證券時報網(wǎng)
曾劍
2025-05-16 12:13
5月15日,，恒瑞醫(yī)藥宣布正式啟動H股全球公開發(fā)售,，計劃發(fā)行224,519,800股H股（假設(shè)超額配售權(quán)及發(fā)售量調(diào)整權(quán)未行使）,，其中香港公開發(fā)售占5.5%（12,348,600股）,，國際配售94.5%（212,171,200股），發(fā)行價區(qū)間定為每股41.45—44.05港元,。若全額行使超額配售權(quán)及發(fā)售量調(diào)整權(quán),，發(fā)行H股最高達(dá)296,927,200股,，最高募資額可達(dá)130.8億港元,。
這意味著此次恒瑞醫(yī)藥募資額將成為近五年港股醫(yī)藥企業(yè)IPO最高募資額,。據(jù)了解，恒瑞醫(yī)藥H股香港公開發(fā)售將于2025年5月20日結(jié)束,，預(yù)計于22日前（含當(dāng)日）確定最終發(fā)行價,，最快或于5月23日正式登陸港交所主板，實現(xiàn)“A+H”兩地上市,。此次發(fā)行由摩根士丹利,、花旗及華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人,。
據(jù)恒瑞醫(yī)藥方面披露,，此次IPO基石投資者包括新加坡政府投資公司（GIC）,、景順（Invesco）、瑞銀全球資產(chǎn)管理集團(tuán)（UBS-GAM）,、高瓴資本,、博裕資本等。據(jù)了解,，恒瑞醫(yī)藥基石投資者,，按發(fā)售價認(rèn)購或促使其指定實體認(rèn)購可購入的若干數(shù)目的發(fā)售股份，以發(fā)行價中端計算,，總金額逾41億港元（5.33億美元）,，認(rèn)購金額占比達(dá)發(fā)行規(guī)模的43.04%（假設(shè)超額配售權(quán)及發(fā)售量調(diào)整權(quán)未行使）。
關(guān)于此次赴港上市的資金用途,，招股書顯示,，所得募集資金在扣除發(fā)行費用后，將用于研發(fā)計劃,；在中國和海外市場建設(shè)新的生產(chǎn)和研發(fā)設(shè)施,，以及擴(kuò)大或升級我們在中國的現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施；營運資金及其他一般企業(yè)用途等,。
有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道表示,，2025年初至今，已有30家A股公司披露港股IPO計劃,，其中7家為藥企,，百利天恒、邁威生物等緊隨其后,。這一趨勢背后是政策,、資本與產(chǎn)業(yè)邏輯的多重驅(qū)動?！昂闳疳t(yī)藥H股上市,，既是中國創(chuàng)新藥企國際化進(jìn)程的里程碑，亦折射出行業(yè)從‘仿制紅利’向‘真創(chuàng)新’轉(zhuǎn)型的陣痛,。對產(chǎn)業(yè)而言,，港股熱潮如今已經(jīng)不僅僅被視為融資工具，更傾向性成為技術(shù)突破,、全球資源整合的跳板,。”他說,。
恒瑞醫(yī)藥的財務(wù)成為此次招股的重要背書,。
2024年,，公司實現(xiàn)營業(yè)收入279.85億元，同比增長22.63%,；歸屬于上市公司股東的凈利潤63.37億元,，同比增長47.28%；扣非凈利潤61.78億元,，同比增長49.18%,，營收和凈利潤均創(chuàng)歷史新高。2025年一季度,，恒瑞醫(yī)藥也被認(rèn)為交出“史上最佳”成績單,，實現(xiàn)營業(yè)收入72.06億元，同比增長20.14%,；歸屬于上市公司股東的凈利潤18.74億元,，同比增長36.90%；扣非凈利潤18.63億元,，同比增長29.35%,。
從管線布局來看，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)建立了PROTAC,、肽類,、單克隆抗體、雙特異性抗體,、多特異性抗體,、ADC及放射性配體療法等技術(shù)平臺，初步建成新分子模式平臺,，并不斷開拓AI藥物研發(fā)等平臺,。已在國內(nèi)獲批上市19款新分子實體藥物（1類創(chuàng)新藥）和4款其他創(chuàng)新藥（2類新藥），90多個自主創(chuàng)新產(chǎn)品正在臨床開發(fā)中,，并在國內(nèi)外開展了約400項臨床試驗,。2024年報中披露了未來三年預(yù)計獲批上市的47項創(chuàng)新成果，包括HER2 ADC,、GLP-1藥物等重磅產(chǎn)品,。
但根據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)成本持續(xù)上升,，單個雙抗藥物的平均開發(fā)費用已達(dá)3.5億美元,。恒瑞醫(yī)藥連續(xù)多年保持高研發(fā)投入，2023年研發(fā)費用達(dá)61.50億元,，2024年進(jìn)一步增至65.83億元,，占營收比例超過23%，其研發(fā)費用率長期保持在20%以上。
近年來,，恒瑞醫(yī)藥持續(xù)加大研發(fā)投入,，2024年研發(fā)投入總額高達(dá)82.28億元，刷新歷史紀(jì)錄,，其中,，費用化研發(fā)投入為65.83億元，研發(fā)投入占銷售收入的比例攀升至29.40%,，研發(fā)費用率亦穩(wěn)定維持在20%以上的高位,。自2011年至今累計研發(fā)投入達(dá)460億元,，為其持續(xù)創(chuàng)新提供了有力保障,。
“恒瑞醫(yī)藥在招股書中披露了其PD-L1/TGF-β雙抗、ADC藥物等多個臨床三期項目,，通過港股上市可以向國際同行展示技術(shù)儲備,，為海外授權(quán)合作創(chuàng)造溢價空間?！鼻笆龇治鰩熝a充道,。
其實，不僅僅是恒瑞醫(yī)藥,，2025年,，已有不少創(chuàng)新藥企披露了港股IPO計劃，也有不少企業(yè)成功登上港股市場,，儲備資金布局全球市場,。例如，頂著“ADC新銳力量”的光環(huán),，4月15日,，映恩生物（股份代號：HK9606）宣布正式登陸港股市場。根據(jù)最新數(shù)據(jù),，映恩生物上市首日股價上漲116.7%,，收盤價達(dá)到205港元/股，成為近四年來港股18A板塊募資規(guī)模最大的IPO案例,。而映恩生物赴港上市的資金用途也與恒瑞醫(yī)藥類似：加速管線進(jìn)展及商業(yè)化布局,。
談及當(dāng)下創(chuàng)新藥企赴港上市熱背后的緣由，前述分析師也對記者指出,，這是政策紅利與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型共振的結(jié)果,。一方面，在政策維度,，自2018年4月30日起,，港股18A規(guī)則允許未盈利的生物科技公司上市，旨在支持生物科技領(lǐng)域的創(chuàng)新和研發(fā)。該規(guī)則為研發(fā)密集型藥企提供了融資便利,，同時優(yōu)化了審批流程,。而仿制藥利潤空間壓縮（恒瑞仿制藥收入占比仍超50%）倒逼藥企向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新藥研發(fā)需持續(xù)輸血,，港股成為重要融資渠道,；
另一方面，創(chuàng)新藥企都在加速借力國際化布局,，以此為跳板實現(xiàn)從“借船出?！钡健霸齑龊！钡霓D(zhuǎn)型,。目前,，創(chuàng)新藥企License-out節(jié)奏加速，根據(jù)最新數(shù)據(jù),，2024年中國創(chuàng)新藥的海外授權(quán)交易額已突破404億美元,，較2023年增長超過54%。這一增長反映了中國生物制藥行業(yè)在國際市場上獲得的認(rèn)可度與吸引力,。恒瑞,、百濟(jì)神州等頭部創(chuàng)新藥企正通過對外授權(quán)交易積極拓展全球市場，以期在國際競爭中分一杯羹,。
“港股為早期投資者（如PE/VC）提供退出通道,，同時促進(jìn)并購整合。2024年港股生物醫(yī)藥并購案激增,，預(yù)計未來三年將出現(xiàn)3~5家千億市值Biopharma（生物制藥）,。”該分析師強(qiáng)調(diào),。
2024年12月宣布H股上市計劃；2025年1月遞交申請,，4月獲中國證監(jiān)會備案,；5月5日通過港交所聆訊，5月15日啟動招股……赴香港上市對于恒瑞醫(yī)藥而言極為重要,，被認(rèn)為是其“出?！睉?zhàn)略的關(guān)鍵一步。
恒瑞醫(yī)藥方面披露,，首先,，香港資本市場的國際投資者基礎(chǔ)廣泛，有助于提升公司在全球醫(yī)藥行業(yè)的品牌影響力,。其次,，本次上市可進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并開拓新的融資渠道，為公司多元化融資提供助力。再者,，上市有助于公司拓展海外業(yè)務(wù)和國際研發(fā)合作,，增強(qiáng)國際布局，進(jìn)一步實現(xiàn)海外市場的突破,，提升公司的全球競爭力,。
近年來，License-out模式無疑為中國創(chuàng)新藥企開辟了一條相對快捷的國際化通道,，尤其對于那些資源有限且國際化經(jīng)驗尚淺的企業(yè)而言,。這種模式允許中國企業(yè)通過將技術(shù)授權(quán)給外資，借助它們的全球市場網(wǎng)絡(luò)和資金實力,，迅速進(jìn)入全球市場,，特別是歐美等高壁壘市場。采取以技術(shù)換市場的策略頗為常見且務(wù)實,，尤其適用于研發(fā)管線處于初級階段但技術(shù)創(chuàng)新能力突出的企業(yè),，借此方式,，它們能在全球市場中逐步積累品牌知名度,，奠定市場基礎(chǔ)。
但估值分歧是License-out交易中最常見的挑戰(zhàn),。國內(nèi)企業(yè)偏重研發(fā)潛力,，國外企業(yè)則更看重市場規(guī)模、臨床試驗數(shù)據(jù)及法規(guī)審批的可預(yù)測性,。這種在未來商業(yè)化潛力上的預(yù)期差異,，常常導(dǎo)致雙方在估值上的分歧。尤其是早期項目,，外資公司常對中國企業(yè)的技術(shù)實力,、市場適應(yīng)性及競爭環(huán)境存疑，需通過明確的臨床路徑,、預(yù)期市場影響力及清晰的風(fēng)險管理策略來消除疑慮,。
在“出海”方面,，2024年以來,，先后又有恒瑞醫(yī)藥、康諾亞成功利用NewCo實現(xiàn)創(chuàng)新藥產(chǎn)品的出海,。例如,，恒瑞醫(yī)藥在去年5月份宣布將其GLP-1類創(chuàng)新藥產(chǎn)品組合HRS-7535、HRS9531,、HRS-4729在除大中華區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開發(fā),、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨家權(quán)利有償許可給美國Hercules公司，由此獲得后者19.9%股權(quán)及最高超60億美元的相關(guān)付款等。
根據(jù)上海東方華銀律師事務(wù)所合伙人閔鵬分析,，與通常的license out相比,，恒瑞醫(yī)藥除了可以獲得許可對象（NewCo公司）支付的首付款、里程碑付款和銷售提成外,，還可以獲得許可對象的部分股權(quán),，即恒瑞醫(yī)藥本次license out的交易對價是由“組合授權(quán)許可費+NewCo公司19.9%股權(quán)”構(gòu)成。根據(jù)恒瑞醫(yī)藥《2024年半年度報告》披露的信息,，其所持美國Hercules公司19.9%的股權(quán),，是作為公允價值計量的其他非流動金融資產(chǎn)核算，公允價值為人民幣3.54億元,。
也就是說,，如果美國Hercules公司未來能夠獨立在境外IPO或公司/管線被MNC并購，恒瑞醫(yī)藥還能獲得額外的股權(quán)增值收益,，這也是NewCo模式最典型的特征,。
前述分析師也對記者強(qiáng)調(diào)，對于火熱的NewCo模式來說,，它的關(guān)鍵成功要素就是這種設(shè)計解決了參與方的多種訴求,。在這個模式中，藥企能夠獲得授權(quán)費用和首付款,，同時還能以股權(quán)形式與投資者共同分享未來的增值收益,。新設(shè)的NewCo集中資源推動管線發(fā)展，加快臨床試驗和國際注冊進(jìn)程,，從而實現(xiàn)產(chǎn)品迅速推向海外市場,。因此，通過NewCo模式不僅降低了藥企在國際市場擴(kuò)張過程中的資金壓力,，也通過獨立運營提高了藥品在海外市場的競爭力,。
不得不說，目前,，在醫(yī)藥市場資本與創(chuàng)新的博弈中,，唯有真正解決臨床未滿足需求、構(gòu)建全球化競爭力的藥企,，才能穿越周期,，成為最終的贏家。
