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截至4日港股收盤(pán),，泡泡瑪特（09992.HK）市值已經(jīng)突破3000億元人民幣，老鋪黃金（06181.HK）股價(jià)距離千元關(guān)口僅一步之遙,。不少投資者感嘆,，明明身邊很多人在“沖”LABUBU（泡泡瑪特的一款產(chǎn)品），自己察覺(jué)得太晚了,。

港股新消費(fèi)板塊為何會(huì)讓那么多投資者“錯(cuò)過(guò)”,？第一財(cái)經(jīng)采訪多位投資業(yè)界人士了解到，背后的核心原因,，是經(jīng)濟(jì)環(huán)境和消費(fèi)者行為的變化不是一蹴而就的,，而這些公司當(dāng)前的成績(jī)背后，是持續(xù)不斷聚焦用戶新興需求,、適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化,、創(chuàng)新商業(yè)模式，并進(jìn)行全球化拓展的結(jié)果,。

（圖為英國(guó)顧客在泡泡瑪特牛津街店內(nèi)選購(gòu)）

此外,，情緒價(jià)值并非“Z世代”獨(dú)有特征，只是不同階段“情緒價(jià)值”的載體不同。消費(fèi)端預(yù)算分配的持續(xù)變化,，最終也反映在了上市公司的財(cái)報(bào)中,。

不過(guò)，部分基金經(jīng)理也在提示短期投資風(fēng)險(xiǎn),?！岸唐诓糠窒M(fèi)子行業(yè)確實(shí)有過(guò)熱跡象，但全年來(lái)看仍是不容忽視的方向,，且結(jié)構(gòu)性行情將更為極致,。”鵬華優(yōu)選回報(bào)基金經(jīng)理謝添元表示,。

從“不理解”到持續(xù)加倉(cāng)

泡泡瑪特股價(jià)4日再創(chuàng)歷史新高,，達(dá)到246港元/股（前復(fù)權(quán)且為收盤(pán)價(jià)；下同）,，近一年的股價(jià)已經(jīng)漲超5倍,；其最新市值突破3000億元人民幣，超過(guò)了日本玩具IP巨頭三麗鷗（約為861億元人民幣）,。

不僅是泡泡瑪特,，港股市場(chǎng)新消費(fèi)板塊的上市公司今年以來(lái)股價(jià)表現(xiàn)均十分亮眼。其中,，老鋪黃金的股價(jià)達(dá)到了994港元/股,，年內(nèi)上漲超324%；茶飲界新貴蜜雪集團(tuán)（02097.HK）股價(jià)4日創(chuàng)下615.5港元/股的歷史新高,，古茗（01364.HK）則是上市不到4個(gè)月,，股價(jià)就上漲了217.2%。此外,，美妝公司毛戈平（01318.HK）,、新興玩具公司布魯可（00325.HK）等個(gè)股年內(nèi)股價(jià)也都實(shí)現(xiàn)了翻倍。

事實(shí)上,，公募基金此前對(duì)古法金飾,、潮玩IP、谷子經(jīng)濟(jì),、現(xiàn)制茶飲等新消費(fèi)領(lǐng)域的著墨并不多,。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至去年底,，有42家基金公司旗下的100只（僅計(jì)算初始基金,，下同）產(chǎn)品將泡泡瑪特納入前十大重倉(cāng)股，持股數(shù)量達(dá)5181.54萬(wàn)股,。而重倉(cāng)老鋪黃金的產(chǎn)品只有15只,，持有273.43萬(wàn)股,。

隨著行情越發(fā)火熱，部分基金經(jīng)理提升了對(duì)相關(guān)個(gè)股的關(guān)注度,，重倉(cāng)持股基金數(shù)量大幅增長(zhǎng),。截至今年一季度末，重倉(cāng)泡泡瑪特的基金數(shù)量增至182只,，其中50只基金將其列為頭號(hào)重倉(cāng)股,；總持股數(shù)量突破6000萬(wàn)股，較去年底增加了近900萬(wàn)股,。

同期,，將老鋪黃金納入前十大重倉(cāng)股的基金數(shù)量也增至39只，環(huán)比增加1.6倍,。此外,，去年底上市的毛戈平，也同樣被17家基金公司旗下的24只基金產(chǎn)品重倉(cāng),，持股數(shù)量達(dá)532.2萬(wàn)股,。

第一財(cái)經(jīng)記者查閱公開(kāi)信息發(fā)現(xiàn)，今年二季度以來(lái),，至少有19家券商給予泡泡瑪特“增持”“買(mǎi)入”“推薦”等評(píng)級(jí),。其中，招商證券（香港）6月3日給予了泡泡瑪特“增持”評(píng)級(jí),，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為272港元,，并預(yù)測(cè)其2025年凈利潤(rùn)將達(dá)70億元人民幣,，較市場(chǎng)一致預(yù)期高出約15%,。與此同時(shí)，富國(guó),、鵬華,、匯添富等消費(fèi)主題ETF二季度陸續(xù)獲批后，泡泡瑪特,、老鋪黃金等依然是核心標(biāo)的,。

第一財(cái)經(jīng)記者采訪了解，提前對(duì)泡泡瑪特進(jìn)行布局的基金經(jīng)理,，并非單純追逐新消費(fèi)概念,，而是基于對(duì)行業(yè)周期與企業(yè)價(jià)值的深度研判。一位華南地區(qū)的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理與記者交流時(shí)表示,，泡泡瑪特上市后,，其IP孵化與商業(yè)落地的邏輯在持續(xù)兌現(xiàn)，加上當(dāng)時(shí)估值處于歷史低位,，因此構(gòu)成買(mǎi)入契機(jī),。在他看來(lái)，投資決策的核心并非區(qū)分新舊消費(fèi)概念，而是聚焦消費(fèi)者預(yù)算分配的結(jié)構(gòu)性變化,。

“悅已”的成長(zhǎng)邏輯

幾只潮玩玩偶為何能催生千億市場(chǎng),？新消費(fèi)賽道緣何能在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)股價(jià)大漲？如何定義和衡量這所謂的情緒價(jià)值,，進(jìn)而合理定價(jià),？怎樣評(píng)估銷(xiāo)售新模式，從而理性預(yù)期公司的發(fā)展速度,？這些問(wèn)題都是包括基金經(jīng)理在內(nèi)的投資者們?cè)谏疃人伎嫉慕裹c(diǎn),。

富國(guó)消費(fèi)精選30基金經(jīng)理周文波認(rèn)為，關(guān)于“新消費(fèi)”有很多不同的理解與看法,，但核心在于,，這些公司適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和消費(fèi)者行為轉(zhuǎn)型，聚焦于新興需求,、創(chuàng)新模式及全球化拓展等,。

以蜜雪集團(tuán)為例，截至去年年底,，其門(mén)店網(wǎng)絡(luò)已廣泛分布于中國(guó)及海外11個(gè)國(guó)家,，總數(shù)超過(guò)4.6萬(wàn)家。其中,，中國(guó)內(nèi)地以外的區(qū)域門(mén)店數(shù)量達(dá)到4895家,，僅在去年一年就新增了561家，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的“出?！蓖卣箘?shì)頭,。

泡泡瑪特的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特去年收入達(dá)到130.38億元,，同比實(shí)現(xiàn)翻倍,。其中，中國(guó)內(nèi)地渠道銷(xiāo)售額達(dá)到79.72億元,，同比增長(zhǎng)52.3%,；港澳臺(tái)及海外市場(chǎng)收入超過(guò)50億元，同比增加3.75倍,。其中,，LABUBU的爆火推動(dòng)THE MONSTERS這一產(chǎn)品收入達(dá)到30.41億元，同比增長(zhǎng)726.6%,。

“泡泡瑪特持續(xù)優(yōu)于預(yù)期的盈利表現(xiàn),，意味著其股價(jià)仍有超出我們目標(biāo)價(jià)估值基礎(chǔ)的上行空間?！闭猩套C券（香港）分析師黃銘謙認(rèn)為,，這一差距主要緣于市場(chǎng)低估泡泡瑪特海外擴(kuò)張的規(guī)模與速度,。

周文波表示，股價(jià)實(shí)現(xiàn)大漲的本質(zhì)是新消費(fèi)類(lèi)公司的基本面好,，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快,。尤其是港股新消費(fèi)龍頭，良好的賺錢(qián)效應(yīng)產(chǎn)生了較好的示范效果,，吸引了增量資金的關(guān)注,，“這些公司的重要特征是擁有清晰的成長(zhǎng)邏輯，業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng),，且具有較好的發(fā)展前景”,。

中歐基金基金經(jīng)理王穎對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，和奢侈品,、傳統(tǒng)消費(fèi)品不太一樣,，潮玩的品牌調(diào)性在另一個(gè)維度上，它傳達(dá)的內(nèi)容,、情感更多是在接觸的那一瞬間,，而不是長(zhǎng)期通過(guò)品牌故事來(lái)慢慢滲透。

“在包上掛玩偶有點(diǎn)像我們換手機(jī)殼,，反映的是人們當(dāng)前心境的自我表達(dá),。”王穎認(rèn)為,，當(dāng)越來(lái)越多的年輕一代脫離了基礎(chǔ)的生存焦慮,，就有了更多精力去顧及精神世界，與此同時(shí),，職業(yè)發(fā)展和個(gè)人價(jià)值實(shí)現(xiàn)的焦慮依然會(huì)存在,，“也需要找到精神出口”。

東吳證券分析師吳勁草表示：“若某品牌產(chǎn)品能夠讓年輕人獲得審美話語(yǔ)權(quán),，那這個(gè)品牌,，就有可能獲得年輕人非常強(qiáng)烈的喜愛(ài)，進(jìn)而形成消費(fèi)習(xí)慣的加速滲透,，品牌力的破圈，這是新消費(fèi)的重要特點(diǎn),?！?/p>

前述消費(fèi)基金經(jīng)理也認(rèn)為，情緒消費(fèi)是“悅已經(jīng)濟(jì)”的關(guān)鍵表現(xiàn),，Z世代是悅己消費(fèi)的主力軍,，成長(zhǎng)于衣食豐足、信息爆炸的時(shí)代,，更加關(guān)注自身感受,，追求個(gè)性化表達(dá),，愿意為自我愉悅感和興趣愛(ài)好買(mǎi)單。悅已經(jīng)濟(jì)的潛力體現(xiàn)在消費(fèi)品類(lèi)的拓展與創(chuàng)新上,。

據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2024年中國(guó)新青年“興趣消費(fèi)”行為調(diào)研數(shù)據(jù)》,，2024年中國(guó)新青年消費(fèi)需求類(lèi)型中，“取悅自我”占比達(dá)46.28%,。他們熱衷于潮玩手辦,、小眾文創(chuàng)、特色美妝等產(chǎn)品,。

重倉(cāng)了泡泡瑪特,、毛戈平等標(biāo)的的謝添元?jiǎng)t認(rèn)為，情緒價(jià)值并非“Z世代”獨(dú)有的特征,，只是不同階段“情緒價(jià)值”的載體不同,。相比“情緒消費(fèi)”“悅?cè)藧偧骸薄吧?jí)降級(jí)”等標(biāo)簽，更重要的是聚焦好公司和好產(chǎn)品,，基于每個(gè)不同產(chǎn)品的現(xiàn)狀和未來(lái)趨勢(shì)加以定價(jià),。

“上世紀(jì)80、90年代,，衣服顏色從藍(lán),、綠、灰變得更豐富,，除避體遮寒外,，消費(fèi)者尋求更好看且更高頻的購(gòu)買(mǎi)，這就是情緒價(jià)值,。2000年開(kāi)始,，‘無(wú)用’的音樂(lè)在越來(lái)越多場(chǎng)景被使用，遠(yuǎn)超產(chǎn)品力定價(jià)的奢飾品逐漸風(fēng)靡,，這也是情緒價(jià)值,。”謝添元舉例稱(chēng),。

在謝添元看來(lái),，新產(chǎn)品和新業(yè)態(tài)在從0到1的過(guò)程中，發(fā)展是非線性的,，很難一開(kāi)始就進(jìn)行精準(zhǔn)預(yù)判,，更需要的是動(dòng)態(tài)應(yīng)對(duì)。此外,，需求沒(méi)有真?zhèn)沃?，要做的是跟蹤并判斷持續(xù)性，而不是主觀判斷存在的合理性,。

“可以通過(guò)高頻產(chǎn)業(yè)調(diào)研,，得知當(dāng)下終端反饋是高于還是低于線性預(yù)期,，從而前瞻地對(duì)自己的預(yù)測(cè)做出調(diào)整；此外,，可以更進(jìn)一步,，找到比高頻數(shù)據(jù)更前瞻的指標(biāo)。例如,，潮玩的二手市場(chǎng)價(jià)格領(lǐng)先高頻動(dòng)銷(xiāo),，而核心玩家的口碑變化又更領(lǐng)先一步?！敝x添元表示,，只要能抓住不同業(yè)態(tài)的核心矛盾，先市場(chǎng)一步發(fā)現(xiàn)冷暖變化,，并作出調(diào)整就足夠了,。

永贏新興消費(fèi)智選基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，經(jīng)過(guò)三年行業(yè)調(diào)整,，許多消費(fèi)企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新,、渠道優(yōu)化或模式升級(jí)，已悄然獲得消費(fèi)者偏好,，其盈利增長(zhǎng)的可持續(xù)性與估值安全邊際兼具,，消費(fèi)賽道仍是值得深耕的“沃土”。