券商中國(guó)
吳琦
2025-01-22 23:23
走過(guò)了2024,，中國(guó)公募基金業(yè)也走過(guò)了26周歲,。
作為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)重要參與者之一,，公募基金在邁向而立之年的路上已是茁壯成長(zhǎng)。2024年,，行業(yè)整體規(guī)模節(jié)節(jié)攀高,，站上30萬(wàn)億元大關(guān),。9月底以來(lái),，不少基金產(chǎn)品也善于抓取行情機(jī)會(huì),，凈值表現(xiàn)可圈可點(diǎn),。不過(guò),，盡管行業(yè)成績(jī)有目共睹，但與成長(zhǎng)相伴而行的煩惱仍然不可小覷,。
年關(guān)將至,，證券時(shí)報(bào)記者謹(jǐn)以“五大思考”回顧公募基金這一年經(jīng)歷的風(fēng)雨洗禮，期待行業(yè)在新的一年“百尺竿頭,，更進(jìn)一步”,。
證券時(shí)報(bào)記者 余世鵬 趙夢(mèng)橋
2024年，公募基金業(yè)熱鬧非凡,，“大事件”頻出——整體規(guī)模突破30萬(wàn)億元大關(guān)后,，又迭創(chuàng)新高,；債基擔(dān)綱增長(zhǎng)主力,，無(wú)論是業(yè)績(jī)還是規(guī)模,，依舊氣勢(shì)如虹；中證A500等新一批主流指數(shù)橫空出世，各家公募同臺(tái)競(jìng)技,，推動(dòng)行業(yè)邁入被動(dòng)投資“大時(shí)代”……
不過(guò)，在闊步前行中,，公募基金還是暴露了一些行業(yè)痛點(diǎn),，引人關(guān)注,。
比如,，主動(dòng)權(quán)益趨于落寞,、品牌和投教無(wú)法擺脫“帶貨”思維,、投資者體驗(yàn)依舊難以提升等，證券時(shí)報(bào)記者通過(guò)多方采訪探討,，嘗試挖掘出這些“頑疾”背后的成因,，助力公募基金行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展的步伐愈加穩(wěn)健,。
思考一：
主動(dòng)權(quán)益基金又“落寞”
即將過(guò)去的這一年，基金圈的“C位”話題幾乎均被ETF包攬,，主動(dòng)權(quán)益投資依然低迷,，以至于“主動(dòng)跑不過(guò)被動(dòng)”的聲音不絕于耳。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),，截至12月28日,，2024年主動(dòng)權(quán)益基金新發(fā)規(guī)模僅有224億元，與2021年全年1.2萬(wàn)億元的新發(fā)規(guī)模不可同日而語(yǔ),。華南某公募渠道人士表示,，主動(dòng)權(quán)益過(guò)去一段時(shí)間并未創(chuàng)造出令投資者滿意的超額收益，投資者體驗(yàn)并不好,。
華東某渠道人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者稱,，主動(dòng)權(quán)益基金形成當(dāng)前現(xiàn)狀，需對(duì)公募基金產(chǎn)能不足的問(wèn)題作出反思——在行業(yè)急速擴(kuò)張過(guò)程中,，部分基金經(jīng)理的管理規(guī)模突破自身管理邊界,，一些研究員沒(méi)累積到足夠經(jīng)驗(yàn)就被匆忙提拔成基金經(jīng)理,。實(shí)際上，公募基金作為普惠金融的一部分,，服務(wù)7億多賬戶的基民,，天然就要解決管理規(guī)模問(wèn)題,。主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模邊界的增加,，不僅依靠于基金經(jīng)理,，更要做好投研風(fēng)控體系和銷售體系的標(biāo)準(zhǔn)化,、體系化搭建,，形成一條可復(fù)制的生產(chǎn)線,。
需要反思的,，還有動(dòng)量營(yíng)銷問(wèn)題,。上述華東渠道人士表示,，市場(chǎng)抱怨基金業(yè)在高點(diǎn)賣基金，但基金業(yè)也在抱怨低位時(shí)基金賣不動(dòng),，因此引導(dǎo)客戶做逆向投資非常困難,。直到今天，基金業(yè)仍在做動(dòng)量營(yíng)銷,，哪些基金短期漲得好就特意推薦,。從這點(diǎn)來(lái)看，主動(dòng)權(quán)益基金的“落寞”,，本質(zhì)上是銷售驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式所導(dǎo)致,。
北京一家公募的內(nèi)部人士（下稱“北京公募人士”）向證券時(shí)報(bào)記者說(shuō)，對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金的反思,，還要涉及對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金的預(yù)期管理與調(diào)整,，這是推動(dòng)基金業(yè)做好主動(dòng)權(quán)益水平的關(guān)鍵?！?0%乃至30%的回撤確實(shí)讓人大跌眼鏡,，這種大跌有賭賽道、抱團(tuán)的成分,，但也有外部需求端期待值的原因,。投資者應(yīng)調(diào)整對(duì)主動(dòng)權(quán)益投資的預(yù)期，從需求端去緩和供給端短期趨利和排名壓力,，是需要時(shí)間的,。”
這些反思的背后,，實(shí)際上飽含著基金人士的深切期盼,。他們?cè)啻伪硎荆鲃?dòng)管理能力一直是公募基金有別于其他資管機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,。前述華東渠道人士認(rèn)為,，主動(dòng)權(quán)益基金在歷史上相對(duì)于大盤有較多超額收益，不能因?yàn)檫^(guò)去幾年的階段性跑輸就被徹底否認(rèn),。在正視并改正問(wèn)題后,，主動(dòng)權(quán)益基金仍可繼續(xù)成為投資者的好幫手。
華南某公募投研人士還旗幟鮮明地指出,，主動(dòng)權(quán)益基金一定要有未來(lái)也一定會(huì)有未來(lái),，解題之道是在一次次地被叩問(wèn)中找到答案。為此,，他給出了幾點(diǎn)看法：一是持續(xù)打磨主動(dòng)管理能力,。在基金公司反思和調(diào)整后，部分基金的業(yè)績(jī)已逐步重現(xiàn)超額創(chuàng)造能力,，但需要提升穩(wěn)定性,；二是需要更堅(jiān)定地去調(diào)節(jié)市場(chǎng)銷售節(jié)奏,，逆向銷售的力度和效果還需要更強(qiáng)的力量去干預(yù)；三是預(yù)計(jì)2025年行情或?qū)⒂欣诨鹬鲃?dòng)管理能力發(fā)揮,。普漲行情可能無(wú)法長(zhǎng)期持續(xù),，結(jié)構(gòu)性行情則更有利于體現(xiàn)主動(dòng)管理的優(yōu)勢(shì)。
思考二：
基金經(jīng)理何以難“長(zhǎng)青”
基金經(jīng)理是基金業(yè)最核心的“生產(chǎn)力”,，但在主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)低迷和“去明星”背景下,，2024年基金經(jīng)理隊(duì)伍的穩(wěn)定性仍未見(jiàn)到明顯提升。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，截至12月27日,，2024年以來(lái)離任的基金經(jīng)理數(shù)為353名，創(chuàng)下歷史新高水平,，其中不乏邱棟榮等“臺(tái)柱子”基金經(jīng)理,。同時(shí)，基金經(jīng)理隊(duì)伍已逼近4000人,，但平均從業(yè)年限只有4.77年,，從業(yè)10年以上的基金經(jīng)理不足10%（362位）。從2021年起,，新聘的基金經(jīng)理人數(shù)逐漸下降,。目前，基金業(yè)雖有富國(guó)基金朱少醒,、諾安基金楊谷等10多位從業(yè)年限超過(guò)18年的“長(zhǎng)青樹(shù)”,，但占比不足1%。
除了穩(wěn)定性欠缺,、平均從業(yè)時(shí)間短,，2024年以來(lái)市場(chǎng)還對(duì)基金經(jīng)理的“責(zé)任心”提出了質(zhì)疑。一方面,，個(gè)別管理規(guī)模上百億的知名基金經(jīng)理,，長(zhǎng)期在基金定期報(bào)告中輸出百字作文“敷衍了事”；另一方面,，個(gè)別大規(guī)模基金的持倉(cāng),，繼續(xù)依賴醫(yī)藥,、白酒等大市值個(gè)股，重倉(cāng)股“大而不動(dòng)”,。一位基金人士在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示,，相關(guān)基金經(jīng)理對(duì)產(chǎn)業(yè)規(guī)律的認(rèn)知存在時(shí)間差，重倉(cāng)股在不同公司之間存在“搭便車”現(xiàn)象,。因?yàn)槎唐谫Y金關(guān)注度提升而帶來(lái)了財(cái)富效應(yīng),，導(dǎo)致公募基金整體配置出現(xiàn)集聚效應(yīng),，不可避免地也會(huì)出現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已過(guò)，但持倉(cāng)調(diào)整不及時(shí)”的現(xiàn)象,。
“人心浮動(dòng),，難言長(zhǎng)青。浮躁是基金經(jīng)理無(wú)法長(zhǎng)青的重要原因,?！鄙鲜霰本┕既耸勘硎荆鸾?jīng)理群體的從業(yè)現(xiàn)狀,，實(shí)際上是基金公司利益鏈條上下游共同作用的結(jié)果——股東要求基金公司能短期投資獲利,，公司高管傾向于重視短期業(yè)績(jī)排名，基金經(jīng)理則要“搏一搏,，單車變摩托”,。
該公募人士進(jìn)一步表示，基金經(jīng)理崗位對(duì)人的要求,，不僅在于知識(shí),、學(xué)歷和高校背景，要做到“長(zhǎng)青”,，品與質(zhì)也是缺一不可,。浮躁、心性不定,、跟風(fēng)等都與價(jià)值投資相悖,。行業(yè)產(chǎn)品只數(shù)越多，平均單只規(guī)模越??；基金經(jīng)理人數(shù)越來(lái)越多，門檻越來(lái)越低,，降低標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)果必然是品質(zhì)下降,。
“市場(chǎng)正在懲罰不負(fù)責(zé)任的基金經(jīng)理，主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理受到的拷問(wèn),，是過(guò)往不負(fù)責(zé)任的反噬,。”滬上一家中型公募的內(nèi)部人士（下稱“滬上公募人士”）對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,，此前部分基金經(jīng)理薪資爆炸式增長(zhǎng),，但多數(shù)從業(yè)者的薪資實(shí)際并沒(méi)有多少提升，中后臺(tái)崗位的薪資提升幅度更小,。由于市場(chǎng)注意力都聚焦到少部分人身上,，形成了一種“孽業(yè)共擔(dān)”的怪圈，使得財(cái)富管理行業(yè)的聲譽(yù)出現(xiàn)下滑,。降費(fèi)后,，基金業(yè)認(rèn)真思考了業(yè)務(wù)的投入產(chǎn)出比,，改變銷售驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式，尋求高質(zhì)量規(guī)模以達(dá)成“基業(yè)長(zhǎng)青”,。在此背景下,，未來(lái)急功近利的基金經(jīng)理會(huì)被有效壓降，市場(chǎng)會(huì)慢慢把偏好向能夠創(chuàng)造穩(wěn)健收益的基金經(jīng)理轉(zhuǎn)移,。
思考三：
持有體驗(yàn)不佳老生常談
2024年下半年以來(lái),，A股迎來(lái)了新一輪上漲行情，有部分投資者選擇“落袋為安”,，回本即賣出,。這些典型性投資行為背后所折射的，是包括投資業(yè)績(jī)?cè)趦?nèi)的基金持有體驗(yàn),，遲遲得不到有效提升,。從更大范圍來(lái)看，本應(yīng)成為“提升持有體驗(yàn)”主力的其他基金如養(yǎng)老FOF等,，表現(xiàn)卻不盡如人意,。
前述華東渠道人士認(rèn)為，基金投資體驗(yàn)不佳有幾方面原因：一是相對(duì)排名考核機(jī)制,，導(dǎo)致基金經(jīng)理的投資理念缺乏創(chuàng)造絕對(duì)收益部分,，這也是反思的重點(diǎn)所在。應(yīng)在考核上把為客戶創(chuàng)造收益與基金經(jīng)理薪酬掛鉤,，要看客戶獲得的絕對(duì)利潤(rùn),，而不是基金凈值的增長(zhǎng)。二是客戶對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好認(rèn)知有偏差,?！霸谂Ｊ袝r(shí)看到某基金過(guò)去三年年化收益率高達(dá)30%，就忍不住買了,。他們過(guò)于關(guān)注收益預(yù)期而忽視了風(fēng)險(xiǎn)因素,，在申購(gòu)后可能就遭遇腰斬，最終導(dǎo)致持有體驗(yàn)不佳,?！?/p>
深圳某公募品牌總監(jiān)認(rèn)為，在近年公眾輿論中,，基金業(yè)整體形象并不樂(lè)觀,，投資者基于投資回報(bào)對(duì)基金公司存在不信任心理，“但基金業(yè)不必抱怨,，而應(yīng)自我反省”?；饦I(yè)是一個(gè)年輕的行業(yè),，要充分意識(shí)到“行業(yè)之中沒(méi)有看客”,，這種情緒是會(huì)不加區(qū)別地施加于行業(yè)內(nèi)所有公司的，每個(gè)公司都有責(zé)任去回應(yīng),，去提供解決方案,。
該品牌總監(jiān)還表示，26歲的公募基金業(yè)正在不斷走向成熟,，行業(yè)印象的轉(zhuǎn)變會(huì)是一個(gè)漫長(zhǎng)過(guò)程,。基金業(yè)必須采取更實(shí)際的行動(dòng),，加強(qiáng)行業(yè)自律,、提升投資體驗(yàn)，建立行業(yè)秩序,、弘揚(yáng)行業(yè)責(zé)任,，以重塑行業(yè)的社會(huì)形象。其中,，“領(lǐng)跑型”基金公司不僅意味著業(yè)績(jī)和能力的領(lǐng)先,，也意味著要肩負(fù)更廣泛的社會(huì)責(zé)任和引領(lǐng)行業(yè)健康發(fā)展的使命。
理財(cái)魔方創(chuàng)始人兼CEO袁雨來(lái)對(duì)證券時(shí)報(bào)記者稱,，基金投資者的體驗(yàn),，實(shí)際上還包括投資的“過(guò)程”體驗(yàn)。這部分體驗(yàn)?zāi)芊竦玫教嵘?，在于最大回撤不超出客戶承受底線,。理財(cái)?shù)哪繕?biāo)是保值增值，而不是賭博,。投資組合的最大回撤和波動(dòng)越小,，盈利概率越高，這才是復(fù)利的真正核心,。高風(fēng)險(xiǎn)高波動(dòng)的資產(chǎn),，難以形成真正的復(fù)利。
袁雨來(lái)認(rèn)為,，基金投資應(yīng)努力降低資產(chǎn)配置的最大回撤,，要幫助客戶評(píng)價(jià)和匹配能承受的最大回撤，而不是去提供超風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)配置,。他特別提到,，當(dāng)某種資產(chǎn)下跌時(shí)，對(duì)輕倉(cāng)客戶來(lái)說(shuō)不是風(fēng)險(xiǎn),，但對(duì)重倉(cāng)客戶可能是不小壓力,，會(huì)對(duì)他們的心理穩(wěn)定和理性決策造成影響。因此，提升基金持有體驗(yàn),，要做的是對(duì)整個(gè)理財(cái)過(guò)程持續(xù)地服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理,，這樣才能真正讓客戶提升盈利概率。
思考四：
提升風(fēng)控需久久為功
基金業(yè)一直被譽(yù)為運(yùn)作最規(guī)范,、最透明的行業(yè),，但2024年以來(lái)經(jīng)營(yíng)亂象頻繁發(fā)生，既有北京一家小基金公司被指涉嫌勞資糾紛,、變相阻撓員工轉(zhuǎn)正,，上海一家基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓信披違規(guī)、阻礙執(zhí)法等事件,，也有包括深圳一家基金公司高管在內(nèi)的多起“老鼠倉(cāng)”事件,，這些現(xiàn)象無(wú)一不指向了基金公司的治理和內(nèi)控制度。
深圳一家公募的品牌總監(jiān)對(duì)證券時(shí)報(bào)記者稱,，從高速增長(zhǎng)走向平速增長(zhǎng),，基金業(yè)格局將面臨全面重構(gòu)，基金公司要審視“何為有質(zhì)量的增長(zhǎng)”,。
滬上一家公募的高管進(jìn)一步表示,，基金業(yè)年內(nèi)發(fā)生的相關(guān)亂象，部分源自股東層面,，揭示了公司股東與日常經(jīng)營(yíng)保持獨(dú)立的重要性,。盡管基金業(yè)運(yùn)作相對(duì)規(guī)范透明，但仍需進(jìn)一步提升合規(guī)與內(nèi)控水平,，改變“業(yè)務(wù)發(fā)展重于其它”的思維,，增加合規(guī)人員數(shù)量、提升合規(guī)部門話語(yǔ)權(quán),。
也有觀點(diǎn)認(rèn)為,，問(wèn)題的充分暴露，其實(shí)對(duì)基金業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有一定借鑒,。北京某中小公募的一位資深從業(yè)人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,，和其他行業(yè)相比，基金業(yè)的監(jiān)管更加嚴(yán)格,，暴露出的問(wèn)題也就相對(duì)多一些,。“基金業(yè)的發(fā)展僅有二十多年,，還有很大的進(jìn)步空間,。特別是在股東管理、核心高管任命等問(wèn)題上,，需不斷汲取經(jīng)驗(yàn),、總結(jié)教訓(xùn),。”
“根深才能葉茂,，源遠(yuǎn)方可流長(zhǎng),。”某大型公募一位長(zhǎng)期從事公司治理工作的人士（下稱“公募公司治理人士”）對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,，基金公司多為非公眾公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)中缺乏代表持有人利益的群體,，有必要加強(qiáng)監(jiān)管,、設(shè)計(jì)有效的公司治理架構(gòu)，從制度上約束基金公司,，以保障持有人等利益相關(guān)者的整體利益,。
實(shí)際上，2024年基金業(yè)相關(guān)制度也在持續(xù)規(guī)范中,。新“國(guó)九條”即《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》呼吁推動(dòng)基金機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展,，引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)樹(shù)立正確經(jīng)營(yíng)理念，處理好功能性和盈利性關(guān)系,，加強(qiáng)行業(yè)機(jī)構(gòu)股東,、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入管理，完善高管人員任職條件與備案管理制度,。此外,，基金管理人分類評(píng)價(jià)制度落地，業(yè)內(nèi)持續(xù)呼吁《基金法》重啟修訂,。
上述公募公司治理人士建議,，在基金管理人分類評(píng)價(jià)中，要加強(qiáng)對(duì)公司治理狀況的評(píng)價(jià),，推動(dòng)公募基金公司加強(qiáng)公開(kāi)信息披露,，并支持公司治理規(guī)范、長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)優(yōu)秀,、風(fēng)控良好的基金公司上市,。此外，在公司治理制度層面,，明確《基金管理公司章程》必備條款,，引導(dǎo)基金公司建立職責(zé)清晰、制衡有效的公司治理結(jié)構(gòu),。推進(jìn)獨(dú)立董事機(jī)制有效落地,，加強(qiáng)獨(dú)立董事履職獨(dú)立性核查，并完善董事會(huì)下設(shè)專業(yè)委員會(huì)制度安排,。
思考五：
品牌和投教要脫離“賣貨”思維
隨著小紅書,、抖音等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)興起,，2024年基金品牌和投教工作出現(xiàn)了不少鮮活的內(nèi)容和形式創(chuàng)新。雖然基金直播的觀看人數(shù)有所下降,，但基金公司通過(guò)短?。ㄒ曨l）、長(zhǎng)播客等方式持續(xù)捕獲投資者心智,。不過(guò),，不少內(nèi)容雖凝結(jié)著品牌創(chuàng)新構(gòu)想與專業(yè)素養(yǎng)，但反思“賣貨”思維的聲音依然刺耳,。
創(chuàng)金合信基金對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,，過(guò)往部分公司的投教活動(dòng)重視產(chǎn)品端而非品牌端，圍繞產(chǎn)品發(fā)行持營(yíng)的“戰(zhàn)役式窗口”較多,，給一些投資者留下了“投教只是為了帶貨”的印象,。滬上某公募高管表示，根據(jù)投教工作的相關(guān)規(guī)定,，基金公司應(yīng)設(shè)立獨(dú)立的投教團(tuán)隊(duì),，獨(dú)立于基金銷售開(kāi)展工作，確保有明確的工作目標(biāo)和職責(zé),，并配備獨(dú)立預(yù)算以支持工作開(kāi)展,。
一家大型公募基金的品牌人士（下稱“大型公募品牌人士”）對(duì)證券時(shí)報(bào)記者稱，品牌工作的性質(zhì)決定了這類工作是“一把手工程”,，“指揮棒”和“頂層設(shè)計(jì)”決定了方向和效果,。該人士認(rèn)為，基金公司的對(duì)外宣傳,，大多還停留在服務(wù)產(chǎn)品新發(fā)和持營(yíng)等營(yíng)銷工作層面,，與高層對(duì)這一工作職能的定位和預(yù)期不無(wú)關(guān)系。如果基金公司不能對(duì)品牌宣傳,、營(yíng)銷宣傳,、投教進(jìn)行清晰明確地劃分，品牌工作將無(wú)法從產(chǎn)品和營(yíng)銷中抽身,，投教也無(wú)法獲得充足的資源支持,。這意味著，品牌和投教都將難以擺脫“賣貨”思維,。
從動(dòng)態(tài)過(guò)程來(lái)看,，創(chuàng)金合信基金也提到，近年來(lái)基金行業(yè)已開(kāi)始轉(zhuǎn)變思路,，不少公司創(chuàng)建了專屬投教子品牌,，在強(qiáng)化公益投教屬性的道路上取得了一定進(jìn)展。前述大型公募品牌人士稱,，基金公司應(yīng)該把品牌,、營(yíng)銷宣傳,、投教分成三個(gè)部門，各司其職又不乏一定的良性競(jìng)爭(zhēng),，否則營(yíng)銷宣傳永遠(yuǎn)被渠道綁定,。目前，已有基金公司對(duì)此進(jìn)行了相關(guān)嘗試,。
前述滬上公募人士表示,，有人把基金公司比成“藥廠”，把代銷機(jī)構(gòu)比成“醫(yī)院”,，把理財(cái)經(jīng)理和投顧比喻成“醫(yī)生”,，“如果指望藥廠直接給病人診斷治病，是不負(fù)責(zé)任的,。基金公司難以直接接觸客戶,，客戶基本掌握在代銷機(jī)構(gòu)手上”,。基于此,，該人士建議,，基金公司應(yīng)對(duì)“帶貨”營(yíng)銷材料和投資知識(shí)科普材料做好區(qū)分，鼓勵(lì)投資者陪伴內(nèi)容以更加生動(dòng)活潑的模式展開(kāi),；代銷機(jī)構(gòu)則要承擔(dān)起更多的投資者陪伴職能,，畢竟銷售機(jī)構(gòu)是服務(wù)客戶的最終端。
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