證券時報
2025-03-28 16:45
A股基金南下港股重倉股微盟集團(tuán)迎來的年度財報，凸顯出A股基金經(jīng)理南下時,，正面臨“性感故事”與定價策略照搬港股的適應(yīng)性問題,。
3月21日晚間，A股基金抱團(tuán)的微盟集團(tuán)披露其2024年度營收下降近40%,，歸母凈利潤虧損擴(kuò)大幅度達(dá)127.96%,，全年虧損高達(dá)17.28億元人民幣。這使得這只經(jīng)常被基金用來對標(biāo)美股萬億級股票shopify公司的公募重倉股,，在最近五年內(nèi)累計虧損超62億元人民幣,。
在港股強(qiáng)勁反彈的背景下，自帶AI軟件應(yīng)用光環(huán)的微盟集團(tuán),，開年股價累計下跌已達(dá)30%,。值得一提的是，有A股基金經(jīng)理重倉大牛股的背景下,，因南下港股重倉微盟集團(tuán),，且因持倉微盟集團(tuán)的個股倉位高度接近持倉牛股的倉位，導(dǎo)致第一大股票在股票大幅度上漲中帶來的收益貢獻(xiàn),，被微盟集團(tuán)開年后的下跌幾乎完全抵消,，拖累手握牛股的A股基金產(chǎn)品業(yè)績大幅度跑輸同業(yè)。
有公募港股基金經(jīng)理對此認(rèn)為，A股基金經(jīng)理若簡單照搬A股的定價邏輯和賺取策略,，南下港股市場尋找相關(guān)底部區(qū)域的“便宜公司”,，尤其在參考A股較為流行的相關(guān)概念后，可能面臨巨大的業(yè)績回撤風(fēng)險,。
A股基金重倉股虧損超17億元
多只A股基金和QDII基金抱團(tuán)重倉的AI與電商SaaS軟件公司微盟集團(tuán),，于3月21日晚間披露了2024年度的財報業(yè)績，這可能超出A股基金經(jīng)理對港股上市公司選股策略的既定預(yù)期,。
該公司在2024年1月1日—2024年12月31日實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.39億元,，同比下降39.88%，歸屬母公司凈虧損17.28億元人民幣,，虧損同比擴(kuò)大127.96%,。
微盟集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)包括兩塊核心收入，即毛利率較高的電商SaaS軟件的付費(fèi)訂閱業(yè)務(wù),，以及毛利率較低的,、主要指向廣告抽成的商家解決方案兩大業(yè)務(wù)。在毛利率較高的SaaS軟件付費(fèi)訂閱業(yè)務(wù)中,，微盟集團(tuán)在2024年度的付費(fèi)商戶數(shù)為62924名,，同比下降34.7%，盡管每用戶平均收入為14598元,，上升4.2%，但電商SaaS軟件的付費(fèi)訂閱收入在2024年內(nèi)縮水至9.19億元,，出現(xiàn)高達(dá)31.9%的同比銳減,。而微盟集團(tuán)在毛利率較低的商家解決方案業(yè)務(wù)上，則面臨強(qiáng)大平臺巨頭更大的擠壓,，微盟集團(tuán)稱,，由于巨頭平臺的政策調(diào)整導(dǎo)致微盟集團(tuán)從平臺獲得的廣告收入返點(diǎn)比例進(jìn)一步降低，對原本毛利率就比較低的商家解決方案收入造成更大的壓力,，這導(dǎo)致微盟集團(tuán)的商家解決方案收入為4.21億元,，較上年同期的8.78億元下降52%。
顯而易見的是,，對重倉微盟集團(tuán)的公募基金經(jīng)理而言,，原本投資邏輯中伴隨騰訊生態(tài)快速成長的微盟集團(tuán)，并不總是受益于巨大平臺的生態(tài)利益,，巨頭平臺的強(qiáng)勢和微盟集團(tuán)對后者的依賴,，使得微盟集團(tuán)原有的投資邏輯面臨著可能被平臺進(jìn)一步壓縮利潤空間的潛在變化，這極大地削弱了公募基金經(jīng)理此前對微盟集團(tuán)的成長邏輯的預(yù)期,。
根據(jù)公募基金披露,，截至2024年12月31日的定期報告，一批來自內(nèi)地的A股公募基金經(jīng)理攜手QDII基金經(jīng)理共同抱團(tuán)重倉微盟集團(tuán)，尤其是在2024年四季度期間人工智能賽道趨勢性爆發(fā)之際,。
其中,，國壽安保基金旗下的一只數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題基金,，截至去年12月末將微盟集團(tuán)列為該只產(chǎn)品的第五大重倉股,，微盟集團(tuán)也成為基金經(jīng)理在港股市場篩選的僅有的三只重倉股之一，考慮到該項(xiàng)重倉微盟集團(tuán)的策略,，與基金經(jīng)理重倉騰訊控股,、美團(tuán)并列，凸顯出A股基金經(jīng)理南下港股市場時,，對微盟集團(tuán)原有投資邏輯的認(rèn)可,。
此外，國壽安?；鹌煜铝硪恢粐鴫郯脖Ｊ苫鸾刂寥ツ?2月末,，南下港股后將微盟集團(tuán)列為這只A股基金的第四大重倉股，成為該基金前六大主要股票中唯一的港股上市公司,，進(jìn)一步凸顯出基金經(jīng)理強(qiáng)化預(yù)期微盟集團(tuán)在2025年市場中的股價表現(xiàn),。
南下港股拖累業(yè)績
作為A股基金重倉股的微盟集團(tuán)，在2025開年后的市場表現(xiàn),，在相當(dāng)程度上令喜好“底部品種”的A股基金經(jīng)理大失所望,，而正是這種認(rèn)知上的差異強(qiáng)化了A股基金經(jīng)理南下港股市場的邏輯“不適應(yīng)”。
值得關(guān)注的是,，重倉微盟集團(tuán)的A股基金經(jīng)理,，已因微盟集團(tuán)導(dǎo)致其在A股的牛股收益，幾乎被完全吞沒和抵消,，這顯示出A股基金經(jīng)理重倉港股公司,，可能意味著，其并不總會對A股基金產(chǎn)品的業(yè)績和凈值表現(xiàn)構(gòu)成提升優(yōu)勢,，反而可能拖累基金產(chǎn)品的本已到手的高收益,。
券商中國記者注意到，永贏基金旗下的永贏消費(fèi)龍頭智選基金,，截至去年12月末南下港股后將微盟集團(tuán)買為該只A股消費(fèi)賽道基金的第二大重倉股,。而正是本次將微盟集團(tuán)的倉位納為第二大股票，導(dǎo)致該基金抓取的牛股收益,，被微盟集團(tuán)開年后的股價下跌所對沖,。
或因基金經(jīng)理包愷對化妝品電商賽道的關(guān)注和看好，包愷管理的永贏消費(fèi)龍頭智選基金在其前十大重倉股中,，涵蓋了多只涉足化妝品電商賽道的上市公司,，包愷將第一大重倉股席位安排為化妝品電商公司,、A股大牛股若羽臣，第二大重倉股,，則安排正在商家解決方案等B端拓展化妝品公司的微盟集團(tuán),。在A股基金經(jīng)理以及A股特殊的高流動性支持下，若羽臣在過去一年時間內(nèi)股價漲幅高達(dá)2.53倍,，其中,，若羽臣在2025年開年后的股價表現(xiàn)依舊強(qiáng)悍，也為永贏消費(fèi)龍頭智選基金在今年頭三個月帶來40%的股價漲幅貢獻(xiàn),。
雖然若羽臣為永贏消費(fèi)龍頭智選基金的第一大股票,，且開年三個月累計漲幅達(dá)40%，但由于微盟集團(tuán)為該基金產(chǎn)品的第二大股票,，且永贏消費(fèi)龍頭智選基金對若羽臣,、微盟集團(tuán)的倉位安排為8.08%、7.76%,，倉位貢獻(xiàn)高度接近使得微盟集團(tuán)開年后股價暴跌30%,，幾乎完全抵消了若羽臣對永贏消費(fèi)龍頭智選基金的業(yè)績貢獻(xiàn)，這導(dǎo)致將牛股列為第一大重倉股的永贏消費(fèi)龍頭智選基金,，今年以來的收益率尚不足1%,，使得這只手握牛股的消費(fèi)主題基金，跑輸同業(yè)年內(nèi)約6%的平均收益,，在基金業(yè)績排名上因誤入港股而拖累明顯,。
公募QDII提前減持淡出
雖然A股基金經(jīng)理因南下港股，導(dǎo)致手握A股大牛股的基金產(chǎn)品業(yè)績被吞沒,，但也有QDII基金經(jīng)理或在開年后不久順勢淡出微盟集團(tuán),。
券商中國記者注意到，中歐基金旗下的QDII產(chǎn)品中歐港股數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金,，截至去年12月末，同樣將微盟集團(tuán)列為這只公募QDII的第二大重倉股,，且微盟集團(tuán)在該只QDII基金中的倉位占比超過8%,，顯示出微盟集團(tuán)的股價表現(xiàn)，將極大影響中歐港股數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金的業(yè)績表現(xiàn),。
但稍顯奇怪的是,，中歐港股數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金在2025年開年的前三個月內(nèi)，基金產(chǎn)品的累計收益率已超過12%,，在同類QDII基金產(chǎn)品中業(yè)績排名市場前列,，而微盟集團(tuán)在該只QDII基金中的倉位占比超過8%，而其股票更是在2025年開年三個月內(nèi)累計損失30%,，這種個股倉位占比超8%的核心重倉股的大幅度殺跌,，未能顯著拖累基金業(yè)績表現(xiàn)的現(xiàn)象,，或暗含出基金經(jīng)理在開年后的市場中，已經(jīng)大幅度減持微盟集團(tuán),，或?qū)⑽⒚思瘓F(tuán)的個股倉位壓縮至對基金產(chǎn)品業(yè)績影響微乎的情景,。
值得一提的是，中歐港股數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金的基金經(jīng)理張聰,，也解釋了重倉微盟集團(tuán)的邏輯,。這位曾具有華興資本、高瓴資本新經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)賽道投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理,，在2023年開始轉(zhuǎn)行公募行業(yè),，并在2024年9月首次擔(dān)任公募基金經(jīng)理。張聰認(rèn)為,，在AI產(chǎn)業(yè)鏈上,，過去2年產(chǎn)業(yè)鏈高增長的領(lǐng)域集中在基礎(chǔ)層和技術(shù)層，目前隨著模型技術(shù)取得階段性突破,，達(dá)到實(shí)際應(yīng)用的要求,，激發(fā)的應(yīng)用層的大規(guī)模且高速發(fā)展。在基礎(chǔ)層和技術(shù)層的高速增長階段,，主要核心公司以海外公司為主,，但到應(yīng)用層階段，國內(nèi)擁有眾多優(yōu)質(zhì)上市公司標(biāo)的,，因此看好AI產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用層投資機(jī)會,。
同時，微盟集團(tuán)還符合他在電商賽道的布局策略,，張聰認(rèn)為,，阿里巴巴、京東,、快手,、拼多多、抖音之后,，在2024年歲末,，騰訊微信送禮功能再次宣告，電商格局將再次發(fā)生變化,。每次電商格局的變化,，都會產(chǎn)生千億級別的公司。既到了國內(nèi)電商將要發(fā)生變革的時間點(diǎn),，同時也是由騰訊微信最先發(fā)起變革,，也是非常難得的產(chǎn)業(yè)機(jī)會。
“因此在電商賽道采取相對集中持股部分產(chǎn)業(yè)節(jié)點(diǎn)公司,，可能帶來短期的回調(diào)和低于基準(zhǔn),，我們將竭誠努力,。”張聰強(qiáng)調(diào),。這暗含了張聰可能對微盟集團(tuán)開年后股價低于預(yù)期的設(shè)想,。但最終的股價表現(xiàn)可能還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出張聰對相關(guān)品種落后的預(yù)期，而最新的基金凈值與微盟集團(tuán)的關(guān)聯(lián)度較弱的現(xiàn)象,，可能暗含張聰在這只電商SaaS軟件公司上的認(rèn)知策略變化,。
A股基金照搬定價策略問題多，南下投資邏輯或須修繕
A股基金經(jīng)理在微盟集團(tuán)上的操作,，凸顯出兩大市場邏輯不匹配和照搬定價策略的問題,。
“A股基金經(jīng)理用A股的投資邏輯買入港股上市公司，可能會踩雷,，比如看起來很便宜,、跌了很多的小盤股，在A股流動性的強(qiáng)大支持下以及定價權(quán)掌握在內(nèi)地投資者的背景下,，這種超跌的小盤股的在相關(guān)概念下的主題投資可能有機(jī)會,，但在港股市場中，超跌很多并不意味著是機(jī)會,?！蹦戏交鸶酃赏顿Y負(fù)責(zé)人惲雷接受券商中國記者專訪時強(qiáng)調(diào)，雖然因?yàn)楦酃墒袌龅膹?qiáng)大彈性和流動性變化,，使得越來越多的A股基金經(jīng)理南下港股搶籌洼地品種,，但總體而言，許多A股基金經(jīng)理并不具有專業(yè)的港股投資經(jīng)驗(yàn),，尤其是當(dāng)這些A股基金經(jīng)理以A股思維重倉港股股票后,，可能面臨在個股策略上超預(yù)期的失望以及業(yè)績回撤風(fēng)險。
惲雷告訴券商中國記者,，A股市場流動性和港股市場不同,，兩地市場的交易機(jī)制也有所差異，A股市場每天成交額1萬億,、1.5萬億,，港股市場每天成交額1000億-1500億，兩個市場的流動性將近10倍差異,，會使得兩地市場資產(chǎn)定價的有效性有所差異。當(dāng)然在流動性好的時候,，港股市場也偶爾會產(chǎn)生一些主題性的投資機(jī)會,，但由于港股市場是雙邊市場，階段性的主題炒作,，很快會被雙邊交易規(guī)則迅速糾偏,。
顯然,，本次A股基金在微盟集團(tuán)上面臨的不適應(yīng)性和業(yè)績回撤，可能導(dǎo)致A股基金在南下港股選票上,，進(jìn)一步修繕原有A股投資邏輯嫁接的認(rèn)知,，而本次微盟集團(tuán)在2024年度虧損超過17億元人民幣，則導(dǎo)致微盟集團(tuán)自2020年之后的五年內(nèi)累計虧損達(dá)到驚人的62億元,。
值得一提的是,，吸引A股基金經(jīng)理舍近求遠(yuǎn)，南下港股掘金微盟集團(tuán)的隱形邏輯,，還包括微盟集團(tuán)IPO初期對標(biāo)的美股電商SaaS軟件公司shopify公司,。后者的市值截至2025年3月23日高達(dá)1344億美元（約合人民幣9743億元）。但在部分公募基金經(jīng)理看來,，雖然業(yè)務(wù)邏輯相似,，但運(yùn)營環(huán)境卻有著巨大懸殊，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭通常在任何賽道上都會親自下場,，尤其是含金量較高的電商賽道,；而在美國市場的互聯(lián)網(wǎng)巨頭并不總是親自下場從而為服務(wù)商提供寬松環(huán)境。這為shopify提供了巨大競爭優(yōu)勢和收入增長空間,，從而崛起為接近萬億人民幣的電商SaaS軟件巨頭,，對A股基金經(jīng)理而言，微盟集團(tuán)顯然已成為A股基金定價策略不能照搬港股的典型案例,。
責(zé)編：楊喻程???
排版：王璐璐???
校對：王蔚???
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