證券時報網(wǎng)
歐陽佟
2025-01-22 21:09
新年以來,，全球債市經(jīng)歷了大幅波動。
美國國債收益率飆升,?！叭蛸Y產(chǎn)定價之錨”10年期美債收益率在4個月內(nèi)飆升超過100個基點，現(xiàn)已逼近5%的心理關(guān)口,，上一次短暫突破5%還是在2023年,。30年期美國國債收益率已經(jīng)觸及5%，許多華爾街人士將5%的收益率視為新常態(tài),。
國際市場上,，英國、日本,、德國等國債收益率也在近期上漲,。
以10年期國債為例，1月8日,，英國10年期國債收益率達到4.82%,，為2008年以來的最高水平；
1月9日,，日本10年期國債收益率上升1個基點至1.185%,，為2011年5月以來的最高水平；
1月10日,，法國國債收益率上行3.6個基點至3.425%,；德國國債收益率上行3個基點至3.00%；意大利國債收益率上行6.1個基點至3.766%,；西班牙國債收益率上行3.6個基點至3.178%,。
投資者對全球債市越來越謹慎。
摩根大通指出,，去全球化,、人口老齡化、氣候變化支出增加等因素將推動10年期國債收益率長期維持在4.5%以上,。PGIM Fixed Income的Peters表示,，如果在這種環(huán)境下10年期收益率升至5%以上,，他“根本不會感到震驚”。
美降息預(yù)期再放緩
彭博社指出,，即使美聯(lián)儲加入了其他主要央行的降息行列，美國的收益率仍在上升,，這種令人震驚的脫節(jié)在歷史上幾乎沒有先例,。
美聯(lián)儲自2024年9月開始降息，但美國經(jīng)濟的韌性和通脹的頑固性讓降息空間變得更加有限,，從而推動債券價格上漲,。
美國勞工統(tǒng)計局1月10日發(fā)布的報告顯示，去年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.6萬人,，大超預(yù)期的16萬人,，此前兩個月的數(shù)據(jù)略有下調(diào)。失業(yè)率降至4.1%,，平均時薪較去年11月份增長0.3%,。
在強于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，華爾街大行進一步下調(diào)對美聯(lián)儲進一步降息的預(yù)測,。
高盛預(yù)計,，今年將有兩次降息，而非三次,，美聯(lián)儲將在6月和12月分別降息25個基點,。
美國銀行此前預(yù)計今年會有兩次幅度25個基點的降息，現(xiàn)在認為一次都不會有,，接下來反而有可能加息,。
巴克萊預(yù)計美聯(lián)儲將在2025年6月降息25個基點，而此前預(yù)測美聯(lián)儲將降息兩次,，分別在3月和6月,。
芝商所“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，市場預(yù)期今年最多只降一次息的概率升高至超過六成,。
中信建投研報表示,，本輪周期是一次非典型的降息周期，和以往有較大區(qū)別,。歷史來看,，多數(shù)降息周期均是趨勢性降息，持續(xù)時間和幅度都較大,，且降息終點均低于（或不高于）此前基準(zhǔn)利率的低點,。僅在1995年和1998年有兩次例外，這兩輪周期時間很短,，且幅度不超過75個基點,。因此,，本輪降息若就此暫停，更加可比的可能是上述兩輪周期,，而非常規(guī)歷史周期,。
財政政策影響大
除了貨幣政策，財政政策成為影響債市的重要因素,。特朗普政府的減稅和加大基建支出等政策可能進一步擴大財政赤字,，引發(fā)投資者對美國債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。
美國監(jiān)督機構(gòu)負責(zé)任聯(lián)邦預(yù)算委員會估計,，特朗普的經(jīng)濟計劃（包括延續(xù)2017年的減稅政策）將使2023財年的債務(wù)比目前預(yù)計的水平高出7.75萬億美元,。
彭博預(yù)測，到2034年,，美國債務(wù)與GDP的比率將達到132%,。許多市場觀察人士認為，這是一個不可持續(xù)的水平,。
債券巨頭Pimco表示,，由于美國財政狀況的惡化，其對長期美國國債的投資態(tài)度趨于保守,，更傾向于購買短期和中期的美國國債,，減少對長期國債的配置。
景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭告訴《國際金融報》記者,，特朗普的減稅主張可能會提振經(jīng)濟增長,，但此舉將導(dǎo)致美國本已捉襟見肘的國庫雪上加霜，同時推高通脹水平,。關(guān)稅可能會導(dǎo)致通脹持續(xù)居高不下,。美國并非唯一一個面臨高額政府債務(wù)及公共財政困擾的國家。許多主要經(jīng)濟體都在應(yīng)對財政負擔(dān),，導(dǎo)致韓國,、法國、德國,、英國及美國等地面臨預(yù)算挑戰(zhàn),。
當(dāng)前，英國30年期國債收益率攀升至1998年以來的最高水平,，反映了市場對長期財政風(fēng)險的擔(dān)憂,。
分析指出，英國公共部門凈債務(wù)接近GDP的100%,，這一高企的債務(wù)水平為政府的財政政策設(shè)置了嚴峻限制,。工黨政府承諾在五年內(nèi)推動經(jīng)濟增長的同時，將債務(wù)占GDP的比例逐步下降。然而,，國債收益率的上升使得這一目標(biāo)面臨挑戰(zhàn),。
荷蘭國際集團（ING）高級歐洲利率策略師米歇爾·塔克爾（Michiel Tukker）表示，國債收益率的上升會通過預(yù)算編制中的借貸成本增加形成自我強化的反饋循環(huán),，從而進一步惡化英國的債務(wù)可持續(xù)性,。
警惕股債齊跌
彭博社指出，從歷史上看,，10年期國債收益率的上升曾預(yù)示著市場和經(jīng)濟的劇烈動蕩,，例如2008年的金融危機以及上個十年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂。盡管近年來的超低利率使一些借款人能夠鎖定有利的條款,，從而在一定程度上保護他們免受最新收益率上升的影響,，但如果這一趨勢持續(xù)下去,，壓力點可能會逐漸累積,。
眼下，標(biāo)普500指數(shù)的收益率比10年期美債收益率低1個百分點,，這種情況上一次出現(xiàn)還在2002年,。
摩根士丹利指出，如果10年期美債收益率進一步上升,，股市可能面臨更大跌幅,。目前，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率約為21.2倍,，高于2023年底10年期美債收益率達到5%時的18倍,。如果市盈率回落至18倍，標(biāo)普500指數(shù)可能跌至4930點,，相較當(dāng)前水平下跌15%,。
高盛的衍生品策略師John Marshall指出，自2024年12月18日美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向鷹派后,，融資利差急劇下降,，且近期期貨市場拋售壓力持續(xù)存在。當(dāng)前的情況與2021年12月非常相似,。當(dāng)時,，對貨幣政策的擔(dān)憂引發(fā)了專業(yè)投資者的拋售，隨后標(biāo)普指數(shù)下跌了10個月,。
