國際金融報
李曦子
2025-03-16 09:20
債市情緒修復明顯。
3月12日以來,，債市出現反彈,，情緒修復明顯。繼3月12日債市強烈反彈后,，3月13日,，債市延續(xù)企穩(wěn)跡象。
今年以來,，債市遭遇較大幅度調整,，債市情緒一度在3月11日達到冰點。截至3月11日,，中長期純債基金指數年內虧損幅度一度達到0.67%,，中證全債指數年內跌幅一度超過1%。有機構人士告訴券商中國記者,，部分機構因無法容忍債市持續(xù)回調,，于近期選擇離場。記者還注意到，多只基金在3月11日遭遇大額贖回,，甚至有機構大額資金在虧損近1%后選擇于3月11日割肉離場,，錯過3月12日以來反彈。
展望后市,，有機構認為債市目前基本調整到位,，也有機構給出不同觀點，認為短期債市大概率維持震蕩,。不過,，多數機構的共識是，部分資產調整后具有較高性價比,，迎來較好的配置機會,。
有機構資金在債市反彈前夜“割肉”
3月12日以來，債市暫時出現企穩(wěn)跡象,。
尤其是3月12日,，債市強烈反彈，國債期貨先跌后漲,，銀行間主要利率債收益率普遍下行,。
3月13日，中長期國債期貨延續(xù)反彈,，短期國債期貨盤中反彈尾盤回落,，銀行間主要利率債收益率漲跌分化，信用債表現較好,，收益率多數下行,，尤其是銀行“二永債”表現更好。
債市情緒修復明顯,，中證全債指數結束6連跌,，實現觸底反彈。
3月12日以來,，公募債券型基金也普遍迎來凈值反彈。如中長期純債型基金3月12日平均漲幅達到0.08%,，中證全債指數反彈0.16%,。
針對債市反彈原因，華南某公募人士表示：“市場跌多了,，機構有配置需求,，加上一些利好債市的消息傳出，債市就反彈了,?！?/p>
不過，在債券市場反彈前夜，記者注意到有機構資金因無法容忍債券持續(xù)回調導致的虧損選擇于3月11日割肉離場,。該機構大額資金在去年底進場,，彼時也是債市高位，選擇的標的是跟蹤中債優(yōu)選投資級信用債指數的基金,，作為低風險,、相對安全的資產配置工具，該基金在此輪債市調整中跌幅接近1%,。在短短不到一個季度的時間內,，該機構大額資金虧損比例接近1%。
中證全債指數剛創(chuàng)近4年最大回撤
開年以來,，受資金邊際收緊,、風險偏好抬升以及央行降息預期回擺等因素的影響，債券市場出現較大幅度調整,，以中證全債指數為例,，該指數剛剛在3月11日創(chuàng)造了年內1.83%的最大回撤，該回撤幅度超過2022年年底的回撤,，為近4年來債市最大回撤,。
若以中長期純債型基金指數為例，該指數年內最大回撤達到0.88%,，接近2022年底債券市場回調導致的1.08%的最大回撤,。
近期債券市場出現較大幅度調整，招商基金固定收益投資部總監(jiān)劉萬鋒分析,，近期債市波動是均值回歸的過程,，現在的調整主要原因在于去年12月以來市場過于一致的操作策略出現分歧。去年11月底到今年1月收益率快速下行,，債券資產出現明顯成本倒掛,，主要在于市場過度透支了對于寬松貨幣政策的預期，對適度寬松的貨幣政策理解存在偏差,，適度寬松和降準降息之間可能有時間差,；1月以來資金面整體偏緊，市場降準降息預期落空,，導致中短端債券在1-2月下跌較多,，曲線熊平；進入3月,，利率債長端開始補跌,，由于資金面持續(xù)維持緊平衡的狀態(tài)，隨著時間拉長影響投資者持有收益,，最終導致操作分歧,。
博時可轉債ETF基金經理高暉認為,，年初以來回購利率持續(xù)大幅高于公開市場操作政策利率，債券收益率曲線整體上移,，進行了一輪重定價,。超儲率低、匯率,、銀行息差和配債風險,、防空轉可能是短期貨幣政策重心，資金緊平衡預期未改,，期限上由短及長傳導,。股市交易熱情及活躍度高漲，分流債市資金,。同時,，近期地產二手房交易熱度有所升溫，市場對基本面預期繼續(xù)修復,。過去兩年債市一次性定價長期性問題,，下行幅度和速率較為極致，本輪調整是在上述多重因素觸發(fā)下的集中反映,。
“債市調整的主要原因目前已經悉數展現,，如資金面緊、銀行缺負債,、1月信貸開門紅,、政府債券發(fā)行前置、股票市場賺錢效應好,、降息預期定價過多需要修正等,。”恒生前海固收部總監(jiān)李維康表示,。
債市調整處于什么階段,？
當前債市調整處于什么階段？劉萬鋒從歷史調整幅度分析,，當前債市調整已構成正常調整幅度,，整體賠率和負Carry的情況均有所改善。今年以來一年以內的短端和信用債收益率大概上行了40—60BP,，長端利率債收益率上行了20—25BP,，與往年正常調整幅度相近。目前中短端信用已回到2024年9—10月份的水平,，銀行資本債基本接近10月初高點，但5年以上的長端利率債可能還略有調整空間,，整體或處于調整中后期,。
“短期債市大概率維持震蕩,，市場未來走勢關鍵取決于基本面和市場資金面的擺動。若央行開展買斷式回購或買債穩(wěn)定情緒,，市場可能企穩(wěn),，否則可能震蕩仍會持續(xù)一段時間?！眲⑷f鋒表示,，一是機構行為仍有不確定性；二是市場對于寬貨幣預期邊際收斂,；三是3月中下旬季節(jié)性資金面波動風險升溫,；四是經濟基本面或存在反復。
“債市目前基本調整到位,?！遍L城基金認為，一方面,，時長層面看,，本輪調整已歷時約兩個月，接近2022年以來歷次債市調整周期的時長上限,。另一方面,，估值層面看，呈現雙重信號,。從短端利率觀察,，1年期國債收益率已回升至2024年8月水平，同時1年期國有銀行同業(yè)存單利率突破中期借貸便利（MLF）政策利率,，歷史數據顯示這種利率倒掛現象具有較強不可持續(xù)性,；就長端利率而言，10年期國債收益率累計上行近20個基點,，已逼近近兩年債市調整周期的最大波動閾值,。
綜合研判，長城基金指出,，當前債市繼續(xù)深度調整的動能趨于衰減,，但考慮到季末流動性季節(jié)性收緊壓力及銀行季末止盈等因素影響，預計短期市場利率仍將維持高位震蕩格局,。
“目前寬基指數如中債總財富（總值）指數今年以來回報已經破-1%,，已經具備較好的安全邊際?！崩罹S康預計,，兩會后政府債券發(fā)行依然會持續(xù)加碼，資金緊格局不太可能持續(xù)很久,。目前央行依然表達的是支持性貨幣政策,，和擇機降息降準,，在債市3年牛市后，即便正在轉熊,，熊市走勢也不會是一蹴而就,，期間應該會有比較可觀的反彈，在目前已經出現較大幅度調整的情況下,，債市機會或大于風險,。
如何配置？
“站在當前時點,，本輪調整或許提供了年內較好的配置機會,。” 大成基金基金經理方銳認為,，當前市場調整已經較為充分,，市場預期發(fā)生轉向，當前或是布局的較好機會,。
具體投資策略來看,，在今年債市波動風險較大的背景下，劉萬鋒建議在震蕩中逆向投資可能是值得考慮的策略,。二季度關注市場調整后的配置和交易機會,。整體投資策略須跟隨市場變化，做好回撤控制,，關注央行政策變化,，若風險偏好下降或基本面階段性走弱，降息降準政策可能出臺,，屆時中長債機會將增多,。在當前環(huán)境下，按投資性價比排序,，貨幣和短債穩(wěn)健性相對優(yōu)于中長債,，抗波動能力相對較強的投資者可逐步、適度布局中長債,。
鵬華基金現金投資部總監(jiān)助理王康佳分析,，票息策略相對占優(yōu)，中短端資產調整后具有較高的性價比,，組合逐步關注配置機會,，適度參與債市交易機會。
“短期來看,，資金面從1月以來持續(xù)收斂至今,，當前基本已經進入較為平穩(wěn)的階段?！遍L城基金指出,，目前隔夜資金和同業(yè)存單價格趨近,，“負carry”局面暫時有所緩解,，短端進入配置區(qū)間,，短端信用品種具備明顯配置價值。
校對：王蔚????????
