券商中國
時謙
2025-06-03 15:24
中原證券首席經(jīng)濟學家 鄧淑斌
一,、美國“對等關稅”方案主要內容
北京時間2025年4月3日凌晨,，特朗普依據(jù)IEEPA（國際緊急經(jīng)濟權力法）宣布對等關稅：（1）將于美東時間4月5日凌晨12：01生效對全球所有國家征收10%的關稅；（2）于美東時間4月9日凌晨12：01生效對與美國貿易逆差最大的國家征收個性化的對等更高關稅（稅率從10%—49%不等），所有其他國家/地區(qū)將繼續(xù)遵守原來的10%關稅基線,；（3）全面征收25%的進口汽車關稅（立即生效），并取消800美元以下的小額包裹免稅政策（每件征收貨品價值的30%或25美元,，5月2日起生效）,。
根據(jù)該“對等關稅”方案，加征高關稅國家數(shù)量59個,，其中：對中國加征34%關稅,，對歐盟、越南,、中國臺灣地區(qū),、日本、印度,、韓國,、泰國、瑞士,、印度尼西亞,、馬來西亞、柬埔寨等貿易伙伴征收20%到50%不等的關稅,，對任何貿易伙伴的最低對等稅率也為10%,。也即：（1）中國、歐盟等59個國家/地區(qū)按照“對等關稅計算”得出的結果征收,；（2）澳大利亞,、英國、巴西等125國家/地區(qū)統(tǒng)一按照10%征收,；（3）俄羅斯,、古巴、朝鮮等未列入此次征收對等關稅的名單,，加拿大和墨西哥享受此前與美國簽訂的優(yōu)惠協(xié)定,，但需滿足附加條件——加拿大或墨西哥所有不符合USMCA原產(chǎn)地條件的貨物需繳納25%的額外從價稅,，從加拿大進口但不符合USMCA原產(chǎn)地資格的能源或能源資源和鉀肥目前需繳納10%的較低額外從價稅。
根據(jù)美國政府網(wǎng)站發(fā)布的“對等關稅計算（Reciprocal Tariff Calculations）”,，該“對等關稅方案”中針對各國不同稅率的計算依據(jù)是抵消貿易逆差,，具體公式為：調整稅率=（美國對貿易伙伴的出口額-美國從貿易伙伴的進口額）/美國從貿易伙伴的進口額*進口需求彈性（ε）*關稅轉嫁率（φ），公式中的進口需求彈性（ε）和關稅轉嫁率（φ）被作為關鍵假設,，分別假設指定為4和25%（4*25%=1）,。因此，調整稅率=美國的貿易差額/美國從貿易伙伴的進口額,，據(jù)此計算得出的結果再除以2,，即為“對等稅率”。根據(jù)計算規(guī)則,，關稅區(qū)間為0—99%,，因此，最高的對等關稅為50%（=99%/2）,。
根據(jù)美國白宮網(wǎng)站發(fā)布的特朗普關稅新政官宣簡報顯示：（1）“對等關稅”是特朗普贏得總統(tǒng)競選的關鍵原因,；（2）該“對等關稅方案”是特朗普總統(tǒng)計劃的核心，是建立在能源競爭力,、減稅,、小費免稅、社會保障福利免稅以及放松管制等更廣泛的經(jīng)濟議程之上,，其目的在于解決美國貿易失衡問題和重振美國制造業(yè),。
二、美國“對等關稅”方案引發(fā)的多方反應
美國“對等關稅”方案公布后,，隨即引來全球多方關注和質疑,，其中的焦點與反應主要集中在如下幾方面：
一是“對等稅率”計算公式的簡化，不合邏輯,。所謂的“對等關稅”,，以貿易逆差占進口比重為基準，將“關稅對等”簡化為“你征多少我征多少”,，并且是基于美國人口調查局(Census Bureau)2024年的數(shù)據(jù)計算得出,，這一邏輯忽視了不同/地區(qū)產(chǎn)業(yè)結構差異性帶來的出口商品結構差異性（如，中國對美關稅集中在農(nóng)產(chǎn)品和能源領域,，而美國對華關稅集中在戰(zhàn)略性高科技產(chǎn)品,、傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品）,，以及僅以最近一年數(shù)據(jù)作為依據(jù),，顯然不客觀也不全面，更談不上合理,。
二是“對等稅率”違背世貿組織（WTO）框架下的全球貿易規(guī)則,。根據(jù)WTO規(guī)則,，成員國關稅水平需通過多邊談判確定，而美國單方面以“逆差占比”強制要求他國關稅“對等”,，實質是對最惠國待遇原則和關稅約束義務的踐踏,。
根據(jù)世貿組織（WTO）、聯(lián)合國貿易和發(fā)展（UNCTAD）等機構的權威定義,，關稅是政府對進口商品征收的稅種,，通行統(tǒng)計指標為：（1）加權平均關稅率：將不同商品的關稅稅率按其進口額加權平均后得出，是衡量一國關稅總體水平的標準指標,；（2）最惠國稅率：適用于世界貿易組織（WTO）成員間的基本稅率,；（3）實際征收稅率：即企業(yè)實際承擔的稅負，反映在真實貿易過程中,。國際貿易逆差的成因,，涉及匯率政策,、生產(chǎn)結構,、勞動力成本、消費結構等多重經(jīng)濟變量,，與是否“被征收高關稅”無直接對應關系,。本次美國推出的對等關稅方案中，特朗普政府將宏觀經(jīng)濟問題轉化為“對手不公平”,，用逆差作為征收高稅率的依據(jù),，集中體現(xiàn)了特朗普2.0關稅新政的核心思路及用意：（1）解決美國貿易失衡與貿易不平等問題；（2）以初始高額關稅兌現(xiàn)競選承諾,，同時,，為同步推進的減稅政策提供依據(jù)；（3）作為外交談判的工具,，重振美國制造業(yè),，維護其“美國優(yōu)先”的執(zhí)政理念并以此鞏固其執(zhí)政地位，其中的政治敘事及動因更為主要,。
三是“對等關稅”方案公布后,，引發(fā)全球金融市場震蕩。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù),、標普500指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù)4月3日分別下跌3.98%,、4.84%和5.97%，均創(chuàng)下近年來最大單日跌幅,。4月4日,，標普500指數(shù)跌5.97%、周內累跌9.08%,，均創(chuàng)下2020年3月以來最大單日跌幅和單周跌幅,；納斯達克指數(shù)跌5.82%,，較2024年12月的歷史高點累計跌幅達22%；歐洲主要股指和全球商品市場同樣受到?jīng)_擊,。此外,，衡量美股波動的“恐慌指數(shù)”VIX，4月4日收漲近51%,，創(chuàng)2020年3月以來新高,。
四是“對等關稅”方案引發(fā)歐盟等貿易伙伴的強烈譴責及應對。從最近一周部分貿易伙伴的表態(tài)來看,，既有強烈譴責,，也有采取反制與讓步并舉的應對策略。如,，歐盟委員會主席馮德萊恩4月1日表示,，面對美國特朗普政府即將出臺的新關稅，歐盟“握有很多牌”,，并已制定強有力的反制計劃,，將在必要時予以實施。智利總統(tǒng)博里奇4月2日直言這是“強權即公理”,，歐盟委員會主席馮德萊恩警告其將引發(fā)全球經(jīng)濟“沉重一擊”,，德國汽車工業(yè)協(xié)會主席希爾德加德·穆勒4月3日發(fā)表聲明稱美國“對等關稅”政策徹底背離以規(guī)則為基礎的全球貿易體系，也背離了全球價值創(chuàng)造,、經(jīng)濟增長的基礎,；4月4日，我國國務院關稅稅則委員會,、商務部宣布中國對原產(chǎn)于美國的進口商品加征關稅34%等多項關稅反制措施,。
事實上，任何一項政策都是雙刃劍,，加征關稅必將拉高自身物價,，而美國目前正處在高通脹階段，“對等關稅”方案對其遏制通脹無疑是雪上加霜,。4月1日美國供應管理協(xié)會(ISM)最新發(fā)布的《制造業(yè)商業(yè)報告》顯示,，美國3月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)下降至49%，價格指數(shù)單月飆升7點至69.4,、創(chuàng)下2022年6月以來新高,，ISM的調查表明，美國制造商的情緒因特朗普政府關稅政策的執(zhí)行不穩(wěn)定而受到動搖,，這意味著美國制造業(yè)活動在2025年前兩月的回暖態(tài)勢受到抑制,，反映了特朗普關稅政策對美國經(jīng)濟自身的影響已經(jīng)有所顯現(xiàn)，而“對等關稅方案”的實施，無疑將進一步加大美國通脹的上行壓力與經(jīng)濟衰退風險,。因此,，盡管4月4日美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體平臺“真實社交”上發(fā)文表示，現(xiàn)在是美聯(lián)儲主席鮑威爾降息的絕佳時機,，但美聯(lián)儲主席鮑威爾同日表示,，美國關稅可能導致通脹上升、經(jīng)濟增長放緩,，在關稅問題上,，調整貨幣政策“為時過早”，從中也可見,，“對等關稅方案”在美國政府內部也存在一些分歧,。
三、對中國經(jīng)濟及A股市場的影響
本次美國“對等關稅”方案,，針對中國額外加征34%稅率,，加上在2月、3月以芬太尼等問題為借口分別加征的10%關稅,，截至目前,，特朗普1月20日再次就任美國總統(tǒng)后，對中國累計加征關稅幅度已達到54%,，并且結束了對小額進口（低于800美元）中國商品關稅的豁免,。
相關研究機構的測算顯示,，以2025年1月最新數(shù)據(jù)計,，對等關稅落地后，美國對中國平均關稅稅率將達到65%左右的高位,，其中的影響機理主要體現(xiàn)在：（1）拖累出口,。對中國加征關稅將直接影響出口占比較高的勞動密集型產(chǎn)業(yè)和高附加值新興產(chǎn)業(yè)（如新能源、半導體）,，對周邊國家進行關稅施壓進一步壓縮中國出口的替代空間,；（2）加大產(chǎn)業(yè)轉移風險，從而減少國內投資,，并進一步削弱中國在全球供應鏈中的優(yōu)勢地位,；（3）出口產(chǎn)業(yè)鏈承壓以及投資減少，直接對就業(yè)形成較大壓力,，從而抑制國內消費,；（4）人民幣匯率短期面臨貶值壓力，需防范外資流出引發(fā)的流動性風險,。
美國“對等關稅”方案框架下,，針對我國的高關稅政策對國內經(jīng)濟復蘇的短期沖擊不容低估。4月4日，我國宣布自2025年4月10日12時01分起,，向原產(chǎn)于美國的所有商品加征34%的進口關稅,，考慮美方是在今年對中國加征20%關稅基礎上再加征的34%，說明中方加征關稅的回應比較克制,，既留有磋商談判余地,，也體現(xiàn)了我國政府應對外部挑戰(zhàn)的決心和底氣。從中長期來看,，對中國經(jīng)濟的影響可控,，一方面，中國出口份額在短期內很難被完全替代,，競爭國在電信設備和帽飾上的出口潛力之和低于中國,；另一方面，中國制造業(yè)優(yōu)勢突出,，2018年貿易戰(zhàn)時加征關稅不僅未對我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)構成太大的沖擊,，反而促進我國高端制造業(yè)國產(chǎn)替代的崛起。
鑒于關稅談判過程的不確定性,，結合中央經(jīng)濟工作會議和2025年《政府工作報告》對中國經(jīng)濟面臨形勢的預判以及對全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標,、實施更加積極有為的宏觀政策的一攬子安排，尤其是對充實完善政策工具箱的部署,，預計近期國內或將推出增量政策,，全力擴大內需，以積極應對美國高關稅對經(jīng)濟帶來的沖擊,，尤其是4月中央政治局會議加力擴內需的概率進一步提高,。其中：（1）貨幣政策方面，可關注央行多次提及的擇機降準降息落地,；（2）財政政策方面,，可關注提振消費、穩(wěn)樓市等增量政策落地,，與之相關的社會保障體系改革,、《提振消費專項行動方案》相關具體部署也可能加快落地。
如上所述,，美國“對等關稅”方案對于中國經(jīng)濟增長的影響尤其是短期內沖擊不可避免,，但鑒于我國宏觀政策面早有積極部署，無論是中央財政還是央行,，所預留的“充足的儲備工具和政策空間”都能夠在關鍵時刻形成有效對沖,，以確保中國經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。對國內A股市場而言,，預計整體好于全球其他市場表現(xiàn),，保持震蕩回升向好勢頭，其中邏輯在于：（1）經(jīng)濟基本面穩(wěn)定；（2）技術創(chuàng)新引領價值重估,；（3）“穩(wěn)股市”頂層設計下,，資本市場投融資綜合改革持續(xù)推進，推動上市公司提升質量,、提高分紅和合理回購,，以及加快中長期資金和耐心資本入市等政策加快落地。
