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熊錦秋

前不久,，證監(jiān)會(huì)研究制定了《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》（下稱《意見》）,，提出了六條具體措施，筆者認(rèn)為,，這些舉措將有利于進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力,，與此同時(shí)，筆者建議對(duì)并購(gòu)重組強(qiáng)化監(jiān)管和規(guī)范,。

《意見》第一條提出,，支持運(yùn)作規(guī)范的上市公司開展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購(gòu)，加快向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型步伐,。過(guò)往的歷史經(jīng)驗(yàn)表明,，跨行業(yè)并購(gòu)，較易引發(fā)市場(chǎng)遐想和炒作,，如果一些基本面存在各種問(wèn)題,、運(yùn)作不規(guī)范的公司實(shí)施跨行業(yè)并購(gòu)，其所引發(fā)的副作用也可能比較大,，一方面可能干擾退市機(jī)制以及優(yōu)勝劣汰機(jī)制的運(yùn)行和效力,；另一方面由此類公司操刀跨行業(yè)并購(gòu)，可能導(dǎo)致資源錯(cuò)配和浪費(fèi),。

筆者建議,，對(duì)何為“運(yùn)作規(guī)范”的上市公司，應(yīng)明確資格門檻,，比如信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)連續(xù)兩年為A,，且近三年主要股東、董監(jiān)高沒(méi)有受到行政處罰等,。另外對(duì)何為“符合商業(yè)邏輯”的跨行業(yè)并購(gòu),，也應(yīng)有大致評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)以盈利為目的,，正常的商業(yè)邏輯,，購(gòu)買資產(chǎn)應(yīng)盡量壓價(jià)、出售資產(chǎn)應(yīng)盡量抬價(jià),，不能不計(jì)成本胡亂并購(gòu),，跨行業(yè)并購(gòu)還需考慮是否有運(yùn)作新行業(yè)資產(chǎn)的人才,，是否能駕馭得了，是否總體有利于提升上市公司盈利能力,。

《意見》第二條提出，鼓勵(lì)引導(dǎo)頭部上市公司立足主業(yè),，加大對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的整合,。筆者認(rèn)為這方面也應(yīng)充分發(fā)揮和遵循市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，由頭部實(shí)力公司來(lái)整合產(chǎn)業(yè)鏈其它上市公司,，通過(guò)人員,、資源的重新優(yōu)化配置，先進(jìn)管理制度的全面覆蓋,，這有利于提高新公司的發(fā)展效率,、提升產(chǎn)業(yè)集中度。建議弱勢(shì)公司的股東,，為進(jìn)一步提升公司治理效能以及業(yè)績(jī),，可提出提案推動(dòng)公司主動(dòng)向頭部公司靠攏歸并，當(dāng)然頭部公司也可以適當(dāng)?shù)牟①?gòu)條件或承諾,，來(lái)加速整合弱勢(shì)公司的進(jìn)程,。

《意見》第三條提出，支持交易雙方以資產(chǎn)基礎(chǔ)法,、收益法,、市場(chǎng)法等多元化的評(píng)估方法為基礎(chǔ)協(xié)商確定交易作價(jià)。在筆者看來(lái),，此前一些上市公司在出售資產(chǎn)時(shí)估值往往采取資產(chǎn)基礎(chǔ)法,，評(píng)估值參考對(duì)象就是凈資產(chǎn)，評(píng)估增值率較低,；而收購(gòu)資產(chǎn)時(shí)則多采用收益法,，即假設(shè)并購(gòu)標(biāo)的未來(lái)預(yù)期收益再折算成現(xiàn)值，預(yù)期收益往往較高,，為此再配以業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾,，“三高”并購(gòu)容易引發(fā)市場(chǎng)各種風(fēng)險(xiǎn)。建議無(wú)論是出售資產(chǎn)還是收購(gòu)資產(chǎn),，評(píng)估人員都應(yīng)按《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——資產(chǎn)評(píng)估方法》等規(guī)定,，當(dāng)滿足采用不同評(píng)估方法的條件時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)選擇兩種或者兩種以上評(píng)估方法,；建議評(píng)估報(bào)告中的結(jié)果采取不同方法計(jì)算結(jié)果的加權(quán)平均數(shù),，避免較大的落差，從而更有可能達(dá)至公平,。

《意見》第六條提出,，嚴(yán)格監(jiān)管“忽悠式”重組,，從嚴(yán)懲治并購(gòu)重組中的欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假,、內(nèi)幕交易等違法行為,，打擊各類違規(guī)“保殼”行為。在筆者看來(lái),，這說(shuō)明證券監(jiān)管部門在大力支持并購(gòu)重組的同時(shí),，也注重強(qiáng)化對(duì)并購(gòu)重組監(jiān)管，防止一放就亂,。

“忽悠式”重組是指上市公司發(fā)布重組消息,、股價(jià)炒作一番后，又宣布重組失敗,、“放投資者鴿子”,。為此建議，上市公司必須待交易雙方各項(xiàng)細(xì)節(jié)基本談妥,，重大重組預(yù)案方可披露和復(fù)牌,。上市公司要發(fā)布重大重組預(yù)案，上市公司相關(guān)董監(jiān)高,、交易涉及的各相關(guān)方（包括交易對(duì)手）,、中介機(jī)構(gòu)，必須提供交易誠(chéng)意擔(dān)保金,，一旦重組失敗,，擔(dān)保金歸入上市公司。

有的并購(gòu)重組可能隱藏欺詐發(fā)行,、財(cái)務(wù)造假,、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱,，對(duì)其中所涉違法違規(guī)行為,，都要加大全方位立體化追責(zé)力度，尤其是民事責(zé)任,。兩高《關(guān)于辦理操縱證券,、期貨市場(chǎng)刑事案件適用法律若干問(wèn)題的解釋》明確了“重大事件操縱”，“忽悠式”重組若誤導(dǎo)投資者決策,，并進(jìn)行相關(guān)交易或謀取相關(guān)利益的,，或構(gòu)成“重大事件操縱”。

對(duì)于*ST,、ST,、瀕臨交易類退市指標(biāo)的公司籌劃重大資產(chǎn)重組，要采取提高現(xiàn)場(chǎng)檢查覆蓋面等方式,，加大監(jiān)管力度,，防止保殼,、炒殼行為。

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