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隨著市場“中考”的結(jié)束,，普遍拿到高收益的公募基金,，在下半年的投資策略上也出現(xiàn)微妙變化,。

與上半年公募基金偏進(jìn)攻的傾向不同的是，避免煮熟的鴨子飛了已成為基金策略的一大出發(fā)點(diǎn),。多家公募最新發(fā)布的中期策略報(bào)告顯示,，基金經(jīng)理盡管對(duì)下半年市場走勢(shì)抱有樂觀期待，但攻守兼?zhèn)涞牟呗詢A向顯示出基金經(jīng)理的“守成”以及避險(xiǎn)情緒逐步上升,。

下半年策略流露避險(xiǎn)情緒

在公募上半年普遍跑出不俗的收益率后,，許多基金經(jīng)理在下半年的策略，越來越多地強(qiáng)調(diào)“守成”,。

長城基金相關(guān)人士表示,，考慮美國庫存已有提前備貨與消化庫存壓力，以及對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體搶轉(zhuǎn)口引致的需求前置問題,，預(yù)計(jì)出口壓力在三,、四季度顯現(xiàn)。若所謂“對(duì)等關(guān)稅”再度提升,，長期中國對(duì)美出口比例仍有下調(diào)的空間,。但從總出口來看，貿(mào)易新動(dòng)能支撐下和關(guān)稅壓力緩解后,，全年外需下行風(fēng)險(xiǎn)或相對(duì)有限,。

“整體而言，長期資本入市以及賺錢效應(yīng)帶動(dòng)市場熱度。但隨著市場的反彈,，交易整體趨于冷淡,。”長城基金一位人士判斷,，市場位置仍維持高位,，結(jié)構(gòu)性行情突出，考慮到當(dāng)前全A估值水平整體位于2016年以來中樞水平,，位置相對(duì)中性,，但考慮到內(nèi)部受制于盈利預(yù)期，外部美聯(lián)儲(chǔ)再次降息仍需等待,，美債利率短期或仍將在高位運(yùn)行,。流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制下，市場估值整體缺乏彈性,。

金鷹基金則表示,，下一階段市場或?qū)⒕S持高位震蕩局面，半年報(bào)預(yù)報(bào)或成短期情緒的重要風(fēng)向標(biāo),。預(yù)計(jì)近期以舊換新資金再度下發(fā)和一攬子金融增量政策背景下,，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性復(fù)蘇預(yù)期或有望轉(zhuǎn)好。不過,，7月重要會(huì)議的政策期許可能相對(duì)有限,。總體而言,，在市場短期放量突破后,，預(yù)計(jì)或維持高位震蕩格局，以半年報(bào)預(yù)期形成新的情緒風(fēng)向標(biāo),。

南方基金也認(rèn)為,，在未來兩個(gè)月的投資視角上，短期對(duì)市場需保持耐心,，但未來六個(gè)月的中長期依然偏樂觀,。短期來看，對(duì)增量政策保持耐心,。政策節(jié)奏變化的核心原因在于中美關(guān)稅事件的邊際緩和且關(guān)稅暫緩期或有延期,，在事件懸而未決之前國內(nèi)政策工具或不會(huì)使用完畢。中長期來看,，自4月中央政治局會(huì)議以來已經(jīng)明確走向了財(cái)政貨幣雙寬來推動(dòng)金融企穩(wěn),、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑。過去半年通過貨幣寬松帶來的上半場金融再通脹已充分演繹,，當(dāng)下或處于向下半場實(shí)物再通脹轉(zhuǎn)折點(diǎn),，后續(xù)基于中國政策極強(qiáng)的延續(xù)性和穩(wěn)定性,，更大力度的刺激及創(chuàng)新型工具或正在路上。

基金選股左手進(jìn)攻,，右手避險(xiǎn)

在具體的選股方向上,，“守成”的思維使得許多基金經(jīng)理下半年更加注重攻守兼?zhèn)涞某謧}。

“從策略來看,，戰(zhàn)略上保持樂觀,，但戰(zhàn)術(shù)上仍需攻守兼?zhèn)洌乐雇獠凯h(huán)境的擾動(dòng)和沖擊,?！逼桨不饳?quán)益研究總監(jiān)、平安研究優(yōu)選基金經(jīng)理張曉泉認(rèn)為,，預(yù)期下半年的企業(yè)盈利水平將在經(jīng)濟(jì)筑底過程中不斷抬升,，降準(zhǔn)降息帶來的充裕流動(dòng)性和外資回流將共同推動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，權(quán)益市場將趨勢(shì)上行,，但考慮到外部風(fēng)險(xiǎn)因素,，因此一方面需配置穩(wěn)定紅利資產(chǎn)抵御短期波動(dòng)，另一方面則需積極布局有望引領(lǐng)新一輪中國經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的AI,、機(jī)器人,、自動(dòng)駕駛、創(chuàng)新藥,、半導(dǎo)體等高成長板塊,。

南方基金、金鷹基金下半年的持倉策略也同樣強(qiáng)調(diào)了進(jìn)攻與防守的互補(bǔ),。金鷹基金認(rèn)為,，在布局新消費(fèi)的行業(yè)輪動(dòng)機(jī)會(huì)上，可兼配黃金以應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)貨幣政策敏感期的防御價(jià)值,，該基金公司相關(guān)人士強(qiáng)調(diào)，政策強(qiáng)化分紅,、利率處于較低水平仍是未來較長時(shí)間的基準(zhǔn)情形,，而在重磅政策推動(dòng)中長期資金進(jìn)一步加快入市的背景下，此類資金天然偏好高息資產(chǎn),，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性空間尚未打開前,，紅利或有望受益于穩(wěn)定的基本面而階段性占優(yōu)，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注黃金及黃金股,、軍工,、糧食等泛安全類資產(chǎn)的避險(xiǎn)配置屬性。

南方基金認(rèn)為可采取以紅利搭配小盤科技股的策略,。紅利基于盈利穩(wěn)定性具體可關(guān)注受益于長久期價(jià)值和改革紅利推升估值彈性的港口,、公路，以及高股息的白電龍頭。進(jìn)攻彈性視角下,，關(guān)注存量項(xiàng)目進(jìn)入收獲期,，自由現(xiàn)金流釋放加速的電信運(yùn)營商以及人工智能與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的小盤科技股。

諾安基金研究部總經(jīng)理鄧心怡則認(rèn)為,，下半年仍然關(guān)注以人工智能和自主可控為代表的科技板塊投資機(jī)會(huì),；在中長期全社會(huì)老齡化程度加深、人均GDP提升趨勢(shì)下帶來的服務(wù)消費(fèi),、差異化情緒消費(fèi),、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的旅游和保健產(chǎn)業(yè)等新型消費(fèi)機(jī)會(huì)；以及創(chuàng)新藥在產(chǎn)業(yè)周期和政策支持下的共振,、生命科學(xué)服務(wù)上游等醫(yī)藥板塊投資機(jī)會(huì),。此外，在基金產(chǎn)品選擇上,，鄧心怡強(qiáng)調(diào)如果風(fēng)險(xiǎn)偏好較低,，優(yōu)先側(cè)重固收類基金或價(jià)值、均衡型權(quán)益類基金,，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好較高,，可適當(dāng)增加科技等主題基金比例，但不宜過于集中,。建議視個(gè)人投資情況,，采用定投方式布局波動(dòng)較大的基金，以淡化擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn),。

公募主題投資似假亦真,？

值得一提的是，公募基金下半年策略紛紛強(qiáng)調(diào)“攻守兼?zhèn)洹钡倪x股策略,，很大程度上與上半年基金高收益產(chǎn)品多,，以及高收益業(yè)績貢獻(xiàn)多與持續(xù)性較短的主題投資有關(guān)。

今年公募業(yè)績普遍高收益的現(xiàn)象,，使得提升基金持有人獲得感,、避免“煮熟的鴨子飛了”成不少基金經(jīng)理的策略出發(fā)點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示,，今年上半年排名全市場十強(qiáng)的基金產(chǎn)品的年內(nèi)“中考”收益率,，已全部超過60%，更有300余只基金產(chǎn)品的“中考”收益率超過了20%,，顯示出基金產(chǎn)品的賺錢效應(yīng)在今年上半年已具有普遍性,。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，尤其對(duì)許多年內(nèi)收益率已超過40%的基金經(jīng)理而言,，如何在下半年市場中延續(xù)業(yè)績或守住業(yè)績,，控制市場波動(dòng)帶來的業(yè)績回撤幅度,，成為這些高收益基金經(jīng)理接下來選股、換倉策略上的核心,。

與此同時(shí),，今年上半年公募基金持倉方向總體偏主題投資，而非掛鉤業(yè)績和估值的事實(shí),，也使得基金經(jīng)理在股票市場切入下半年后,，更加注重策略上攻守兼?zhèn)涞某謧}策略，尤其是以基本面為主導(dǎo)的邏輯,。

“上半年的主題投資,，概括起來包括DeepSeek、機(jī)器人,、創(chuàng)新藥,、固態(tài)電池、穩(wěn)定幣,、情緒消費(fèi),、軍工等，這些主題看起來有些雜亂無章,，持續(xù)時(shí)間也不長,，屬于游擊戰(zhàn)的作戰(zhàn)范疇?！眲?chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、基金經(jīng)理魏鳳春談及這種“矛盾”現(xiàn)象時(shí)認(rèn)為，雖然投資方向偏主題,，但如果統(tǒng)籌來看,，這些主題暗含著一條主線，這條主線不是政策催化的,，而是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)演化帶來的,。在這個(gè)演化的過程中，技術(shù)的變化是最重要的因素,，這也顯示出從全球產(chǎn)業(yè)競爭的規(guī)律看,，科技特別是人工智能仍然是國家競爭、企業(yè)競爭的藍(lán)海,，是投資者最關(guān)心的熱點(diǎn)。

校對(duì)：呂久彪