證券時報網(wǎng)
劉俊伶
2025-03-26 06:43
過去一年,，國內(nèi)醫(yī)藥外包（CXO）企業(yè)可謂是風(fēng)雨飄搖,。一方面,，美國《生物安全法案》成為了懸在部分CXO企業(yè)頭上的達摩克利斯之劍；另一方面,，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投融資趨冷讓身處創(chuàng)新藥研發(fā)上游的CXO行業(yè)再蒙上一層陰影,。
寒冬之下，CXO企業(yè)各自尋找出路,，有的打起“價格戰(zhàn)”,，有的開始調(diào)整海外資產(chǎn)、還有的瞄準(zhǔn)新興領(lǐng)域轉(zhuǎn)型......
春日伊始,，國內(nèi)CXO度過寒冬了嗎,？
頭部訂單初現(xiàn)回暖
藥明系是CXO行業(yè)當(dāng)之無愧的“老大哥”，也是去年美國《生物安全法案》首當(dāng)其沖的“受害者”,。在二級市場上,，藥明康德A股股價在去年一度從70多元的高位滑落至不足40元，市值蒸發(fā)超千億元,。
不過,，隨著《生物安全法案》始終未能通過立法程序，去年下半年,，藥明康德股價又有所回升,。截至3月25日收盤，藥明康德A股報收66.59元,，跌1.14%,；H股報收67.9港元，跌2.09%,。
從業(yè)績上來看,，2024年全年藥明康德營收雖略有下滑，但訂單量實現(xiàn)增長,。公司去年全年實現(xiàn)營收392.41億元,，同比下滑2.73%；歸母凈利潤94.5億元,，同比下滑1.63%,。
訂單方面,，截至2024年末，藥明康德持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手493.1億元,，同比增長47.0%,。分地區(qū)看，來自美國客戶收入人民幣250.2億元,，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目同比增長7.7%,；來自歐洲客戶收入人民幣52.3億元，同比增長14.4%,；來自中國客戶收入人民幣70.7億元,，同比下降3.5%；來自其他地區(qū)客戶收入人民幣19.3億元,，同比下降11.4%,。
對于《生物安全法案》的影響，藥明康德也回應(yīng)稱,，公司了解到,，美國第118屆國會已于2025年初屆滿結(jié)束，其間沒有通過《生物安全法案》相關(guān)提案,。截至目前,，美國第119屆國會尚未有任何重啟該法案立法流程的提議。公司將繼續(xù)密切關(guān)注立法動態(tài),。
對于藥明康德在風(fēng)波之下依然保證了相對穩(wěn)定的業(yè)績情況,，眾誠智庫董事長楊帆向《國際金融報》記者解釋道，首先是藥明康德?lián)碛腥a(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng),，在醫(yī)藥合同研發(fā)（CRO）和醫(yī)藥合同研發(fā)生產(chǎn)（CDMO）領(lǐng)域的一體化能力遠超同行,，同時在一些新興賽道的布局也領(lǐng)先同行，能夠承擔(dān)高附加值的全球訂單,。
其次是分散化的客戶結(jié)構(gòu),，藥明康德在全球有大量的客戶，不只是美國其它海外基地如新加坡,、德國等能夠分散地緣政治風(fēng)險,，在面對市場波動時能夠更具韌性。
“最后是對長尾訂單的鎖定,，藥明康德截至2024年末擁有在手訂單493.1億元,，這反映出公司對行業(yè)周期的穿越能力?！睏罘f道,。
值得一提的是，除藥明康德外，康龍化成和陽光諾和也分別在2024年年度業(yè)績預(yù)告中表示,，公司去年訂單量有所回暖,，營收實現(xiàn)增長。
風(fēng)口下的新機遇
CXO行業(yè)訂單量的增長,，同近年來多肽類藥物,、ADC、核藥等新賽道的崛起不無關(guān)系,。
其中,，以胰高血糖素樣肽-1（GLP-1）藥物為代表的多肽類藥物無疑是近年來生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的焦點。東吳證券方面表示,，多肽類藥物的火熱帶動原料藥需求激增,，全產(chǎn)業(yè)鏈顯示高景氣。然而多肽類藥物合成復(fù)雜,、規(guī)?；a(chǎn)壁壘高,，因此研發(fā)實力強,、具備先發(fā)優(yōu)勢的原料藥和CDMO企業(yè)將受益。
諾泰生物就是多肽類藥物產(chǎn)業(yè)鏈上的代表企業(yè),。2024年全年,，諾泰生物營業(yè)收入達16.25億元，同比增長近六成,；歸母凈利潤4.01億元,，同比增長145.94%。
在三季報中,，諾泰生物就曾透露,，多肽原料藥等收入同比有較大增長。在后續(xù)的投資者關(guān)系活動中,，公司又稱,，2024年前三季度綜合毛利率創(chuàng)近年來新高。
藥明康德也在2024年年報中提及多肽類藥物訂單的增長,。據(jù)了解,，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽）2024年所帶來的收入達到人民幣58億元，同比增長70.1%,。截至2024年末,，藥明康德TIDES在手訂單同比增長103.9%。
產(chǎn)能方面,，截至2024年末,，公司多肽固相合成反應(yīng)釜總體積增加至4.1萬L，預(yù)計2025年末將進一步提升至超10萬L。
東曜藥業(yè)更是憑借CDMO業(yè)務(wù)首次實現(xiàn)扭虧為盈,，去年全年凈利潤達3475.7萬元,。據(jù)了解，東曜藥業(yè)去年全年新增CDMO訂單58個,，其中有48個為ADC項目,。
對于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)近年來出現(xiàn)的新風(fēng)口，楊帆表示,，GLP-1,、ADC雙抗以及細胞治療等新賽道的崛起，為CXO企業(yè)帶來了新的業(yè)務(wù)增長點,。
楊帆指出,，藥明康德等企業(yè)已經(jīng)在GLP-1等熱門賽道上提前布局，通過增加產(chǎn)能,、提升技術(shù)水平等方式滿足市場需求,。未來，隨著更多創(chuàng)新藥研發(fā)政策的落地和新藥賽道的不斷涌現(xiàn),，CXO行業(yè)有望迎來新的發(fā)展機遇,，企業(yè)需要緊跟政策和市場趨勢，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)布局和創(chuàng)新能力,，以在競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位,。
行業(yè)拐點尚未真正到來
盡管部分頭部CXO企業(yè)穩(wěn)住了基本面，全球投融資市場目前也有所回暖,，但在業(yè)內(nèi)看來,，CXO行業(yè)的拐點尚未真正到來。
放眼全局,，依然有部分CXO企業(yè)仍未穿越周期,，去年業(yè)績大幅下滑。最先讓投資者大跌眼鏡的是科創(chuàng)板明星CRO企業(yè)美迪西,。
美迪西2024年年度業(yè)績預(yù)告顯示,，公司去年全年虧損2.32億元至3.47億元。對于大幅虧損,，美迪西表示主要受醫(yī)藥行業(yè)投融資放緩,，市場競爭加劇等因素影響。
“猴茅”昭衍新藥2024年業(yè)績繼續(xù)大幅下滑,，全年預(yù)告營收19.17億元至21.19億元,，同比下滑10.8%至19.3%。歸母凈利潤5868.8萬元到8803.2萬元,，同比下降77.8%至85.2%,。
昭衍新藥將業(yè)績的持續(xù)下滑歸因于行業(yè)競爭加劇影響,，簽單壓力增大，訂單價格下降,，利潤空間被壓縮,，毛利率同比降低。
此外,，泰格醫(yī)藥和凱萊英去年的業(yè)績也出現(xiàn)了大幅度下滑,。
在楊帆看來，頭部CXO企業(yè)可以通過?全球化產(chǎn)能布局和?技術(shù)壁壘緩解地緣風(fēng)險,，但這并不一定意味著整個CXO行業(yè)都已迎來轉(zhuǎn)機,。
“目前CXO企業(yè)仍面臨著市場需求的不確定性、客戶流失,、成本上升等挑戰(zhàn),。因此，行業(yè)的整體轉(zhuǎn)機還需要更多企業(yè)的業(yè)績改善和市場環(huán)境的進一步穩(wěn)定來驗證,?！睏罘f道。
展望今年CXO行業(yè)的整體情況,，楊帆表示,，一方面，全球醫(yī)藥研發(fā)投入的持續(xù)增長,、新興市場的崛起以及生物技術(shù)的不斷創(chuàng)新,，為CXO行業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間,；但另一方面,，地緣政治因素、市場競爭加劇,、監(jiān)管政策變化等仍可能對行業(yè)產(chǎn)生不利影響,。
因此，楊帆指出,，CXO行業(yè)有望在創(chuàng)新藥研發(fā)需求增長和新興技術(shù)發(fā)展的推動下保持一定的增長態(tài)勢,，但企業(yè)需要不斷提升自身實力和競爭力，以應(yīng)對市場的不確定性,，未來分化與結(jié)構(gòu)性機會仍然存在,。
