數(shù)據(jù)寶
劉俊伶
2025-06-06 19:47
“我們看到人才正在回流香港,。 從中長期視角來看，我看好中國內(nèi)地和中國香港市場的前景?！比疸y董事總經(jīng)理、瑞銀全球金融市場交易部主管賀立言（Neil Hosie）在受訪時談到。
在與界面新聞的交流中,，這位在港生活超過20年,、在亞洲股票領(lǐng)域擁有超過20年的從業(yè)經(jīng)驗的英國人，將香港稱作自己的“精神家園”和“最喜歡的城市”,。從瑞信亞洲股票研究高管到瑞銀全球金融市場交易部主管,，賀立言的職業(yè)生涯與亞洲市場緊密相連——每周往返倫敦、香港,、東京等多地,，統(tǒng)籌瑞銀現(xiàn)金股票交易、電子交易與風(fēng)險管理全鏈條業(yè)務(wù),，見證著亞洲向“全球資本磁石”的蛻變,。
在近期舉辦的2025瑞銀亞洲投資論壇上，界面新聞記者就當(dāng)前全球股市投資機遇及瑞銀合并瑞信后的業(yè)務(wù)變化等熱點問題專訪了賀立言,。
瑞銀全球金融市場交易部主管賀立言（Neil Hosie）全球投資焦點東移
“投資者對亞洲市場,、對那些估值顯著低于美國市場的市場非常感興趣。從中長期視角來看,，我對中國內(nèi)地和中國香港市場非常樂觀,，我認(rèn)為，市場應(yīng)該看到中國內(nèi)地和中國香港市場所代表的估值機會,?！辟R立言向界面新聞?wù)劦揭粋€重要變化——今年出席瑞銀亞洲投資論壇的美國投資者數(shù)量大幅增加。
賀立言表示,，自去年9月以來,，隨著中國利好政策的陸續(xù)出臺，全球資本對中國的投資熱度持續(xù)攀升,。
在分析近期市場熱點時,，賀立言對中美互降關(guān)稅的影響尤為關(guān)注?！斑@不僅利好電子,、半導(dǎo)體等出口型產(chǎn)業(yè)，更關(guān)鍵的是點燃了投資者的信心,?！?/p>
他指出，當(dāng)前亞洲市場估值優(yōu)勢顯著：中國香港股市遠(yuǎn)期市盈率約10.8倍,，中國內(nèi)地約為13倍,，而美股高達(dá)22倍，納斯達(dá)克更達(dá)28倍,。這種“估值洼地”效應(yīng),，正促使全球資本重新審視資產(chǎn)配置——他預(yù)計機構(gòu)投資者將以“緩慢但有節(jié)制”的節(jié)奏把部分資金慢慢從美國調(diào)配到亞洲與歐洲,，其中，既有短期投機資金的試探,，也有長期機構(gòu)投資者的布局,。
“MSCI全球指數(shù)中72%的成分都集中在美國，或者說由美國公司代表,。甚至,，在這72%當(dāng)中，31%的權(quán)重僅由20家美國公司占據(jù)——這種集中風(fēng)險在我看來實在太高了,?！辟R立言進(jìn)一步解釋道，歐洲和亞洲是長期以來投資資金流入不足的兩個地區(qū),。從估值角度看,，歐洲股票交易的遠(yuǎn)期市盈率（PE）大約在15倍左右，處于低位,。
在和界面新聞的深入交流中,，賀立言明確談到：“我們看好中國，中國去年九月實施的政策措施效果很好,，迅速提升了交易量,。”
當(dāng)前,，亞洲市場在全球投資版圖中的地位愈發(fā)凸顯,，多個領(lǐng)域成為投資者關(guān)注的焦點。
賀立言認(rèn)為,，在人工智能領(lǐng)域，隨著深度求索（DeepSeek）出現(xiàn),，亞洲的AI解決方案,、云服務(wù)及其關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)，正成為投資者關(guān)注的焦點,。 新能源汽車領(lǐng)域熱度持續(xù)居高不下,；在環(huán)境科技方面，中國始終占據(jù)領(lǐng)先地位,，太陽能,、風(fēng)能等領(lǐng)域創(chuàng)新不斷。隨著全球?qū)夂蜃兓h題的重新重視,，中國前沿環(huán)境科技有望迎來更大發(fā)展機遇,；醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域同樣潛力巨大。受人口老齡化趨勢及醫(yī)療保健技術(shù)廣泛應(yīng)用的推動,，該領(lǐng)域吸引了大量投資目光,。
“我住在倫敦，生平第一次在倫敦道路上看到中國品牌新能源汽車時，感到技術(shù)質(zhì)量和價格令人驚嘆,。雖然新能源汽車作為投資主題已經(jīng)存在很長時間,，但它仍然是一個非常高質(zhì)的主題?！?/p>
美股散戶熱潮下藏暗礁
近年來,，美國互聯(lián)網(wǎng)券商通過技術(shù)創(chuàng)新和低費率等策略發(fā)展迅速，尤其在散戶市場中占據(jù)重要地位,。從未經(jīng)過歷熊市的年輕散戶,，正用投機熱情推高市場泡沫。
訪談中,，賀立言對美股的潛在風(fēng)險直言不諱,。他表示，美國股市現(xiàn)在散戶融資杠桿率處于高位,、ETF持倉處于高位,、美國在指數(shù)中的權(quán)重集中度處于高位、流入美國小盤股的投資量也處于高位,，所有這些因素都帶有一定的危險信號,。
賀立言認(rèn)為，其中最大的風(fēng)險是估值偏高,?！澳壳埃髽I(yè)盈利表現(xiàn)是不錯的,，但從市場信心和前景展望來看,，公司發(fā)布的財報給出的未來預(yù)期和前瞻遠(yuǎn)沒有以前那么樂觀。我認(rèn)為,，在那種不確定性水平下,，高估值與不確定性并存是不合理的，應(yīng)該意味著股價會出現(xiàn)一定程度的回調(diào)（Retreat）,?！?/p>
“美股近年的漲勢很大程度上由散戶投資推動?！百R立言表示,，一些數(shù)據(jù)中可以看到端倪，“在美國,，占股票數(shù)量16%的、交易價格在1美元以下的低價股（意味著很多小盤股,、投機性投資）,，其交易量卻占了總交易量的16%,。這表明目前美國市場存在大量的投機性投資，而且估值也很高,。因此,，我認(rèn)為機構(gòu)投資一直在緩慢地從美國流出，進(jìn)入歐洲和亞洲的部分地區(qū),?！?/p>
賀立言表示，在一些散戶平臺上,，投資者的平均年齡很低,，“這意味著這些投資者從未經(jīng)歷過熊市?！?/p>
他提醒道,，一旦散戶情緒逆轉(zhuǎn)，高估值小盤股可能面臨劇烈波動,，投資者應(yīng)聚焦股息穩(wěn)定,、現(xiàn)金流充沛的價值股，規(guī)避流動性陷阱,，專注于那些擁有良好股息收益率,、資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)金充裕、估值合理的股票,；同時要盡量避開流動性差的股票,，或者只是最近才獲得大量流動性但估值超高、且主要由散戶驅(qū)動的股票,。
“我認(rèn)為需要密切關(guān)注散戶活動,、融資杠桿水平和資金流向。如果你開始看到這些指標(biāo)轉(zhuǎn)向,，真正的危險在于散戶情緒可能轉(zhuǎn)為負(fù)面,，并開始平倉（Unload positioning）。我認(rèn)為這將對整個美國市場構(gòu)成風(fēng)險,?！?/p>
“24小時交易”的實際邊界
隨著東京證券交易所,、美國紐交所,、芝加哥期權(quán)交易所等多地交易所先后宣布延長交易時間，近期,，印尼證券交易所,、納斯達(dá)克也正在計劃考慮延長交易時間?！?×24”全天候交易成為全球投資者和金融從業(yè)者普遍關(guān)注的切身話題,。
從當(dāng)前全球主要股票市場交易時間來看,，倫敦證券交易所、法蘭克福證券交易所,、巴黎證券交易所每日交易時間為8.5小時,；新加坡證券交易所交易時長為7小時；美國紐約證券交易所,、納斯達(dá)克交易所為6.5小時,；韓國證券交易所也曾在2016年延長過交易時間，由此前的6小時延長至6.5小時,。
賀立言對此保持審慎觀點,，他認(rèn)為，雖然技術(shù)上已經(jīng)具備了實現(xiàn)24小時交易的能力,，但交易時間延長并非提升流動性的關(guān)鍵因素,。
“我并不認(rèn)為，僅僅因為能夠?qū)崿F(xiàn)‘7×24’交易,，股票的總交易量就會增加,。”深耕全球股票交易領(lǐng)域多年的賀立言直言,，許多不同市場都嘗試過調(diào)整交易時長,，有的延長、有的縮短,。但總的來說,，市場表現(xiàn)更多地取決于投資者對股票本身的興趣和其基本面估值，“延長交易時間,，只是將原本集中在較短時間內(nèi)發(fā)生的交易量,，分散到了一個更長的時間段里?！?/p>
“加密貨幣將全天候交易作為一個賣點來宣傳,，加密貨幣的擁躉們常常會談?wù)搨鹘y(tǒng)金融（Traditional Finance）做不到這一點，他們批評傳統(tǒng)金融的一個點,，就是其‘陳舊過時,、無法實現(xiàn)全天候交易?！彼硎?。
賀立言直言，現(xiàn)實中,，絕大部分交易仍將在標(biāo)準(zhǔn)化交易時段內(nèi)完成,。他舉例稱，團(tuán)隊曾嘗試在亞洲時區(qū)上市美國股票,，但“流動性從未特別高過”,。 此外,，瑞銀的機構(gòu)投資者們對24小時交易的需求并不高。
“我認(rèn)為在標(biāo)準(zhǔn)交易時段之外,，流動性將是稀薄的,，主要的交易量并不會發(fā)生在所謂的‘非正常交易時段’?！闭劦轿磥砜赡艿慕灰讜r間變化,，賀立言認(rèn)為，由于技術(shù)進(jìn)步,，許多市場確實具備在標(biāo)準(zhǔn)交易時段之外進(jìn)行交易的能力,，但這更多會是一種補充性質(zhì)的交易時段（Add-on），例如,，盤后有財報發(fā)布或者突發(fā)事件促使人們尋求流動性,。
巨頭整合新業(yè)態(tài)浮現(xiàn)
談及廣受全球市場關(guān)注的瑞銀與瑞信的巨頭整合，作為瑞銀合并瑞信的親歷者,，賀立言透露,，合并后，瑞銀不僅吸納了大量來自瑞信的電子交易技術(shù),，股票交易領(lǐng)域還在印度,、日本、中東和北非（MENA）市場（包括沙特阿拉伯）,、巴西和加拿大開辟了新的市場機會,。
“我們的中央風(fēng)險簿（Central Risk Book）與高接觸度團(tuán)隊（High Touch Sales Traders）形成互補。所有這些因素綜合起來,，整合后,，我們成為了全球股票業(yè)務(wù)領(lǐng)域的前三強（Top Three Player），這是我們首次在全球范圍內(nèi)達(dá)到如此領(lǐng)先地位,?！彼劦秸虾蟮墓善苯灰讟I(yè)務(wù)情況。
業(yè)績方面,，瑞銀集團(tuán)發(fā)布2024年財報,，2024財年共實現(xiàn)稅前利潤68億美元，凈利潤51億美元,。2025年第一季度稅前利潤為21億美元,，凈利潤為17億美元，CET1資本充足率為14.3%,。全球金融市場業(yè)務(wù)的基本收入同比增長32%,，創(chuàng)歷史新高,，當(dāng)中金融市場交易部受惠現(xiàn)金股票交易量增加而推動業(yè)務(wù)增長近三成,。
整合進(jìn)度方面,，瑞銀于2024年第四季度合并了主要運營實體，并遷移了亞太地區(qū)和歐洲的財富管理客戶賬戶,。瑞銀預(yù)計,，2025年將完成瑞士的大部分客戶賬戶轉(zhuǎn)移以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的所有投資組合遷移，并于2026年底前基本完成非核心和遺留業(yè)務(wù)的縮減以及應(yīng)用程序和IT基礎(chǔ)設(shè)施的停用,，從而大幅降低成本,。
