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5月14日早盤,，*ST沐邦(603398)繼續(xù)跌停，這是該股連續(xù)第八個(gè)跌停板,。在行業(yè)下行周期,，*ST沐邦的遭遇正是跨界光伏企業(yè)普遍難逃“裸泳者”命運(yùn)的一個(gè)縮影。時(shí)針撥回至三年前,，借著行業(yè)熱潮,，一批上市公司紛紛切入光伏賽道，這些公司一度成為資本市場(chǎng)的寵兒,。

記者注意到,，2024年年報(bào)披露后，已有多家跨界光伏上市公司被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示,，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力受到質(zhì)疑,。與此同時(shí)，多家跨界企業(yè)正籌劃將光伏業(yè)務(wù)打包出售，從虧損泥潭中脫身,。

在受訪人士看來(lái),，跨界光伏上市公司集體退潮有利于行業(yè)步入健康發(fā)展軌道，但需要警惕的是,，這些企業(yè)的光伏資產(chǎn)多數(shù)被地方國(guó)資或第三方接盤,，并沒(méi)有真正從行業(yè)退出。因此,，需要有較為強(qiáng)硬的政策來(lái)協(xié)助行業(yè)實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革,，進(jìn)一步推動(dòng)落后產(chǎn)能和企業(yè)出清。

樣板

對(duì)于*ST綠康(002868)而言,，4月底的短短10天時(shí)間里,，公司經(jīng)歷了巨大轉(zhuǎn)折，三年前向光伏膠膜產(chǎn)業(yè)跨界的舉動(dòng),，還是如周期律一般帶來(lái)反噬,。

4月21日晚間，*ST綠康公告,，為配合會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)工作進(jìn)度,，原定于4月28日披露《2024年年度報(bào)告》和《2025年第一季度報(bào)告》均調(diào)整為4月29日披露。

然而,，4月22日早盤,，*ST綠康毫無(wú)征兆地停牌。當(dāng)日午間,，公司罕見(jiàn)地發(fā)布一則公告稱,，收到控股股東康怡投資、實(shí)控人賴潭平通知,，其正在籌劃股份轉(zhuǎn)讓事項(xiàng),，可能涉及公司控制權(quán)變更。4月24日,，*ST綠康公告對(duì)2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告進(jìn)行修正,，這次修正集中于兩方面，一是凈利潤(rùn),，二是凈資產(chǎn),。公司2023年末的凈資產(chǎn)為4.14億元，這次修正確認(rèn)2024年末凈資產(chǎn)將由正轉(zhuǎn)負(fù),。隨后,，*ST綠康官宣了兩件大事。一是康怡投資及股東義睿投資,、長(zhǎng)鑫貳號(hào),、皓贏投資與縱騰網(wǎng)絡(luò)簽署協(xié)議，約定由上述股東向縱騰網(wǎng)絡(luò)合計(jì)轉(zhuǎn)讓公司29.99%股份。*ST綠康控股股東將變更為縱騰網(wǎng)絡(luò),，實(shí)控人將變更為王鉆,。縱騰網(wǎng)絡(luò)主業(yè)是為全球跨境電商商戶,、出口貿(mào)易企業(yè),、出海品牌商，提供海外倉(cāng)儲(chǔ),、專線物流、航空運(yùn)輸,、定制化物流等一體化物流解決方案,。另一件事涉及資產(chǎn)出售。*ST綠康擬向康怡投資,、義睿投資,、皓贏投資、長(zhǎng)鑫貳號(hào)等股東設(shè)立的合資公司出售上市公司內(nèi)與光伏膠膜業(yè)務(wù)相關(guān)的全部資產(chǎn),、負(fù)債,，包括但不限于綠康玉山、綠康海寧,、綠康新能的全部資產(chǎn),、負(fù)債。置出完成后,，*ST綠康不再?gòu)氖鹿夥z膜業(yè)務(wù),。回溯*ST綠康轉(zhuǎn)型過(guò)程,，2022年7月底,，公司宣布購(gòu)買江西緯科100%股權(quán)。*ST綠康原本經(jīng)營(yíng)獸藥研發(fā),、生產(chǎn)和銷售,，但公司2021年及2022年上半年連續(xù)虧損。公司稱,，看好光伏膠膜行業(yè)發(fā)展前景及擬置入標(biāo)的資產(chǎn)在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)和客戶積累,，期待收購(gòu)能貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

記者注意到,，*ST綠康在2022年7月29日的收盤價(jià)為12.62元/股,，就在宣布收購(gòu)江西緯科的2022年8月1日，公司股價(jià)以漲停報(bào)收,，并由此掀起了一輪行情,。2023年1月12日，公司股價(jià)最高觸及65.9元/股，區(qū)間漲幅422%,。

中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)專家組副主任呂錦標(biāo)在接受記者采訪時(shí)表示,，從2020年下半年開始，由于美股基本喪失融資功能,，主要光伏企業(yè)結(jié)束了在美股上市的歷程,，陸續(xù)回A，獲得資本市場(chǎng)追捧并在2023年上半年達(dá)到頂峰,，這是跨界光伏企業(yè)能夠興起并同樣獲得市場(chǎng)追捧的主要背景,。

然而，以*ST綠康為例,，除了股價(jià)的飆升曾令人印象深刻以外,，跨界并沒(méi)有給公司帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)改善。2022年及2023年*ST綠康虧損持續(xù)擴(kuò)大,，虧損分別為1.22億元和2.22億元,。2024年，*ST綠康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.49億元,，同比增長(zhǎng)28%,，但凈利潤(rùn)虧損4.45億元。

根據(jù)*ST綠康的解釋,，由于光伏膠膜行業(yè)價(jià)格內(nèi)卷嚴(yán)重,、毛利率低且因設(shè)備產(chǎn)能利用率不足，公司固定資產(chǎn)減值金額較大,；此外,，光伏膠膜原材料粒子價(jià)格持續(xù)下跌，庫(kù)存的原材料跌價(jià)準(zhǔn)備減值金額較大,。2024年,，公司光伏膠膜業(yè)務(wù)毛利率為-38.63%。今年一季度,，*ST綠康續(xù)虧2941萬(wàn)元,。在呂錦標(biāo)看來(lái)，面臨困境的跨界光伏企業(yè),，往往是原有主業(yè)難以為繼,，希望借道光伏擺脫困境，但是,，在參與者眾多的情況下,，光伏行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了“踩踏”。特別是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)收緊增發(fā),，主產(chǎn)業(yè)鏈IPO幾近停止,，跨界光伏企業(yè)也陷入了轉(zhuǎn)型困境,。

退潮

在這輪跨界潮中，上市公司多聚焦于光伏主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié),，如硅片,、電池片等。雖然*ST綠康的跨界方向?yàn)楣夥z膜,，其屬于輔材產(chǎn)業(yè),，但其自跨界以來(lái)從獲得追捧到業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)向、控制權(quán)變更再到出售資產(chǎn)的經(jīng)歷,，在跨界企業(yè)中十分有代表性,。

這輪跨界企業(yè)的原有主業(yè)五花八門，有養(yǎng)奶牛的,，也有從事玩具,、游戲、醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)的,，遲至2024年，多數(shù)跨界上市公司在經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)上都出現(xiàn)了難以為繼的跡象,。

去年,，*ST沐邦硅片及硅棒業(yè)務(wù)、玩具業(yè)務(wù)等營(yíng)業(yè)收入為2.77億元,，同比減少超過(guò)八成,，凈利潤(rùn)虧損11.6億元。公司解釋說(shuō),，由于光伏行業(yè)近兩年激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張,，造成行業(yè)周期性產(chǎn)能過(guò)剩，導(dǎo)致供需失衡,；光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下行,，價(jià)格戰(zhàn)不斷升級(jí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)劇烈,。由于開工率受限且固定成本較高等,，仕凈科技(301030)2024年?duì)I收下降四成，凈利潤(rùn)虧損7.71億元,。即便是一線光伏企業(yè),，2024年也普遍出現(xiàn)巨額虧損。據(jù)記者不完全梳理,，2024年,，包括ST泉為、*ST金剛,、皇氏集團(tuán),、海源復(fù)材,、麥迪科技、寶馨科技等在內(nèi)的典型跨界光伏企業(yè),，均交上了虧損成績(jī)單,。“最直接的原因是產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降太多,，不具備成本和海外渠道優(yōu)勢(shì)的跨界企業(yè)快速進(jìn)入負(fù)毛利和虧現(xiàn)金的狀態(tài),。”在談到跨界光伏企業(yè)集體退潮的情況時(shí),，一家一線光伏企業(yè)人士認(rèn)為,，跨界光伏企業(yè)海外市場(chǎng)布局較弱，技術(shù)路線單一且多為TOPCon,，因此在行業(yè)形勢(shì)變化階段,，綜合競(jìng)爭(zhēng)力較弱。不過(guò),，在呂錦標(biāo)看來(lái),，這輪跨界企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力并不弱，特別是在電池端跟隨主流方向切入N型TOPCon時(shí)搶占了先機(jī),，但是在所有技術(shù)路線都虧損的局面下,，跨界企業(yè)也不能幸免；相反,，在這輪跨界潮中,，有些跨界企業(yè)因技術(shù)路線選擇的猶豫不決而放慢了投資，陰差陽(yáng)錯(cuò)反而減少了損失,。至于海外市場(chǎng)布局薄弱的因素,，呂錦標(biāo)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)率先進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)后,，海外市場(chǎng)受低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)影響有一定滯后,，的確有利于海外市場(chǎng)開拓領(lǐng)先的企業(yè)；但是,，也應(yīng)該關(guān)注到,，從2024年四季度開始，除了受貿(mào)易保護(hù)的美國(guó)市場(chǎng),，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)席卷全球,。還有一個(gè)需要考慮的原因，就是前述融資環(huán)境的變化,，以仕凈科技為例,，公司在去年8月披露定增預(yù)案，計(jì)劃募資4.2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款,，目的在于聚焦光伏電池片等主業(yè),；不過(guò),，今年3月，公司宣布,，基于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境,、公司實(shí)際情況等因素，決定終止定增事項(xiàng),。

資金儲(chǔ)備不足使跨界企業(yè)難以進(jìn)行持續(xù)的技術(shù)升級(jí),。正如中信建投證券指出的，目前電池環(huán)節(jié)仍存在一定技術(shù)迭代,，現(xiàn)金緊張的企業(yè)后續(xù)無(wú)法進(jìn)行TOPCon改造升級(jí)或者BC產(chǎn)能建設(shè),，無(wú)法進(jìn)行升級(jí)的TOPCon產(chǎn)能會(huì)逐步難以獲取訂單，并淘汰出市場(chǎng),，從而實(shí)現(xiàn)電池環(huán)節(jié)的產(chǎn)能出清,。

財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化使跨界光伏企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力受到質(zhì)疑，記者注意到,，在2024年年報(bào)披露后,，多家跨界企業(yè)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，包括*ST綠康,、*ST海源,，*ST金剛，*ST沐邦,，ST泉為等。以*ST綠康為例,，公司2024年經(jīng)審計(jì)期末凈資產(chǎn)為-2453.6萬(wàn)元,，同時(shí)，公司2022—2024年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)均為負(fù)值,，且2024年被出具非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn),。在上述一線企業(yè)人士看來(lái)，跨界光伏企業(yè)在行業(yè)景氣階段進(jìn)入,，彼時(shí)存在絕對(duì)的供應(yīng)瓶頸,，但是光伏市場(chǎng)需要企業(yè)的沉淀，而這些跨界進(jìn)入的企業(yè)本身并不具備深耕產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)與技術(shù),。因此,，當(dāng)行業(yè)進(jìn)入下行周期時(shí)，跨界企業(yè)紛紛退潮也是市場(chǎng)規(guī)律運(yùn)行的必然,。

焦點(diǎn)

和*ST綠康一樣,，在行業(yè)低谷期，跨界上市公司又紛紛打起了出售光伏業(yè)務(wù),、另謀出路的主意,。去年10月底,，麥迪科技公告，擬向綿陽(yáng)市安建投資有限公司出售炘皓新能源100%股權(quán),，向蘇州炘諾新能源科技有限公司出售其持有的麥迪電力100%股權(quán),，交易總價(jià)達(dá)6.34億元。只不過(guò),，回想2022年轉(zhuǎn)型之初,，麥迪科技也曾立下“未來(lái)3年內(nèi)重點(diǎn)打造百億級(jí)光伏產(chǎn)業(yè)園”的志向。ST泉為正籌劃出售安徽泉為51%股權(quán),，安徽泉為是ST泉為主要子公司之一,，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3822萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損3886萬(wàn)元,。若交易順利完成,，將不再納入ST泉為合并報(bào)表范圍。還有一類出售方式比較特殊,，即轉(zhuǎn)讓上市公司控制權(quán),。*ST海源就是一例，公司控股股東賽維電力擬將其持有的3717.50萬(wàn)股股份作價(jià)3.5億元轉(zhuǎn)讓給新余金紫欣,，后者將成為*ST海源新控股股東,。記者注意到，在近期調(diào)研中,，晶科能源公開談到,，一些跨界光伏企業(yè)已在逐漸退出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)會(huì)逐漸進(jìn)入從虧損到盈虧平衡,，再到逐漸盈利的過(guò)程,，有規(guī)模化優(yōu)勢(shì),、品牌溢價(jià),、領(lǐng)先技術(shù)和成本控制優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，會(huì)更具有競(jìng)爭(zhēng)力,。

然而,，在上述一線企業(yè)人士看來(lái)，當(dāng)前跨界光伏企業(yè)的退出還不是很充分,，這些企業(yè)的光伏資產(chǎn)仍被地方國(guó)資或第三方企業(yè)接盤,。

“雖然部分產(chǎn)能關(guān)停了，但鮮有跨界企業(yè)破產(chǎn)清算,、退市等情況,，也就意味著這些產(chǎn)能并沒(méi)有真正退出行業(yè)?！痹撊耸肯蛴浾咛岬?，此時(shí)需要有較為強(qiáng)硬的政策來(lái)協(xié)助行業(yè)實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革,，進(jìn)一步推動(dòng)落后產(chǎn)能和企業(yè)的出清。在該人士看來(lái),，如果跨界企業(yè)的光伏產(chǎn)能沒(méi)有成本優(yōu)勢(shì)且沒(méi)有足夠訂單的話,，這些產(chǎn)能很難被稱之為資產(chǎn)，“這些產(chǎn)能應(yīng)通過(guò)資產(chǎn)減值等方式退出或處理掉,，從一線企業(yè)角度講,，也不太會(huì)去接盤這些資產(chǎn)”。正如其所言,，通威股份曾計(jì)劃收購(gòu)潤(rùn)陽(yáng)股份,，在雙方自身?xiàng)l件均十分優(yōu)異的背景下，這筆交易仍沒(méi)能走到最后,，更不要奢望一線企業(yè)會(huì)考慮接盤跨界企業(yè)的光伏資產(chǎn),。根據(jù)呂錦標(biāo)的觀察，目前行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了一些國(guó)資接手光伏項(xiàng)目的案例,，基本上是對(duì)所投資企業(yè)和團(tuán)隊(duì)信心的加碼力挺,。同時(shí)，原先主業(yè)實(shí)力雄厚的企業(yè)跨界光伏,，目前仍然有穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì),，只是暫停進(jìn)一步擴(kuò)張，而不是選擇退出,。記者也注意到,，還有不少跨界企業(yè)在堅(jiān)守，例如*ST沐邦,，公司表示,，將以硅片業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，向上下游拓展,，構(gòu)建“設(shè)備+硅料+硅片+電池”為一體的光伏產(chǎn)業(yè)鏈。此外,，2025年公司將積極推動(dòng)梧州10GW N型高效電池項(xiàng)目投產(chǎn),，加快推進(jìn)1萬(wàn)噸硅提純募投項(xiàng)目落地，超導(dǎo)單晶爐實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售,?？缃缙髽I(yè)的命運(yùn)也取決于光伏行業(yè)何時(shí)走出低谷，呂錦標(biāo)認(rèn)為,，本輪競(jìng)爭(zhēng)的顯著特點(diǎn)是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能過(guò)剩,，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)拼現(xiàn)金流已經(jīng)造成龍頭企業(yè)持續(xù)虧損，負(fù)債率上升,，現(xiàn)金流吃緊,?！爸鳟a(chǎn)業(yè)鏈上的二三線企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)多時(shí)，在需求快速增長(zhǎng)的年頭,，二三線企業(yè)主要為龍頭品牌企業(yè)代工,，在龍頭企業(yè)都降低開工的情況下，二三線企業(yè)即使是技術(shù)先進(jìn)的產(chǎn)能也只能閑置,?！薄敖衲晷袠I(yè)扭虧為盈比較難，但有希望見(jiàn)到拐點(diǎn),?！鄙鲜鲆痪€企業(yè)人士告訴記者，總的來(lái)看,，跨界企業(yè)集體退潮有利于行業(yè)供需再平衡,，也有利于頭部企業(yè)集中度提升，對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展有好處,。

校對(duì)：??蘇煥文