國(guó)際金融報(bào)
袁源 倪詩(shī)雯
2025-07-23 23:12
今年以來(lái),，量化私募業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)搶眼,，百億量化私募數(shù)量首次超過(guò)主觀，行業(yè)重回規(guī)范發(fā)展快車道,。DeepSeek的火爆出圈,，更讓各方重新正視量化私募的社會(huì)價(jià)值。量化私募在積極應(yīng)用AI的同時(shí),，也推動(dòng)了這一技術(shù)的發(fā)展,。
為了了解中國(guó)量化行業(yè)發(fā)展的最新趨勢(shì)，券商中國(guó)記者近日對(duì)量派投資創(chuàng)始人,、CEO孫林進(jìn)行了專訪,。孫林在量化領(lǐng)域深耕多年，具備豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)與量化方法論,。他曾在巴克萊資本股票和外匯交易部從事量化分析，其間曾是公司最年輕的AVP（副總裁助理）,。在Two Sigma任職期間,，他曾任公司短周期交易自營(yíng)部門聯(lián)席主管、美國(guó)股票做市團(tuán)隊(duì)主管,。2019年底,，孫林聯(lián)合創(chuàng)立上海量派投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱“量派投資”）,，目前公司管理規(guī)模已突破百億。
孫林談吐幽默風(fēng)趣,，枯燥的知識(shí)在他口中變得鮮活有趣,。然而，一旦觸及專業(yè)領(lǐng)域,，他又變得極為嚴(yán)謹(jǐn),。作為一名年輕創(chuàng)業(yè)者，他對(duì)量派的發(fā)展有著清晰規(guī)劃,，“穩(wěn)健”是他專訪中提及頻率最高的兩個(gè)字,。談到中國(guó)量化行業(yè)的發(fā)展前景，孫林充滿信心,，在他看來(lái),，受益于人才儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)，中國(guó)量化將來(lái)會(huì)在國(guó)際上起到推動(dòng)作用,，全球最頂尖量化機(jī)構(gòu)名單里也一定會(huì)出現(xiàn)中國(guó)公司的名字,。
量派投資創(chuàng)始人、CEO孫林
精彩觀點(diǎn)：
中國(guó)量化行業(yè)里,，真正有穩(wěn)健標(biāo)簽的管理人是稀缺的,，我們既然能贏得這樣的標(biāo)簽，就肯定要堅(jiān)持下去,。
海外投資人對(duì)于對(duì)沖基金Smart Beta的暴露基本上是零容忍,，中國(guó)投資人將來(lái)也會(huì)越來(lái)越重視阿爾法。
每家量化機(jī)構(gòu)都要對(duì)自身規(guī)模有個(gè)正確和誠(chéng)實(shí)的認(rèn)知,，你的規(guī)模到多少得停一停,，要心里有個(gè)數(shù)。
量化更在乎方法論,，而主觀更在乎數(shù)據(jù),。相對(duì)而言，主觀更注重爆發(fā)力,，它的持倉(cāng)更少,，而量化持倉(cāng)分散，最大的特色應(yīng)該是穩(wěn)健性,。
量化基本是滿倉(cāng),，沒(méi)什么比永遠(yuǎn)滿倉(cāng)更長(zhǎng)期主義，減倉(cāng)的唯一原因應(yīng)當(dāng)是投資人贖回,。
中國(guó)量化將來(lái)會(huì)在國(guó)際上起到推動(dòng)作用,，全球最頂尖量化機(jī)構(gòu)名單里一定會(huì)有中國(guó)公司，我們?cè)谄渲锌隙〞?huì)擁有一席之地。
堅(jiān)守穩(wěn)健初心,，追求純阿爾法
券商中國(guó)記者：量派創(chuàng)立至今,，您有哪些印象深刻的人和事？
孫林：很難說(shuō)某件事或某個(gè)人讓我印象特別深,，但總體而言我有個(gè)非常大的感觸,，就是創(chuàng)業(yè)過(guò)程比自己預(yù)想的要艱難得多，遇到的困難和問(wèn)題也很多,。我們兩位創(chuàng)始人的前東家都是一線大廠,，合規(guī)風(fēng)控極嚴(yán)，我們應(yīng)該算是行業(yè)里為數(shù)不多從海外回國(guó)創(chuàng)業(yè),，創(chuàng)業(yè)前一行代碼都沒(méi)提前寫的,，可以說(shuō)所有東西都是從頭來(lái)過(guò)。大家總說(shuō)萬(wàn)事開(kāi)頭難,，量派創(chuàng)立最初一兩年其實(shí)是蠻艱難的,，因?yàn)椴呗詢?chǔ)備本身也需要過(guò)程，而我們回國(guó)創(chuàng)業(yè)的時(shí)間相對(duì)比較晚,。
另一方面,，我們?cè)趫F(tuán)隊(duì)招募上要求又非常高，感興趣的候選人往往都很貴,，所以公司成立前幾年基本一直都處在勉強(qiáng)盈虧平衡的狀態(tài),。最艱難的時(shí)間是2023年四季度，當(dāng)時(shí)公司現(xiàn)金流都有些緊張,，最后我自己家里抵押了一套房給員工發(fā)工資,。雖然公司的成長(zhǎng)過(guò)程并非一帆風(fēng)順，但我和余航（量派另一位創(chuàng)始人兼CTO）都清楚知道自己想建立一家怎樣的公司,。2024年以來(lái),，公司發(fā)展速度很快、真正進(jìn)入到良性循環(huán)的階段,，我們也得以有更多資源去招募優(yōu)秀的人才,。
券商中國(guó)記者：從純粹的投研負(fù)責(zé)人到創(chuàng)業(yè)者，這個(gè)轉(zhuǎn)型對(duì)您來(lái)說(shuō)意味著什么,？
孫林：以我自身創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷看,，創(chuàng)業(yè)前幾年的主旋律是努力活下來(lái)。絕大多數(shù)量化機(jī)構(gòu)是老板自己負(fù)責(zé)投研,，因此前幾年比較考驗(yàn)老板的投研能力,，就像量派，如果我自己的投研能力不夠強(qiáng),，公司在起步階段可能都無(wú)法生存,。所以前期我作為一個(gè)量化分析師或工程師,，首先要自己去解決問(wèn)題,，讓策略實(shí)現(xiàn)盈利,。等公司發(fā)展到了一定階段，再?gòu)墓芾碚叩慕嵌?，去更多考慮如何把團(tuán)隊(duì)構(gòu)建好,、把公司管理好，其中確實(shí)有一個(gè)轉(zhuǎn)變過(guò)程,。
券商中國(guó)記者：在您看來(lái),，量派最大的特點(diǎn)是什么？
孫林：我們最大的特點(diǎn)是追求穩(wěn)健,，在產(chǎn)品表現(xiàn)上就是高夏普和低回撤,，與同行保持盡量低的相關(guān)性。要做到這一點(diǎn),，首先我們有著非常嚴(yán)格的風(fēng)控體系,；其次在嚴(yán)格風(fēng)控下，我們會(huì)逼迫自己去尋找更多純阿爾法,，而不是Smart Beta,。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境Smart Beta特別好做的時(shí)候，量派可能沒(méi)辦法賺到那部分收益,，但不論是量化好做或難做的年份,，我們的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都差不多。尤其是經(jīng)歷了2024年的幾輪市場(chǎng)波動(dòng)后,，有越來(lái)越多的投資人認(rèn)識(shí)到了穩(wěn)健的重要性,，也發(fā)現(xiàn)我們不是那種一味追求收益的管理人，主要還是追求穩(wěn)健,。
同時(shí),，我們?cè)谀假Y端也始終強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，所以目前我們的投資人也基本上和我們共享同一個(gè)價(jià)值觀——主要追求穩(wěn)健,，而非高收益,。中國(guó)量化行業(yè)里，真正有穩(wěn)健標(biāo)簽的管理人是稀缺的,，我們既然能贏得這樣的標(biāo)簽,，就肯定要堅(jiān)持下去。
券商中國(guó)記者：量派追求純阿爾法的理念是如何在中低頻策略中實(shí)現(xiàn)的,？為什么不做Smart Beta,？
孫林：中低頻是指預(yù)測(cè)的周期大于等于一天，就是我們平常所說(shuō)的日間預(yù)測(cè),。日間預(yù)測(cè)也有阿爾法和Smart Beta兩個(gè)維度,，像我們是只追求純阿爾法,，這和做日間預(yù)測(cè)并不矛盾。如果你想只追求阿爾法,，就必須在風(fēng)控上做得非常嚴(yán),。我們的研究員在做回測(cè)時(shí)，如果某個(gè)策略模型涉及Smart Beta,，會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)模型很難加進(jìn)來(lái),。然后，從公司層面看,，還要有很長(zhǎng)時(shí)間的積累,，要有一個(gè)足夠優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，逐步形成獲取阿爾法的能力,。
而我們之所以不做Smart Beta,，有幾方面原因：一是基于我和余航過(guò)往的海外工作經(jīng)驗(yàn)，海外投資人對(duì)于對(duì)沖基金Smart Beta的暴露基本上是零容忍,，如果你做Smart Beta,，你就不能收取2+20的費(fèi)率，我們預(yù)判將來(lái)中國(guó)的投資人也會(huì)越來(lái)越重視阿爾法,。二是量派始終著眼長(zhǎng)遠(yuǎn),，在內(nèi)部我們經(jīng)常開(kāi)玩笑說(shuō)要把自己做成百年基業(yè)，要想活得久最重要的是不要出婁子,，策略必須足夠穩(wěn)健,，就得追求純阿爾法。三是我們起步相對(duì)較晚,，公司要做起來(lái)必須得有特色,，高夏普對(duì)量派而言確實(shí)是一大特色，所以我們就繼續(xù)保持住,。
讓策略容量跑在規(guī)模增長(zhǎng)前面,，加大AI探索應(yīng)用
券商中國(guó)記者：2024年以來(lái)，量派成長(zhǎng)迅速,，公司在規(guī)模和業(yè)績(jī)表現(xiàn)之間是怎樣進(jìn)行平衡的,？
孫林：規(guī)模和業(yè)績(jī)?cè)谀撤N角度上是相互矛盾的。同一策略在合適規(guī)模以上,，肯定是規(guī)模越小,、業(yè)績(jī)?cè)胶谩Ａ颗傻目傮w方針是讓規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng),，同時(shí)讓模型推進(jìn)后策略容量的增長(zhǎng)跑在規(guī)模增長(zhǎng)的前面,。這里的核心問(wèn)題是必須持續(xù)產(chǎn)出新的模型和方法論，讓我們的預(yù)測(cè)越來(lái)越準(zhǔn),、能力越來(lái)越強(qiáng),。
此外,，在規(guī)模控制上,，該封盤的時(shí)候我們也會(huì)封盤,，該變的時(shí)候也會(huì)變。比如2024年底開(kāi)始,，我們CTA產(chǎn)品線基本就處在軟封盤狀態(tài),，近期才陸續(xù)重新開(kāi)放,。最近我們也已經(jīng)改變了中性產(chǎn)品的募資策略,，接下來(lái)中性產(chǎn)品的募資節(jié)奏會(huì)比之前放緩很多。
券商中國(guó)記者：近期,，不少頭部量化私募已經(jīng)宣布封盤或者控制規(guī)模,，對(duì)這樣的現(xiàn)象您怎么看？
孫林：我們也會(huì)這樣操作,，就像剛才說(shuō)的,，我們CTA產(chǎn)品剛結(jié)束了一輪軟封盤。在我看來(lái),，每家量化機(jī)構(gòu)都要對(duì)自身規(guī)模有個(gè)正確和誠(chéng)實(shí)的認(rèn)知,，你的規(guī)模到多少得停一停，要心里有個(gè)數(shù),。當(dāng)然,，封盤一定要堅(jiān)持按照自己的節(jié)奏來(lái)，該封盤的時(shí)候封盤,，或者有時(shí)封盤可能過(guò)度了,，就調(diào)整下節(jié)奏。今年大家會(huì)發(fā)現(xiàn)量化封盤較為密集,，有一大原因是今年確實(shí)量化比較火,、募集相對(duì)容易，所以封盤會(huì)多一些,。
券商中國(guó)記者：量派目前策略模型的儲(chǔ)備情況是怎樣的,？今年不少公司加強(qiáng)了對(duì)AI的布局，量派在這方面有何安排,？
孫林：在我們2019年剛創(chuàng)業(yè)的時(shí)候,，所有模型都是線性模型，也都是量?jī)r(jià)模型,，不只量派如此,，如果你看美國(guó)量化機(jī)構(gòu)，當(dāng)時(shí)基本也都以線性模型為主,。2020年,、2021年我們開(kāi)始加入一些非線性模型,，起初是樹(shù)模型，2022年后又陸續(xù)加入了深度學(xué)習(xí)模型,，現(xiàn)在我們絕大多數(shù)模型都是非線性模型,，甚至有些是端到端的深度學(xué)習(xí)模型。我們現(xiàn)在的模型儲(chǔ)備,，線性模型,、樹(shù)模型、深度學(xué)習(xí)模型都有,，從另一個(gè)維度看,，量?jī)r(jià)模型、基本面和另類數(shù)據(jù)模型也都有,。接下來(lái)我們會(huì)在AI深度學(xué)習(xí)上進(jìn)行更多探索,，同時(shí)還會(huì)探索新的數(shù)據(jù)，比方說(shuō)對(duì)各種另類數(shù)據(jù)的應(yīng)用,。
在AI應(yīng)用方面,，早期我們主要會(huì)用深度學(xué)習(xí)的方法將一些因子組成最后的預(yù)測(cè)模型，之后還應(yīng)用在端到端的模型訓(xùn)練,。ChatGPT4.0剛推出時(shí),，我們就開(kāi)始嘗試將其作為工具使用，比如用于一些簡(jiǎn)單的腳本生成,。我們對(duì)新鮮事物持擁抱的態(tài)度,，但總體還是較為謹(jǐn)慎。今年年初,，在DeepSeek火之前,，量派成立了自己的AI lab，未來(lái)有幾位互聯(lián)網(wǎng)大廠的優(yōu)秀人才會(huì)陸續(xù)加入我們,。
量化更在乎方法論,，行業(yè)馬太效應(yīng)加強(qiáng)
券商中國(guó)記者：您如何看待量化投資和主觀投資的關(guān)系？監(jiān)管層現(xiàn)在倡導(dǎo)長(zhǎng)期主義,，這樣的理念怎樣在量化投資中得到實(shí)現(xiàn),？
孫林：首先是量化和主觀的關(guān)系，有個(gè)總結(jié)我認(rèn)為非常好,，量化更在乎方法論,，而主觀更在乎數(shù)據(jù)。主觀大佬或研究員會(huì)去上市公司做深度調(diào)研,。量化不太可能做這件事,，它更在乎如何利用技術(shù)革命的產(chǎn)物，去快速處理大量數(shù)據(jù),。某種意義上講,，主觀和量化只是兩種不同的方法論,。相對(duì)而言，主觀更注重爆發(fā)力,，它的持倉(cāng)更少,，而量化持倉(cāng)分散，最大的特色應(yīng)該是穩(wěn)健性,。關(guān)于長(zhǎng)期主義這個(gè)話題,，量化相對(duì)主觀換手率會(huì)更高，這是因?yàn)橛?jì)算機(jī)的交易速度很快,，我們得以更好運(yùn)用最前沿科技,，從而讓交易提速。但不管是指增還是中性,，量化機(jī)構(gòu)絕大多數(shù)產(chǎn)品在股票端都是滿倉(cāng)的,，所謂的換手高，只是說(shuō)我們的持倉(cāng)組合會(huì)做快速調(diào)整,，但并沒(méi)有裸賣，對(duì)貝塔的貢獻(xiàn)是+1,，在我看來(lái)這也是長(zhǎng)期主義的體現(xiàn),。如果你成天都在擇時(shí)，今天買,、明天賣,，這只是在為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。而量化基本是滿倉(cāng),，減倉(cāng)的唯一原因應(yīng)當(dāng)是投資人贖回,，沒(méi)什么比滿倉(cāng)更長(zhǎng)期主義。
券商中國(guó)記者：您提到量化和主觀的特點(diǎn),，主觀更有爆發(fā)力,，但過(guò)去幾年，中國(guó)市場(chǎng)上大家卻感覺(jué)量化在持續(xù)跑贏主觀,，您如何看這一現(xiàn)象,？它的背后可能有哪些原因？
孫林：假如拿最好的主觀和最好的量化比,，過(guò)去幾年實(shí)際上大家都很優(yōu)秀,。我們正處在一個(gè)進(jìn)程中，過(guò)去證券私募絕大部分管理規(guī)模都在主觀,，現(xiàn)在量化越來(lái)越多,，就一定會(huì)有一部分量化的表現(xiàn)比做得不好的主觀更好。參考海外的量化規(guī)模占比,，如果未來(lái)國(guó)內(nèi)量化占比要再進(jìn)一步,，就需要在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),，量化可以持續(xù)超越那些不夠好的主觀，但優(yōu)秀的主觀同行業(yè)績(jī)照樣會(huì)很亮眼,。所以與其說(shuō)過(guò)去幾年量化跑贏主觀,，不如說(shuō)哪怕沒(méi)有量化的出現(xiàn)，不好的主觀也會(huì)被優(yōu)秀的主觀超越,。
券商中國(guó)記者：在您看來(lái),，中國(guó)量化行業(yè)的規(guī)模上限是多少？中國(guó)量化市場(chǎng)的“卷”和美國(guó)市場(chǎng)的“卷”有何不同,？
孫林：美國(guó)以資產(chǎn)管理為主的對(duì)沖基金有些規(guī)模非常大,、超過(guò)200億美元，其他則是維持在小幾十億美元,，甚至連十億美元都沒(méi)有,。在我看來(lái)，中國(guó)量化行業(yè)的集中度不會(huì)像美國(guó)那么夸張,，目前的坎兒可能是百億元人民幣,，但隨著發(fā)展，大家對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)越來(lái)越有信心,，股票市場(chǎng)的流動(dòng)性肯定會(huì)越來(lái)越好,，在這一過(guò)程中量化的管理規(guī)模也會(huì)上漲。量化機(jī)構(gòu)到達(dá)一定規(guī)模后,，換手率其實(shí)并沒(méi)有很高,，同時(shí)持倉(cāng)又很均勻和分散，所以容量是不小的,。那這道坎兒可能也會(huì)越來(lái)越大,，也一定會(huì)有公司跨過(guò)那道坎并持續(xù)保持住。
從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)角度看,，中美量化本質(zhì)上是相同的,，一定會(huì)越來(lái)越卷，馬太效應(yīng)和頭部效應(yīng)也會(huì)越來(lái)越強(qiáng),。不過(guò)中國(guó)市場(chǎng)有自身的特色,，我們不太會(huì)像美國(guó)那樣頭部集中化，行業(yè)新進(jìn)入者可能一直都能有機(jī)會(huì),，只是難度比以前會(huì)高很多,。
中國(guó)量化會(huì)在國(guó)際舞臺(tái)占據(jù)一席之地
券商中國(guó)記者：國(guó)際化是很多量化私募的重要戰(zhàn)略，據(jù)我所知量派也已布局海外市場(chǎng),，能否介紹下這方面情況,？中國(guó)量化走出去的關(guān)鍵點(diǎn)和難點(diǎn)有哪些？
孫林：我和余航在創(chuàng)辦量派之前，基本上所有工作經(jīng)驗(yàn)都在海外,，從我們的DNA角度講,，就有拓展全球市場(chǎng)的理想和愿景，我們希望量派未來(lái)有一天能夠投資全球市場(chǎng),，并向全球投資人募資,。所以在量派管理規(guī)模剛到20億元的時(shí)候，我們就已經(jīng)籌備在中國(guó)香港拿4號(hào)和9號(hào)牌照,。2024年3月,，我們拿到了這兩張牌照，2024年8月我們募集了第一只海外基金,。目前,，境外合計(jì)有幾億美元的交易規(guī)模，且我們的投資人都是海外專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人,。量派的境外展業(yè)還算順利,，一是因?yàn)槲覀兊娘L(fēng)格穩(wěn)健，二是我們和境外投資人的話語(yǔ)體系相通,，三是海外投資人對(duì)我和余航做背景調(diào)查很容易,，四是英文交流也沒(méi)有任何障礙。
中國(guó)量化走出去分為兩個(gè)層面：第一類是境外募資投資A股市場(chǎng),，首先你的A股策略要足夠好,，其次你要找到對(duì)的海外投資人，境外募資會(huì)是主要難點(diǎn),。第二類是境外募資做境外市場(chǎng)，那就完全是另一回事,，你要與全球最頂尖的量化機(jī)構(gòu)去PK,，你的人才團(tuán)隊(duì)、模型儲(chǔ)備必須足夠好,。在我看來(lái),，中國(guó)量化私募和境外機(jī)構(gòu)PK是有一定競(jìng)爭(zhēng)力的，實(shí)際上這種競(jìng)爭(zhēng)在中國(guó)市場(chǎng)上早已存在,，且未來(lái)將更進(jìn)一步,。當(dāng)然，我們的模型如果要到海外市場(chǎng)落地,，肯定會(huì)需要一個(gè)適應(yīng)過(guò)程,，這對(duì)出海機(jī)構(gòu)的投研團(tuán)隊(duì)和公司運(yùn)營(yíng)會(huì)是考驗(yàn)。從外部環(huán)境看,，難點(diǎn)仍然是地緣政治,，但總體趨勢(shì)正在變好。
券商中國(guó)記者：在您看來(lái)，未來(lái)中國(guó)量化在國(guó)際上會(huì)發(fā)揮什么作用,？
孫林：中國(guó)量化私募最大的特點(diǎn)是人才儲(chǔ)備,，我們有著世界上最豐富的人才儲(chǔ)備。之前大家開(kāi)玩笑說(shuō),，AI的中美競(jìng)爭(zhēng),，是在中國(guó)的中國(guó)人和在美國(guó)的中國(guó)人之間的競(jìng)爭(zhēng)，背后體現(xiàn)的正是中國(guó)的人才儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì),。就像我在金長(zhǎng)江獎(jiǎng)圓桌論壇上所講,，國(guó)內(nèi)量化還常常幫國(guó)家留住了最優(yōu)秀的人才，這也是量化常被忽略的社會(huì)價(jià)值,。所以,，我認(rèn)為中國(guó)量化將來(lái)一定會(huì)在國(guó)際上起到推動(dòng)作用，全球最頂尖量化機(jī)構(gòu)名單里會(huì)有中國(guó)公司,，我們?cè)谄渲锌隙〞?huì)擁有一席之地,。近年來(lái)，中國(guó)量化持續(xù)加大AI深度學(xué)習(xí)相關(guān)的技術(shù)投入,，這是個(gè)可能實(shí)現(xiàn)彎道超車的方向,。
校對(duì)：呂久彪
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