國際金融報
袁源
2025-04-19 14:42
4月17日，睿遠基金旗下基金發(fā)布2025年一季報,，傅鵬博,、饒剛、趙楓等知名基金經(jīng)理持倉變化曝光,。
傅鵬博表示,，一季度布局了受益于國內(nèi)人工智能、汽車電子快速發(fā)展的PCB個股,；加大了恒生科技板塊的個股配置,；在醫(yī)藥板塊，以“多品種多賽道”的策略,，在原有個股基礎上增加了部分公司,，如醫(yī)療器械龍頭公司。傅鵬博認為,，未來,，房地產(chǎn)調(diào)整周期結束以及私人部門資產(chǎn)負債表修復，工業(yè)企業(yè)利潤增長或重拾向上趨勢,，資本市場或迎來從“科技?！钡木植啃星榈蕉帱c開花的局面。
趙楓則在一季度減倉了部分科技股和港股,，加倉了一些順周期及金融板塊個股,。趙楓認為,，經(jīng)過一季度的估值回升后，市場的股權風險溢價水平下降到相對合理的水平,。如果宏觀經(jīng)濟在今年能夠穩(wěn)定增長,，相對其他資產(chǎn)類別回報，權益類資產(chǎn)的隱含長期回報的吸引力仍然較高,。但是也有一批因為主題概念而股價大幅上漲的公司,，其估值已經(jīng)很難用基本面評估，出現(xiàn)了相當?shù)墓乐蹬菽?/p>
此外,，幾位基金經(jīng)理均在一季報中表達了對近期“對等關稅”可能會產(chǎn)生的影響的看法,，傅鵬博認為，今年,，新一輪內(nèi)需刺激政策的力度和廣度值得期待,。隨著2024年報和2025年一季報披露，將尋找基本面觸底反轉,，以及景氣度向上的公司,。
趙楓認為，伴隨著外部環(huán)境的變化和投資者預期的波動,，二季度市場表現(xiàn)也許會比較顛簸,，但結合當前的估值水平和較為寬裕的政策空間，中國權益資產(chǎn)的價格存在較為堅實的基本面支撐,，對全年表現(xiàn)仍可保持樂觀,。
饒剛表示，外部沖擊既是挑戰(zhàn),，也是我國調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟結構的重要機遇,，消費作為經(jīng)濟增長主動力和壓艙石的角色將逐步鞏固和夯實。對比中美兩國,，當前我國在股市估值水平,、地產(chǎn)周期位置、通脹約束,、財政空間等多個維度上呈現(xiàn)出更強的韌性和更大的空間,，政策取向的一致性也將幫助我國較好抵御外需的沖擊。
傅鵬博：資本市場或迎來從“科技?！钡木植啃星榈蕉帱c開花的局面
作為睿遠基金的明星產(chǎn)品,，傅鵬博、朱璘共同管理的睿遠成長價值,，截至一季度末,，基金規(guī)模為184.3億元。
一季度,，該基金保持高倉位運行,，前十大重倉股中,，新進重倉了勝宏科技、寒武紀-U,，舜宇光學科技、新宙邦退出,，此外,，中國移動、巨星科技被大幅減持,，騰訊控股,、三諾生物略有增持。截至一季度末,，該基金前十大重倉股為騰訊控股,、寧德時代、中國移動,、立訊精密,、勝宏科技、廣匯能源,、寒武紀,、巨星科技、邁為股份,、三諾生物,。
“我們布局了受益于國內(nèi)人工智能、汽車電子快速發(fā)展的PCB個股,，公司的高階產(chǎn)品量產(chǎn),、制造良率不斷提高，對組合的貢獻較為突出,。我們加大了恒生科技板塊的個股配置,，有穩(wěn)健的品種，也有彈性大的品種,，對組合凈值有不小的正貢獻,。在醫(yī)藥板塊，以多品種多賽道的策略,，在原有個股基礎上增加了部分公司,，如醫(yī)療器械龍頭公司，如將人工智能和傳統(tǒng)醫(yī)學結合提升治療效果,、提高患者觸達的公司,，如有特色的創(chuàng)新藥公司。國產(chǎn)替代方面,，如涉及芯片領域的個股,，也加大了配置,。組合中的光學和光電產(chǎn)學研一體化公司、智能駕駛配件類公司等依舊在列,，依舊看好發(fā)展前景,。傳統(tǒng)能源和光伏能源個股在一季度表現(xiàn)不佳，對組合產(chǎn)生了較多的負貢獻,?！备爹i博在一季報中如是表示了調(diào)倉思路。
一季報中,，傅鵬博表達了對目前宏觀經(jīng)濟和資本市場的看法,。具體來看，宏觀經(jīng)濟方面,，從已公布的3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看,，PMI平穩(wěn)向上，暫時緩和了市場對中小企業(yè)經(jīng)營,、建筑業(yè)節(jié)后復工的擔憂,。2月CPI和PPI的同比表現(xiàn)低于市場一致預期，春節(jié)錯月是主要影響因素,，且工業(yè)活動處于淡季,。政府工作報告將CPI漲幅設定在2%，隱含著通脹水平處于筑底緩慢回升階段,，有效需求恢復尚需財政和貨幣繼續(xù)發(fā)力,。從短期看，居民貸款意愿不高,，儲蓄意愿偏高,，制約了下游需求的好轉。未來,，房地產(chǎn)調(diào)整周期結束以及私人部門資產(chǎn)負債表修復,，工業(yè)企業(yè)利潤增長或重拾向上趨勢，資本市場或迎來從“科技?！钡木植啃星榈蕉帱c開花的局面,。
從資本市場表現(xiàn)看，科技是一季度最明確的交易主線,。宇樹機器人亮相春晚,，DeepSeek以高性能、低成本的大語言模型賦能人工智能,，推動了技術的普惠化,。民營企業(yè)家座談會的重要講話再次點燃了市場情緒，提升了風險偏好。此外,，各地推出的生育補貼政策一度引發(fā)了消費股投資熱情,，雖然持續(xù)性遠不如科技板塊，但也為春季躁動行情添上一絲亮色,。
展望二季度,，A股市場已經(jīng)迎來了美國貿(mào)易關稅加征的風暴。4月第二個交易周,，全球股市波動極大,。政府對此有足夠的應對預案、有足夠的對沖工具化解出口銳減的壓力,。這次“危”會轉化為“機”,，推動一系列改革,，如提振內(nèi)需，以國內(nèi)消費市場帶動經(jīng)濟增長,。去年四季度,，國內(nèi)消費補貼政策的推出，帶動了消費板塊表現(xiàn),。今年,，新一輪內(nèi)需刺激政策的力度和廣度值得期待。隨著2024年年報和2025年一季報披露,，我們將尋找基本面觸底反轉,，以及景氣度向上的公司。我們將動態(tài)調(diào)整組合,，應對市場短期波動,，努力控制好凈值的回撤。
趙楓：中國權益資產(chǎn)的價格存在較為堅實的基本面支撐,，對全年表現(xiàn)仍可保持樂觀
趙楓管理的睿遠均衡價值三年,，截至一季度末，該基金合計規(guī)模為120.55億元,。
一季度,，趙楓略微減持了騰訊控股、中國移動,、小米集團-W,，加倉山西汾酒、中國太保等順周期及金融板塊個股,。截至一季度末,，睿遠均衡價值三年前十大重倉股分別為騰訊控股、寧德時代、中國移動,、小米集團-W,、偉明環(huán)保、中國太保,、山西汾酒,、分眾傳媒、萬華化學,、三諾生物,。
趙楓在睿遠均衡價值三年一季報中表示，今年一季度中國權益類資產(chǎn)表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化,。A股寬基指數(shù)表現(xiàn)平平,，但與AI、機器人和半導體相關的個股表現(xiàn)活躍,，市場情緒明顯好轉,。香港市場表現(xiàn)優(yōu)秀，恒生指數(shù)一季度漲幅超過15%,，恒生科技指數(shù)漲幅超過20%,，美國市場中概股也出現(xiàn)明顯上漲。一季度中國資產(chǎn)的上漲,，既有偶然因素也有必然因素,。DeepSeek在AI大模型領域的成就提振了投資者對中國科技實力的信心，進而推動相關的科技公司和互聯(lián)網(wǎng)公司估值回升,。而之前中國資產(chǎn)的估值過低,，本次上漲也是對之前過度悲觀預期的修正。
經(jīng)過一季度的估值回升后,，市場的股權風險溢價水平下降到相對合理的水平,。如果宏觀經(jīng)濟在今年能夠穩(wěn)定增長，相對其他資產(chǎn)類別回報,，權益類資產(chǎn)的隱含長期回報的吸引力仍然較高,。但是也有一批因為主題概念而股價大幅上漲的公司，其估值已經(jīng)很難用基本面評估,，出現(xiàn)了相當?shù)墓乐蹬菽?/p>
宏觀經(jīng)濟面上,，目前也看到了經(jīng)濟啟穩(wěn)回升的趨勢。房地產(chǎn)市場下跌勢頭已明顯減緩,，一線城市房價有所啟穩(wěn),，核心地段土地拍賣升溫預示部分置換需求已經(jīng)見底回升。地方債務,、鼓勵消費,、民營企業(yè)經(jīng)營環(huán)境等投資者關心的問題也都有相應的政策措施，在積極的財政政策支持下，宏觀經(jīng)濟有望在年內(nèi)出現(xiàn)積極的變化,，從而使得股市進一步上漲具備基本面支持,。
但市場總是風云莫測。近期美國推出“對等關稅”震驚全球,，全球經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的概率大幅上升,，全球股市均出現(xiàn)大幅下跌。從最終目標看,，美國尋求制造業(yè)回歸和實現(xiàn)一定程度的財政和赤字平衡是本屆政府的重要目標,，為實現(xiàn)此目標不惜犧牲短期經(jīng)濟穩(wěn)定，未來一段時間金融市場將不得不面對由此帶來的不確定性和波動,。不過中國具備完整的產(chǎn)業(yè)基礎和巨大的內(nèi)需市場,，經(jīng)濟已有相當?shù)膬?nèi)循環(huán)基礎，內(nèi)需仍有較大的增長空間,；即使對美出口出現(xiàn)明顯下降,，中國制造業(yè)競爭力也使得中國仍可以在非美國家繼續(xù)獲得市場份額，減少對美出口下降的沖擊,。伴隨著外部環(huán)境的變化和投資者預期的波動，二季度市場表現(xiàn)也許會比較顛簸,，但結合當前的估值水平和較為寬裕的政策空間,，我們認為中國權益資產(chǎn)的價格存在較為堅實的基本面支撐，對全年表現(xiàn)仍可保持樂觀,。
饒剛：當前我國股市在多個維度上呈現(xiàn)出更強的韌性和更大的空間
作為一只偏債混合型基金,，睿遠穩(wěn)進配置兩年持有混合一季度的權益投資占比約為30%，權益?zhèn)}位方面,，前十大重倉股分別為中國移動,、騰訊控股、寧德時代,、偉明環(huán)保,、思源電氣、小米集團-W,、阿里巴巴-W,、中國平安、三峰環(huán)境,、中國太保,。截至一季度末，該基金規(guī)模為54.30億元,。
睿遠穩(wěn)進配置兩年持有基金經(jīng)理饒剛,、侯振新在一季報中分析了該基金的資產(chǎn)配置，其中，股票方面,，相對均衡的配置思路依然延續(xù),，基于穩(wěn)健基本面和較高估值性價比配置的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭受益于DeepSeek，在一季度為組合做出了顯著的貢獻,；轉債方面,，繼續(xù)持有低估值的債性轉債品種為主，例如純債收益率較高且估值保護較充分的金融類公司的轉債,、新能源類公司的轉債等,，并在金融類轉債持續(xù)上漲的過程中適當兌現(xiàn)部分收益，整體上相較上個季度轉債倉位略有下行,。純債方面,，考慮到年初收益率曲線的絕對水平已經(jīng)處于歷史低點，從大類資產(chǎn)比價角度債券資產(chǎn)并不占優(yōu),，因此整體上一季度本基金延續(xù)了中性的久期和杠桿,，主要通過一二級利差策略、券種利差策略等方式小幅增厚了持有收益,。
展望后市,，“對等關稅”的出臺對于全球經(jīng)濟秩序形成了巨大沖擊，并傳導至全球金融市場的動蕩,。從短期來看,，“對等關稅”的生效并不是終點，由此展開的一系列談判和博弈可能導致市場的波動遠大于趨勢,，從而使得短期宏觀預測的置信度偏低,。此時更為理性的做法是脫離短期事件催化的邊際定價，將視野回歸長期,。盡管短期內(nèi)關稅的加碼不可避免地對我國出口造成負面影響,，但外部沖擊既是挑戰(zhàn)，也是我國調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟結構的重要機遇,，消費作為經(jīng)濟增長主動力和壓艙石的角色將逐步鞏固和夯實,。對比中美兩國，當前我國在股市估值水平,、地產(chǎn)周期位置,、通脹約束、財政空間等多個維度上呈現(xiàn)出更強的韌性和更大的空間,，政策取向的一致性也將幫助我國較好抵御外需的沖擊,。
排版：汪云鵬??
校對：劉星瑩???????
