證券時報網(wǎng)
康殷
2025-06-03 15:50
近期,，多家銀行頻頻發(fā)布“贖回”公告,，包括優(yōu)先股贖回、可轉債贖回等,，讓本就不斷加劇的銀行理財“資產荒”雪上加霜,。
目前，理財產品“募集容易,，配置難”成為了理財投資人面臨的共同問題,。中誠信數(shù)據(jù)顯示，截至5月23日,，理財產品的存續(xù)規(guī)模為31.32億元,，其中，以固定收益型,、現(xiàn)金管理型為主,，存續(xù)規(guī)模占比分別為75.03%、22.65%,，含權理財規(guī)模較小,。
但隨著整體利率的不斷下行，理財面臨著愈發(fā)嚴重的“高收益資產荒”,，信用債票息在2.5%以上的非出險資產已經(jīng)成為稀缺資產,，并且后續(xù)收益將持續(xù)降低。
另外一方面,，負債端投資者依舊將理財視作“存款替代”,，在期待收益率高于存款利率的同時，對產品收益的安全性也提出了較高要求,。
記者從行業(yè)內了解到,，雖然布局“固收+”理財已經(jīng)成為了各大理財子的核心戰(zhàn)略之一，但“+”的資產中符合絕對收益策略的依舊難尋,。在此之前,，優(yōu)先股和可轉債由于其“股債兼具”的特性，有較高收益的同時安全性穩(wěn)定,，被視作銀行理財投資的“優(yōu)質”資產,，但現(xiàn)在這兩種資產也出現(xiàn)了新的難題。
“稀缺品更稀缺”——優(yōu)先股面臨贖回壓力
5月24日,，興業(yè)銀行發(fā)布公告稱,，經(jīng)公司董事會審議通過,，并報金融監(jiān)管總局審核同意，擬于2025年7月1日贖回2014年12月,、2015年6月,、2019年4月的三期、合計560億元優(yōu)先股,。
今年3月5日,，中國銀行同樣宣布完成贖回其1.98萬股的全部境外優(yōu)先股,。
“優(yōu)先股能提供穩(wěn)定的票息增厚產品收益,，并且由于理財產品配置的優(yōu)先股大多由銀行發(fā)行，信用風險極低,，此外,，還可以通過估值技術降低波動，是我們目前最好的資產,?！币晃焕碡斪訖嘁嫱顿Y人士對記者表示，不過最近銀行開始贖回優(yōu)先股,，直接壓縮了資產配置的空間,。
在前兩年，優(yōu)先股由于其“高票息+低波動”的屬性成為“固收+”和權益產品的配置優(yōu)選,。記者梳理權益產品的季報發(fā)現(xiàn),，不少權益類理財和固收+理財中的權益?zhèn)}位均以優(yōu)先股為主。
以“中郵理財郵銀財富·鴻元一年定開3號人民幣理財產品”為例,，該產品的一季度報告顯示,，其投資組合中占比最高的兩大類資產分別為債權類和權益投資類，占比分別為61.13%和22.34%,。而在其前十大持倉資產中,，前五均為銀行優(yōu)先股，分別為“平銀優(yōu)1”5.12%,、“交行優(yōu)01”4.19%,、“中行優(yōu)3”2.91%、“上銀優(yōu)1”2.75%和“寧行優(yōu)01”2.69%,。
一位銀行理財投資人士對記者表示,，“在產品配置優(yōu)先股的實際估值中，銀行理財多采用自建估值模型進行估值,，這樣優(yōu)先股資產的價格波動也非常小,，因此優(yōu)先股的價格波動較低”。
隨著市場上的優(yōu)先股逐漸被贖回,，而缺乏新進入者,，給權益投資者帶來了極大的焦慮感,。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年1月長沙銀行60億元優(yōu)先股發(fā)行完成后,，銀行優(yōu)先股的規(guī)模達到了峰值的8371億元,，此后便再未有銀行發(fā)行優(yōu)先股。截至5月29日,，全市場共有32只銀行優(yōu)先股,，在興業(yè)銀行贖回其全部的三只優(yōu)先股后，這一數(shù)量將降至29只,。
轉債“股性”增強
債市收益率下行的背景下,，可轉債也是銀行理財固收投資收益增厚的重要來源，銀行理財對可轉債的投資也有極大的空間和意愿,。
同優(yōu)先股一樣,，可轉債的也同時具有“股票”和“債券”的特征，在轉股之前可以享受債券的票息收益,，而其價格也受股價波動的影響,。但是今年以來，理財?shù)臋嘁嫱顿Y者發(fā)現(xiàn),，可轉債的估值開始震蕩,，不確定性提升。
“今年的可轉債開始變貴了,，”一位股份行理財子人士對記者表示,，今年可轉債的股性開始增強，尤其是在下半年可能會更加波動,。
這也就導致了可轉債投資的主動管理能力需要提升,。一位券商資管人士告訴記者，其管理產品的轉債收益今年比較好,，但未來能否延續(xù)還有待檢驗,。“轉債的輪動與股票類似,，存在此起彼伏的交易機會,，需要關注板塊之間的輪動，及時拋掉高估值的轉債,，去投資低估值,、流動性好，交易活躍的品種”,，他表示,。
在以中小盤、低評級為主的轉債市場中,，銀行轉債屬于較為穩(wěn)定的大盤,，評級也較高,，是轉債投資者的底倉品種。但今年以來,，銀行轉債同樣在加快贖回,。
對于銀行來說，轉債贖回可以直接補充核心一級資本,，優(yōu)化資本結構,，并減少利息支出，降低財務成本,。
5月26日,，杭州銀行發(fā)布提前贖回“杭銀轉債”的公告。杭州銀行股價自2025年4月29日至2025年5月26日期間已有15個交易日的收盤價不低于“杭銀轉債”當期轉股價格11.35元/股的130%,，即14.76元/股,，因此觸發(fā)了有條件贖回的條款,。
此前的3月,，蘇州銀行也完成了“蘇行轉債”的贖回；今年2月,，成都銀行也進行了80億元可轉債的轉股贖回,。
可轉債的密集贖回和銀行股價的“普漲”有關，2024年初以來,，銀行股價格增長突出,，中信銀行業(yè)指數(shù)從2024年初7235.01點的低位，已經(jīng)最高漲至11840.92點,，漲幅超過63.66%,。其中，上海銀行,、浦發(fā)銀行,、渝農商行、成都銀行等銀行增幅較大,。因此,，銀行轉債觸發(fā)贖回條款的概率也大大提升。
對此,，銀行也大多持積極態(tài)度,。上海銀行在業(yè)績發(fā)布會上表示，推進可轉債轉股是補充核心一級資本的有效方式,。上海銀行于2021年1月發(fā)行200億元可轉債,，將于2027年1月到期，目前存續(xù)期尚余一年半多時間,，此前上海銀行股價已高于轉股價15%左右,，與觸發(fā)可轉債強制贖回價格的距離有所縮小,。
誰能承擔增厚收益的重任
“現(xiàn)在市場比較艱難。也許會多看權益,，多資產或者外幣,，但這些資產也都有風險，并且和固收類資產本身有對沖作用,?！币晃缓腺Y理財子人士坦言。
一位國有行理財子投研人士表示,，“最近優(yōu)先股贖回增加,，我們開始關注永續(xù)債的投資機會”。短期來看,，永續(xù)債的投資規(guī)模出現(xiàn)了小幅上漲,，中金固收研究數(shù)據(jù)顯示，從金融債成交量來看,，上一周（5月19日至24日）銀行永續(xù)債成交量環(huán)比抬升12%,，約1866億元，其中發(fā)行銀行類型上,，國有大行,、股份行和城農商行分別占比57%、18%和25%,；行權期限上1~3年,、3~5年分別占比16%和73%。
對于銀行理財來說,，配置永續(xù)債一般會忽視其永續(xù)屬性,，而主要關注其交易屬性。背后原因是,，永續(xù)債具有較好的流動性,，利率上行時，機構為了應對贖回壓力率先拋售二永債,；利率下行時,，二永債的信用利差快速壓縮，收益率下行速度較快,，整體利差波動較大,，更適合做波段交易。
5月28日,，農業(yè)銀行在銀行間市場成功發(fā)行2025年第一期永續(xù)債,，發(fā)行規(guī)模500億元，發(fā)行利率2.00%。公開信息顯示,，其投資者類型涵蓋銀行理財,、保險公司、證券公司,、基金公司等各類機構,。
除了永續(xù)債以外，中信證券認為,，目前可以關注的多資產還包括公募REITs,、黃金、權益型ETF產品,、定增等,。
具體來看，目前公募REITs市場擴容增類明顯提速,，二級市場歷史表現(xiàn)亮眼,；黃金價格漲幅較大，價格波動性較低,，在資產多元配置中具有重要意義,；權益型ETF產品具有效率高、透明度高,、成本低,、流動性較好等特點,，銀行理財子發(fā)展指數(shù)化產品的投資策略更清晰,、投資品類更豐富，并能夠有效減少人為因素的干擾,；此外,，銀行理財參與定增不僅有政策東風，期限與客戶風險偏好也較為適配,，歷史復盤顯示,，2020年以來參與A股定增的股份至解禁日總體可以獲得超過20%的收益。
