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信用評(píng)級(jí)報(bào)告即將進(jìn)入“一頁(yè)紙”時(shí)代？

近期,，市場(chǎng)傳言?xún)杉翌^部信評(píng)機(jī)構(gòu)擬從8月開(kāi)始披露簡(jiǎn)化版的信用評(píng)級(jí)報(bào)告,，僅公開(kāi)對(duì)外披露“一頁(yè)紙”簡(jiǎn)化報(bào)告,，投資者如需閱讀報(bào)告全文，必須注冊(cè)成為機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)平臺(tái)會(huì)員,。

記者從多個(gè)獨(dú)立信源處了解到,，已有頭部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向投資者稱(chēng)接到有關(guān)部門(mén)窗口指導(dǎo)，加速改變收入結(jié)構(gòu),，將簡(jiǎn)化披露信用評(píng)級(jí)報(bào)告,，需注冊(cè)該機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)平臺(tái)會(huì)員方能瀏覽全部報(bào)告內(nèi)容。當(dāng)前,，注冊(cè)及獲取報(bào)告仍為免費(fèi),，具體何時(shí)開(kāi)始披露“一頁(yè)紙”簡(jiǎn)化版報(bào)告還尚未確定。

近年來(lái),，我國(guó)信評(píng)行業(yè)轉(zhuǎn)型加速,，監(jiān)管側(cè)逐步取消了債券發(fā)行環(huán)節(jié)的強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái),，此次“一頁(yè)紙”簡(jiǎn)化報(bào)告將進(jìn)一步引導(dǎo)信評(píng)機(jī)構(gòu)從發(fā)行人付費(fèi)向投資者付費(fèi)模式轉(zhuǎn)型,，降低投資者對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴(lài)。但亦有投資者向記者表示,，目前其所在機(jī)構(gòu)仍需要外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)報(bào)告支持投資決策流程,，但其愿意付費(fèi)的前提是信評(píng)報(bào)告在準(zhǔn)確的基礎(chǔ)上，要對(duì)后續(xù)投資回報(bào)帶來(lái)超額收益,。

簡(jiǎn)化報(bào)告披露影響幾何,？

值得注意的是，“一頁(yè)紙”報(bào)告并不是真的只有一頁(yè),。

“一頁(yè)紙”是指僅披露債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告,、跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告的首頁(yè)核心內(nèi)容，一般有2到3頁(yè),，包括主體評(píng)級(jí)結(jié)果,、債項(xiàng)評(píng)級(jí)結(jié)果、評(píng)級(jí)時(shí)間等核心要素,，涉及債項(xiàng)概況,、評(píng)級(jí)觀點(diǎn)、評(píng)級(jí)展望等具體內(nèi)容,，此外,，評(píng)級(jí)公司還會(huì)披露“優(yōu)勢(shì)/正面”與“關(guān)注”事項(xiàng)。

而完整的評(píng)級(jí)報(bào)告全文涉及的內(nèi)容較為豐富,，一般在20頁(yè)左右,，會(huì)結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境、行業(yè)發(fā)展,、公司治理,、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況,、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、外部支持,、債券償還能力等綜合分析給出發(fā)行人主體評(píng)級(jí)與債項(xiàng)評(píng)級(jí)結(jié)論。對(duì)投資者和公眾而言,，評(píng)級(jí)報(bào)告既是外部了解行業(yè),、發(fā)行人主體業(yè)務(wù)發(fā)展情況的重要依據(jù)，也是梳理發(fā)行人財(cái)務(wù)指標(biāo)的重要來(lái)源,。

不過(guò)多位投資者向記者表示,，簡(jiǎn)化版信評(píng)報(bào)告對(duì)投資決策的影響有限。一方面新債發(fā)行對(duì)外公開(kāi)披露的募集說(shuō)明書(shū)可以在一定程度上對(duì)信評(píng)報(bào)告產(chǎn)生替代作用,，另一方面隨著債市數(shù)據(jù)服務(wù)商的增加,，第三方數(shù)據(jù)平臺(tái)的服務(wù)能夠彌補(bǔ)部分?jǐn)?shù)據(jù)的缺失。

一家大型私募基金信用研究員向記者表示：“外部評(píng)級(jí)報(bào)告一直是我做信評(píng)研究的材料之一,，對(duì)公司基本面披露比較詳細(xì),，是我們信用投資的參考之一，但對(duì)投資決策不構(gòu)成直接影響,?！?/p>

“簡(jiǎn)化信評(píng)報(bào)告對(duì)我們新券入池報(bào)告有一定影響，一些數(shù)據(jù)不好扒了,?！币晃蝗藤Y管債券投資經(jīng)理對(duì)記者直言，“但其實(shí)發(fā)行人新發(fā)債券時(shí)出具的募集說(shuō)明書(shū)也會(huì)披露相關(guān)數(shù)據(jù),，YY評(píng)級(jí),、DM這些第三方系統(tǒng)也能查到發(fā)行人主體所在區(qū)域的地方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)，所以整體來(lái)說(shuō)影響可控,?！?/p>

記者了解到，目前在信用投資時(shí)為更好地了解發(fā)行人信用資質(zhì),，投資者獲取信息的渠道包括發(fā)行主體的債券年報(bào),、募集說(shuō)明書(shū)、評(píng)級(jí)報(bào)告/跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告,、第三方數(shù)據(jù)庫(kù)等,，針對(duì)持倉(cāng)較多、高度關(guān)注的主體還可以進(jìn)行盡調(diào),，或向地方政府了解區(qū)域債務(wù)治理,、公司轉(zhuǎn)型等化債進(jìn)展。

“對(duì)重點(diǎn)關(guān)注的區(qū)域主體,，我們需要和主承銷(xiāo)商,、地方政府有及時(shí)的溝通了解,，時(shí)效性很重要?！鼻笆鏊侥夹庞醚芯繂T表示,。

也有信托固收投資經(jīng)理告訴記者，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是投資者與發(fā)行人中間的重要信息中介,，即使是參與實(shí)地調(diào)研,，如果沒(méi)有評(píng)級(jí)公司駐場(chǎng)，發(fā)行人也難以直接提供經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和底層材料,，目前在城投債投資中對(duì)信評(píng)機(jī)構(gòu)的依賴(lài)不是很大,，但產(chǎn)業(yè)債投資仍需要信評(píng)報(bào)告的支撐。

“在流程上,，很多公司的風(fēng)控合規(guī),、信評(píng)中臺(tái)如果沒(méi)有外部機(jī)構(gòu)出具的評(píng)級(jí)報(bào)告，會(huì)很難走入庫(kù)流程,?！彼硎尽?/p>

轉(zhuǎn)型核心在于提高評(píng)級(jí)質(zhì)量

頭部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)試水“一頁(yè)紙”信評(píng)報(bào)告,，被業(yè)內(nèi)視作國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)行業(yè)轉(zhuǎn)型的重要一步,。記者了解到，近期監(jiān)管正醞釀出臺(tái)信評(píng)行業(yè)相關(guān)行動(dòng)綱領(lǐng),，引導(dǎo)改變?cè)u(píng)級(jí)公司收入結(jié)構(gòu),，進(jìn)一步提升投資者付費(fèi)比例。

長(zhǎng)期以來(lái),，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)模式包括“發(fā)行人付費(fèi)”與“投資者付費(fèi)”兩種,。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，標(biāo)普,、惠譽(yù),、穆迪三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在20世紀(jì)70年代前的行業(yè)發(fā)展初期選擇的是“投資者付費(fèi)”模式，但由于在美國(guó)石油危機(jī)中部分較高信用等級(jí)的公司仍然發(fā)生了債券違約,，投資者開(kāi)始重視自身內(nèi)部信用能力的建設(shè),，外部信用評(píng)級(jí)需求大幅下滑。在此背景下,，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)始轉(zhuǎn)向發(fā)行人付費(fèi),，并逐漸成為資本市場(chǎng)外部評(píng)級(jí)的重要參考。

從我國(guó)目前的信用評(píng)級(jí)行業(yè)來(lái)看,，發(fā)行人付費(fèi)仍是主流模式,。一方面，基于“誰(shuí)受益誰(shuí)付費(fèi)”原則，如果發(fā)行人可以獲得較高的信用等級(jí),，則更容易受到市場(chǎng)認(rèn)可,，從而降低融資成本，因此在商業(yè)模式上更受評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與發(fā)行人的歡迎,。另一方面,，信用評(píng)級(jí)報(bào)告作為一種信息數(shù)據(jù)產(chǎn)品，投資者付費(fèi)模式下容易發(fā)生“搭便車(chē)”現(xiàn)象,，即一家投資者付費(fèi)后將評(píng)級(jí)報(bào)告與其他投資者共享從而規(guī)避支付費(fèi)用的情況,。

然而，作為債市“守門(mén)人”,，信評(píng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過(guò)對(duì)發(fā)行人與債務(wù)融資工具開(kāi)展信用評(píng)級(jí)，降低投資者與發(fā)行人之間的信息不對(duì)稱(chēng)性,，但在發(fā)行人付費(fèi)模式下,，滋生出評(píng)級(jí)虛高、評(píng)級(jí)選購(gòu)（發(fā)行人在多家評(píng)級(jí)公司獲取評(píng)級(jí)結(jié)果,，選擇較高的對(duì)外披露）等問(wèn)題,，最終出現(xiàn)高等級(jí)債券違約的亂象。

2010年,，國(guó)家首家實(shí)行投資者付費(fèi)模式的信用評(píng)級(jí)公司中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司成立,，在2020年永煤事件爆發(fā)后，2021年起,，監(jiān)管又多次發(fā)文鼓勵(lì)推動(dòng)投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)模式,。

多位投資者坦言，在信用投資領(lǐng)域影響其付費(fèi)意愿的關(guān)鍵因素,，是信用評(píng)級(jí)的區(qū)分度,。

“這幾年機(jī)構(gòu)對(duì)城投債的信用評(píng)級(jí)區(qū)分度不是很高，而產(chǎn)業(yè)債投資決策不僅僅依靠外部機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)報(bào)告,，如果讓機(jī)構(gòu)付錢(qián)才能獲取評(píng)級(jí)報(bào)告,，我們可能比較慎重?！鼻笆鋈藤Y管人士表示,。

前述私募人士則表示，過(guò)去一些有爭(zhēng)議的地產(chǎn)債基本都獲得了“AAA”主體評(píng)級(jí),，其愿意為評(píng)級(jí)報(bào)告付費(fèi)的一大前提是,，報(bào)告在準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)上，能夠?qū)罄m(xù)投資回報(bào)帶來(lái)超額收益,。

非評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)成第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)

事實(shí)上,，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，現(xiàn)有的第三方機(jī)構(gòu)提供的投資者付費(fèi)模式,，主要包括信用數(shù)據(jù)庫(kù),、估值服務(wù),、SAAS終端、模型和系統(tǒng)服務(wù)等非評(píng)級(jí)業(yè)務(wù),。

記者了解到,，目前國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)亦在維持基礎(chǔ)信用評(píng)級(jí)服務(wù)的同時(shí)，拓展非評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”,。在近期將簡(jiǎn)化披露評(píng)級(jí)報(bào)告的兩家頭部機(jī)構(gòu),，同樣是將信評(píng)報(bào)告全文、估值服務(wù),、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),、區(qū)域數(shù)據(jù)等整合在自建的數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)中。

從三大海外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看,，在傳統(tǒng)信評(píng)收入增長(zhǎng)乏力的背景下,，其數(shù)據(jù)信息、模型分析,、風(fēng)險(xiǎn)管理方案等科技類(lèi)收入大幅增長(zhǎng),。

如標(biāo)普全球從2022年開(kāi)始，公司市場(chǎng)財(cái)智業(yè)務(wù)（Market Intelligence）收入首次超過(guò)評(píng)級(jí)收入,，達(dá)到38.11億美元,，成為新的營(yíng)收支柱。2024年,，標(biāo)普實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)財(cái)智業(yè)務(wù)收入46.45億美元,，實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)收入43.70億美元。

銀行間交易商協(xié)會(huì)在《2025年第一季度債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)行及合規(guī)情況通報(bào)》中表示,，下一步,，證券業(yè)協(xié)會(huì)和交易商協(xié)會(huì)將繼續(xù)在監(jiān)管部門(mén)的指導(dǎo)下，協(xié)同加強(qiáng)評(píng)級(jí)行業(yè)自律管理,。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善公司治理和內(nèi)部控制機(jī)制,，不斷優(yōu)化評(píng)級(jí)技術(shù)體系，依法合規(guī)開(kāi)展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù),，切實(shí)提升評(píng)級(jí)質(zhì)量和投資者服務(wù)水平,。