證券時報網
葉玲珍
2025-04-02 23:33
今年以來,，市場風格明顯偏向成長股,，低估值股票表現受到抑制,。截至3月底,，申萬低市凈率指數年內下跌0.7%，申萬低市盈率指數微漲0.07%,；行業(yè)板塊方面,，申萬煤炭、商貿零售,、非銀金融,、石油石化等低估值行業(yè)均跌超5%。
市場對低估值股票存在著兩種截然不同的觀點：一種認為低估值股票是“黃金坑”,，長期收益率高,；一種認為低估值股票往往資產狀況不佳，蘊藏著較大的投資風險,。
投資低估值股票是餡餅還是陷阱,，如何提升低估值股票的投資勝率？本文將深入探討低估值股票的投資勝率,，通過分析低市盈率與低市凈率股票的表現,，剖析其內在的風險信號，同時揭示提升投資勝率的策略,。
低估值策略長期有效
股票估值是投資分析的核心部分,，主要用于判斷股票當前的市場價格是否公允，或者該股票未來的上漲潛力,，主要包括市盈率估值法,、市凈率估值法、股息折現模型,、自由現金流折現,、模型相對估值法、資產重置成本法等,。目前市場上觀測個股估值水平的主流方法多為市盈率估值法,、市凈率估值法，而市盈率低至個位數或者破凈股票普遍被認為低估值,。
今年以來,，低市盈率股票表現略顯平淡,。據證券時報·數據寶統(tǒng)計,，去年底動態(tài)市盈率低至個位數的股票合計有142只,，截至3月底，這些個股年內漲跌幅中位數為跌超1%,，跑輸市場平均水平超3個百分點,。
從長期數據來看，低市盈率股票勝率也不算特別突出,。據數據寶統(tǒng)計,，2004年至2024年，上年末市盈率低至個位數的個股合計有2316只,，其中1243只個股次年股價跑贏滬深300指數,，平均跑贏7.32個百分點，跑贏中位數為1.91%,，整體勝率約為54%,。
近年來，低市盈率策略愈發(fā)有效,。數據顯示,，2020年至2024年，低市盈率股票跑贏滬深300指數的個股占比分別達到68.25%,、75.56%,、58.71%、53.06%和49.3%,，平均值高達63%,。這幾年投資者只要在年底買入低估值股票，將有超過六成的概率跑贏大市,。
低市凈率股票整體表現與低市盈率股票基本一致,。去年底的破凈股，年初至3月底漲跌幅中位數為跌超1%,，同樣跑輸市場平均水平超2個百分點,。
從長期來看，2004年至2024年,，市凈率低至1倍以下的個股合計有3266只,，其中1792只個股次年股價跑贏滬深300指數，平均跑贏7.01個百分點,，跑贏中位數為2.71%,，整體勝率接近55%。
近年來,，低市凈率策略甚至比低市盈率策略更為有效,。2020年至2024年，破凈股跑贏滬深300指數的個股占比分別達到80.43%、88.81%,、81.33%,、41.85%和56.09%，平均值高達69.7%,。
業(yè)內人士認為,，低估值策略近年來有效性持續(xù)凸顯，這一現象的出現并非偶然,，而是由多方面因素共同作用的結果,。
一方面，市場風格的變化為低估值策略提供了良好的發(fā)揮空間,。在當前市場環(huán)境下,，投資者對于風險的態(tài)度愈發(fā)謹慎，傾向于選擇那些估值相對較低,、具備一定安全邊際的股票進行投資,。
另一方面，低估值策略的凸顯還與宏觀經濟環(huán)境密切相關,。在經濟增速放緩或面臨不確定性時,，低估值股票往往因較為穩(wěn)健的基本面和較高的性價比而受到投資者的青睞。
此外,，市場資金的流向也在一定程度上影響了低估值策略的有效性,。隨著機構投資者占比不斷提升，其價值投資理念逐漸深入人心,，使得更多資金流向低估值板塊,，進一步推動了低估值策略的表現。
低估值策略也有陷阱
從整體勝率來看,，不論是低市盈率或低市凈率策略,，其綜合勝率雖然均超50%，但也潛藏較大的失敗風險,。在業(yè)內人士看來,，低估值策略至少蘊含著假低估、競爭力衰退,、周期波動等多重風險,。
歷史數據也表明，一些公司的低市盈率和低市凈率并沒有真實反映估值：
有的公司盈利主要源于非經常性收益（如資產出售）或政策補貼,，其持續(xù)性便存疑,。還有的公司甚至通過粉飾報表（如虛增利潤、隱瞞負債）制造低估值假象,。比如去年6月底*ST東方的動態(tài)市盈率一度低至（按照2024年一季報凈利潤）3.5倍,，市凈率低至0.14倍,，但滾動市盈率為負，今年更是被證監(jiān)會認定財務造假,，可能被實施重大違法強制退市,，若是投資者以表面的低估為由買入該股，將面臨著血本無歸的風險,。而從上榜的低估值股票來看,，竟有多達60多只個股退市,，其中大部分為強制退市,，表明所謂的“低估值”中潛藏著巨大的財務風險。
市凈率指標往往具有更大的迷惑性,，即便是在其財務真實的情況下,。一般來說，市凈率的核算基于賬面價值,，但賬面價值可能高估資產真實價值,。
例如，固定資產折舊,、存貨減值,、商譽攤銷等會計處理可能使凈資產虛高，而市場更關注資產的實際變現能力,。例如,，鋼鐵企業(yè)因產能過剩、環(huán)保壓力導致盈利能力差,，即使市凈率低,，但持續(xù)虧損或低凈資產收益率意味著股東回報率低，投資者難以通過分紅或股價增長獲利,。事實上,，低估值的鋼鐵股歷史上整體勝率也明顯偏低，僅47.6%的個股跑贏滬深300指數同期表現,。
在業(yè)內人士看來,，低市凈率可能反映資產質量差或行業(yè)困境，而非低估,。除了鋼鐵行業(yè)外,，近期更為典型的低市凈率陷阱還有房地產行業(yè)。比如某龍頭房企2021年底股價即破凈,，但此后連跌4年,。高負債特征、資產變現能力差,、政策與市場周期等多重壓力,，使得地產行業(yè)成為新的價值毀滅典型代表,，該行業(yè)低估值股票也勝率偏低，跑贏滬深300指數個股占比僅為48%左右,。
低估值往往也是公司和行業(yè)競爭力衰退的表現,，反映出市場對其長期前景的悲觀預期。
比如傳統(tǒng)零售行業(yè)在電商沖擊下,，線下門店客流量持續(xù)下滑,，業(yè)績估值雙殺。再比如互聯網“舊勢力”用戶增長停滯（如傳統(tǒng)門戶網站,、垂直論壇）,，商業(yè)模式老化，缺乏創(chuàng)新（如依賴廣告收入,，無法切入高附加值領域）,，某老牌門戶網站市凈率不足0.5倍，股價較歷史高點下跌超80%,；某社交媒體市凈率0.7倍,，市盈率8倍，股價較巔峰下跌90%,。再比如傳統(tǒng)汽車廠商面臨新能源汽車的激烈競爭,，估值大幅下降，也反映出公司在新能源大勢面前的轉型頹勢,。
行業(yè)的周期波動確實是導致低估值的重要原因之一,，其背后往往蘊含著供需失衡、價格波動及盈利不確定性等風險,。
在周期性行業(yè)中,，供需關系的變化尤為明顯。例如,，鋼鐵,、能源、化工,、航運等行業(yè),，在經濟繁榮時期，需求旺盛,，企業(yè)擴大生產,，供需相對平衡，企業(yè)盈利較好,，估值也相對較高,。當經濟進入衰退期，需求大幅下降,，而供給調整相對滯后,，導致供過于求,，產品價格下跌，企業(yè)盈利下降,，估值也隨之降低,。
近期周期波動的代表當屬煤炭行業(yè)，在連年上漲疊加煤炭價格下跌的背景下,，市盈率普遍低至個位數的煤炭股出現了深度回調,。另外，近期新能源產業(yè)的周期波動也是典型案例,，部分公司在實現巨額盈利后估值大幅下降,，在行業(yè)劇烈反轉向下后出現業(yè)績股價雙殺，證明靜態(tài)市盈率無法反映行業(yè)波動帶來的盈利衰減風險,。
四招提升勝率
構建穩(wěn)健的低估值股票投資組合或許是戰(zhàn)勝市場的不二法門,。
對于個股的選擇,，聚焦資產質量較優(yōu),、盈利能力、盈利質量較高,、確定性較強的低估值品種,，也能較大程度提高低估值股票的投資勝率。
有研究表明,，高負債企業(yè)（如資產負債率超60%）在經濟下行期易陷入流動性危機,，導致估值進一步壓縮，而低負債率公司（資產負債率<40%）在經濟衰退期的股價跌幅平均比高負債公司少23%,。
具體來看,，四招可以提升投資者勝率：
一是選取凈資產收益率在10%以上的低估值股票。數據顯示,，其綜合勝率超過57%,，大幅提升3個百分點；跑贏滬深300指數中位數達4.61個百分點,，獲利水平明顯提升,。盈利質量高的低估值股票更值得重點關注：分紅率在30%以上的低估值股票，其綜合勝率超過59%,，大幅提升5個百分點,；跑贏滬深300指數中位數達6.61個百分點，獲利水平較基準提升兩個百分點,。
二是綜合資產負債率低于50%,、凈資產收益率超10%和分紅率超30%三項指標的話，低估值策略的綜合勝率則接近58%,，且同樣顯著跑贏滬深300指數同期表現,，平均跑贏7.65個百分點,，跑贏中位數為4.2個百分點。將銀行股納入考察后（不考慮銀行股的資產負債率,，只考察凈資產收益率和分紅率兩項指標）,，低估值策略的綜合勝率則接近60%，平均跑贏7.71個百分點,，跑贏中位數達到5.86%,。
三是重視低估值股票的篩選。華創(chuàng)證券研報指出,，核心在于如何判斷真實價值的低估,。該機構建議從三個視角判斷企業(yè)是否被低估：1.清算價值；2.自由現金流,；3.企業(yè)倍數,。從歷史復盤來看，市凈率低于1倍策略的勝率并不高,，整體勝率65%,，近兩輪更是只有58%的勝率；以流動資產衡量總資產折現價值,，整體勝率72%,；剔除銀行地產，符合市值<凈有形資產*2/3的低估樣本六輪整體勝率72%,。
四是市值低于自由現金流折現的低估值股票樣本整體勝率68%,。從結構上看，有色,、醫(yī)藥,、通信、傳媒等行業(yè)勝率較高,，其中有色金屬6輪整體勝率77%,，醫(yī)藥75%，通信75%,，傳媒73%,。相比傳統(tǒng)市盈率估值，企業(yè)倍數兼顧負債價值,，更能反映公司實際價值,，適用于資本密集型行業(yè)，以及具有較高商譽的行業(yè),，綜合勝率61%,。
總而言之，低估值策略作為經典的價值投資方法,，其長期有效性已通過歷史數據和實證研究得到驗證,，近年來的有效性更是日益凸顯,。投資者在應用該策略時，需結合指數化工具與主動篩選相結合的方式,，同時結合自身實際情況,，綜合相關公司財務指標、行業(yè)周期,、市場環(huán)境等多維度構建投資組合,，實現“以時間換空間”的投資目標。
