券商中國
王蕊
2025-04-18 23:26
【循光而行】
隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈信任程度的不斷降低,，過去的經(jīng)濟(jì)分析框架不再完全適用于今天,。
魏書光
市場不斷放大對美聯(lián)儲9月議息會議的鷹派預(yù)期，推動美元指數(shù)重新漲回110關(guān)口上方,，昨日刷新了20年以來新高,，各主要貨幣對美元集體大幅貶值,。在全球外匯市場巨大波動的同時，全球股市和大宗商品市場也都風(fēng)雨飄搖,，這一次新興市場風(fēng)險何時到來,，成為市場的一個緊箍咒問題。
歷史上,，美聯(lián)儲實(shí)施寬松貨幣環(huán)境,，則資本大幅流入全球市場，而一旦美聯(lián)儲結(jié)束擴(kuò)張性貨幣政策,，進(jìn)入加息周期,，往往是新興市場債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索，導(dǎo)致新一輪大規(guī)模的資本逆轉(zhuǎn),。這一規(guī)律已被世人反復(fù)總結(jié),。隨著美聯(lián)儲進(jìn)一步加息，新興市場面臨新一輪資本逆轉(zhuǎn)的沖擊,。但是,，今天的歷史一定會重演嗎？這恐怕需要我們認(rèn)真分析,，這一次真的有點(diǎn)不一樣,。因?yàn)殡S著全球產(chǎn)業(yè)鏈信任程度的不斷降低、不斷被動搖,，過去的經(jīng)濟(jì)分析框架已經(jīng)不再完全適用于今天,。
就在美元指數(shù)連續(xù)創(chuàng)20年以來新高，已有斯里蘭卡,、巴基斯坦等少數(shù)國家債務(wù)風(fēng)險嚴(yán)峻,，但從新興市場整體狀況來看，風(fēng)險整體處于可控階段,，部分新興市場國家和地區(qū)已經(jīng)較早開始收緊貨幣政策,，應(yīng)對較為從容。而且能源等初級產(chǎn)品價格上漲,，大部分新興市場國家從中獲益,，貨幣貶值幅度明顯較小。反而是,，非美的發(fā)達(dá)貨幣匯率,，普遍出現(xiàn)大幅貶值,。歐元兌美元跌破平價，跌幅超20%,；日元兌美元更是貶值近40%,，遠(yuǎn)超大部分新興市場國家。
更有意思的是,，歷史上,，強(qiáng)勢美元周期往往會誘發(fā)美元化浪潮，然而與以往不同,，伴隨本輪強(qiáng)勢美元周期出現(xiàn)的卻是去美元化浪潮,。何以至此？從根本上說,，貨幣的本質(zhì)就是一種債權(quán),，代表抵押品的欠條,。如抵押品難以保障供給,，貨幣本身也難以為繼。
從這個角度來看,，國際貨幣和商品兩端的不匹配局面日益突出,，美國意圖重塑國際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，而隨著整個新興經(jīng)濟(jì)體占全球經(jīng)濟(jì)的比重大幅上升,，接近半壁江山,，全球經(jīng)濟(jì)總量與貨幣占比之間的不平衡狀態(tài)日趨嚴(yán)重。
這種不平衡局面,，直接導(dǎo)致過去的經(jīng)濟(jì)分析框架不再完全適用,，傳統(tǒng)的商品美元還流機(jī)制出現(xiàn)變數(shù)，許多國家通過簽訂雙邊或多邊清算協(xié)議,，改用本幣或美元以外的其他國際貨幣充當(dāng)貿(mào)易結(jié)算貨幣,。這一系列的新變化，都在提醒我們,，不要刻舟求劍,，不能用老眼光來分析新興市場匯率。
（作者系證券時報記者）
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