證券時報網(wǎng)
余勝良
2025-06-06 22:53
近期,，在美國監(jiān)管政策加碼、地緣局勢緊張背景下,，中概股回歸再成熱點話題,。香港特區(qū)政府以制度優(yōu)化,、互聯(lián)互通升級等舉措，希望鞏固其作為中概股回歸“首選地”的地位,。
在港股市場上,，阿里、京東,、網(wǎng)易等頭部企業(yè)率先完成雙重上市或第二上市,，中小市值中概股亦將逐步跟進(jìn)。日前,，香港財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局副局長陳浩濂透露,，自2018年上市制度改革以來，已有33家中概股到香港上市,，市值在所有中概股的市值中占比超過七成,。
不過，業(yè)界有聲音認(rèn)為,，港股市場在容量、流動性及估值折價等方面的短板,，仍有待突破,。這種情況正在發(fā)生變化，近期港元匯率頻繁觸及強方兌換保證,，香港金管局多次干預(yù),，折射資金洶涌流入態(tài)勢。隨著6月港股通擴容及流動性支持工具（LMM）推出,，中概股回歸或?qū)膯渭兊谋茈U轉(zhuǎn)向主動的市場化布局,。
大企業(yè)率先回歸
Wind統(tǒng)計顯示，自2018年至今,，已有33家中概股企業(yè)選擇回歸港股上市,。其中，21家完成雙重主要上市,，這類企業(yè)的市值占比超過六成,；另外12家企業(yè)則采取第二上市的方式。
截至6月5日收盤,，在這些回流的中概股企業(yè)里,，市值超過1000億港元的有12家，包括阿里巴巴,、理想汽車,、百濟(jì)神州、貝殼,、小鵬汽車,、百勝中國、中通快遞、網(wǎng)易,、京東,、攜程、百度和騰訊音樂等知名企業(yè),。
從整體回歸態(tài)勢來看,，大市值的頭部企業(yè)往往率先啟動。百濟(jì)神州早在2018年就已回流香港市場,；2019年,，阿里巴巴緊隨其后完成回歸；到了2020年,，中概股迎來了一輪回歸小高潮,，網(wǎng)易、京東,、新東方,、華住集團(tuán)、萬國數(shù)據(jù),、百勝中國,、中通快遞、再鼎醫(yī)藥和寶尊電商等多家企業(yè)密集“返鄉(xiāng)”,。
國泰海通統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，從市值分布來看，美國中概股市值分布高度集中,，市值排名前1/4的個股貢獻(xiàn)了超98%的總市值,，其中前五大公司占總市值比重約六成。
目前多數(shù)頭部中概股已實現(xiàn)赴港上市,，在市值排名前1/4的中概股中,，已有73%（市值占比，下同）的中概股實現(xiàn)兩地上市,，其中45%的企業(yè)已完成雙重主要上市,，26%的企業(yè)實現(xiàn)在港二次上市。
從行業(yè)分布看,，中概股集中在新消費,、科技以及中高端制造三類領(lǐng)域，新消費中零售業(yè)（54%,，市值占比,，下同）、消費者服務(wù)（6%）,、生物制藥（5%）等占比較高,。
過往中概股在港股普遍面臨估值折價,，但去年以來港股市場活躍度提升，這種現(xiàn)象已逐步緩解,。資深市場人士桂浩明認(rèn)為,，中小盤中概股回歸，估值不會有太大波動,，因為香港作為國際資金配置市場,，資金更傾向于分紅能力強、體量規(guī)模大的企業(yè),，對小盤股關(guān)注度較低,。
金杜律師事務(wù)所合伙人孫昊天認(rèn)為，除中小市值公司外,，拼多多等較大市值企業(yè)可能成為后續(xù)回流主力,，整體市值規(guī)模仍不小。談到對市場影響時,，其認(rèn)為短期沖擊有限,，因為目前港股市場每天成交增至2000多億港元，內(nèi)地南下資金與國際回流資金同步增加,，當(dāng)前港股的增量資金能夠消化中概股回歸帶來的供應(yīng)壓力,，類似“面粉增加了，水也同步增加了”,，供需平衡并未被顯著打破。
長期來看,，港股,、美股折溢價的走向取決于資金承接能力?！叭绻罄m(xù)資金流入持續(xù),，可消化新增供應(yīng)；如果資金增量不足,，則可能加劇折價壓力,。”孫昊天說,。
“首選地”志在必得
對于中概股回歸,，香港政府一直表現(xiàn)出“志在必得”的態(tài)度。香港特區(qū)政府財政司司長陳茂波公開表態(tài),，稱已指示證監(jiān)會和港交所積極準(zhǔn)備,，以應(yīng)對最新的全球金融市場局勢變化，力爭香港成為海外中概股回流的“首選地”,。
香港意博資本亞洲有限公司執(zhí)行合伙人鄧聲興介紹,，近年來,，為增強對海外上市公司來港的吸引力，香港早年已修改上市制度,，建立起便利已在海外上市企業(yè)在港雙重上市或第二上市的監(jiān)管框架,；相信在各方積極努力下，香港對中概股的吸引力有望增強,；隨著香港在內(nèi)地金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展上發(fā)揮更大作用,，預(yù)計香港資本市場吸引力有望同步提升。
“因此,，面對目前中美關(guān)系的諸多不確定性,，如果未來真的面臨中概股從美國回流的情況，我們更應(yīng)積極利用香港優(yōu)勢,，為內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供更多在香港集資的機會和平臺,，并進(jìn)一步提升內(nèi)地整體實力及香港資本市場吸引力，形成共贏,?！编嚶暸d說。
孫昊天認(rèn)為,，首先,，香港是一個“避風(fēng)港”，內(nèi)地資金南下能夠補充市場流動性,；其次,，香港是一個國際流通市場，韓國,、日本資金隨時可回流,，美國、歐洲資金進(jìn)入也很方便,，兼具“內(nèi)地—國際”資金聯(lián)通功能,；最后，在上市結(jié)構(gòu)適配性上,，中概股多為紅籌架構(gòu),，與港股結(jié)構(gòu)一致，回流港股不需要私有化或拆除紅籌,。
桂浩明也認(rèn)為,，迎接中概股回歸，香港具備雙重優(yōu)勢,，一是香港作為連接內(nèi)地與國際市場的金融中心,，具有“全球資本配置”與“本土認(rèn)知深度”雙重屬性。相較于美股市場對中概企業(yè)的“信息隔閡”,，海外機構(gòu),、研究員實地調(diào)研難度高,，港股投資者更熟悉內(nèi)地企業(yè)情況以及商業(yè)模式。二是制度與通道優(yōu)勢,，香港作為內(nèi)地資本出海的重要通道,，已有大批內(nèi)地企業(yè)在此上市，例如國有大行早期集體赴港上市,，企業(yè)對當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī),、監(jiān)管環(huán)境更易適應(yīng)，既能持續(xù)吸引國際資本,，又可規(guī)避海外上市的麻煩,。
在國信證券看來，中概股回歸香港的核心優(yōu)勢在于其靈活性與包容性,。相較于美國,，香港對審計底稿審查更具備無偏性，且無政治背景強制披露要求,，顯著降低退市風(fēng)險,。此外，香港允許保留VIE架構(gòu),，保障企業(yè)合規(guī)運營,，同時提供稅收優(yōu)惠與品牌國際化機遇，形成“風(fēng)險緩沖帶”,，助力中概股實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展與估值修復(fù),。
另一方面，港股市場的一些短板也備受關(guān)注,，首當(dāng)其沖的就是流動性問題,。
孫昊天認(rèn)為，港股市場的不足之處在于,，受上市條件限制，當(dāng)前符合港股回歸條件的中概股僅約30家—40家（占總數(shù)1/10）,，市值門檻,、同股不同權(quán)機制等要求較嚴(yán)格。如果要承接更多中概股回歸,，建議港交所放寬市值門檻,、同股不同權(quán)等限制，協(xié)同推出更友好的上市政策,，擴大可承接企業(yè)范圍等,，并篩選符合政策導(dǎo)向的企業(yè)。
中信證券表示,，符合赴港二次上市的中概股現(xiàn)金相對充裕,，一級市場看無甚壓力,；而二級市場的歷史流動性問題，歸咎于港股市場的投資者結(jié)構(gòu)與歷史的市場結(jié)構(gòu),，后者在中概股赴港潮后也有改善,。從歷史數(shù)據(jù)看，中概股回港實際上是給港股二級市場帶來了大量流動性,。
從被動避險到主動布局
2025年以來,，大量資金涌入港股，推動港元兌美元匯率多次觸及7.75的強方兌換保證水平,，香港金管局不得不頻繁出手干預(yù),。同時，隨著6月港股通標(biāo)的擴容及流動性支持工具（LMM）的推出,，港股的資金承接能力將進(jìn)一步增強,，為中概股回歸提供更堅實的基礎(chǔ)。
孫昊天認(rèn)為,，資金流入的核心驅(qū)動有兩點：一是投資者減少美元配置,，轉(zhuǎn)向港股；二是中概股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)回流,，提升港股吸引力,，形成“資金流入—資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)化”的雙輪驅(qū)動。
孫昊天說,，港股估值處于歷史低位,，對比A股和美股具備性價比，科技,、互聯(lián)網(wǎng)等熱門板塊回歸進(jìn)一步強化了吸引力,，資金涌入趨勢大概率持續(xù)。
桂浩明認(rèn)為,，資金持續(xù)流入正在重塑港股生態(tài)：一方面,，香港為進(jìn)一步鞏固國際金融中心地位，正采取多種措施,，包括接納中概股回歸,；另一方面，資金流入推動港股融資能力提升,中概股回歸及內(nèi)地企業(yè)發(fā)行H股,，本質(zhì)上需要更多資金支持,，而融資能力不僅體現(xiàn)在吸納資金，還包括將境內(nèi)企業(yè)有效地介紹,、推廣出去,。
桂浩明說，未來香港可能會有更大動作,，一方面可發(fā)揮自身優(yōu)勢,，例如聯(lián)系匯率制度能帶來更穩(wěn)定的貨幣表現(xiàn),，有利于吸引資金；另一方面在法制配套上,，可結(jié)合AI手段運用等新變化,，適應(yīng)新的市場形勢，在股票操作以及相關(guān)制度,、法律法規(guī)方面,，做更多安排和調(diào)整。
“隨著改革開放深入及國際形勢變化,，越來越多企業(yè)回歸是長期存在的大趨勢,。例如，近兩年內(nèi)地消費類股票在港上市就特別受青睞,，這一趨勢會持續(xù)并不斷提升港股相應(yīng)的估值,。”桂浩明說,。
國聯(lián)民生證券統(tǒng)計顯示,，未在港股上市的中概股集中在可選消費行業(yè)，可選消費市值占比最高,，達(dá)69.6%,；其次是工業(yè)，占比為8.27%,。
孫昊天認(rèn)為,，在政策與市場雙輪驅(qū)動下，中概股正從被動避險過渡到主動布局,。他預(yù)測,，下一波回流主力可能是當(dāng)前不符合港股條件但正在準(zhǔn)備的企業(yè)，尤其是符合國家政策導(dǎo)向的科技,、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域公司,。“香港需要放寬上市門檻,，而企業(yè)也意識到,，主動回歸有助于把握市場機遇，而非僅為規(guī)避退市風(fēng)險,。”他說,。
據(jù)港交所最新上市要求,，高盛預(yù)計，總共有27只,、總市值達(dá)1.35萬億元人民幣（約1840億美元）的中概股,，或?qū)⒂匈Y格在香港進(jìn)行雙重主要上市或第二上市,，這些中概股包括拼多多、滿幫,、富途,、傳奇生物、唯品會,、好未來,、亞朵、霧芯科技,、世紀(jì)互聯(lián),、禾賽科技、老虎證券,、大全新能源,、愛奇藝等。
部分公司已開始啟動,。據(jù)多家媒體報道,，禾賽科技已以保密形式向香港聯(lián)交所提交上市申請，計劃年內(nèi)完成雙重上市,。不過,，公司相關(guān)人士目前回應(yīng)“不予置評”。5月上旬,，吉利汽車公告稱計劃私有化極氪,，私有化后極氪將成為吉利全資附屬公司。
大成律師事務(wù)所認(rèn)為,，中概股應(yīng)對被動回歸或退市,，需做好前瞻性戰(zhàn)略規(guī)劃，根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點和市場環(huán)境,，及時調(diào)整業(yè)務(wù)布局和融資策略,。在全球化背景下，中概股的國際角色也將發(fā)生演變,。盡管面臨挑戰(zhàn),，但通過加強國際合作，中概股仍可在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中拓展海外市場,，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,。同時，隨著跨境監(jiān)管合作的逐步加強,，中概股面臨的外部環(huán)境有望得到改善,，在國際資本市場中繼續(xù)發(fā)揮重要作用。
校對：呂久彪
