證券時報記者 裴利瑞
在連續(xù)兩年跑輸指數基金之后,針對主動權益基金的質疑之聲又重新在市場中泛起,。
不過,,今年開年以來,主動權益基金業(yè)績“回春”的跡象十分明顯,。數據顯示,,萬得偏股混合基金指數年內上漲1.07%,明顯跑贏同期滬深300,、中證A500等主流寬基,,部分績優(yōu)產品今年以來的漲幅甚至已經接近40%,主、被動基金的業(yè)績有所反轉,。
拉長時間來看,,自去年9月末啟動的強勢反彈行情陷入震蕩盤整之后,主動權益基金反而凸顯更高的盈利能力,。業(yè)內人士普遍認為,,在以存量資金、寬幅震蕩,、慢牛等為主要特點的市場中,,優(yōu)秀的主動權益基金仍存在一定的配置優(yōu)勢。
1 主被動基金業(yè)績反轉
在主動投資備受質疑的同時,,主,、被動基金的業(yè)績卻在悄然反轉。
Wind數據顯示,,截至1月24日,,代表主動權益基金的萬得偏股混合型基金指數年內上漲1.07%,而同期滬深300指數,、中證A500指數則分別下跌2.59%,、2.28%。
這與過去兩年主動基金跑輸指數基金的情況顯得大相徑庭,。2023年,、2024年,萬得偏股混合型基金指數的漲跌幅分別為-13.52%,、3.45%,,而同期滬深300指數的漲跌幅分別為-11.38%、14.68%,,中證A500的同期漲跌幅則分別為-11.42%,、12.98%。這也意味著,,主動權益基金已經連續(xù)兩年大幅跑輸主流寬基指數,,特別是2024年,這一差距甚至拉大到約10個百分點,。
不過,,今年僅僅用了一個月時間,主動權益基金就追回了三分之一的差距,,有的主動基金甚至已在年內斬獲了近40%的收益,。
Wind數據顯示,截至1月24日,,鵬華碳中和主題A,、永贏先進制造智選A的年內收益率分別高達39.33%,、36.88%;中航趨勢領航A,、前海開源盛鑫A,、前海開源嘉鑫A等年內收益率也超出了25%。
2 震蕩市場更顯相對優(yōu)勢
實際上,,今年主,、被動基金的業(yè)績反轉早有跡象,。
拉長時間來看,,自去年四季度以來,市場在快速反彈后重回震蕩,,但萬得偏股混合型基金指數僅僅下跌了0.21%,,跑贏了滬深300指數、中證A500指數,,后二者的同期跌幅分別為4.6%,、3.86%。
一個明顯的現(xiàn)實是,,在“快?!毙星榻Y束后,主動基金展現(xiàn)了更強的盈利能力,。
對于上述現(xiàn)象,,浙商證券金融工程研究團隊在研報中指出,主動基金在行情爆發(fā)期跑輸ETF的概率較大,,而其超額彈性往往出現(xiàn)在牛市中后期,。該研報還指出,由于受倉位,、靈活度,、考核期等約束,集體性地捕捉“快?!毙星?,天然不是主動基金的傳統(tǒng)優(yōu)勢,因此無需過度解讀,。測算數據顯示,,“9·24”行情以來,主動基金除了在2024年9月26日的彈性顯著提升外,,其余時間的倉位定力持續(xù)性較強,,在行情下跌的交易日,近七成以上基金能跑贏市場,。
晨星(中國)基金研究中心總監(jiān)孫珩也表示,,當市場進入波動區(qū)間后,,主流寬基指數整體呈現(xiàn)震蕩走勢,因此跟蹤這些指數的被動基金,,其業(yè)績被部分主動權益類基金反超,,體現(xiàn)了主動權益類基金的靈活性以及基金持股集中度高(偏向某個行業(yè)、板塊,、主題或集中布局于中小盤,、大盤風格)的相對優(yōu)勢。
更吸引市場關注的問題,,或許是主動基金當前積攢的超額能力可否延續(xù),?
在市場上,通常有“沒有增量資金申購,,主動基金就不會有超額”的說法,。對此,浙商證券金融工程研究團隊復盤了主動基金的超額收益規(guī)律,,發(fā)現(xiàn)在歷史上的5次超額反彈中,,主動基金的規(guī)模只有在2019~2021年出現(xiàn)了增長,其余4次均在收縮,。實際上,,定價權來自資金的邊際流動速度,換言之,,流出速度比其他資金慢也是優(yōu)勢,。
華安證券金融工程團隊也表示,從歷史來看,,主動權益基金往往在牛市后期,、震蕩市以及熊市期間逐漸凸顯業(yè)績優(yōu)勢。比較例外的時期,,是2019~2021年的牛市階段,,主動權益基金基本持續(xù)性地大幅跑贏指數。主要是因為在此階段,,主動權益邊際資金的流入主導了A股的定價權,,緊密抱團也強化了個股的收益率。不過,,這也造成了主動權益在某些行業(yè)或風格積累了過量的高位籌碼,,一旦遭遇資金邊際流出,對這些重倉行業(yè)或風格的影響將更大,。因此,,在主動資金邊際流出的2022年、2023年,,主動權益的平均業(yè)績持續(xù)性地跑輸指數也是必然事件,,而那些風格獨立,、偏離主流權益而持倉的基金,反而取得了不錯的業(yè)績,。
3 主動基金存在價值受熱議
在被動投資崛起,、ETF大行其道的當下,什么樣的主動基金更有存在價值,?
華安證券金融工程團隊認為,,相較于被動基金,主動基金的核心競爭優(yōu)勢在于策略的獨立性與多元化,,以及持續(xù)不斷的更新迭代能力,,確保其難以被簡單復制。近年來,,資金借道ETF持續(xù)涌入A股,,指數內成份股趨向于協(xié)同運動,選股的難度預計將加大,,風格收益分化處于上行通道,行業(yè)輪動的速度也在提升,。因此,,自上而下,擅長做行業(yè),、風格輪動的基金經理會更有優(yōu)勢,。
南方滬港深核心優(yōu)勢混合的基金經理惲雷,在2024年四季報中花了上千字篇幅闡述了他對這一問題的理解,。
他表示,,在2024年9月底以來的行情反彈中,市場上出現(xiàn)了主動基金跑不贏被動基金的現(xiàn)象,,放眼過去兩年,,甚至有不少主動管理基金也沒有超越基準寬基指數。因此,,不少關于主動權益基金存在意義何在的討論重新掀起,,其實類似現(xiàn)象在資本市場更為成熟發(fā)達的美國市場同樣存在。
“我們認為,,被動指數產品和主動管理產品是兩類完全不同的生意類型,。被動指數產品旨在為市場中的投資者創(chuàng)造可參與的工具等,而對于主動管理產品而言,,其存在的意義究竟在于短期管理收益的高低與業(yè)績排名,還是能夠持續(xù)穩(wěn)定地為客戶實現(xiàn)合理的投資回報,?”惲雷表示,,就基金經理個人觀點而言,,主動管理的權益基金之所以可以比被動指數產品多收0.6%的管理費,其意義在于為投資者提供了“省心”,,即主動權益的基金經理相比獲得投資收益而言,首先需要管理好投資組合的風險,,獲得相對平穩(wěn)的凈值曲線,,也就是組合能夠具備良好的風險收益比特征,。
嘉實基礎產業(yè)優(yōu)選股票的基金經理肖覓也在去年四季報中表示,,主動權益基金在2024年繼續(xù)跑輸主要寬基指數,,業(yè)績壓力普遍較大,主要來自于主動權益基金的天然多頭屬性,,在大方向上基本保持樂觀,遇到順周期資產相對較弱的市場環(huán)境就有較大的跑輸基準壓力,。
“第一個要回答的問題,是未來這種狀況會不會持續(xù),?比較簡單的情景,,是經濟相對樂觀的場景如果能出現(xiàn),那么在相關資產上有較多風險暴露的公募基金,,壓力會自然緩解,?!毙ひ挶硎荆绻?025年政策和宏觀經濟的互動,,出現(xiàn)這種樂觀場景的概率還是比較高的。
“第二個要回答的問題,,是作為主動權益基金的管理人,,我們要怎么應對這種局面?”肖覓認為,,從實踐的角度來看,,可能有兩種路徑:一是充分相信研究的力量,通過研究建立對產業(yè)規(guī)律的長周期深度認知,,由此帶來前瞻的視野和判斷,從而創(chuàng)造超額回報,。二是回歸投資的本質,,在基本面研究的基礎上,,去考慮一個公司的預期回報和風險到底處在什么水平,,而不是在外部因素的影響下去博取其他各種結果,。