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近日,，美國(guó)眾議院最終以218∶214票通過了“大而美”法案（One Big Beautiful Bill Act），因法案此前已通過參議院表決,，該法案于7月4日經(jīng)特朗普簽署后正式生效?！按蠖馈比鏈p稅和支出法案的主要內(nèi)容包括為個(gè)人和企業(yè)減稅,、增加國(guó)防和邊境安全開支，同時(shí)削減社會(huì)福利和醫(yī)療食品補(bǔ)貼等,。與特朗普2017年《減稅和就業(yè)法案》（TCJA）相比,，“大而美”法案延續(xù)了其為企業(yè)和個(gè)人減稅的措施，同時(shí)將多項(xiàng)個(gè)人和企業(yè)稅收優(yōu)惠永久化,。與眾議院版本相比,，最終版“大而美”法案的內(nèi)容主要變化在以下方面：

一是美國(guó)債務(wù)上限提高5萬(wàn)億美元。截至2024年底,，美國(guó)債務(wù)總額35.46萬(wàn)億美元（數(shù)據(jù)來(lái)自WIND）,，2024年末美國(guó)政府債務(wù)占GDP比例為152.18%。2025年1月美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)上限上調(diào)至36.1萬(wàn)億美元,，本次法案之后美國(guó)政府債務(wù)上限將達(dá)到41.1萬(wàn)億美元,。若以IMF（國(guó)際貨幣基金組織）4月對(duì)美國(guó)2025年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)值1.8%估算，2025年美國(guó)政府債務(wù)占GDP的比重將提升到173.4%,，較2024年提升21個(gè)百分點(diǎn),，表明美國(guó)政府部門繼續(xù)大幅加杠桿。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室資料,，參議院版本法案在未來(lái)十年將使美國(guó)赤字增加近3.3萬(wàn)億美元,。未來(lái)隨著積極的財(cái)政政策落地，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒗^續(xù)修復(fù),，但赤字率和債務(wù)上限的提升也意味著美國(guó)持續(xù)透支國(guó)家信用,，在信用貨幣時(shí)代也將逐漸改變世界貨幣的力量對(duì)比。

二是延續(xù)美國(guó)將于今年底到期的2017年個(gè)人和企業(yè)減稅方案,。具體地：延長(zhǎng)和擴(kuò)展TCJA個(gè)別條款（將增加赤字約2.2萬(wàn)億美元）,，包括個(gè)人所得稅七級(jí)稅率結(jié)構(gòu)、標(biāo)準(zhǔn)扣除額等,；永久延長(zhǎng)兒童稅收抵免（將增加8170億美元赤字）,、州和地方稅抵扣限額（增加1450億美元赤字）；永久化100%加速折舊（增加3630億美元赤字）、永久延長(zhǎng)研發(fā)支出抵扣（增加赤字1410億美元）,、老年人標(biāo)準(zhǔn)扣除（增加赤字930億美元）,；此外，法案還新增了臨時(shí)性稅收減免,，如小費(fèi)免稅,、加班費(fèi)免稅等，兌現(xiàn)了競(jìng)選時(shí)的承諾,。不難發(fā)現(xiàn),，由于財(cái)政收支限制，最終版本的法案新增稅收減免科目較少,。另外,，法案還廢除或削減了2022年《通脹削減法案》（IRA）中設(shè)立的多項(xiàng)清潔能源、替代燃料和電動(dòng)汽車生產(chǎn)和投資的稅收抵免措施（將減少赤字約5430億美元）,，這或?qū)π履茉春碗妱?dòng)車行業(yè)不利,。

三是刪除了草案中的899條款，即對(duì)海外美債投資者征稅的條款,。當(dāng)前美債面臨供需兩端的壓力,，刪除此條款無(wú)疑對(duì)美債市場(chǎng)是有利的。

四是削減美國(guó)醫(yī)療,、教育和食品支出,。醫(yī)療項(xiàng)目主要是收緊醫(yī)療補(bǔ)助和醫(yī)療福利資格（減少赤字1.1萬(wàn)億美元）；食品方面收緊和加強(qiáng)食品券（SNAP）（減少赤字1470億美元）,；教育方面保留了補(bǔ)貼貸款計(jì)劃,，但取消了教育補(bǔ)貼和收入驅(qū)動(dòng)的貸款還款計(jì)劃，對(duì)學(xué)生借款進(jìn)行限制,，收緊助學(xué)金資格等,。

五是擴(kuò)大了美國(guó)軍事、國(guó)土安全和政府事務(wù)支出,。2025年~2034年美國(guó)國(guó)防方面將增加2560億美元,，主要用于艦艇制造計(jì)劃、制空權(quán)與導(dǎo)彈防御,、軍火與供應(yīng)鏈,、核威懾，邊境墻建設(shè)和邊境安全及設(shè)施升級(jí)等,。

總體上,，鑒于“大而美”法案多項(xiàng)措施從2026財(cái)年開始實(shí)施，未來(lái)10年美國(guó)財(cái)政基礎(chǔ)赤字將增加3.3萬(wàn)億美元,，因此預(yù)計(jì)中期維度內(nèi),，積極的財(cái)政政策可能為美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)提振，法案將有利于家庭和企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表改善。此外,，美國(guó)關(guān)稅政策或?qū)槊绹?guó)帶來(lái)關(guān)稅收入,，美國(guó)國(guó)會(huì)辦公室（CBO）估計(jì)，關(guān)稅收入10年內(nèi)總共可能達(dá)到2.8萬(wàn)億美元,，此外特朗普提出的移民計(jì)劃名額出售等措施也可能增加美國(guó)財(cái)政收入等,，因而總體上特朗普2.0時(shí)期美國(guó)財(cái)政收支狀況可能較拜登時(shí)期有所改善?？傮w上“大而美”減稅措施可能使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)而提振美元,，但美國(guó)違反世界貿(mào)易組織規(guī)則單邊頒布關(guān)稅措施也會(huì)損害美國(guó)的國(guó)家信用，在信用貨幣時(shí)代總體仍對(duì)美元不利,，未來(lái)美元和美債在全球儲(chǔ)備資產(chǎn)中的份額可能呈趨勢(shì)性下降,。考慮到上半年美元指數(shù)跌幅已超過10%,，綜合預(yù)計(jì)年內(nèi)美元可能弱勢(shì)反彈。

“大而美”對(duì)美債的影響總體上是利空的,。當(dāng)前美國(guó)國(guó)債規(guī)模已經(jīng)超過36萬(wàn)億美元,，美國(guó)國(guó)家債務(wù)到2035年可能增至國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的135％以上，年預(yù)算赤字可能相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的8%,。此外,，受美國(guó)關(guān)稅政策及美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)被下調(diào)等多因素影響，美債作為全球安全資產(chǎn)其吸引力有所下降,，不難預(yù)計(jì)美債供需兩端仍面臨較多風(fēng)險(xiǎn),。此外，財(cái)政刺激也可能提振需求從而推升美國(guó)通脹水平,。當(dāng)前盡管美聯(lián)儲(chǔ)處于降息周期,，但美國(guó)聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率仍然在高位，發(fā)債成本偏高,，預(yù)計(jì)下半年美債的期限利差可能走闊,，美債收益率曲線或?qū)⒆兌浮?/p>

美股方面，“大而美”法案的頒布有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù),，也有利于改善企業(yè)總體盈利狀況,，美國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)狀況可能總體有所好轉(zhuǎn)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)若重啟降息也有利于美股流動(dòng)性改善,。自4月9日特朗普宣布暫停所謂“對(duì)等關(guān)稅”90天以來(lái),，美股經(jīng)歷了反彈，近60個(gè)交易日標(biāo)普和納指分別上漲了25.6%和33.2%,。隨著財(cái)報(bào)季節(jié)來(lái)臨,，以及美國(guó)政府難以預(yù)計(jì)的對(duì)外關(guān)稅措施，下半年也需警惕美股回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上保持樂觀,。