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避險(xiǎn)第一。

隨著公募二季報(bào)調(diào)倉(cāng)切換窗口在四月的開(kāi)啟,，基于科技躁動(dòng)行情的基本結(jié)束以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降,，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒提升背景下，公募基金正積極挖掘估值擴(kuò)張行情中的落后品種,。尤其是機(jī)構(gòu)低配,、拋售空間弱的估值收縮品種。

有基金公司人士判斷高估值賽道股抱團(tuán)資金多,，一致性預(yù)期強(qiáng),，該類(lèi)品種在風(fēng)吹草動(dòng)中的調(diào)整可能會(huì)超出預(yù)期，應(yīng)暫避此類(lèi)品種的鋒芒,，紅利與避險(xiǎn)品種當(dāng)前的配置價(jià)值顯著抬高,。

基金換股策略回避抱團(tuán)股

公募季度持倉(cāng)策略，向來(lái)具有較強(qiáng)的滯后性,，雖然當(dāng)前公募產(chǎn)品尚未披露第一季度的持倉(cāng)信息,，但在季度持倉(cāng)切換的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，第二季度的基金重倉(cāng)股構(gòu)成已經(jīng)開(kāi)始成為公募操作的核心。

發(fā)生在今年一季度內(nèi)的大幅上漲行情以及剛剛發(fā)生的關(guān)稅因素,，使得基金經(jīng)理的避險(xiǎn)情緒自3月底至今持續(xù)強(qiáng)化,，多位公募人士預(yù)期市場(chǎng)未來(lái)一段時(shí)間的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能有所降低。

券商中國(guó)記者注意到,，漲幅少,、基金少、外銷(xiāo)少的傳統(tǒng)賽道股票,，近期顯著吸引基金經(jīng)理的關(guān)注,。工業(yè)炸藥賽道股國(guó)泰集團(tuán)剛剛過(guò)去的一周逆勢(shì)上漲接近6%，而該股今年內(nèi)累計(jì)收益還不足5%,，這意味著國(guó)泰集團(tuán)的股價(jià)正收益,，幾乎都出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降的4月首周。與此關(guān)聯(lián)的是,，國(guó)泰集團(tuán)只有少量基金持倉(cāng),，該股剛在4月3日披露包括中庚基金、東方基金,、中郵基金等16家機(jī)構(gòu)調(diào)研該股,，這可能預(yù)示著基金經(jīng)理在季度持倉(cāng)切換上的需求，開(kāi)始顯著指向那些漲幅落后,、具有避險(xiǎn)特點(diǎn)的品種,。

“那些基金買(mǎi)的多的熱門(mén)股，由于基金往往具有一致性預(yù)期,，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化時(shí)，大家的操作都是一樣的,，就會(huì)帶來(lái)集體性減倉(cāng)帶來(lái)的下跌”華南地區(qū)一位基金經(jīng)理接受券商中國(guó)專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)認(rèn)為，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低后,，人多的地方就會(huì)出現(xiàn)調(diào)整空間,，而人少的地方則成為基金的避險(xiǎn)方向,。

超過(guò)80只基金產(chǎn)品抱團(tuán)的巨星科技，在4月3日收盤(pán)跌停,。其過(guò)往披露的營(yíng)收結(jié)構(gòu)信息顯示,，這是一只主打外銷(xiāo)市場(chǎng)的出海邏輯品種，超過(guò)90%的收入來(lái)自海外市場(chǎng),，這一邏輯曾在出海邏輯火熱的背景下，使得巨星科技成為一只公募基金抱團(tuán)股,。而在4月3日跌停當(dāng)日,，多達(dá)85家公募機(jī)構(gòu)“心急火燎”地調(diào)研該股,，調(diào)研信息顯示巨星科技來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)的收入占比約為65%，考慮到基金經(jīng)理對(duì)美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售前景的看淡以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化,，本次調(diào)研可能改變巨星科技在基金二季報(bào)中的持倉(cāng)地位,。

產(chǎn)業(yè)資本或引導(dǎo)公募策略變化

在風(fēng)險(xiǎn)偏好降低熱度方面,，產(chǎn)業(yè)資本大佬也給二級(jí)市場(chǎng)上正在“上頭”的公募基金潑了很多冷水,，尤其是重倉(cāng)“人形機(jī)器人”的基金經(jīng)理大多是公募新手。

在人形機(jī)器人賽道處于市場(chǎng)高位之際,，金沙江創(chuàng)投總經(jīng)理朱嘯虎有關(guān)“因商業(yè)化不清晰”正“批量退出”人形機(jī)器人賽道,，并指出該賽道估值高、業(yè)績(jī)落地難,、融資企業(yè)密集,，這在很大程度上使得基金經(jīng)理不得不重新思考，人形機(jī)器人當(dāng)前雨后春筍般的融資盛況,，是否為當(dāng)年共享單車(chē)賽道的歷史再現(xiàn),。考慮到二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)之間的緊密邏輯聯(lián)系,，朱嘯虎對(duì)人形機(jī)器人賽道潑冷水的操作背景是,，在2017年共享單車(chē)創(chuàng)業(yè)公司開(kāi)始“數(shù)不清顏色”之際，朱嘯虎以大約30倍回報(bào)退出共享單車(chē)龍頭ofo公司,。

頗具巧妙意味的是,，朱嘯虎對(duì)人形機(jī)器人潑冷水的前一周，2025年3月中旬,，A股共享單車(chē)第一股永安行發(fā)布上市公司的易主公告,，而這家共享單車(chē)上市公司在A股的上市時(shí)間,，恰恰正是朱嘯虎退出共享單車(chē)ofo公司的2017年，這無(wú)疑給基金經(jīng)理帶來(lái)了這樣的歷史反思,，即熱門(mén)概念品種利用一級(jí)市場(chǎng)的火爆向二級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo),，并在二級(jí)市場(chǎng)對(duì)相關(guān)籌碼需求增大情況下，順利完成在股票市場(chǎng)的IPO,，但最終卻無(wú)法給投資者和公募帶來(lái)真正的價(jià)值,。永安行發(fā)布的業(yè)績(jī)情況顯示，該公司的營(yíng)業(yè)收入從2017年上市當(dāng)年的10億元已降至2023年度的5.5億元,，而2024前三季度的收入進(jìn)一步收縮,，截至目前大部分公募基金早已退出永安行的持倉(cāng)。

公募基金對(duì)人形機(jī)器人賽道的高估值還能容忍多久,，這幾乎成為該賽道風(fēng)險(xiǎn)偏好趨勢(shì)變化的關(guān)鍵,。券商中國(guó)記者注意到，中銀基金持倉(cāng)的優(yōu)必選2024年度營(yíng)收約13億元,，凈利潤(rùn)虧損超11億元,，而其毛利率只有不足30%，然而其市值已超過(guò)350億港元,，另一人形機(jī)器人賽道股越疆公司2024年度營(yíng)收不足4億元,，在高達(dá)68倍PS估值容忍下，該股市值已接近300億港元,。

“許多年輕的公募新手喜歡看趨勢(shì),、炒概念，許多人對(duì)業(yè)績(jī)和估值的敏感度不太高,，可能還不清楚買(mǎi)股票的核心在于出價(jià)的合理性,，而風(fēng)險(xiǎn)也在于你用什么價(jià)格買(mǎi)入?！比A南地區(qū)一位大型公募基金經(jīng)理認(rèn)為,，盡管人形機(jī)器人賽道概念火熱，且長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)確定性很高,，但這并不意味著當(dāng)前重倉(cāng)的基金經(jīng)理能夠真正從中賺到長(zhǎng)期的錢(qián),，因?yàn)榭萍脊傻闹芷诓▌?dòng)超乎想象，用高估值買(mǎi)入后,，在下跌中可能很多人根本熬不住,。

尋找低風(fēng)險(xiǎn)洼地品種

公募在第二季度的調(diào)倉(cāng)切換正指向保守和防御性策略，尤其是此前處于估值收縮和股價(jià)洼地中的低風(fēng)險(xiǎn)品種,。

“我們認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)該暫避鋒芒,，最近風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的調(diào)整與投資者提前預(yù)防二季度外部事件的沖擊有著直接的關(guān)系?！眲?chuàng)金合信寧和平衡基金經(jīng)理魏鳳春認(rèn)為,，當(dāng)前策略是布局確定性,，首選類(lèi)債類(lèi)資產(chǎn)。利率債本輪調(diào)整接近結(jié)束,，中短端債券投資確定性較強(qiáng),，可適當(dāng)拉長(zhǎng)高評(píng)級(jí)短端信用債的久期。與之相對(duì),，基于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的調(diào)整,，轉(zhuǎn)債債性保護(hù)不高。紅利類(lèi)資產(chǎn)一直是過(guò)渡期的戰(zhàn)略配置,，需要長(zhǎng)期配置,，短期來(lái)看，在震蕩環(huán)境下,，紅利類(lèi)資產(chǎn)更具有配置價(jià)值,。

魏鳳春表示，科技成長(zhǎng)的“春季躁動(dòng)”已基本結(jié)束,，并開(kāi)始在股票市場(chǎng)印證“均值回歸”的邏輯——高估值科技板塊開(kāi)始回調(diào),，避險(xiǎn)資產(chǎn)與紅利資產(chǎn)開(kāi)始占優(yōu)。他強(qiáng)調(diào),，國(guó)內(nèi)對(duì)沖外部因素的效果顯現(xiàn)需要時(shí)間,，盡管長(zhǎng)遠(yuǎn)看，外部因素對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊只是擾動(dòng),，不會(huì)改變資產(chǎn)的大趨勢(shì),，但在中短期角度應(yīng)該意識(shí)到，高估值賽道股的調(diào)整可能會(huì)超出預(yù)期,。

摩根士丹利基金人士則認(rèn)為,，歷史上4月份的基本面因素對(duì)市場(chǎng)影響較為明顯，此次可能也不例外,，但更多是結(jié)構(gòu)性的，對(duì)一些主題炒作的中小品種影響更大,。投資者對(duì)順周期品種的預(yù)期較低,，對(duì)一些中大市值的價(jià)值品種影響不大，這可能使得4月份的股票投資短期會(huì)偏向價(jià)值,，同時(shí)部分受益于宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力的方向及順周期品種也存在較好的機(jī)會(huì),，尤其是還有一些庫(kù)存周期上行的行業(yè)也值得重視，因?yàn)檫^(guò)去兩年這類(lèi)行業(yè)很難得到投資者認(rèn)同,，估值處于收縮區(qū)間,；而當(dāng)前下游的補(bǔ)庫(kù)行為會(huì)更容易被敏銳的投資者捕獲，從而獲得估值與業(yè)績(jī)的雙升,。

華安基金也認(rèn)為,，因“對(duì)等關(guān)稅”的外部因素,，外資機(jī)構(gòu)等投資者因不確定性而對(duì)港股形成一定觀望態(tài)度，以及對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹的影響,。后續(xù)若經(jīng)濟(jì)衰退可能性增加,，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒔迪ⅲＭ饨迪⒅芷谟型酶酃少Y金面,，尤其是港股央企紅利的股息率更高,、估值更低，考慮到國(guó)內(nèi)降息周期下的低利率環(huán)境,、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景均利好紅利策略,，港股通央企紅利的股息率優(yōu)勢(shì)顯著，在階段性回調(diào)后配置價(jià)值較高,。

責(zé)編：楊喻程

排版：王璐璐

校對(duì)：彭其華