證券時報
吳瞬
2025-05-10 22:46
隨著債券市場“科技板”的“靴子”落下,，創(chuàng)投行業(yè)也有望探索出一條新的募資路子。
5月7日,，中國人民銀行與中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告,。該公告明確提出，具備豐富投資經(jīng)驗,、出色管理業(yè)績以及優(yōu)秀管理團隊的股權(quán)投資機構(gòu),，今后可發(fā)行科技創(chuàng)新債券。所募集資金能夠用于私募股權(quán)投資基金的設(shè)立,、擴募等關(guān)鍵環(huán)節(jié),。
發(fā)行科技創(chuàng)新債能否真正拓寬創(chuàng)投募資渠道？什么樣的創(chuàng)投機構(gòu)能成為發(fā)債主體,？民營創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)債“堵點”如何破解,？隨著新政落地，許多問題得以落地探索,，但仍有許多細節(jié)有待進一步明確,。
24家股權(quán)投資機構(gòu)已參與
債券市場“科技板”正式落地，創(chuàng)投機構(gòu)成為重要的參與主體,。根據(jù)交易商協(xié)會統(tǒng)計,，截至5月8日，有24家股權(quán)投資機構(gòu)注冊發(fā)行科技創(chuàng)新債券,，預(yù)計總體規(guī)模155億元,。
其中，元禾控股,、魯信創(chuàng)投,、金合盛等14家股權(quán)投資機構(gòu)公告發(fā)行，預(yù)計發(fā)行規(guī)模60億元；君聯(lián)資本,、啟明創(chuàng)投,、東方富海、毅達資本,、金雨茂物,、泰達科投、中科創(chuàng)星等10家股權(quán)投資機構(gòu)進入注冊通道,，其中7家為民營企業(yè),，多家機構(gòu)設(shè)置票面利率跳升、轉(zhuǎn)股等條款,。
根據(jù)這些股權(quán)投資機構(gòu)的公告,，他們募集資金將用于信息技術(shù)、智能制造等科技創(chuàng)新領(lǐng)域的基金出資和股權(quán)投資,，為該領(lǐng)域的科技型企業(yè)提供股性資金支持,。
對于債市“科技板”的正式推出，基石資本董事長張維表示,，此次科技創(chuàng)新債券的推出,，充分體現(xiàn)了央行對科技創(chuàng)新的支持以及對創(chuàng)投行業(yè)的認可?！氨敬慰萍紕?chuàng)新債券的創(chuàng)新規(guī)則發(fā)布具有全國性的示范意義,，為科技創(chuàng)新債券的可持續(xù)發(fā)行以及促進發(fā)行機構(gòu)更好地服務(wù)早中期科技企業(yè)創(chuàng)造了科學(xué)、專業(yè)以及務(wù)實的金融政策條件,?！?/p>
東方富海董事長,、創(chuàng)始合伙人陳瑋認為,，從技術(shù)層面來看，創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券是將債權(quán)資本導(dǎo)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域的一種創(chuàng)新途徑,，在全球金融創(chuàng)新領(lǐng)域都具有借鑒價值,。
在當前創(chuàng)投“募資難”依舊，國資成為一級市場主要資金來源的背景下,，債市“科技板”落地,，發(fā)行科技創(chuàng)新債是否能緩解創(chuàng)投募資難題？盛世投資董事,、盛世資本總經(jīng)理田辰表示,，由于基金出資比例的限制等因素，股權(quán)投資機構(gòu)完全依靠舉債募資的模式可行性較低,，但可作為募資路徑的補充渠道,。“相關(guān)政策細則仍有待進一步完善,，特別是針對民營機構(gòu)等市場重要主體的參與資格認定,、參與方式等關(guān)鍵問題,，仍需通過后續(xù)細化方案予以明確?！?/p>
此外,，在田辰看來，新政的出臺將加劇行業(yè)分化態(tài)勢,，除國資管理機構(gòu)憑借股東背景獲得的主體信用優(yōu)勢外,，對于民營及外資背景的管理機構(gòu)而言，“強者恒強”的效應(yīng)將更加凸顯,。在新的評級體系下,，管理能力突出的優(yōu)秀機構(gòu)將獲得更高評級，從而在有限的買方市場中占據(jù)競爭優(yōu)勢,。
民營VC發(fā)債利率高,、周期短難題有望“破冰”
推出債券市場“科技板”，是落實做好金融“五篇大文章”,，完善多層次資本市場建設(shè),，推進金融服務(wù)科技創(chuàng)新能力的重要舉措。早在今年3月初,，中國人民銀行行長潘功勝公開宣布相關(guān)制度安排后,，深圳市委金融辦會同中國人民銀行深圳市分行、深圳證監(jiān)局等金融管理部門,、相關(guān)政府部門第一時間召開債券市場“科技板”動員座談會,，組織20余家科技企業(yè)、金融機構(gòu),、創(chuàng)投機構(gòu),、擔保機構(gòu)，就助力多層次債券市場建設(shè)進行深入探討,。其中,，發(fā)債的綜合成本、債券期限等問題最受熱議,。
根據(jù)此次政策指引,，創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)行的科技創(chuàng)新債可以用于私募股權(quán)基金設(shè)立、擴募,，私募股權(quán)基金可將資金用于投資科技創(chuàng)新企業(yè),。但對民營創(chuàng)投機構(gòu)而言，以往發(fā)行科技債券普遍存在發(fā)行成本較高,、債券期限與基金期限錯配,、擔保額度低且利率高等問題，導(dǎo)致民營創(chuàng)投機構(gòu)此前發(fā)債的積極性不高。
記者從知情人士處了解到,，正在注冊通道的東方富海此次發(fā)行的科技創(chuàng)新債有望打破上述“瓶頸”,，“發(fā)債成本或?qū)?chuàng)歷史新低、債券的周期也將大大延長,?！痹撊耸繉τ浾咄嘎丁?/p>
“以往傳統(tǒng)債券存在期限過短,、利率以及擔保費率過高,、流動性不足等問題，但這次新政從多方面嘗試破解,?！睆埦S表示，此次新政從多方面著手,，解決傳統(tǒng)債券與科創(chuàng)行業(yè)屬性不匹配的堵點和難點,，比如簡化信息披露、采取即報即審,、允許創(chuàng)新債券條款,、支持做市交易及質(zhì)押融資等特別安排，以及鼓勵有條件的地方提供貼息和政府性融資擔保等,。
誰能成為合資格發(fā)行主體,？
深圳一VC機構(gòu)IR人士對記者表示，早在兩個月前就關(guān)注到這個消息,，但不確定發(fā)債需要符合哪些資質(zhì),。
前述公告提出，支持具有豐富投資經(jīng)驗,、出色管理業(yè)績,、優(yōu)秀管理團隊的私募股權(quán)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券。而何為優(yōu)秀的投資機構(gòu),，則很大程度上取決于評級機構(gòu)對其的評級,。
據(jù)悉,，目前民營投資機構(gòu)的評級大多為AA級,，部分為AAA級，只有達到AA級以上的發(fā)行主體,，才能進入債券類投資機構(gòu)的白名單,。“從債權(quán)發(fā)行的基本邏輯來看,，發(fā)行主體應(yīng)當具備相應(yīng)的信用評級,，但目前私募股權(quán)投資機構(gòu)尚未形成明確的評級機制，這一制度空白需要監(jiān)管層面予以關(guān)注和完善?！?田辰表示,。
在確定發(fā)行主體的評級標準及發(fā)行方式時，田辰認為,，需要綜合考量多個維度：第一,，公司治理結(jié)構(gòu)的合規(guī)性與完善程度；第二,，財務(wù)信息披露的透明度與規(guī)范性,；第三，歷史業(yè)績表現(xiàn),，包括在管基金（包括科創(chuàng)類基金）的DPI,、IRR、MOIC等核心指標,；此外,，還需評估管理團隊的穩(wěn)定性與機構(gòu)整體流動性狀況。
“鼓勵創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)債,，確實可以幫助一些頭部的,、有實力的、具備一定規(guī)模的投資機構(gòu)增強其資金實力,，尤其是具有一批優(yōu)質(zhì)項目儲備的投資機構(gòu),，可以嘗試去發(fā)行科技創(chuàng)新債，進一步擴充其投資資金量,?！比A南一券商資深投行人士對記者表示。
“央地協(xié)同,、風(fēng)險共擔”雙重增信模式助力緩釋風(fēng)險
實際上,，股權(quán)投資本質(zhì)上是一個風(fēng)險高、回報周期長的投資品種,，與債券的收益模式和基本邏輯存在較大差異,。如何讓二者更好地匹配，互為補充,，又如何防范其中潛在的風(fēng)險,？
在日前國新辦舉行的新聞發(fā)布會上，潘功勝表示,，創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔工具,，央行提供低成本再貸款資金，可購買科技創(chuàng)新債券,，并與地方政府,、市場化增信機構(gòu)等合作,，通過共同擔保等多樣化的增信措施，分擔債券的部分違約損失風(fēng)險,，為科技創(chuàng)新企業(yè)和股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行低成本,、長期限科創(chuàng)債券融資提供支持。
根據(jù)交易商協(xié)會統(tǒng)計,，在首批科技創(chuàng)新債發(fā)行主體中,，有10余家發(fā)行主體引入多元化增信措施，充分發(fā)揮政策性工具與市場化增信合力,，創(chuàng)新科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔機制,。東方富海、中科創(chuàng)星,、毅達資本等股權(quán)投資機構(gòu)還積極探索運用科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔工具這一新型政策性支持工具,。
“科技創(chuàng)新債券的發(fā)行，特別是配套創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔工具,，能夠真正有效緩解股權(quán)投資市場社會化資金募資難,，以及中小科技企業(yè)融資貴的問題，進一步增強頭部創(chuàng)投機構(gòu)籌集長期穩(wěn)定資金的能力,?！睆埦S表示。
觀察首批科技創(chuàng)新債的發(fā)債主體可發(fā)現(xiàn),，仍以國資投資機構(gòu)居多,，如何調(diào)動民營投資機構(gòu)參與，是制度設(shè)立層面需要直面的課題,。田辰認為,，要推動更多真正需要獲得低成本融資資金的創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債，需要重點考量兩方面：第一,，監(jiān)管門檻和準入標準的設(shè)定應(yīng)結(jié)合民營機構(gòu)特性,，探索以歷史業(yè)績和管理能力為核心的評估標準，作為主體信用評估的補充,，如基于管理費收入預(yù)期或Carry收益等市場化指標,；第二，需評估科創(chuàng)債的實際買方市場體量,，以及配套的發(fā)行流程和監(jiān)管機制是否具備可操作性,。
校對：趙燕
