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證券時(shí)報(bào)記者 李映泉

自2024年9月“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái),，A股市場(chǎng)醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)重組活躍度持續(xù)提升，華潤(rùn)三九,、千金藥業(yè),、圣湘生物等企業(yè)相繼發(fā)布收購(gòu)公告。

同時(shí),，近期全國(guó)多地政府相繼出臺(tái)政策,，鼓勵(lì)醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)重組壯大發(fā)展，并提出醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金的相關(guān)規(guī)劃,。在更高層面,，國(guó)務(wù)院國(guó)資委黨委近日在《民主與法制》周刊發(fā)表署名文章中提出,，對(duì)于生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)比較薄弱的領(lǐng)域，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)運(yùn)用并購(gòu)重組,、股權(quán)投資,、產(chǎn)業(yè)基金等多種方式，加快形成產(chǎn)業(yè)影響力,。

上市公司并購(gòu)提速

創(chuàng)道投資咨詢合伙人步日欣表示,，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資周期一般較長(zhǎng)，從研發(fā)到上市需要經(jīng)歷多個(gè)階段,，是典型的“大長(zhǎng)金”行業(yè),，即風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng),、燒錢,，所以生物醫(yī)藥的屬性也決定了在目前環(huán)境下需要通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)做大做強(qiáng)。

今年3月底,，天士力連發(fā)數(shù)則公告,，宣布已正式迎來(lái)華潤(rùn)三九的入主。此次交易歷時(shí)約半年,，成為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)一項(xiàng)重要的“A收A”并購(gòu)案例,。

具體而言，華潤(rùn)三九以逾62億元的總價(jià),，從天士力原控股股東天士力集團(tuán)及其一致行動(dòng)人手中協(xié)議受讓4.18億股股份,，占天士力總股本的28%，成為天士力的控股股東,。華潤(rùn)三九認(rèn)為收購(gòu)有利于實(shí)現(xiàn)中藥產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈延鏈,，發(fā)揮研發(fā)協(xié)同價(jià)值，建立在中藥領(lǐng)域的引領(lǐng)優(yōu)勢(shì),。

千金藥業(yè)擬收購(gòu)千金湘江藥業(yè)28.92%股權(quán)及千金協(xié)力藥業(yè)68%股權(quán)的并購(gòu)動(dòng)作,，同樣始于半年前。近日,，該收購(gòu)事宜已獲交易所受理,。千金藥業(yè)表示，收購(gòu)兩家子公司剩余部分少數(shù)股東權(quán)益,，將提高公司體系中西藥板塊協(xié)同水平,。

2025年開(kāi)年，圣湘生物在并購(gòu)動(dòng)作上“三箭齊發(fā)”,。今年1月宣布擬以8.08億元收購(gòu)中山海濟(jì)100%股權(quán),，加碼基因重組產(chǎn)品及生物制品領(lǐng)域,，布局診療一體化綜合服務(wù),；2月宣布擬以7560萬(wàn)元,，收購(gòu)紅岸基元生物54%股權(quán)，殺入血球POCT賽道,；3月宣布擬以1.3億元加碼投資真邁生物,，強(qiáng)化基因測(cè)序領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈布局。三項(xiàng)投資并購(gòu)計(jì)劃合計(jì)耗資超過(guò)10億元,。

今年4月,，科源制藥發(fā)布重組報(bào)告書(shū)，擬通過(guò)發(fā)行股份的方式收購(gòu)宏濟(jì)堂99.42%股權(quán),，后者的主營(yíng)業(yè)務(wù)為中成藥及健康產(chǎn)品,、麝香酮等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,。本次交易完成后,，科源制藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)將延伸至中成藥及健康產(chǎn)品、麝香酮等領(lǐng)域,。

此外,，近期還有瑞康醫(yī)藥擬收購(gòu)浙江衡玖76.01%股權(quán)等案例，都成為醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)提速的注腳,。

“過(guò)去四年,，許多生物醫(yī)藥企業(yè)資金流斷裂，部分企業(yè)尋求被重組和并購(gòu)的機(jī)會(huì),，各地政府也大力支持上市公司并購(gòu),，并成立相關(guān)基金。此時(shí)并購(gòu)具備了市場(chǎng)主體,、政策和資本等多重有利因素,。”上海生物醫(yī)藥基金總裁劉大偉認(rèn)為,，當(dāng)前生物醫(yī)藥領(lǐng)域并購(gòu)已具備“東風(fēng)”,。

產(chǎn)業(yè)基金密集設(shè)立

在劉大偉看來(lái)，海外生物醫(yī)藥并購(gòu)交易活躍,，大型公司市值高,、現(xiàn)金充裕、盈利水平高,，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散有利于換股合并,，交易流程相對(duì)順暢。以武田制藥并購(gòu)夏爾為例,，合并完成后的武田制藥年收入將超過(guò)300億美元,。

“當(dāng)前，中國(guó)生物醫(yī)藥企業(yè)難以達(dá)成巨型交易，原因包括買家市值體量小,、可動(dòng)現(xiàn)金量不大,、換股交易困難、資本市場(chǎng)并購(gòu)和換股手段單一且審批復(fù)雜等,。但中國(guó)資本市場(chǎng)正在逐漸完善的過(guò)程中,，國(guó)資推動(dòng)重大并購(gòu)交易具有速度和效率優(yōu)勢(shì)?！眲⒋髠シQ,。

與上市公司并購(gòu)提速相對(duì)應(yīng)的，還有多個(gè)地方政府鼓勵(lì)醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)重組,，并密集設(shè)立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的消息,。

2024年12月，上海引入專業(yè)賽道市場(chǎng)化并購(gòu)基金管理人,，明確提出設(shè)立100億元生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金,。這是地方政府首次針對(duì)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)設(shè)立專門的并購(gòu)基金。據(jù)悉,，基金重點(diǎn)任務(wù)之一,，就是助力上海的優(yōu)質(zhì)龍頭“鏈主”企業(yè)在各自業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域做大做強(qiáng)，提升“鏈主”企業(yè)創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)能級(jí),。

今年4月7日,，《北京市支持創(chuàng)新醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展若干措施（2025年）》發(fā)布，提出構(gòu)建500億元規(guī)模醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)基金,。同日,，《深圳市全鏈條支持醫(yī)藥和醫(yī)療器械發(fā)展若干措施》出爐，支持企業(yè)并購(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資,，推動(dòng)設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金,，積極收購(gòu)海內(nèi)外符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重大項(xiàng)目，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)重組,。

4月8日,，《廣州市支持上市公司并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施（2025-2027年）》發(fā)布，提出推動(dòng)廣州金控集團(tuán)設(shè)立廣州上市公司高質(zhì)量發(fā)展基金,，總規(guī)模100億元,，為上市公司及大型企業(yè)集團(tuán)開(kāi)展并購(gòu)重組提供基金支持和專業(yè)賦能，生物醫(yī)藥與健康是重點(diǎn)方向之一,。

更早的3月28日,，《南京市關(guān)于支持企業(yè)并購(gòu)重組高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》發(fā)布，鼓勵(lì)企業(yè)在生物醫(yī)藥等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)賽道上,，通過(guò)并購(gòu)重組快速提升產(chǎn)業(yè)規(guī)模和實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破,。

并購(gòu)存在兩大方向

“此前國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)集中度不高,，存在大量低水平同質(zhì)化現(xiàn)象，行業(yè)并購(gòu)整合一定是大勢(shì)所趨,。當(dāng)前,，政策環(huán)境的改善降低了并購(gòu)門檻，特別是提高了對(duì)未盈利資產(chǎn)收購(gòu)的包容度,，提升了審核效率和支付靈活性。同時(shí),，市場(chǎng)估值水平也處于歷史低位,，進(jìn)一步降低了收購(gòu)成本，為現(xiàn)金流充裕的企業(yè)提供了并購(gòu)良機(jī),?！币晃会t(yī)藥上市公司人士向證券時(shí)報(bào)記者表示。

證券時(shí)報(bào)記者梳理近半年來(lái)的醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)案例注意到,，企業(yè)并購(gòu)不外乎兩個(gè)方向,，一方面是拓展有前景的高價(jià)值產(chǎn)品線，這一點(diǎn)幾乎每項(xiàng)收購(gòu)都有涉及,；另一方面則在于通過(guò)收購(gòu)?fù)卣垢鼜V闊的市場(chǎng)渠道,，這一點(diǎn)在華潤(rùn)三九和科源制藥的收購(gòu)案例中體現(xiàn)明顯。

火石創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)發(fā)展專家唐鐸指出,，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)行為,，有助于企業(yè)提升研發(fā)能力、加速品種商業(yè)化,、橫向豐富產(chǎn)品品類和組合,、縱向促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同、整合渠道降低銷售費(fèi)用等,，提高產(chǎn)業(yè)集中度,，同時(shí)為投資人提供資產(chǎn)擴(kuò)張重組、資金變現(xiàn)離場(chǎng)的通道,。

對(duì)于近期并購(gòu)加速的現(xiàn)象,，唐鐸表示，在內(nèi)外部多重因素引導(dǎo)下,，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)走向規(guī)?；⒓s化發(fā)展路線為大勢(shì)所趨,，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)活動(dòng)在今后一段時(shí)間將保持活躍狀態(tài),。同時(shí)，會(huì)有更多的龍頭藥企走上多元協(xié)同發(fā)展路線,，腰部藥企加快抱團(tuán)取暖,，聚焦細(xì)分領(lǐng)域和細(xì)分環(huán)節(jié)的“小而美”藥企將迎來(lái)一波“被整合,、被賦能、被提速”的發(fā)展機(jī)遇,。

太平洋證券日前也發(fā)布研報(bào)指出,，醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不僅僅是單一的產(chǎn)品或技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)，更多地體現(xiàn)在管線或者產(chǎn)品的整合能力上,。對(duì)于手握充足現(xiàn)金流的大型藥企而言,，可以通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)整合管線形成合力，構(gòu)建在某一個(gè)疾病領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)壁壘,。