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闕福生
2025-07-07 10:50
科創(chuàng)板第五套上市標準重啟后,，又迎來新進展,，首家申請采用該標準上市的企業(yè)過會,。
7月1日晚,，上交所官網披露了武漢禾元生物科技股份有限公司（下稱“禾元生物”）過會的消息,。除了第五套標準的IPO審核有新進展外，IPO申請獲受理的未盈利企業(yè)也不斷增加,。6月18日科創(chuàng)板新政之后,，有4家未盈利企業(yè)的IPO申請獲得受理,，超過今年以來未盈利企業(yè)受理數的一半。
有未盈利的醫(yī)療器械企業(yè)告訴第一財經,，當前的政策和落地案例增強了企業(yè)的信心,，正在籌備IPO事宜。
“隨著支持未盈利企業(yè)上市的政策落實到位,，未盈利企業(yè)IPO的數量會更多,、時間也會提前,，這將大大改善一級市場投資機構的信心和預期,。”上海金浦智能科技投資管理有限公司總裁田華峰稱,，在此基礎上,，一級市場的投資格局將發(fā)生重大轉變，機構不再往兩端走（投資低估值早期項目和成熟的后期項目）,，將會及時修復一級市場投資生態(tài)中出現的斷層,。
關于支持未盈利企業(yè)上市還需要完善哪些方面？多位股權投資機構高管希望,，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板未盈利企業(yè)的IPO數量保持一定比例,，加強對未盈利企業(yè)募集資金用途的監(jiān)管，明確風險揭示關鍵要點,，主要向專業(yè)的投資機構配售,。
未盈利企業(yè)加速擁抱IPO，一級市場或將生變
6月18日,，科創(chuàng)板迎來進一步深化改革的“1+6”政策措施,，即：設置科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市,，同時推出了擴大第五套標準適用范圍,、試點引入資深專業(yè)機構投資者制度、面向優(yōu)質科技型企業(yè)試點IPO預先審閱機制等6項舉措,。創(chuàng)業(yè)板也正式啟用第三套標準,，支持優(yōu)質未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。
之后相關案例逐步落地,。6月24日,，排隊兩年半的禾元生物上會時間確定，并于7月1日過會,；6月26日～6月30日期間,，有4家未盈利企業(yè)的IPO申請獲得受理，其中創(chuàng)業(yè)板在6月27日迎來了首單獲得受理的未盈利企業(yè),，6月份滬深交易所受理了6家未盈利企業(yè)的IPO申請,。今年以來,，7家獲得受理的未盈利擬IPO企業(yè)中，6家申報科創(chuàng)板,。
田華峰對第一財經稱,，適用科創(chuàng)板第五套標準的企業(yè)會積極重啟IPO申報，同樣適用科創(chuàng)板第二套,、第三套,、第四套標準以及創(chuàng)業(yè)板第三套標準的企業(yè)也會積極申報，因為不需要等實現盈利去適用第一套標準了,。
“這對B輪融資以后的企業(yè)來說,，可謂是‘久旱逢甘霖’。由于IPO收緊導致投資機構往兩端走,，這類企業(yè)B輪以后的融資遇到了很大挑戰(zhàn)和困難,。如今隨著未盈利企業(yè)IPO數量增加，將大大改善一級市場投資機構的信心和預期,，從而讓他們更加放心地進行B輪以后的投資,。”田華峰說,。
他同時稱,，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板堅定不移地支持未盈利企業(yè)上市，必然會大大強化一級市場投資機構投資未盈利企業(yè)的信心,，讓他們及時修復一級市場投資生態(tài)中出現的斷層,，這對未盈利的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說也是強心針，讓他們能夠心無旁騖地投入科研攻關,，同時對潛在的創(chuàng)業(yè)者也是鼓舞,，讓他們創(chuàng)業(yè)無后顧之憂，從而引導資金與人才向硬科技領域聚集,。
國方創(chuàng)新戰(zhàn)略總監(jiān)劉歆宇也稱,，最近兩年IPO頗為慘淡，未盈利企業(yè)通過第五套標準上市的路徑一度中斷,，退出渠道的不通暢也導致一級市場整體承壓明顯,。科創(chuàng)板“1+6”政策措施的出臺,，表明監(jiān)管層支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的大方向沒有變化,，這給一級市場無論是LP還是GP都給予了更大的信心。
“未盈利企業(yè)的融資渠道得到拓寬,，帶來更多優(yōu)質投資選擇,，機構自然會將目光更多聚焦于此?！庇瀑Y本產業(yè)投資事業(yè)部總裁馮志強稱,，投資中,，機構會著重考量企業(yè)核心技術優(yōu)勢、商業(yè)化潛力以及估值合理性,，精準篩選優(yōu)質標的,。此外，機構還會借助政策便利,，于上市前為企業(yè)提供戰(zhàn)略融資等增值服務,，優(yōu)化股權架構，提升企業(yè)抗風險能力,，實現價值提升,。
當前，創(chuàng)業(yè)板跟隨科創(chuàng)板的步伐,，允許未盈利企業(yè)上市,，那么后續(xù)主板是否也會接納未盈利企業(yè),？
對此,，馮志強認為，主板與創(chuàng)業(yè)板,、科創(chuàng)板定位不同,，更偏重成熟企業(yè)。后續(xù)是否向主板推廣,，需綜合多方因素，短期全面推廣可能性較低,。
田華峰也認為,，這個措施不會向主板推廣，一方面,，如果科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板支持未盈利企業(yè)IPO工作落實到位,，那么就不需要主板來復制同樣的功能；另一方面,，主板的定位和科創(chuàng)板,、創(chuàng)業(yè)板不一樣，主板面向的是具有較大資本規(guī)模和穩(wěn)定盈利能力的大型成熟企業(yè),，從而體現出“國民經濟晴雨表”的功能,，不同板塊之間有明顯的定位差異，共同構成多層次的資本市場,。
還有何進一步完善空間,？
除了重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市，并擴大適用范圍外,，對于適用科創(chuàng)板第五套上市標準的企業(yè),，科創(chuàng)板試點引入資深專業(yè)機構投資者制度,。這是否也對股權投資機構提出了更高的要求？
“這一舉措是重大進步,?！碧锶A峰分析稱，一方面,，通過資深專業(yè)機構投資者制度可以提高資本市場識別優(yōu)質科技型企業(yè)的精準度和效率,，因為資深專業(yè)投資機構是用真金白銀來支持科技型企業(yè)，如果不存在道德風險和逆向選擇的話,，這些機構的投資就能證明其投資標的優(yōu)質,；另一方面，可以加速一級市場投資機構的優(yōu)勝劣汰,，只有能夠成為資深專業(yè)投資機構,，才能持續(xù)不斷獲得優(yōu)質科技型企業(yè)的青睞，從而也會大大便利投資機構后續(xù)基金的募集,。
馮志強告訴記者,，成為資深專業(yè)機構投資者成為了各大機構的目標，最終有助于機構整體精準識優(yōu),、提升定價效率,，增強競爭力，從而更好把握投資契機,。
“一級市場投資依然要講究商業(yè)本質,，允許上市只是其中的一個環(huán)節(jié)，企業(yè)能夠吸引資本投入的核心關鍵,，本質還是在于能否實現自身的正向循環(huán)發(fā)展,，并不意味著這些企業(yè)就可以‘躺贏’?！眲㈧в钫J為,，政策倡導的是把決策權交給市場本身，這對投資機構也會提出更高的要求,，市場出清可能會加速,。
關于配套措施，田華峰稱,，希望監(jiān)管機構能夠出臺比較具體的資深專業(yè)投資機構的選擇標準和相關管理辦法,。選擇標準應該是多維度的，既有定性也有定量指標,，而不僅僅只看第三方機構的排名,。同時，在遴選資深專業(yè)投資機構時，希望監(jiān)管層不僅只青睞那些平臺類管理人,，也要適當關注在細分領域精耕細作的精品管理人,。
整體而言，針對未盈利企業(yè)上市,，一級市場股權投資機構期望落地哪些舉措,，或者還有哪些配套舉措可以進一步完善？
田華峰有兩大期望,，一是在IPO保持一定數量（每年至少200家）的前提下,，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板未盈利企業(yè)的IPO應該保持一定比例，并且能夠長期堅持下去,，只有這樣才能真正改善一級市場投資機構與創(chuàng)業(yè)者的預期,；二是對于投資未盈利企業(yè)的投資機構，投資的項目在IPO后退出時,，對基金中的自然人LP統一按照20%計征個人所得稅,，而不管其管理的基金是備案的創(chuàng)投基金還是私募股權投資基金。
“以上舉措如果實施到位,，可以大幅度提升一級市場和二級市場的流動性,，從而加快二級市場退出資金回流一級市場、繼續(xù)支持科技創(chuàng)新的速度,，而中國一級市場資金供給不足,，一個很重要的原因是大量的資金長期沉淀下來無法及時退出?！碧锶A峰稱。
對于還有哪些方面可以進一步完善,？田華峰認為,，監(jiān)管層需要考慮這些企業(yè)上市多年還未能實現盈利從而導致股價持續(xù)下跌帶來的挑戰(zhàn)，這方面適用于第五套標準的生物醫(yī)藥企業(yè)風險最大,。對于適用第五套標準的未盈利企業(yè),，是否可以延續(xù)IPO前的“資深專業(yè)投資機構制度”，是否可以主要向專業(yè)的投資機構配售,，限制個人投資者參與的比例,，因為從“0-1”的風險應該主要由一級市場或專業(yè)投資機構來承擔。
馮志強希望,，加強對未盈利企業(yè)募集資金用途的監(jiān)管,，保證資金切實用于企業(yè)發(fā)展，杜絕濫用,。同時,，信息披露要更細化，明確風險揭示關鍵要點；估值體系也需優(yōu)化,，建立更適配其的估值方法,。
