
無一例外，景氣度投資是上述基金經(jīng)理投資框架中的重要一環(huán),。
博時基金曾豪曾在接受證券時報記者采訪時表示,，行業(yè)景氣度是其構(gòu)建投資組合的重要維度，往往基于完備的行業(yè)比較模型和中觀的密切跟蹤,，優(yōu)先選擇行業(yè)在未來2～3年高景氣向上的公司,，他的投資體系簡單地說，就是從高景氣行業(yè)中聚焦優(yōu)質(zhì)成長龍頭,。
中歐基金經(jīng)理盧純青在季報中講述了其選股的若干標準,，在談到景氣度邏輯時，她表示一直持有景氣度上升,，長期周期處于低位區(qū)間的公司,。
宏利基金經(jīng)理王鵬是景氣度投資的忠實信仰者。他在今年一季報中表示,，堅持“投資景氣行業(yè)龍頭,，追求戴維斯雙擊”的方法。選擇那些長期空間大,、短期業(yè)績好的公司,，回避短期主題催化透支明顯的公司。這種方法核心是追求業(yè)績超預(yù)期帶來的估值業(yè)績雙升,，長期超額收益明顯,，但在講邏輯不講業(yè)績的階段會相對弱勢，但拉長時間這種方法的風(fēng)險收益比仍然會突出,。
大成基金經(jīng)理韓創(chuàng)偏好重點投資成長和周期屬性的景氣成長股,，行業(yè)景氣度被其認為是選股的首要標準。
景氣度投資并非行業(yè)主題投資
景氣度投資是國內(nèi)公募基金青睞的重要投資框架之一,。
“努力尋找更高的景氣板塊,，力爭為投資者獲取更高的超額收益?！蓖貔i指出,，復(fù)盤A股歷史，可以發(fā)現(xiàn)無論牛熊,，無論估值起點高低,，無論中間的起伏如何，市場上業(yè)績增速高的細分板塊，有超額收益的概率都比較大,。
值得注意的是,，景氣度投資極易被市場解讀為行業(yè)主題投資。當(dāng)基金經(jīng)理在追逐高景氣度領(lǐng)域時,，往往會被認為是頻繁追逐熱門主題,，一旦基金經(jīng)理判斷錯誤導(dǎo)致凈值回撤，就會被掛上“賭徒”的名號,。
與往年不同,，今年景氣度投資行情并不易被察覺。曾經(jīng)的半導(dǎo)體,、新能源,、醫(yī)藥等景氣度投資的行業(yè)屬性較為明顯。而反觀今年,，出海邏輯涉及多個行業(yè),，光模塊僅是AI領(lǐng)域的極小部分，化工的行情也集中于局部產(chǎn)品,。
“2023年以來,，景氣度投資出現(xiàn)了明顯的泛行業(yè)的趨勢，最典型的就是2023年年底以來由出海驅(qū)動的景氣投資的機會,?！敝袣W基金表示，行業(yè)（產(chǎn)業(yè)）的高速發(fā)展,，是景氣投資重要驅(qū)動因素之一,，但如果出現(xiàn)以下情景，景氣投資并不等于行業(yè)景氣投資：一是行業(yè)（產(chǎn)業(yè)）有景氣度,，但行業(yè)景氣度低于由其他因素驅(qū)動的景氣度,，那景氣投資不會選擇行業(yè)景氣的個股；二是如果出現(xiàn)其他驅(qū)動因素,，帶來了非行業(yè)層面的景氣,，那么景氣投資也不是行業(yè)景氣投資。
中歐基金定義的景氣投資,，第一個要點就是當(dāng)期必須滿足高增長的要求,，首先強調(diào)中短期成長性；然后才是要求遠期的成長空間,，要求長期成長性,，景氣投資更像是投資“1～100”的公司。此外,，行業(yè)景氣投資與景氣投資不能劃等號,，行業(yè)景氣也只是景氣投資重要驅(qū)動力之一,。
此外，景氣度投資也普遍具有高波動特征,。
“景氣與風(fēng)險一體兩面，當(dāng)賽道景氣持續(xù)升溫時,，也是行業(yè)內(nèi)泡沫異變的時刻,。”王鵬表示,，如何控制回撤,，是景氣投資的難點之一。
“景氣度投資需要做得很細,，要熟悉行業(yè)的細枝末節(jié),，因為行業(yè)變化剛開始的時候，通常是很細微的,，甚至產(chǎn)業(yè)界人士都未必發(fā)覺,。”韓創(chuàng)認為,，產(chǎn)業(yè)界的投資基本是滯后的,，一個行業(yè)在低谷的時候，產(chǎn)業(yè)界往往更悲觀,，也沒人投資,；行業(yè)景氣在高點的時候，產(chǎn)業(yè)界往往比投資人更樂觀,，甚至大舉投資,。
民生證券牟一凌策略團隊認為，景氣投資曾作為最鋒利的矛,，但當(dāng)宏觀系統(tǒng)發(fā)生巨大變化時,，過去對于股票定價中交易結(jié)構(gòu)和估值的忽視，讓景氣投資缺乏最重要應(yīng)對環(huán)境的反脆弱性,。景氣投資最大的脆弱性來源,，或許在于市場對于單一致勝法則的過度追求，簡單明了的寶典式投資法則可風(fēng)光一時,，但很難長期持續(xù),。與之對應(yīng)的，則是對產(chǎn)業(yè)鏈景氣比較進行深耕,，關(guān)注不同產(chǎn)業(yè)邏輯演繹以及輔助數(shù)據(jù)的嚴謹性和標準化,。
或成為今年最鋒利的矛
今年以來，景氣度投資風(fēng)格的基金經(jīng)理業(yè)績迎來大幅回升,，其持續(xù)性如何,？
中歐基金認為，好的景氣策略會是資產(chǎn)配置武器庫中最鋒利的矛。
已公布的4月制造業(yè)PMI保持在擴張區(qū)間,，業(yè)內(nèi)普遍認為,，數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟回升勢頭平穩(wěn)。越來越多行業(yè)進入景氣上行區(qū)間,。
中金公司指出,，今年景氣回升或基本面迎來反轉(zhuǎn)的行業(yè)將有所增多，部分中期前景仍向好的領(lǐng)域經(jīng)歷長周期調(diào)整后估值消化充分,，配置環(huán)境將好于2023年,。
不難發(fā)現(xiàn)，今年上市公司股價對高景氣板塊的反饋變得更加積極,，這也是今年高景氣投資業(yè)績回升的重要原因,。
財信證券表示，在5%經(jīng)濟增速目標下,，經(jīng)濟政策有進一步加力的需要,，5、6月份高景氣板塊有望迎來修復(fù)反彈,。
啞鈴策略成為市場主流風(fēng)格,，啞鈴的一端代表穩(wěn)定現(xiàn)金流的類債紅利股，另一端代表與國內(nèi)經(jīng)濟脫敏的高景氣成長,。寶盈基金經(jīng)理朱建明表示,，仍然聚焦在與全球產(chǎn)業(yè)浪潮共振的高景氣方向，如AI,、機器人,、電動車、新材料與新制造上,。
華夏基金經(jīng)理翟宇航從上市公司盈利角度看,，認為今年更有可能呈現(xiàn)先低后高的特點，即一季度是上市公司盈利的低點,，之后增速逐漸抬升,。因此今年在市場結(jié)構(gòu)上更有可能呈現(xiàn)先周期、后成長,，先紅利,、后景氣的特點。
