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機(jī)構(gòu)指出,，在經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期下，2025年上市銀行維持營收微負(fù)增,、凈利潤小幅正增,、資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)的確定性較高，疊加近期披露的2024年度業(yè)績快報(bào)利好催化,，兩會前股價(jià)有望兼顧絕對收益和相對收益,。

核心邏輯

1.2024年以來，以銀行為代表的紅利板塊表現(xiàn)持續(xù)占優(yōu),。2024年以來,，以銀行為代表的紅利板塊表現(xiàn)持續(xù)占優(yōu)。在A股震蕩的大背景下,，銀行板塊在2024年以35.85%的漲幅高居31個(gè)申萬一級行業(yè)榜首,，同期滬深300漲幅16.19%。從更長時(shí)間來看,，中證銀行指數(shù)自2022年10月底低點(diǎn)至2024年12月31日,，累計(jì)漲幅達(dá)到42.788%，銀行指數(shù)相對同期滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的累計(jì)超額收益分別高達(dá)30.63%和48.23%,。

2.政府債持續(xù)發(fā)力支撐社融,，化債擾動企業(yè)貸款。2024年12月新增社融2.86萬億元,，同比多增9249億元,；截至2024年12月末，社融存量同比增長8%,，增速環(huán)比提升0.24pct,。12月，政府債加力拉動社融增長,，新增政府債1.76萬億元,，同比多增8288億元。居民中長貸保持邊際好轉(zhuǎn),，新增3000億元,，同比多增1538億元；化債帶來的提前還款需求繼續(xù)擾動企業(yè)貸款增長,，企業(yè)貸款新增4900億元,，同比少增4016億元。M1,、M2增速分別回升至-1.4%,、7.3%，資金活化程度提高。非銀同業(yè)存款自律機(jī)制調(diào)整生效,，疊加年末理財(cái)贖回,，非銀存款大幅流出。

3.2024年12月M1增速明顯回升,，與M2增速剪刀差收窄2.1pct至8.7%,。2024年12月M1增速較11月收窄2.3pct至-1.4%，主要得益于財(cái)政發(fā)力,。政府債凈增1.76萬億元,，財(cái)政存款減少1.67萬億元，約有3.43萬元億從政府部門流入實(shí)體和居民部門,，同比多增1.58萬億元，對應(yīng)非金融企業(yè)存款同比多增1.49萬億元,，現(xiàn)金流顯著改善,。M2-M1增速剪刀差收窄，主因12月非銀存款減少3.17萬億元,，或與自律機(jī)制規(guī)范非銀同業(yè)存款利率定價(jià)且同業(yè)自律從2025年Q1起將納入MPA考核有關(guān),。2025年1月起M1計(jì)算口徑將納入個(gè)人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金，預(yù)計(jì)增速走勢將更加平穩(wěn),。

4.股份行或可貼上“高股息”標(biāo)簽,。1）展望2025年，化債積極推進(jìn)緩解資產(chǎn)質(zhì)量隱憂,，地產(chǎn)和個(gè)貸的減值壓力有望邊際減輕,，股份行利潤增速或基本走出波動較大的時(shí)期，而進(jìn)入利潤增速相對穩(wěn)定的“恒紀(jì)元”,，提升股息確定性,；2）擴(kuò)張較慢，或有在中長期提升分紅比例的期待,，比如2023年度招行,、興業(yè)、平安分紅比例分別較2022年提升2.0,、1.3,、19.0pct；3）股息率相對國有行更高,，倉位較低,，估值較低，修復(fù)空間或更為廣闊,。

利好個(gè)股

民生證券指出,，險(xiǎn)資持續(xù)增持，印證銀行板塊紅利修復(fù)邏輯，業(yè)績快報(bào)披露或催化“開門紅”行情,。建議關(guān)注高成長和高股息所代表的“雙高”標(biāo)的,，如招商銀行、江蘇銀行,、成都銀行,；高成長屬性較強(qiáng)“單高”標(biāo)的，建議關(guān)注寧波銀行,、常熟銀行,；高股息屬性較強(qiáng)的“單高”標(biāo)的，建議關(guān)注平安銀行,、中信銀行等,。

國泰君安認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期下,，2025年上市銀行維持營收微負(fù)增,、凈利潤小幅正增、資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)的確定性較高,，疊加近期披露的2024年度業(yè)績快報(bào)利好催化,，兩會前股價(jià)有望兼顧絕對收益和相對收益。板塊內(nèi)部,，增長預(yù)期不足下,，仍以穩(wěn)健紅利投資為主線，優(yōu)先推薦江蘇銀行,、成都銀行和招商銀行,。

銀河證券指出，財(cái)政政策發(fā)力,，政府債持續(xù)支撐社融,，也為銀行信貸投放帶來機(jī)遇。貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，適時(shí)降準(zhǔn)降息,，銀行息差仍承壓，但負(fù)債成本優(yōu)化成效釋放有望加速,。防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向不變,，銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望受益。市值管理力度加大有望提振銀行估值中樞,。我們繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值,，維持推薦評級。個(gè)股方面,，推薦工商銀行,、建設(shè)銀行,、郵儲銀行、江蘇銀行,、常熟銀行,。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

西南證券《銀行業(yè)2025年投資策略：順勢而為，穩(wěn)中求勝》

民生證券《銀行周論：股份行業(yè)績改善,，險(xiǎn)資舉牌H股銀行》

國泰君安《2024年12月信貸社融點(diǎn)評：12月金融數(shù)據(jù)略超預(yù)期》

銀河證券《銀行業(yè)周報(bào)：政府債發(fā)力支撐社融,，五家銀行發(fā)布業(yè)績快報(bào)》

校對：呂久彪