券商中國
許盈
2025-01-23 10:24
郭晨凱 制圖
2025年國際消費電子展（下稱“CES 2025”）即將拉開帷幕,。英偉達、AMD等國際半導(dǎo)體巨頭在今年CES上不僅強調(diào)AI云計算,，更是“不約而同”押注端側(cè)AI,，并將發(fā)布顯卡等端側(cè)AI芯片。
展望2025年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展趨勢,，多位業(yè)內(nèi)人士均表示,，在消費電子、新能源汽車,、高性能計算等應(yīng)用帶動下,，產(chǎn)業(yè)整體增長確定無疑；高增長依然集中在云側(cè)AI帶動的先進制程領(lǐng)域,，但端側(cè)AI正在加速落地,，成為產(chǎn)業(yè)增長新動能和全年新看點,。
并購重組市場快速增長，是2024年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的一個顯著特點,。2025年產(chǎn)業(yè)并購能否依然如火如荼,？多位一級市場人士則頗為冷靜地告訴記者：買賣雙方確實都有很強的意愿，但談“半導(dǎo)體并購潮”還為時尚早,，在當(dāng)前估值泡沫依然高企的背景下,，交易價格很難談攏；而在并購潮來臨之前,，初創(chuàng)公司熬過“陣痛期”,，產(chǎn)業(yè)發(fā)展將會更上一層樓。
行業(yè)整體增長
但高增長還將集中在先進制程
2024年,，在AI大模型,、智能手機等帶動下，存儲,、消費電子類半導(dǎo)體先后復(fù)蘇,，進入新一輪增長。2025年,，產(chǎn)業(yè)整體趨勢如何,？
“2025年供應(yīng)側(cè)晶圓廠產(chǎn)能逐步釋放，需求側(cè)汽車電動化滲透率提速,，AI數(shù)據(jù)中心加速發(fā)展,，整體來看，對未來市場仍應(yīng)保持期待,?！闭雇?025年，華虹宏力半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展資深總監(jiān)胡湘俊引用第三方數(shù)據(jù)表示,，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了2023年觸底反彈后,，2024年有望實現(xiàn)6300億美元營收，增幅高達18%,；預(yù)計2025年營收可達7190億美元,，增幅約12%。
全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)繼續(xù)增長確定無疑,，但在高性能計算等引領(lǐng)下，高增長部分或還將集中在先進制程領(lǐng)域,。
有數(shù)據(jù)顯示,，2024年全球晶圓代工營收預(yù)計年增長率13.1%，可達1330億美元,，但還略低于2022年的1355億美元,。其中,，臺積電因先進制程紅利，在全球晶圓廠營收中占比增長至63%,，即如果去除臺積電,，2024年全球晶圓代工廠營收僅增長1.1%。
臺積電財報顯示,，2024年1至9月,，其營收總額同比增長31.87%；其中在第三季度,，其3nm制程占到晶圓收入的20%,，5nm達到32%，7nm占比為17%,，合計占到總收入的69%,。
花旗銀行分析師表示，在英偉達帶動下,，臺積電人工智能（AI）相關(guān)營收在2025年有望顯著增長,，英偉達甚至有可能超越蘋果，成為臺積電最大客戶,，為臺積電貢獻營收將翻倍,，占比增至20%。大多數(shù)AI芯片將自2025年底轉(zhuǎn)向采用3nm制程,，疊加ASIC人工智能芯片的強勁增長,，將支撐臺積電獲利增長延續(xù)至2026年。
應(yīng)用端顯示,，2025年,，微軟、Meta,、谷歌,、亞馬遜、xAI等五大科技巨頭將繼續(xù)加碼算力中心,，全球高性能算力產(chǎn)業(yè)還將保持快速增長,。有數(shù)據(jù)預(yù)測，到2025年,，全球計算力規(guī)模將超過300EFLOPS（EFLOPS是指每秒百億億次浮點運算次數(shù)）,，智能算力占比將達到35%。
端側(cè)AI落地加速
將成新動能和全年看點
綜合多方觀點來看,，AI將接力互聯(lián)網(wǎng),，成為半導(dǎo)體增長的新驅(qū)動力。在AI Agent加持下,，智能手機,、PC,、可穿戴產(chǎn)品（比如耳機）都將進入新一輪增長，其對云側(cè)和端側(cè)的AI芯片需求,，將成為半導(dǎo)體成長最強勁的驅(qū)動力之一,。
公開報道顯示，CES 2025將成為“AI+”落地到各行各業(yè)的里程碑時刻,。與之對應(yīng)的是,，英偉達、AMD等國際半導(dǎo)體巨頭在CES 2025上不僅強調(diào)AI云計算,，更是“不約而同”押注端側(cè)AI,，并將發(fā)布顯卡等端側(cè)AI芯片。
早在2024年3月于北京召開的AI PC創(chuàng)新峰會上,，AMD董事會主席及首席執(zhí)行官蘇姿豐（Lisa Su）就提出了“AI Everywhere（AI無處不在）”的口號,。
在達泰資本一位合伙人等產(chǎn)業(yè)資本界人士看來，端側(cè)AI是中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一大機遇,，也是中國公司擅長的領(lǐng)域,。
A股某AI上市公司董事長告訴記者，當(dāng)前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)關(guān)注的焦點放在了AI云端訓(xùn)練上,，即應(yīng)用在智算中心,、大模型訓(xùn)練的芯片上，這個市場基本上被英偉達壟斷,。但是在邊緣推理領(lǐng)域,，比如用于機器人、無人機,、無人車的AI芯片,，在全球領(lǐng)域還沒有形成壟斷格局，邊緣AI推理芯片是值得關(guān)注的實現(xiàn)超車的方向,，中國本土AI芯片應(yīng)搶抓端側(cè)AI這一發(fā)展機遇,。
“AI+”落地加速，哪個領(lǐng)域?qū)蔚妙^籌,？國泰君安證券研究所電子首席分析師舒迪認為,，端側(cè)AI將迎來加速落地，AI眼鏡可能是最先爆發(fā)的市場,，AI耳機也將成為主流,。
A股芯片公司中，國芯科技,、瑞芯微,、樂鑫科技等已紛紛發(fā)布了端側(cè)AI芯片產(chǎn)品。比如，國芯科技表示,，公司邊緣側(cè)AI MCU芯片CCR4001S可應(yīng)用于工業(yè)電機控制和能耗優(yōu)化、AI 傳感器,、產(chǎn)品缺陷檢測,、分揀機器人、火災(zāi)報警器和預(yù)測性維護等有高可靠性需求的工業(yè)應(yīng)用場景及消費電子等領(lǐng)域,。
一半是海水一半是火焰
并購重組“知易卻行難”
“我們投資的一家芯片公司希望被并購,，估值上可以接受談判?！苯?，某PE機構(gòu)的合伙人告訴記者，其投資的一家功率半導(dǎo)體公司本擬IPO,，但在內(nèi)外壓力下,，公司創(chuàng)始人現(xiàn)在也愿意被并購了。對于并購,，多家半導(dǎo)體上市公司的高管也坦言,，想做并購，在積極尋找收購的標的,。
除了存儲和消費電子引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇,、業(yè)績增長，A股半導(dǎo)體在2024年的另外一個顯著特征是,，并購重組風(fēng)生水起,。
據(jù)不完全統(tǒng)計，2024年A股公司并購半導(dǎo)體資產(chǎn)的案例近40起,。尤其是2024年4月份新“國九條”發(fā)布以來,，A股公司并購半導(dǎo)體資產(chǎn)的案例顯著增多。加快收購?fù)赓Y在華企業(yè),、“小步快跑”盛行,、IPO終止公司受青睞、大股東頻頻將半導(dǎo)體資產(chǎn)裝入旗下上市平臺等,，是本輪半導(dǎo)體并購呈現(xiàn)出的諸多新特點,。
對于半導(dǎo)體并購案例的快速增長，上述PE機構(gòu)合伙人表示,，新“國九條”“并購六條”等政策出臺,，給A股并購市場提供了系統(tǒng)性支持，加之IPO節(jié)奏放緩,，整個創(chuàng)投環(huán)境開始從增量時代轉(zhuǎn)向存量時代,，無論是創(chuàng)投還是創(chuàng)業(yè)公司，只能在存量中尋找機會。
“現(xiàn)在談‘并購潮’還為時尚早,?！闭雇?025年半導(dǎo)體并購發(fā)展趨勢，某專注于半導(dǎo)體行業(yè)的PE的一位合伙人表示,，并購重組是一條公司發(fā)展,、資本退出的好路徑，但“知易卻行難”,，當(dāng)前的形勢可謂“一半是海水一半是火焰”,。
他進一步解釋：一方面，當(dāng)前無論是上市公司還是初創(chuàng)公司,，確實都具有了并購的意愿,；但另外一方面，2021年,、2022年大量資本涌入推高了半導(dǎo)體初創(chuàng)公司估值,，在估值泡沫消化之前，并購的價格是很難談攏的,，這也是2025年半導(dǎo)體并購面臨的最大難題之一,。
易凱資本合伙人李鋼認為，一個行業(yè)經(jīng)過高速發(fā)展,，吸引過大量資本投入,，那在緊跟而來的下行周期中，一定會伴隨出現(xiàn)很多的并購機會,。
“并購整合非常重要,。但當(dāng)前A股多數(shù)并購還是基礎(chǔ)型的并購，而真正的并購是持續(xù)的,、深度整合的,。”上海臨芯投資董事長李亞軍表示,，臨芯投資專注于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資,。市場熱點由IPO轉(zhuǎn)向并購，臨芯后續(xù)也會將主要的力量放到并購市場,。
事實上,，包括半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在內(nèi)，A股并購重組市場具有巨大的發(fā)展空間,。根據(jù)Pitchbook及清科研究中心數(shù)據(jù),，2023年，相比美國并購類退出占比95%,，中國僅有46%的交易是靠并購實現(xiàn)退出的,。而美國并購基金募資,、投資占比分別為68%和69%，這兩個數(shù)字在中國僅為3%和1%,。
