中國基金報
天心
2025-07-11 13:57
中國創(chuàng)新藥行業(yè)在近期迎來兩大標志性事件,，一是三生制藥與輝瑞就PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707達成授權(quán)協(xié)議，二是中國創(chuàng)新藥突破多個實體瘤治療瓶頸閃耀2025年美國臨床腫瘤學會年會（ASCO），兩大事件使得中國創(chuàng)新藥在全球的競爭力清晰可見,。
然而,，在繁榮背后,，“賣青苗”的憂慮聲卻在業(yè)內(nèi)悄然流傳,。這是業(yè)內(nèi)人士對臨床早期創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)讓的一種形象比喻，將早期創(chuàng)新研發(fā)成果比喻為“青苗”,。意指國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)和藥品研發(fā)機構(gòu)在技術(shù)研究進展到一定程度時,，將現(xiàn)有開發(fā)成果轉(zhuǎn)讓給大型外資藥企。?
這個比喻,，形象卻失之偏頗,，甚至暗含誤讀?！扒嗝纭敝赶虻氖谴_定性收獲,，而創(chuàng)新藥企手中攥著的，從臨床前到三期推進的管線,，更像是經(jīng)過精密測算,、明碼標價的“風險合約”——臨床前項目成功概率約僅5%，一期約10%,，二期約20%,，至三期也僅升至30%左右。這不是待割的莊稼,，而是承載著巨大不確定性,，也蘊藏著無限可能的“風險資產(chǎn)”。洞悉這一點,，是理解中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)突圍邏輯的關(guān)鍵,。
“賣青苗”現(xiàn)象，既是雙重壓力下的戰(zhàn)略選擇,，更是產(chǎn)業(yè)成熟度提升的體現(xiàn),。
其一，這是創(chuàng)新藥企在融資“寒冬”下的生存智慧,。生物醫(yī)藥投融資環(huán)境今非昔比,。過去幾年，國內(nèi)融資規(guī)模下跌明顯,，目前依然難言樂觀,。尤其對于依賴資本市場退出（如IPO）而非分紅實現(xiàn)價值的創(chuàng)新藥企，退出渠道收窄,，讓資本對長周期,、高風險的投入望而卻步。此刻，“風險合約”的流轉(zhuǎn)——即BD交易,，成為重要的“造血”通道,。它帶來寶貴的即時現(xiàn)金流，緩解生存壓力,；更是一張“國際船票”,，讓中國藥企得以借船出海，在實戰(zhàn)中積累全球化開發(fā)經(jīng)驗,。
其二,，這是中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)升級倒逼的戰(zhàn)略需求。中國創(chuàng)新藥面臨的核心挑戰(zhàn)是什么,？是投入與回報的失衡,。一個新藥，從實驗室到藥房,，平均成本高達10億-30億美元,。在中國市場約10年的獨占期內(nèi)，年銷售額需達到2億-4億美元方能回本盈利,。這要求企業(yè)必須極度專注,，將“好鋼用在刀刃上”。過去靠“Fast-follow”（快速跟進）或單個創(chuàng)新點就能吸引投資的日子一去不返,。資本市場用腳投票,，倒逼企業(yè)必須瞄準全球前沿靶點，避免同質(zhì)化“內(nèi)卷”導致的資源空耗,。
創(chuàng)新藥企的核心資產(chǎn),，本質(zhì)上是一個動態(tài)的“風險投資組合”。從靶點篩選到最終上市,，步步驚心,，關(guān)卡重重。任何一家企業(yè),，縱使資源雄厚,，也難以獨自扛下所有管線失敗的風險。此時,，創(chuàng)新藥向外業(yè)務拓展的交易（也即BD交易）便成為風險管理的精密工具,。企業(yè)將部分管線（尤其是早期、非核心或高失敗風險項目）的“風險敞口”,，轉(zhuǎn)移給更具承受力和開發(fā)優(yōu)勢的跨國巨頭,，換取眼下救急的現(xiàn)金、未來的里程碑付款,，以及關(guān)鍵的國際渠道與合作資源,。這絕非“收割青苗”,，而是以“未來的可能性”為籌碼，換取企業(yè)持續(xù)生存和核心管線向前推進的“當下確定性”,。
對資源有限的中小型生物科技公司來說,，出售部分管線是戰(zhàn)略聚焦的必然選擇。將彈藥集中于最富潛力的核心項目,，遠勝于分散火力,、全線押注。而對引入管線的跨國藥企,，則是以資本換時間,，以確定性現(xiàn)金流博取未來潛在的重磅產(chǎn)品,，豐富其研發(fā)管線,。這種基于互補優(yōu)勢的“風險再配置”，如同搭建起一張覆蓋全鏈條的“風險共擔網(wǎng)絡”,，極大提升了產(chǎn)業(yè)的運轉(zhuǎn)效率,。
透視本質(zhì)，創(chuàng)新藥BD交易,，是一場關(guān)于科學不確定性的管理藝術(shù),，是對風險資產(chǎn)的精妙定價與高效流轉(zhuǎn)。當中國藥企不再簡單視管線為待價而沽的“青苗”,，而是能嫻熟運用BD工具,，如同高明的棋手般管理風險組合、驅(qū)動資源優(yōu)化配置,；當產(chǎn)業(yè)各方協(xié)力,，共同構(gòu)建起一個專業(yè)、活躍,、具有全球影響力的“風險交易所”,，中國創(chuàng)新藥將真正鍛造出穿越周期、孕育全球性重磅藥物的系統(tǒng)能力,。
風險,，從來不是創(chuàng)新的敵人，可怕的是對風險的誤讀與恐懼,。唯有深刻理解風險,、勇于駕馭風險、善于流轉(zhuǎn)風險,，中國創(chuàng)新藥方能在全球競逐的驚濤駭浪中,，行穩(wěn)致遠，最終抵達彼岸,。
