人民日報評論
達仁
2025-07-07 10:33
美國總統(tǒng)特朗普力推的“大而美”減稅和支出法案（下稱“‘大而美’法案”）,，于當(dāng)?shù)貢r間4日正式由他簽署成為法律,。
“大而美”法案因削減醫(yī)療保險,、增加長期債務(wù)、取消清潔能源優(yōu)惠政策和為富人及大企業(yè)減稅等而備受爭議,。雖然美股4日休市,，但該法案于當(dāng)?shù)貢r間1日、3日分別在美國國會參議院和眾議院以微弱優(yōu)勢獲得通過后,，美股標(biāo)普500,、納斯達克3日均創(chuàng)出年內(nèi)新高，分別收于6279.35點和20601.1點,。
貝萊德等機構(gòu)對第一財經(jīng)記者表示,，將繼續(xù)看好美元風(fēng)險資產(chǎn)，并超配美股,。此外,，多家外資機構(gòu)都將標(biāo)普500的目標(biāo)點位看多到了6500點。
（7月4日,，在美國首都華盛頓白宮,，美國總統(tǒng)特朗普發(fā)表講話。圖片來源：新華社）
相比投資者對于美股的樂觀,，他們對美元,、美債當(dāng)前的情緒則更偏負面?！靶路ò傅娜谫Y需求會讓市場重新聚焦美國財政赤字惡化,。”渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對第一財經(jīng)記者表示,。
根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室（CBO）的估算,，預(yù)計到2034年,，該法案將使國家債務(wù)增加4.1萬億美元，并使1180萬美國人失去醫(yī)保,。
“大而美”法案的利與弊
“大而美”法案主要內(nèi)容包括延長現(xiàn)行減稅政策,、削減醫(yī)療保險和營養(yǎng)補助項目支出、增加軍事和邊境安全支出,、取消對電動汽車和太陽能項目的政府支持等,。
美國民調(diào)公司晨間咨詢（Morning Consult）最近調(diào)查結(jié)果顯示，50%的選民反對“大而美”法案,，支持率則為36%,。
全球經(jīng)濟分析公司BCA研究地緣政治首席策略師格特欽（Matt Gertken）對第一財經(jīng)記者表示，該法案的通過在意料之中,，因為美國必須提高國家債務(wù)上限,，以避免發(fā)生技術(shù)性違約，但法案的通過加上關(guān)稅的重新實施,，將增加赤字和政策不確定性,，從而給債券等市場帶來短期風(fēng)險。
“大而美”法案影響最深的將是美國醫(yī)療保障體系,，預(yù)計未來幾年將削減約9000億美元的醫(yī)療補助支出,，并逆轉(zhuǎn)拜登和奧巴馬政府時期在醫(yī)保領(lǐng)域的諸多進展。
首先,，法案對州政府申請聯(lián)邦配套資金有了更嚴格的限制,，這可能迫使各州縮減醫(yī)療補助覆蓋范圍或降低福利水平。其次,，法案引入嚴格的“工作要求”條款，要求醫(yī)療補助受益人每月必須工作,、參與志愿服務(wù)或接受教育至少80小時,，并定期提交證明文件，否則將失去參保資格,。這一條款預(yù)計最早于2027年1月生效,，可能導(dǎo)致數(shù)百萬人失去醫(yī)療保障。
根據(jù)醫(yī)療政策研究機構(gòu)KFF今年4月的民意調(diào)查,，超過四分之三的美國成年人反對大幅削減醫(yī)療補助預(yù)算,。密蘇里州共和黨參議員霍利（Josh Hawley）警告說，削減醫(yī)療保險以資助稅收減免,，不僅在道德上站不住腳,，“在政治上也是自殺式的”。
由于“大而美”法案取消了多項清潔能源優(yōu)惠政策,，受到了特斯拉創(chuàng)始人馬斯克的批評：“該法案非常瘋狂且具有破壞性,，它給傳統(tǒng)的行業(yè)提供補貼,，同時嚴重損害未來的行業(yè)?！?/p>
美國清潔能源協(xié)會市場分析高級副總裁亨斯利（John Hensley）表示,，相關(guān)稅收措施的改變將使行業(yè)的負擔(dān)增加40億到70億美元。
不過,，“大而美”法案延續(xù)了對企業(yè)的減稅政策,，因此受到美國商會和商業(yè)圓桌會議（Business Roundtable）等商業(yè)組織的歡迎。
總體來說,，該法案恢復(fù)了2017年《減稅與就業(yè)法案》中允許企業(yè)當(dāng)年全額扣除設(shè)備采購成本的稅收減免政策,。這項激勵措施自2023年起已開始逐步退出，如今將重新全面實施,。
對美國制造業(yè)來說,，法案改變了新建制造設(shè)施的稅務(wù)處理方式。根據(jù)新規(guī),，從2025年1月19日至2029年1月1日期間開工建設(shè)的制造設(shè)施,，企業(yè)可享受立即全額扣除的稅收優(yōu)惠。這項條款旨在刺激制造業(yè)投資,，特別是針對半導(dǎo)體行業(yè),，法案還專門為在美國本土建廠的芯片制造商提供了額外的稅收激勵。
此外,，美國高收入人群也將因這份法案受益,。根據(jù)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院的預(yù)算模型，收入最高的20%家庭的平均凈收入將增加3%,；年收入5.3萬至9.6萬美元的中產(chǎn)家庭收入將增加1.8%,；而年收入低于1.8萬美元的低收入群體，實際收入將減少1.1%,。
美股牛市情緒回溫
盡管“大而美”法案將加劇美國財政赤字,，但外資機構(gòu)普遍認為，法案的減稅政策將刺激投資和消費,，溫和提振美國經(jīng)濟,，有利于美股繼續(xù)走高。截至3日收盤,，標(biāo)普500指數(shù)報6279.35點,，年內(nèi)的漲幅已經(jīng)超出7%。
除了減稅帶來的提振效果,，其他一系列因素也都在支撐美股,，比如關(guān)稅對經(jīng)濟的影響遠小于預(yù)期、企業(yè)盈利超出預(yù)期、弱美元提振巨頭企業(yè)海外收入（外幣收入以美元計價將會更多）等,。
貝萊德智庫在年中展望中明確表示,，繼續(xù)保持超配美股。該機構(gòu)認為,，之所以美國資產(chǎn)仍是核心配置,，主要是因為美股將受益于美國的經(jīng)濟韌性、科技和AI領(lǐng)導(dǎo)力,，以及企業(yè)盈利能力的改善,。
多家國際投行目前已將美股目標(biāo)價重新調(diào)高。例如,，高盛最新預(yù)計標(biāo)普500未來12個月將上漲5%至6500點,；摩根士丹利美股首席策略師威爾遜（Michael Wilson）則在發(fā)給記者的報告中表示，看多美股未來6~12個月的走勢,，原因包含企業(yè)盈利預(yù)期改善,，預(yù)期2026年美聯(lián)儲將開啟多達7次降息，以及美股市場具備對地緣風(fēng)險的較強韌性,。摩根士丹利維持對標(biāo)普500指數(shù)年終目標(biāo) 6500點的判斷,。
盈利的強勁增長是最主要因素。某大型美國資管機構(gòu)的首席策略師對第一財經(jīng)記者表示,，美股一季度財報顯示,，標(biāo)普500預(yù)期利潤同比增長8%，實際則實現(xiàn)了14%的增長,，其中科技板塊同比增幅達18%~19%,。反觀今年被寄予厚望的歐洲市場，季初盈利預(yù)期不僅小幅下滑,，最終實現(xiàn)的正增長幅度也較為有限,。
美國公司之所以能夠顯著提升利潤率，很大程度上得益于其更深厚的資本市場體系和高度成熟的企業(yè)盈利模式,。
此外,，美元走弱對美股也構(gòu)成利好。許多大型科技企業(yè)約60%的營收來自海外,，標(biāo)普500成份股整體海外收入占比亦接近30%~40%。
各界對于關(guān)稅的擔(dān)憂近期也有所下降,。比如,，繼英國以后，特朗普上周宣布美越達成貿(mào)易協(xié)議,，20%的基礎(chǔ)關(guān)稅也低于越南預(yù)期下限,。越南則將大幅簡化美企在越經(jīng)營的行政流程。
貝萊德智庫認為，要顛覆幾十年來形成的貿(mào)易和資本結(jié)構(gòu),，即使有政策意圖,，也需要時間。同時,，美國國債的壓力也對政府行為構(gòu)成制約,。
美元美債走勢不樂觀
早前，由于市場擔(dān)心美國面臨高額償債成本（年內(nèi)有1萬億美元債務(wù)到期）,，疊加關(guān)稅大戰(zhàn)導(dǎo)致各界下調(diào)美國資產(chǎn)敞口（尤其是歐洲投資者減持美債等）,，10年期美債收益率在5月底觸及4.6%，30年期美債一度突破5%,，但近期收益率有所盤整,，上周收于4.3%附近。
“但下半年收益率可能繼續(xù)上行,。自4月初以來,，美債收益率曲線長期端已持續(xù)陡峭化。盡管財政部可以把新發(fā)債務(wù)集中在短期端,，但這會增加2026和2027年的再融資風(fēng)險,。無論如何，我們都預(yù)計長期利率波動將加劇,，10年期和30年期美債收益率進一步上升,。”羅伯遜（Eric Robertsen）表示,。
近期美債收益率下跌與市場對美聯(lián)儲的降息預(yù)期升溫有關(guān),。進入7月初，聯(lián)邦基金期貨預(yù)計,，到12月至少再有兩次25個基點降息（使目標(biāo)利率降至3.75%~4%）的概率為92%,，今年將降息3次的概率為60%。
高盛預(yù)計,，今年9月,、10月、12月將連續(xù)降息,，明年3月和6月也將各降息一次,，終端利率將降至3.125%。
債券巨頭品浩（PIMCO）環(huán)球固定收益投資總監(jiān)波以斯（Andrew Balls）近期對第一財經(jīng)記者表示：“我個人對降息次數(shù)并不特別在意,，更關(guān)注的是終端利率水平,。我們認為終端利率將在3%左右（目前為4.25%~4.5%）?！彼J為,，在投資組合中更偏向5至10年期限美債,，減持30年期，預(yù)計5年期利率對應(yīng)的終端利率大約在3.5%,。
就美元而言,，弱美元仍是當(dāng)前的主流預(yù)測。主要的邏輯在于,，隨著美國債務(wù)可持續(xù)性受損,，各界對于分散過于集中的美國資產(chǎn)持倉的意愿可能增強。截至上周收盤,，美元指數(shù)報96.82,，回吐自2022年加息周期以來的全部漲幅，歐元對美元上漲超10%,，這也加劇了美元指數(shù)的跌幅（歐元在該指數(shù)中占比接近60%）,。
羅伯遜對第一財經(jīng)記者表示，2025年上半年歐元對美元反彈,，是當(dāng)前市場兩大主題的最好體現(xiàn)：投資者希望減持美元敞口和歐元區(qū)財政刺激可能“覺醒”,。投資者過去多年難以找到美元資產(chǎn)的替代品，導(dǎo)致美元資產(chǎn)配置過重,。然而,，歐元區(qū)國家財政刺激與特朗普4月關(guān)稅沖擊疊加，促使投資者大量平掉多頭美元頭寸,。雖然歐元今年迄今上漲約14%,，但歐元區(qū)能否真正落實財政擴張仍存疑，經(jīng)濟增長也依然乏力,，如果歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟分化加劇,，歐元漲勢可能放緩。
另一美國資管機構(gòu)策略師對記者表示,，盡管弱美元是共識,，但美元指數(shù)向來是最難預(yù)測的，但可以確定的是,，“美元替代理論”的現(xiàn)實門檻很高,，“全球90%的金融交易仍以美元結(jié)算，這一結(jié)構(gòu)性特征決定了貨幣體系的更替需經(jīng)歷漫長過程,。盡管美元指數(shù)在歷史上曾出現(xiàn)10%~20%的階段性貶值,，但美元的儲備貨幣地位并未因此削弱?！?/p>
