券商中國(guó)
2025-01-23 09:28
近期,，半導(dǎo)體、機(jī)器人,、人工智能,、信息技術(shù)等科技領(lǐng)域的并購(gòu)重組，成為市場(chǎng)熱點(diǎn),。在一系列政策的扶持下,，科技行業(yè)并購(gòu)重組正成為資本市場(chǎng)的重頭戲。
本文全面梳理A股市場(chǎng)科技領(lǐng)域的并購(gòu)案例以及發(fā)展趨勢(shì),，對(duì)科技企業(yè)并購(gòu)的重要意義以及對(duì)上市公司二級(jí)市場(chǎng),、財(cái)務(wù)方面的影響進(jìn)行梳理，同時(shí)挖掘出一批優(yōu)質(zhì)的潛力股,。
并購(gòu)重組按下“提速鍵”
據(jù)證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì),，以最新披露日統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)（截至10月23日,，下同）,，以TMT為主（包含電子、計(jì)算機(jī),、通信,、軟件,、半導(dǎo)體、傳媒,、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)）的科技領(lǐng)域并購(gòu)重組案數(shù)量（去重）創(chuàng)2021年以來(lái)新高,，占全部并購(gòu)案的比例達(dá)到17.03%，創(chuàng)2020年以來(lái)新高,。
科技領(lǐng)域的并購(gòu)案例中,，跨界并購(gòu)及并購(gòu)半導(dǎo)體公司數(shù)量顯著增加。今年以來(lái),，有10家公司披露半導(dǎo)體并購(gòu)案最新進(jìn)展,，其中雙成藥業(yè)、富樂(lè)德,、晶豐明源并購(gòu)標(biāo)的均屬于半導(dǎo)體公司,。
從全球范圍來(lái)看，科技領(lǐng)域的并購(gòu)活動(dòng)一直是最多的,。為推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和穩(wěn)固市場(chǎng)地位,，科技巨頭通常會(huì)不斷尋求優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行并購(gòu)，以加強(qiáng)科技創(chuàng)新和提高競(jìng)爭(zhēng)力,。
國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)路孚特（Refinitiv）的數(shù)據(jù)顯示,，今年上半年全球完成并購(gòu)交易金額前三的產(chǎn)業(yè)分別是高科技、能源,、金融,，其中高科技產(chǎn)業(yè)并購(gòu)金額同比增長(zhǎng)44%，去年同期該產(chǎn)業(yè)排在第二位,，位居能源產(chǎn)業(yè)之后,。
從國(guó)內(nèi)來(lái)看，以Wind二級(jí)行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì),，今年前三季度,，技術(shù)設(shè)備與硬件、軟件與服務(wù),、半導(dǎo)體與生產(chǎn)設(shè)備,、媒體以及電信服務(wù)的并購(gòu)交易規(guī)模高達(dá)2000億元（包括已完成的境內(nèi)并購(gòu)、出/入境并購(gòu)案）,，與去年同期相比基本持平,，但半導(dǎo)體領(lǐng)域的并購(gòu)金額超600億元，同比增加超25%,。
9月24日,，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》（即“并購(gòu)六條”）,，激發(fā)A股公司并購(gòu)重組積極性,。
“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，已有19家公司披露擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組,，數(shù)量占年內(nèi)總數(shù)的近20%。如10月23日,，禾信儀器,、金鴻順、因賽集團(tuán)公告重大資產(chǎn)重組,，股票停牌,；10月22日，也有3家公司披露重大資產(chǎn)重組,，包括晶豐明源,、一汽解放、一汽富維,。
產(chǎn)業(yè)整合推動(dòng)科技領(lǐng)域并購(gòu)
以半導(dǎo)體上市公司為例,，目前A股有相關(guān)上市公司158家，但千億以上市值的僅有6家,，大而強(qiáng)的企業(yè)少,，小而美的企業(yè)多。通過(guò)并購(gòu)做大做強(qiáng),，符合半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的整體利益,。
從產(chǎn)業(yè)角度看，美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè),，2022年~2032年中國(guó)內(nèi)地半導(dǎo)體產(chǎn)能增速為86%,，低于美國(guó)的203%。首創(chuàng)證券指出,，2023年中國(guó)內(nèi)地半導(dǎo)體收入僅占全球的7%,，與第一名的美國(guó)相比有較大的距離。與美國(guó)相比,，無(wú)論產(chǎn)能擴(kuò)張速度還是收入占比，中國(guó)內(nèi)地半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)還有很大的成長(zhǎng)空間,。
從國(guó)產(chǎn)替代角度看,，2023年主要半導(dǎo)體前道設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率低于個(gè)位數(shù)。國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備雖然在成熟制程上基本已經(jīng)突破,，但在先進(jìn)技術(shù)節(jié)點(diǎn)仍有待突破,。
清科研究中心最新發(fā)布的報(bào)告表示，經(jīng)濟(jì)層面,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段,，部分行業(yè)步入成熟期，存量競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)整合需求提升,；資本市場(chǎng)層面,，IPO階段性收緊，二級(jí)市場(chǎng)估值回調(diào),，為企業(yè)并購(gòu)提供了可行性；企業(yè)層面,，頭部企業(yè)成長(zhǎng)壯大已具備并購(gòu)的實(shí)力和基礎(chǔ),，并開啟全球化布局，逐步登上國(guó)際舞臺(tái),。
從全球范圍來(lái)看,，科技領(lǐng)域并購(gòu)重組屢見不鮮。尤其是美股市場(chǎng),，并購(gòu)是美國(guó)科技行業(yè)的主旋律,，自上世紀(jì)90年代以來(lái)，美國(guó)股市迎來(lái)了數(shù)次并購(gòu)浪潮,，最成功的科技并購(gòu)包括Meta和WhatsApp,、IBM和Red Hat、微軟和動(dòng)視暴雪,、微軟和LinkedIn之間的交易等,。
微軟在2022年通過(guò)收購(gòu)動(dòng)視暴雪，使其Xbox在游戲市場(chǎng)中占有優(yōu)勢(shì),。AMD和賽靈思的結(jié)合使得AMD的高效能CPU和GPU形成互補(bǔ),，以創(chuàng)建多元化且強(qiáng)大的技術(shù)組合。
成功案例的四大特征
并購(gòu)重組是為了實(shí)現(xiàn)多方共贏,。深圳交易所此前表示,，對(duì)于規(guī)范程度相對(duì)較差、交易執(zhí)行能力較弱的“殼公司”盲目跨界并購(gòu)交易從嚴(yán)監(jiān)管,，嚴(yán)厲打擊“借重組之名,、行套利之實(shí)”等市場(chǎng)亂象。梳理歷史并購(gòu)重組案例,，失敗的也并不少見,，具備哪些特征的并購(gòu)案更能獲得市場(chǎng)認(rèn)可？綜合分析顯示,，科技領(lǐng)域成功并購(gòu)案主要呈現(xiàn)以下四大特征：
第一,，交易金額在10億元至100億元的并購(gòu)案占比較高。從完成并購(gòu)重組的交易規(guī)模來(lái)看,，以2010年以來(lái)（首次披露日）數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì),，交易金額在10億元至100億元的案例數(shù)量占比最高，整體接近49%,，其次是交易金額在1億元到10億元,，案例數(shù)量占比42%左右；交易金額超過(guò)100億元的公司數(shù)量占比最低,。需要補(bǔ)充的是，并購(gòu)交易金額在10億元至100億元的上市公司,，自完成并購(gòu)以來(lái),，平均漲幅最高，超過(guò)30%,，且大幅跑贏同期滬深300指數(shù)；并購(gòu)金額超百億的上市公司,，表現(xiàn)最弱,。
第二，科技領(lǐng)域并購(gòu)案交易金額較低,。從公司自身來(lái)看，自2010年至今,，科技領(lǐng)域的并購(gòu)重組完成率接近65%,，已完成的并購(gòu)案平均每筆交易金額接近24億元，失敗案例平均每筆交易金額接近30億元,?？萍碱I(lǐng)域的并購(gòu)交易金額比其他并購(gòu)案更低,，后者平均超過(guò)40億元,。
第三，作為出讓方的并購(gòu)?fù)瓿陕瘦^高,。完成科技領(lǐng)域并購(gòu)重組的案例中,，上市公司大多扮演競(jìng)買方的角色，其中七成并購(gòu)案屬于競(jìng)買方,，三成屬于出讓方,。從完成率來(lái)看，上市公司作為出讓方的并購(gòu)?fù)瓿陕瘦^高,，超過(guò)70%，作為競(jìng)買方的完成率接近63%,。
第四，中央國(guó)有企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿陕瘦^高。按公司屬性劃分,，中央國(guó)有企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿陕瘦^高,，超過(guò)70%，地方國(guó)有企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿陕食^(guò)52%,。由于中央國(guó)有企業(yè)通常擁有較強(qiáng)的資金實(shí)力和資源優(yōu)勢(shì),，這使其在并購(gòu)過(guò)程中能夠提供充足的資金支持和資源整合能力。
“1+1>2”效果顯著
從業(yè)績(jī)維度來(lái)看,，上市公司無(wú)論是以何種方式進(jìn)行并購(gòu),，做優(yōu)做強(qiáng)做大、改善財(cái)務(wù)狀況的目標(biāo)是一致的,。以完成科技領(lǐng)域并購(gòu)案的公司為樣本,，據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，除市值規(guī)模提升顯著外,，相關(guān)公司的盈利能力,、成長(zhǎng)性以及研發(fā)強(qiáng)度等指標(biāo)均有不同程度的提升。
從盈利能力來(lái)看,，相關(guān)公司首次披露并購(gòu)前一年平均毛利率在27%左右,，完成并購(gòu)后的第一年及第二年，平均毛利率分別提升至28.14%,、27.87%,，毛利率均有不同程度提升,。
從成長(zhǎng)性來(lái)看,，相關(guān)公司首次披露并購(gòu)前3年凈利潤(rùn)復(fù)合增速在10%左右，并購(gòu)?fù)瓿珊蟮谝荒陜衾麧?rùn)增速均值超過(guò)65%,，第二年凈利潤(rùn)增速均值超過(guò)50%,，并購(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)的提升效果顯著。
從研發(fā)強(qiáng)度來(lái)看,，相關(guān)公司在完成并購(gòu)后的第二年,，研發(fā)強(qiáng)度明顯提升，平均提升近1個(gè)百分點(diǎn),。
與非科技領(lǐng)域并購(gòu)相比,，科技領(lǐng)域并購(gòu)的公司在成長(zhǎng)性及研發(fā)強(qiáng)度方面均優(yōu)勢(shì)明顯。另外,，科技領(lǐng)域并購(gòu)案中,，半導(dǎo)體相關(guān)公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性有明顯的改善。
優(yōu)質(zhì)的科技公司不僅能帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),，還能促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí),，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的并購(gòu)效果,。比如韋爾股份2018年及以前的年度凈利潤(rùn)均低于2億元，在2019年定增收購(gòu)北京豪威85.53%股權(quán),、思比科42.27%股權(quán)和視信源79.93%股權(quán)后,，2020年及2021年，公司凈利潤(rùn)均超過(guò)25億元,。易成新能在2017年及2018年連續(xù)虧損,，2019年定增收購(gòu)開封炭素100%股權(quán)后，當(dāng)年凈利潤(rùn)扭虧為盈,，2022年以來(lái)公司凈利潤(rùn)再度恢復(fù)正值,。
股價(jià)表現(xiàn)方面，以交易金額超過(guò)10億元的并購(gòu)案來(lái)看,，紫光國(guó)微,、中際旭創(chuàng)、比亞迪,、韋爾股份等完成并購(gòu)至今,，股價(jià)漲幅均超200%。比如,，韋爾股份于2019年1月完成“競(jìng)買芯能投資及芯力投資各100%股權(quán)”,，交易金額16.87億元，完成至今股價(jià)漲幅超過(guò)400%,，同期滬深300指數(shù)漲幅低于30%,；長(zhǎng)電科技于2015年8月完成對(duì)星科金朋100%股權(quán)的收購(gòu)案，交易金額47.8億元,，完成至今股價(jià)漲幅超過(guò)120%,，同期滬深300指數(shù)漲幅低于20%。
五類公司并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)
隨著政策的支持和市場(chǎng)環(huán)境的變化,，可以預(yù)見,，一些公司將因并購(gòu)預(yù)期而成為資本市場(chǎng)焦點(diǎn)?；蛞蛐袠I(yè)整合,，或因自身戰(zhàn)略發(fā)展，或因政策的鼓勵(lì)和支持,，一些具有并購(gòu)預(yù)期的公司都有可能實(shí)施相關(guān)計(jì)劃,。總體來(lái)看,，具有重組預(yù)期的上市公司有以下五類：
第一,，因外部市場(chǎng)環(huán)境變化以及中介機(jī)構(gòu)被處罰等特殊原因?qū)е陆K止重組，2023年來(lái)合計(jì)有91家公司,，如緯德信息,、高新發(fā)展,、路暢科技等。這些公司未來(lái)或有重啟并購(gòu)的可能,。
第二，上市公司實(shí)控人曾承諾解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或重組,，如中青寶,、山東華鵬、?？菩略吹?。2022年11月，中青寶曾公告擬收購(gòu)廣州寶云100%股權(quán),，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題,。不過(guò)，時(shí)隔一年后,，中青寶就宣布終止收購(gòu)事項(xiàng),。
第三，上市公司同一實(shí)控人旗下公司IPO受阻后,，或轉(zhuǎn)而謀求“類借殼上市”,。如乾照光電、海信視像,、同有科技,、蘇州固锝、浪潮軟件等,。海信視像曾擬分拆控股子公司信芯微上市,，但于今年6月撤回IPO。信芯微為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的顯示芯片設(shè)計(jì)公司,，海信視像持有信芯微54.95%的股份,。
第四，上市公司易主后,，存在新實(shí)控人注入資產(chǎn)的預(yù)期,。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái),，包括中國(guó)長(zhǎng)城,、創(chuàng)元科技、茂化實(shí)華,、安納達(dá),、大富科技等超90家公司實(shí)控人發(fā)生變更，其中科恒股份,、大富科技,、普路通,、安納達(dá)等實(shí)控人由自然人變更為國(guó)有企業(yè)。
第五,，實(shí)控人或控股股東有優(yōu)質(zhì)科技類資產(chǎn),，相對(duì)容易注入到上市公司。如,，澳柯瑪控股股東旗下的芯恩青島,，麥克奧迪控股股東亦莊投資旗下的國(guó)望光學(xué)、科益虹源,、國(guó)科精密等,。此外，央企控股類以及深圳國(guó)資,、上海國(guó)資旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也眾多,。
38只個(gè)股具備并購(gòu)潛力
政策支持和鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合，進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力,。浙商證券表示,，科技行業(yè)的并購(gòu)重組有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展、跨越技術(shù)門檻,，將成為并購(gòu)重組的關(guān)鍵領(lǐng)域,。一些具有一定規(guī)模的上市公司現(xiàn)金較為充裕，同時(shí)又因業(yè)績(jī)?cè)鏊賶毫?、行業(yè)地位受挑戰(zhàn),、市場(chǎng)認(rèn)可度偏低等因素，可能存在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部并購(gòu)重組的訴求,。那么哪些上市公司可能成為被并購(gòu)的標(biāo)的呢,？
數(shù)據(jù)寶從計(jì)算機(jī)、通信,、電子等高科技密集度較高的行業(yè)中,，結(jié)合以下條件：市值較低（總市值低于100億元）、持股分散（第一大股東持股低于30%,，前十大股東持股低于60%）,、負(fù)債較低（資產(chǎn)負(fù)債率低于50%）、機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)在5家以上,。經(jīng)統(tǒng)計(jì),，合計(jì)有38只個(gè)股入選并購(gòu)潛力股。
從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,，上榜個(gè)股9月18日以來(lái),，平均漲幅超52%，表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大盤。瑞可達(dá)股價(jià)已翻番,，戈碧迦,、奧迪威、安恒信息漲幅均超80%,。
上述中小市值潛力股多數(shù)是細(xì)分領(lǐng)域的佼佼者,。比如，聚辰股份是全球排名第三的EEPROM芯片供應(yīng)商,，也是中國(guó)EEPROM龍頭企業(yè),；炬光科技在國(guó)內(nèi)高功率半導(dǎo)體激光產(chǎn)業(yè)處于領(lǐng)先地位。
聲明：數(shù)據(jù)寶所有資訊內(nèi)容不構(gòu)成投資建議,，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎,。
校對(duì)：趙燕
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