證券時報網(wǎng)
陳澄
2025-07-17 17:59
今年6月，淡明（上海）私募基金管理有限公司（下稱“淡明私募”）在中基協(xié)完成備案,，引起市場關(guān)注,。淡明私募的實控人True Light Capital Pte. Ltd.（淡明資本）作為淡馬錫旗下獨立募資的資產(chǎn)管理平臺，與淡馬錫共同投資于大中華區(qū)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),。
淡馬錫是中國市場最大的國際機構(gòu)投資者之一,。近日，淡馬錫中國區(qū)主席吳亦兵接受了第一財經(jīng)的專訪,，他表示,，淡明私募作為淡明資本的延伸，持牌后將可以通過吸引潛在的人民幣LP（有限合伙人）更好地投資中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，科技創(chuàng)新仍是重要方向,。
（淡馬錫中國區(qū)主席吳亦兵）
從最新披露的財報來看，在截至2025年3月31日的財年里,，淡馬錫投資組合凈值創(chuàng)下歷史新高,，為4340億新元，比上一財年增加450億新元,。在全球直接投資板塊中,，中國、美國和印度是重要驅(qū)動,。隨著不確定性加劇,，去年淡馬錫的投資和脫售（出售）活動都變得更為活躍。
不過,，淡馬錫在中國的投資組合敞口占比進一步小幅下滑至18%,。吳亦兵對此表示，淡馬錫長期看好中國,、重倉中國的立場沒有發(fā)生變化,，去年投資組合絕對值增加了約40億新元。他認為,，中國市場在消費,、科技尤其AI等多個維度都表現(xiàn)出更加成熟的特點,，接下來繼續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)的企穩(wěn)回升。
不確定性考驗靈活性,，繼續(xù)重倉中國
淡馬錫過去一個財年投資額為520億新元,，出售額為420億新元。過去10年里,，淡馬錫的投資額為3500億新元,。
與以往不同的是，隨著淡馬錫投資組合的不斷演進,，本次財報中,，公司的投資組合明確為三大板塊：截至2025年3月31日，總部在新加坡的淡馬錫投資組合公司占投資組合價值的41%,，全球直接投資占36%,，其余的23%則為合作投資項目、基金和資產(chǎn)管理平臺,。
其中,，過去一財年，投資組合凈值的增長主要由于總部在新加坡的淡馬錫投資組合公司,，以及在中國,、美國和印度的直接投資表現(xiàn)強勁。截至2025年3月31日,，淡馬錫以新元計算的1年期股東總回報率為11.8%?；跉v史外匯匯率,，以美元計算的1年期、10年期,、20年期和自成立以來的股東總回報率分別為12%,、5%、8%和15%,。
聚焦中國,，淡馬錫在中國的投資組合敞口占比（19%）在上一財年首次低于美洲（22%），最新財年這一比例又小幅下滑至18%,。
“因為淡馬錫（投資組合價值）去年全球總體增長比較好,，不管是（最新一財年的）18%、（再上一財年的）19%,，相對于全球任何一個投資者或者指數(shù),，淡馬錫對中國都是大幅超配?！眳且啾鴮Φ谝回斀?jīng)表示,，淡馬錫過去一財年在中國投資組合的絕對值仍在上升，且大幅增加了約40億新元。
“淡馬錫長期看好中國,，而且重倉中國,，這一點沒有發(fā)生變化?！眳且啾M一步表示,，淡馬錫對中國投資比例的變化受到多方面因素影響，包括3月31日這個財報節(jié)點的股市表現(xiàn),，以及一級市場投資回報的遲滯效應(yīng)和入賬方式等,。
“雖然去年中國二級市場的回升比較高，但一級市場的估值有遲滯效應(yīng),，IPO（回暖）剛剛開始,。淡馬錫全球投資中大概有49%是一級市場（非上市），所以這個領(lǐng)域的回報在年報中的體現(xiàn)是有延遲的,。技術(shù)上,，我們一級市場投資是按照成本計，所以要等到（投資標的）IPO或并購?fù)顺龊?，才能看到相?yīng)的投資組合凈值變化,。”吳亦兵表示,。
縱向來看,，過去一財年，淡馬錫投資和出售都是近年來最為活躍的一年,，其中以新元計算的投資額僅次于2022年,，出售額則是20多年來最高。
“我們不斷進行投資組合的管理,，看到合適的機會就積極調(diào)整,，也是為了加強投資組合的韌性。另外,，在全球有幾個比較大的交易（包括資金贖回和項目退出）抬高了出售額,，這也反映了全球資本市場的活躍性?！眳且啾毖?，隨著關(guān)稅、地緣政治沖突等不確定性因素增加,，全球投資的挑戰(zhàn)還在上升,，淡馬錫越來越重視靈活性。
淡馬錫中國區(qū)副總裁沈曄也表示,，過去幾年,，市場不確定性增加,，淡馬錫越來越關(guān)注韌性資產(chǎn)，也更加重視現(xiàn)金流,。
持續(xù)進行創(chuàng)新投資,，中國AI應(yīng)用有領(lǐng)先優(yōu)勢
聚焦中國市場，吳亦兵表示,，淡馬錫作為長期投資者非常重視股息紅利,，但對科技創(chuàng)新的關(guān)注度并未下降。
“中國經(jīng)濟越來越成熟,，中國的資本市場也越來越成熟,。”吳亦兵以阿里巴巴,、騰訊控股等舉例說,，中國資本市場上有越來越多的高增長無紅利企業(yè)正在成長為高紅利企業(yè)，加上IPO和并購市場越來越成熟,，淡馬錫在中國投資的最大主題依然是科技創(chuàng)新,。
談及今年3月成立、6月完成備案的淡明私募,，沈曄表示,，總部位于新加坡的淡明資本自2021年成立以來，已經(jīng)成為淡馬錫與合作伙伴共同探索中國市場投資機會的重要平臺,，但過去主要是外資通過QFLP（合格境外有限合伙人）的方式落地,。淡明私募作為淡明資本在中國的延伸，未來可以通過直接吸引潛在的人民幣LP對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行投資,。
“我們對國內(nèi)創(chuàng)新非常有信心,。淡明私募第一支基金將聚焦于生命科學(xué)的早期（研究）?！鄙驎险f,。
過去一財年中,，淡馬錫通過包括直接投資在內(nèi)的多種方式持續(xù)投資于全球的人工智能（AI）價值鏈,。吳亦兵認為，AI是一個“慢變量”,，中國在這一領(lǐng)域的最大前景是to B應(yīng)用,。
“首先從經(jīng)濟發(fā)展和估值層面，相較于美股股票已經(jīng)不便宜而言,，中國的股票估值剛剛修復(fù)到長期均值水平,，淡馬錫長期對中國有信心，中國市場是有吸引力的,。AI是個長期變量,?；氐紸I基本面，to C的搜索應(yīng)用只是AI在‘小學(xué)水平’的應(yīng)用,，to B才是長期最大的市場,，這也是美股大漲背后的邏輯。AI可以提升所有行業(yè)的勞動生產(chǎn)率,?！彼f。
今年以來,，DeepSeek高光時刻帶動了資本對中國科技公司的價值重估,。吳亦兵認為，中國在AI應(yīng)用上的廣泛性和領(lǐng)先程度在過去明顯被低估,，國際國內(nèi)投資者已開始意識到這一點,。
“在算力、模型,、應(yīng)用這三個層面,，中國在算力層面尤其芯片領(lǐng)域存在短板，但在電網(wǎng)方面的領(lǐng)先程度被大大低估,，”吳亦兵說,，相比過去PC時代和移動互聯(lián)網(wǎng)時代，中國是從落后到追趕,，如今中國在AI領(lǐng)域相比其他國家的差距正逐漸縮小,，“AI今天被偶像化了，它其實就是下一代的IT基礎(chǔ)設(shè)施,，AI在中國應(yīng)用的未來,，其實就是下一代科技在中國產(chǎn)業(yè)中的滲透，產(chǎn)業(yè)鏈的完整性對AI來說就是‘夢想’,?！?/p>
“現(xiàn)在淡馬錫投資的所有企業(yè)基本都在做AI應(yīng)用（的嘗試），”沈曄也表示,，AI垂直領(lǐng)域的應(yīng)用需要大量數(shù)據(jù)和專業(yè)人才,，中國在這兩方面都有明顯優(yōu)勢，“所以,，中國在AI應(yīng)用方面有可能提速,。”
看好中國消費潛力,，關(guān)注穩(wěn)樓市效果
中國市場更加成熟還表現(xiàn)在消費領(lǐng)域,。吳亦兵認為，居民持續(xù)增加的儲蓄說明,，中國消費不足的根源在于消費意愿而非消費能力,，且有著明顯的結(jié)構(gòu)特點,。
“過去兩年，中國出臺的一攬子政策非常正面,，（作用）其實是被資本市場低估的,。一方面，這些政策組合不是短期的而是系統(tǒng)性的,；另一方面,，這些政策的力度非常大?！眳且啾J為,，考慮到財富效應(yīng)，穩(wěn)樓市,、穩(wěn)股市對提振信心,、擴大內(nèi)需很關(guān)鍵。
他進一步表示,，從需求端看,，可選消費、服務(wù)型消費逐步成為提振消費的主力軍,；從供給端看,，越來越多的中國消費品牌崛起，且從提供生活價值為主轉(zhuǎn)向提供情緒價值,，這都是中國消費市場成熟的表現(xiàn),。
“中國在消費領(lǐng)域有兩個令人鼓舞的信號，一個是本土品牌的崛起,，比如泡泡瑪特,、蜜雪冰城、瑞幸咖啡,、小米汽車等,，性價比和IP價值都對海外品牌有了較強的替代性；另一個是連鎖消費的迅猛勢頭,，比如瑞幸咖啡,、成功本土化的百勝中國等?！眳且啾f,。
沈曄也表示,，中國的新銳消費品牌順應(yīng)了中國消費者乃至全球消費者的需求變化,，這是淡馬錫繼續(xù)看好的方向。
“美國等發(fā)達國家的消費構(gòu)成以服務(wù)型消費為主,，中國過去實物消費比例比較高,，未來服務(wù)型消費還有很大的空間,。服務(wù)型消費的一大特點是乘數(shù)效應(yīng)非常高，目前中國從中央到地方促消費的政策很全面,，我們認為下半年的復(fù)蘇勢頭應(yīng)該會不錯,。”但吳亦兵也強調(diào),，消費信心的恢復(fù)需要一個過程,，政策持續(xù)實施的效果需要時間顯現(xiàn)。
展望中國經(jīng)濟下半年表現(xiàn)和面臨的主要挑戰(zhàn),，吳亦兵稱將持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)回升,。“對于中國經(jīng)濟穩(wěn)增長,，房地產(chǎn)出清依然是非常重要的部分,。我們已經(jīng)看到了很好的趨勢?！彼硎?，房地產(chǎn)價格長期過高確實會對經(jīng)濟發(fā)展有負面效應(yīng)，中國在這一領(lǐng)域的風(fēng)險釋放速度很快,。對于整體經(jīng)濟,，未來基本面表現(xiàn)仍然需要開放的競爭市場，企業(yè)發(fā)揮優(yōu)勢,，自我“新陳代謝”,。
