證券時報網(wǎng)
毛軍
2025-06-03 12:21
證券時報記者 聶英好
在資本市場全面深化改革與新質(zhì)生產(chǎn)力加速崛起的歷史交匯點，一場聚焦“資本賦能創(chuàng)新”的深度對話正在展開,。從“科創(chuàng)板八條”“并購六條”到金融“五篇大文章”的部署,，資本市場正加速與科技創(chuàng)新深度融合。
5月21日下午,，由浙商證券主辦的第八屆西湖大會分論壇——2025中國資本市場之江論壇順利舉辦,，本次論壇以“向‘新’而行，勇立潮頭”為主題,，會聚政府領(lǐng)導(dǎo),、浙商證券高管、80余家國資國企平臺及巨化股份、華友鈷業(yè),、中控技術(shù)等近百家上市公司與擬上市公司高管,，共200余位嘉賓共話資本市場高質(zhì)量發(fā)展新機(jī)遇。
浙商證券黨委書記,、總裁錢文海在致辭中表示,，當(dāng)前中國證監(jiān)會聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，深化投融資綜合改革,，推動資本市場制度創(chuàng)新,，為金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)提供了廣闊空間。作為浙江本土券商,，浙商證券始終以“深耕浙江,，開拓全國”為使命，構(gòu)建“投行+投資+投研”生態(tài)鏈,，助力新質(zhì)生產(chǎn)力培育與區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展,，期待與各界深化合作，共探資本市場改革新路徑,。
在論壇主旨演講環(huán)節(jié),，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超、浙商資管,、浙商資本等多位參會嘉賓,，圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)展望、金融賦能上市公司提質(zhì)增效,、上市公司現(xiàn)金管理與市值管理,、產(chǎn)業(yè)基金賦能戰(zhàn)略投資以及并購重組市場新機(jī)遇等熱議話題發(fā)表主旨演講。
錢文海在接受證券時報記者采訪時表示,，浙商證券對浙江地區(qū)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,、產(chǎn)業(yè)政策、企業(yè)特點等有著深入的了解和豐富的資源積累,，能夠更好地貼近本土企業(yè),，精準(zhǔn)把握企業(yè)需求，提供定制化的金融服務(wù),。
下半年宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)配置
聚焦“紓困”主線
在之江論壇上,，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超圍繞“2025年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)及大類資產(chǎn)展望”，深度剖析了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢與資產(chǎn)配置策略,。李超表示,，2025年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)的核心命題仍為中美關(guān)稅博弈，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)配置聚焦“紓困”主線,。
李超認(rèn)為,，從宏觀層面看,，中美關(guān)稅博弈下政策以就業(yè)保障與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型為核心。政策紓困方面,，央行三類再貸款,、降準(zhǔn)降息等政策工具已出臺，地方政府通過債券支持,、還本續(xù)貸等“紓困”機(jī)制緩解企業(yè)壓力,，后續(xù)需跟蹤政策落地節(jié)奏。
李超表示,，2025年下半年大類資產(chǎn)應(yīng)以結(jié)構(gòu)性機(jī)會主導(dǎo),，防御與成長并重。在股票市場方面,，下半年結(jié)構(gòu)性機(jī)會主導(dǎo),，中美關(guān)系成為核心變量。A股市場呈現(xiàn)“中美對抗買紅利,、中美合作買科技”的結(jié)構(gòu)性機(jī)會,。港股受華資回流支撐，資金主要流入港股科技股,，短期流動性優(yōu)于A股,，但仍需警惕金融博弈。
在投資策略上,，李超強(qiáng)調(diào),，基于中美關(guān)系動態(tài)切換防御與成長配置，下半年可重點跟蹤關(guān)稅談判,、政策紓困落地節(jié)奏及美債收益率等風(fēng)險指標(biāo),，摒棄強(qiáng)刺激預(yù)期，在結(jié)構(gòu)性行情中把握新質(zhì)生產(chǎn)力與高股息資產(chǎn)的確定性機(jī)會,。
綜合金融服務(wù)助力
上市公司提質(zhì)增效
浙商證券企業(yè)金融部股權(quán)項目負(fù)責(zé)人圍繞“綜合金融服務(wù)助力上市公司提質(zhì)增效”主題發(fā)表主旨演講，提出通過全周期金融服務(wù)賦能企業(yè)戰(zhàn)略升級,。
他在論壇上表示,，上市公司需提質(zhì)增效，主要基于四大背景,。第一,，當(dāng)前資本市場進(jìn)入存量時代，2020年之后,，A股上市公司數(shù)量已超5000家,，增量主要來自科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所,。?截至2024年12月31日,，A股上市企業(yè)數(shù)量達(dá)5392家?,。
第二，2024年新“國九條”重磅發(fā)布,，從多個方面提出了具體要求,，包括嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、加大退市監(jiān)管力度,、加強(qiáng)交易監(jiān)管,、推動中長期資金入市，旨在提升上市公司質(zhì)量,。
第三,，從A股上市公司市值分布情況來看，60%的上市公司市值集中在30億到100億元區(qū)間,，100億元是門檻,，過此門檻后市值增長和關(guān)注度會指數(shù)級提升，是監(jiān)管層對于上市公司監(jiān)管的新導(dǎo)向,。
第四,，在新的監(jiān)管環(huán)境下，上市公司退市壓力增大,，2023年,、2024年退市上市公司數(shù)量增加，在退市制度修訂后,，主板上市公司營收3億元以下或持續(xù)虧損會被“披星戴帽”,，2025年已有123家企業(yè)被“披星戴帽”，上市公司如何高質(zhì)量發(fā)展面臨新考驗,。
“目前政策大方向是強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化投資者回報意識,，三大交易所從2023年4月起出臺專項行動計劃，很多上市公司以及國資運營公司都發(fā)布了相應(yīng)方案,，但具體落實仍有提升空間,，從市值表現(xiàn)上也有所反映；此后,，2024年證監(jiān)會提出市值管理指引,，市值工具實際應(yīng)用仍有發(fā)揮余地?！闭闵套C券企業(yè)金融部股權(quán)項目負(fù)責(zé)人說,。
金融機(jī)構(gòu)如何發(fā)揮綜合金融能力賦能上市公司提質(zhì)增效？該負(fù)責(zé)人表示,，一是發(fā)揮全業(yè)務(wù)鏈綜合服務(wù)能力,，整合內(nèi)外部資源，形成并購重組,、價值投資等六大板塊,，幫助上市公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局,、拓展海外業(yè)務(wù)，提升上市公司內(nèi)在價值,，以被投資者和核心機(jī)構(gòu)關(guān)注,。二是聯(lián)動浙商證券大股東浙江交投集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)資源和浙商金控的金融資源，形成金融一體化服務(wù)模式,。
現(xiàn)金管理與市值管理
需追求“滿而不溢”
現(xiàn)金是上市公司的“血液”,，市值管理是上市公司的“名片”。合理的現(xiàn)金管理與有效的財富規(guī)劃,，對于上市公司的穩(wěn)定發(fā)展和投資者的利益保護(hù)都具有至關(guān)重要的意義,。
浙商資管相關(guān)負(fù)責(zé)人聚焦“上市公司現(xiàn)金管理和財富管理”主題，分享了多元化工具在資產(chǎn)保值增值中的應(yīng)用,。他表示,，上市公司現(xiàn)金管理與市值管理相輔相成，需并駕齊驅(qū),。
“良好的現(xiàn)金管理,，能確保公司在應(yīng)對各種經(jīng)營支出以及稅收安排等方面能游刃有余；合理有效的市值管理能讓上市公司更好地反映其內(nèi)在的價值,，通過制定比較穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策,，更好地彰顯公司實力，尤其是在融資成本和并購等方面關(guān)鍵環(huán)節(jié),，充分發(fā)揮上市公司的重要作用,。”浙商資管相關(guān)負(fù)責(zé)人在論壇上分析,。
他表示,，從上市公司現(xiàn)金管理的類型情況來看，低風(fēng)險是上市公司對于資金的首要要求,，尤其是募集資金,，因此結(jié)構(gòu)性存款、普通存款,、大額存單等占比較高,；占比排名第二的是銀行理財產(chǎn)品；第三是券商收益權(quán)憑證,，近年來部分公司開始追求定制型高收益產(chǎn)品。從上市公司的現(xiàn)金管理期限來看,，現(xiàn)金管理產(chǎn)品多以1個月和3個月短期產(chǎn)品為主,，3個月以上的占比約為44.92%，部分公司通過拉長投資期限增強(qiáng)收益,。
然而,，上市公司現(xiàn)金管理當(dāng)前面臨一定挑戰(zhàn),。他分析，第一大挑戰(zhàn)是合規(guī)性與效率博弈,，募集資金需投資保本產(chǎn)品但資管新規(guī)下保本產(chǎn)品收益有限,，與上市公司收益需求不匹配；第二大挑戰(zhàn)是流動性與收益性矛盾,，傳統(tǒng)存款利率持續(xù)走低,，高收益產(chǎn)品需長期限配置，上市公司難以在保障資金安全的同時實現(xiàn)高回報,；第三是資源整合能力不足,，部分公司主業(yè)聚焦產(chǎn)業(yè)，缺乏專業(yè)資金管理團(tuán)隊與數(shù)據(jù)化工具,。
金融機(jī)構(gòu)如何助力上市公司做好現(xiàn)金管理,？該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，一則需要專業(yè)投研團(tuán)隊,，涵蓋利率,、信用、量化,、可轉(zhuǎn)債等多策略投研團(tuán)隊,；二則需要資源整合能力，通過多資產(chǎn),、多策略布局與嚴(yán)格風(fēng)控,，保障資金安全；三則需要全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù),，要打造多元策略產(chǎn)品矩陣,，豐富上市公司的現(xiàn)金管理工具。
在他看來,，上市公司現(xiàn)金管理與市值管理需追求“滿而不溢”,，既不盲目冒進(jìn)，也不過于保守,，合規(guī)規(guī)劃資金,，穩(wěn)步提升內(nèi)在價值，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,。
產(chǎn)業(yè)基金賦能
上市公司戰(zhàn)略投資
在本次分論壇上,，浙商資本相關(guān)負(fù)責(zé)人結(jié)合針對“上市公司與產(chǎn)業(yè)基金如何實現(xiàn)產(chǎn)融共振”發(fā)表主旨講話，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)基金對技術(shù)升級與產(chǎn)業(yè)鏈整合的推動作用,。
該負(fù)責(zé)人指出,，從產(chǎn)業(yè)與資本的融合趨勢來看，上市公司作為產(chǎn)業(yè)龍頭,，與產(chǎn)業(yè)基金形成互補(bǔ),，基金可加速產(chǎn)業(yè)發(fā)展,，產(chǎn)業(yè)是基金運作的基礎(chǔ)。頭部上市公司正逐漸兼具“產(chǎn)業(yè)主體”與“資本主體”雙重屬性,，二者界限日益模糊,。
從上市公司參與產(chǎn)業(yè)基金的宏觀背景來看，他認(rèn)為,，一方面,，當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級帶來機(jī)會；另一方面,，頭部企業(yè)競爭從單一要素競爭轉(zhuǎn)向體系化,、生態(tài)化競爭，且企業(yè)全球化布局需求凸顯,，企業(yè)需通過資本工具參與國際競爭,；此外，顛覆性技術(shù)與新業(yè)態(tài)對上市公司發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn),，倒逼上市公司對產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行前瞻性布局,。
浙商資本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，上市公司參與產(chǎn)業(yè)基金能提升資本杠桿與資金使用效率,，放大資金布局能力,，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表；同時也可實現(xiàn)風(fēng)險分散與專業(yè)管理,，借助專業(yè)機(jī)構(gòu)覆蓋更多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,，通過專業(yè)團(tuán)隊提升投資、投后管理及退出的專業(yè)性,，與上市公司形成資源互補(bǔ),、提高投資成功率。
對于上市公司如何更高效地參與產(chǎn)業(yè)基金,，該負(fù)責(zé)人給出三點建議：第一,，參與時明確基金定位，財務(wù)投資選重回報的管理機(jī)構(gòu),，產(chǎn)業(yè)基金選專注產(chǎn)業(yè)且熟悉所在領(lǐng)域的專業(yè)機(jī)構(gòu),；第二，做好風(fēng)險隔離,，隔離基金與上市公司資金,，處理好基金投資部門與上市公司的關(guān)聯(lián)交易；第三,，與專業(yè)機(jī)構(gòu)合作,，利用其產(chǎn)業(yè)觸角實現(xiàn)資源互補(bǔ)。
并購重組成
資源優(yōu)化配置核心抓手
在之江論壇上,，浙商證券兼并收購部負(fù)責(zé)人從“新形勢下并購重組市場機(jī)遇”切入,，解讀政策紅利下并購重組對優(yōu)化資源配置的戰(zhàn)略意義。
他表示,，隨著IPO階段性收緊與“并購六條”等政策落地,，并購重組已成為資本市場資源優(yōu)化配置的核心抓手，2024年以來市場活躍度顯著提升,，2025年修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》進(jìn)一步釋放制度紅利,。
政策調(diào)整是并購重組市場活躍的關(guān)鍵推手。浙商證券兼并收購部負(fù)責(zé)人分析,，2024年9月“并購六條”出臺,，明確支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展與產(chǎn)業(yè)整合；2025年5月修訂的重組管理辦法更是建立簡易審核程序,，允許48個月內(nèi)分期支付股份對價,，并對私募基金鎖定期實施“反向掛鉤”安排，顯著降低交易成本,。在政策組合拳下,，2025年上半年披露的并購重組案例達(dá)90余單，是上年同期的3.3倍,。
在政策引導(dǎo)下,，產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)的并購成為市場主流。他表示,，2024年,，超70%的重大資產(chǎn)重組屬于同行業(yè)或上下游整合，如浙商證券收購國都證券通過市場化運作實現(xiàn)低成本擴(kuò)張,。同時監(jiān)管層對“新質(zhì)生產(chǎn)力”領(lǐng)域的支持尤為突出,，允許上市公司收購未盈利科技企業(yè)，并鼓勵半導(dǎo)體,、生物醫(yī)藥等長周期行業(yè)并購,。例如，光智科技以210億元估值收購先導(dǎo)電科,，后者屬于新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè),，目前項目已進(jìn)入審核階段。
從監(jiān)管層面來看,，當(dāng)前并購重組監(jiān)管呈現(xiàn)“一事一議”特征,，他提示需重點關(guān)注三大方向：一是優(yōu)先采用現(xiàn)金支付以降低審核難度，避免觸發(fā)重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn),；二是ST企業(yè)需先摘帽再推進(jìn)重組,，科創(chuàng)板企業(yè)則需強(qiáng)化科創(chuàng)屬性與業(yè)務(wù)協(xié)同披露；三是合理運用分期支付、儲架發(fā)行等工具,，平衡交易靈活性與風(fēng)險控制,。他特別強(qiáng)調(diào)，新政策下并購重組需更注重產(chǎn)業(yè)協(xié)同與長期價值,。
浙商證券兼并收購部負(fù)責(zé)人認(rèn)為,，2025年修訂的重組管理辦法已激活市場活力，但跨界并購風(fēng)險,、估值爭議等挑戰(zhàn)仍需警惕,。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)與監(jiān)管部門加強(qiáng)協(xié)作，在政策框架下探索更多市場化解決方案,，助力上市公司通過并購實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展,。
