證券時(shí)報(bào)
2025-06-15 16:22
投資小紅書-第241期
過(guò)面塵土,、傷痕累累,，但我們依然且必須相信時(shí)如果不是翻開歷史，投資者很難想象：在短短幾個(gè)月內(nèi),，一種炙手可熱的商品價(jià)格會(huì)從每株3萬(wàn)美元到跳水到十幾美元甚至最后歸零,，讓大量卷入其中的參與者淪為乞丐。
人類的本性都存在慕強(qiáng),，普通投資者容易被流行風(fēng)向所吸引,，但如果不問(wèn)利潤(rùn)來(lái)自何方，那么直沖云霄的價(jià)格和令人艷羨的利潤(rùn)可能都會(huì)成為致命“絞索”,。投資大師們不是因?yàn)樘煨员Ｊ?，而是因?yàn)橛幸庾R(shí)地搜集足夠多的反面案例,，明白跟風(fēng)投資背后的重大風(fēng)險(xiǎn)，才提出“不懂不做”,，堅(jiān)持不被流行的風(fēng)向吸引,，從而避免不可逆的傷害。
有人會(huì)說(shuō),，為何不去利用一場(chǎng)泡沫,？追逐泡沫所帶來(lái)的財(cái)富看似很輕松，實(shí)則是天下最危險(xiǎn)的事,。這是因?yàn)榕菽钠屏淹茄杆俣鴽Q絕,，幾乎無(wú)人可以全身而退,。投資者須謹(jǐn)記巴菲特所說(shuō)的：“搞金融和擠在劇院里不一樣,，你不能離開座位直接向出口跑去，你必須找到能夠頂替你的位置的人才行,，必須有人來(lái)跟你做交易才行,。”
盡管整體的金融泡沫非常少見,，但局部性的金融泡沫時(shí)有發(fā)生,。然而，如果從歷史的眼光來(lái)看,，幾乎所有的反面金融案例都顯示：一場(chǎng)泡沫無(wú)論能吹多大,，最終避免不了趨于歸零的結(jié)局，而其中絕大多數(shù)參與者絕不僅會(huì)喪失紙面利潤(rùn),，而且會(huì)喪失自己的本金,，那些通過(guò)借貸來(lái)參與泡沫的投資者更是陷入負(fù)債深淵。
在金融投資中,，流動(dòng)性會(huì)在你最需要的時(shí)刻消失,。如果發(fā)生重大損失，這將改變你的人生,，輕率的投資容易做出,，但其帶來(lái)的后果卻會(huì)成為你不能承受之重。投資需要三思而后行,，在考慮賺錢之前需要優(yōu)先考慮損失的可能性,。
泡沫之下潛藏“絞索”
人性的瘋狂超出想象，一株本來(lái)沒(méi)什么價(jià)值的郁金香球莖到1636年時(shí)價(jià)格相當(dāng)于現(xiàn)在2.5萬(wàn)至3萬(wàn)美元,，相當(dāng)于“一駕新馬車,、兩匹灰色駿馬和一套完整馬具”。
“不論貴族還是平民,，或是農(nóng)民,、工匠,、水手、男仆,、女仆,，甚至是煙囪清掃工和老裁縫女工，都在買郁金香,。從上至下的各個(gè)階級(jí)都把財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)再投進(jìn)郁金香市場(chǎng)中,。房屋和土地被賤賣以獲取現(xiàn)金，或者直接作為支付工具在郁金香市場(chǎng)上被低價(jià)出售,。外國(guó)人很快也陷入這一瘋狂的漩渦,，于是錢從四面八方涌入荷蘭?！辈闋査埂渼P在《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》一書中描述道,。
毫無(wú)疑問(wèn)，價(jià)格的每輪高漲都會(huì)吸引更多的投機(jī)者加入,。與此同時(shí),，這也仿佛證明了價(jià)格的合理性，為價(jià)格的進(jìn)一步上漲打開空間,。
1637年,，這場(chǎng)泡沫走向尾聲，已經(jīng)醒悟的人和焦慮不安的人開始脫身,，沒(méi)有人知道其中的原因：一些人看到他們脫手,，也著急出售，由此引發(fā)了恐慌,，價(jià)格迎來(lái)斷崖式的跌落,。要知道那些投機(jī)者中的一大部分還是用抵押財(cái)產(chǎn)的貸款購(gòu)買郁金香的，他們要面臨突如其來(lái)的財(cái)產(chǎn)剝奪甚至破產(chǎn),。
麥凱說(shuō),，大量的商人幾乎淪為乞丐，很多貴族失去家產(chǎn),，陷入萬(wàn)劫不復(fù)境界,，這場(chǎng)災(zāi)難之后，人們極端痛苦,，互相指責(zé),，到處尋找替罪羊，但這場(chǎng)災(zāi)難的真正原因是大眾狂熱和對(duì)金融規(guī)律的無(wú)知,。
所有的金融泡沫都暗含了歸零風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)金融歷史的輕視導(dǎo)致了泡沫一次又一次上演,，人類不斷重溫教訓(xùn)。投資大師們對(duì)“不為清單”的重視程度貫徹投資始終,，他們絕不去參與自己不明白的投資,。
在“南海泡沫”中,，牛頓損失了2.5萬(wàn)鎊，這筆錢大概相當(dāng)于今天的300萬(wàn)美元,，由此留下了牛頓的那句名言,，時(shí)常被人說(shuō)起，用以提醒股市的風(fēng)險(xiǎn)——“我能算出天體的運(yùn)行規(guī)律,，卻無(wú)法預(yù)測(cè)人類的瘋狂”,。
人們很難在金融泡沫中致富，這是因?yàn)槿诵噪y改,，所有的人都不想錯(cuò)過(guò)發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì),，想要等到最后一刻才撤離市場(chǎng)，然而此時(shí)已經(jīng)來(lái)不及了,。
追逐泡沫是踏上財(cái)富的不歸路,，巴菲特對(duì)此有清醒的分析?！八麄兠髅髦?，在舞會(huì)逗留的時(shí)間越久,，南瓜馬車和老鼠現(xiàn)出原形的概率就越高,，但他們還是不舍得錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)盛大舞會(huì)的每一分鐘。這些輕佻瘋狂的參與者都打算在午夜來(lái)臨的前一秒離場(chǎng),。問(wèn)題來(lái)了：舞會(huì)現(xiàn)場(chǎng)的時(shí)鐘沒(méi)有指針,！”
投機(jī)看似天下最為容易的事，實(shí)則是最危險(xiǎn)的事,?？傆幸桓樤诘却總€(gè)泡沫，當(dāng)二者相遇的時(shí)候,，新一波投資者會(huì)再次重溫老教訓(xùn),。
任何金融泡沫都暗含了資金歸零的風(fēng)險(xiǎn)，即使這次僥幸逃脫,，下次參與金融泡沫的結(jié)果可能依然為零,，再大的基數(shù)乘以零依然是零。
這就是重陽(yáng)投資創(chuàng)始人裘國(guó)根曾說(shuō)過(guò)的,，運(yùn)用在投資中,，如果一種策略不具有“遍歷性”，那么就意味著爆倉(cāng)或出局的可能,，投資就變成了危險(xiǎn)的“俄羅斯輪盤賭”,。
在任何一項(xiàng)投資中，只要存在完全虧損的可能,，那么不管這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的概率有多小,，如果無(wú)視這種可能繼續(xù)投資,，資金歸零的可能性就會(huì)不斷攀升，早晚有一天,，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限擴(kuò)大,，再巨大的資金也可能化為泡影，沒(méi)有人能夠逃得了這一切,。
比賺錢更重要的事是要避免重大的不可逆的虧損,，這也是投資大師們?cè)谶^(guò)去幾十年中從來(lái)不會(huì)被熱點(diǎn)誘惑，從來(lái)不背離自己投資原則的原因,。他們不是對(duì)新事物反應(yīng)遲鈍,，而是深諳金融的歷史，他們不想將自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲慘的人生,。
一輪牛熊之后,，大部分投資者并沒(méi)有賺到與GDP增長(zhǎng)相匹配的收益，這些投資賬戶的錢是怎么失去的,？
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，在上市超過(guò)10年時(shí)間的申萬(wàn)績(jī)優(yōu)成份股中，80%的個(gè)股在過(guò)去十年漲幅超越一倍,，仍有8%左右的個(gè)股至今未超越十年前的股價(jià),；在紅利指數(shù)成份股中，也有86%的個(gè)股超越5178點(diǎn)時(shí)的股價(jià)高度,。
《復(fù)利》作者高塔姆·拜德的觀點(diǎn)非常有代表性：隨著牛市的成熟,，許多投資者傾向于將投資組合從高質(zhì)量、增長(zhǎng)穩(wěn)定,、股本回報(bào)率高的股票,，轉(zhuǎn)移到價(jià)格增長(zhǎng)快、管理質(zhì)量差,、回報(bào)率較低的股票,，在繁榮期結(jié)束時(shí)，大多數(shù)投資者的投資組合中只剩下垃圾股,。
在隨后的熊市中,，優(yōu)質(zhì)股和垃圾股都會(huì)受重挫，但前者會(huì)反彈復(fù)蘇,，后者會(huì)一蹶不振,。最好的經(jīng)驗(yàn)來(lái)自熊市，這也是價(jià)值股投資者為何懷抱績(jī)優(yōu)股能夠戰(zhàn)勝熊市,，最終收益會(huì)隨著時(shí)間而逐步增長(zhǎng)的原因,，但垃圾股的追隨者往往會(huì)失去牛市賺來(lái)的財(cái)富，甚至還會(huì)虧掉自己的本金,。投資者要確保自己的投資組合中是網(wǎng)球（優(yōu)質(zhì)公司）,，而不是雞蛋（劣質(zhì)的垃圾股）,，雞蛋落地后會(huì)四處飛濺，但網(wǎng)球落地后依然能夠彈起,。
“雞蛋”落地后會(huì)四處飛濺
在每一輪熊市中,，投資者都是小心謹(jǐn)慎，持有的股票也以穩(wěn)健個(gè)股為主,，但隨著牛市的來(lái)臨,，垃圾股開始起飛，投資者會(huì)逐漸拋棄績(jī)優(yōu)股追逐垃圾股,，牛市末期重倉(cāng)垃圾股是投資者虧損的主要原因,。
“壞公司被危機(jī)摧毀，好公司在危機(jī)中幸存下來(lái),，偉大的公司在危機(jī)中得到改進(jìn),。”高塔姆·拜德說(shuō),，作為一名投資者,，你要確保你的投資組合中是網(wǎng)球（優(yōu)質(zhì)公司），而不是雞蛋（劣質(zhì)的垃圾股）,，雞蛋落地后會(huì)四處飛濺,。
在市場(chǎng)崩潰時(shí)，優(yōu)質(zhì)股和垃圾股都會(huì)下跌,。但不同的是,，優(yōu)質(zhì)股會(huì)再次上漲，垃圾股卻永遠(yuǎn)不會(huì)回彈,。許多人在牛市中賺了大錢，但當(dāng)熊市來(lái)臨的時(shí)候,，他們就失去了所有的回報(bào),。在熊市復(fù)蘇的時(shí)候，你能夠保留多少,，遠(yuǎn)比你在牛市中賺取多少紙面利潤(rùn)重要得多,。而優(yōu)質(zhì)股對(duì)留住投資收益最為重要。
高塔姆·拜德說(shuō),，“我把二線股票限制在投資組合的20%以內(nèi),，涉足股市十幾年之后，我看到許多冉冉升起的新星消失得無(wú)影無(wú)蹤,。經(jīng)受住考驗(yàn)的一線股票帶來(lái)的回報(bào)可能并不驚人,，但在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，它們往往更加穩(wěn)定可靠,。一生投資成功的關(guān)鍵不是做出輝煌或復(fù)雜的決定,，而是避免做傻事,。”
巴菲特的導(dǎo)師格雷厄姆也曾說(shuō)過(guò),，質(zhì)量較差的小盤股在牛市期間會(huì)被高估,，因此在隨后的價(jià)格暴跌中，它們不僅比大盤股損失慘重,，而且其全面反彈也比較慢,，多數(shù)情況將永遠(yuǎn)無(wú)法全面反彈，顯然,，對(duì)聰明投資者來(lái)說(shuō),，其教訓(xùn)是要避免把二類股票納入投資組合中，除非它們有充足的理由證明自己被低估,。
投資需要將注意力放在高品質(zhì)的企業(yè)上,。逆勢(shì)投資大師約翰·鄧普頓曾說(shuō)過(guò)，如果你買入的是一個(gè)垃圾股,，就不存在“物美價(jià)廉”之說(shuō),，正如一句關(guān)于與品質(zhì)不好的人交往的古語(yǔ)所說(shuō)“如果你跟狗躺在一起，那么你起來(lái)的時(shí)候身上將都是跳蚤”,。
“烏鴉”很難變“鳳凰”,，就連擁有火眼金睛的巴菲特都坦陳，要遠(yuǎn)離爛企業(yè),。巴菲特說(shuō),，在收購(gòu)和管理伯克希爾公司25年之后，芒格和我意識(shí)到,，我們還是沒(méi)有學(xué)會(huì)如何解決困難企業(yè)的問(wèn)題,，我們所學(xué)到的是避開它們。在這個(gè)程度上,，我們可以說(shuō)有所成就,，這是因?yàn)槲覀儗Ｗ⒂趯ふ夷切┛梢钥缭?英尺的跨欄，而不是我們具有了跨越7英尺跨欄的能力,。
“網(wǎng)球”落地后會(huì)彈起
熊市中,，績(jī)優(yōu)股和垃圾股都會(huì)下跌，但績(jī)優(yōu)股以業(yè)績(jī)?yōu)榈淄凶×斯蓛r(jià),，垃圾股卻因?yàn)闆](méi)有業(yè)績(jī)托底失去了股價(jià)之錨,，部分垃圾股甚至退市變得一文不值。
多只績(jī)優(yōu)股在過(guò)去10年里業(yè)績(jī)?nèi)〉昧碎L(zhǎng)足的發(fā)展,，也推動(dòng)了股價(jià)的反彈,，在上市超過(guò)10年時(shí)間的申萬(wàn)績(jī)優(yōu)成份股中，80%的個(gè)股在過(guò)去十年漲幅超越一倍，部分個(gè)股甚至在熊市里股價(jià)創(chuàng)出新高,。
業(yè)績(jī)是推動(dòng)牛股熊市里上漲的主要因素,。如果再拉長(zhǎng)時(shí)間看，只要不是買在特別高的位置上,，績(jī)優(yōu)股帶來(lái)的業(yè)績(jī)是驚人的,。過(guò)去20年，400多只個(gè)股漲幅超過(guò)5倍,，占到可比數(shù)據(jù)的約四成,，這些個(gè)股的年化收益為15.8%。其中,，更有恒瑞醫(yī)藥,、格力電器、片仔癀,、三一重工等個(gè)股漲幅均超過(guò)40倍,。
A股“20年2000倍”的價(jià)值投資大佬張堯曾說(shuō)過(guò)，過(guò)去幾十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,，是證券市場(chǎng)賺錢的黃金時(shí)期,，我國(guó)的證券市場(chǎng)具有高波動(dòng)性，相較成熟市場(chǎng),，提供了更多在低估時(shí)買入,、泡沫時(shí)賣出的機(jī)會(huì)，大幅度地提高了收益率,，如果真正理解投資及企業(yè)發(fā)展,，A股是價(jià)值投資的沃土。
投資應(yīng)該將注意力放在好企業(yè)之上,。正如巴菲特在經(jīng)營(yíng)伯克希爾公司的60年中,，投資成功與失敗的比例幾乎是100:1，成功的秘訣在于他們預(yù)期每一筆投資都會(huì)成功,，他們的注意力集中在少數(shù)幾家公司之上,，它們財(cái)務(wù)穩(wěn)健、具備競(jìng)爭(zhēng)力,、由能干且誠(chéng)信的管理者所經(jīng)營(yíng)，如果以合理的價(jià)格買入這類公司,，那么失敗的概率很低,。
績(jī)優(yōu)股為何能長(zhǎng)期為投資者帶來(lái)豐厚的收益？有人曾形象地總結(jié)巴菲特的價(jià)值投資就是用100元價(jià)格,，買現(xiàn)在值200元,，未來(lái)值400元的東西，低估加成長(zhǎng)為他帶來(lái)豐厚的收益，而熊市正是尋找低估加優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的好機(jī)會(huì),。
責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒
排版：劉珺宇?????????
校對(duì)：李凌鋒
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