數(shù)據(jù)寶
劉俊伶
2025-03-17 18:18
省時(shí)省力的美股映射邏輯，正成為許多公募基金經(jīng)理“偷懶”挖掘牛股的核心手法,。
在各個(gè)賽道內(nèi)無(wú)處不在的中美股票對(duì)標(biāo)策略,，基于現(xiàn)成的歷史經(jīng)驗(yàn)以及簡(jiǎn)單易懂的增長(zhǎng)邏輯，正成為許多基金經(jīng)理在港股大顯身手的重要抓手,，有基金經(jīng)理認(rèn)為股票映射使得公募減少對(duì)此類(lèi)對(duì)標(biāo)股的研究難度,，增強(qiáng)基金持倉(cāng)信心以及對(duì)相關(guān)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)邏輯的遠(yuǎn)期穿透力。但亦有相關(guān)公募人士認(rèn)為此類(lèi)操作下注的核心要求存在市值鴻溝,，本質(zhì)上是預(yù)期小盤(pán)變大盤(pán)的“講故事”或趨勢(shì)投資,。
市值差吸引公募決策，基金經(jīng)理挖掘?qū)?biāo)關(guān)注敘事
對(duì)標(biāo)是公私募基金經(jīng)理在中國(guó)市場(chǎng)中挖掘“牛股”的典型手法之一,，美股電商SaaS龍頭股Shopif便是其中之一,，該股截至3月14日的最新收盤(pán)市值為1230億美元，折合人民幣的市值約9000億元,。這9000億元的市值夢(mèng)想和估值對(duì)標(biāo),，擺在市值不足90億港元的微盟集團(tuán)面前，在相當(dāng)一段時(shí)間成為吸引基金經(jīng)理買(mǎi)入微盟集團(tuán)的核心邏輯,。
這種來(lái)自對(duì)標(biāo)所觸發(fā)的基金經(jīng)理重倉(cāng)策略,，頻頻出現(xiàn)在科技賽道股上。
在美股公司Palantir去年猛然實(shí)現(xiàn)一年上漲超3倍,、市值突破1.23萬(wàn)億元人民幣的情況下,，公募基金立即有了反應(yīng)。
Palantir公司是一家為銀行,、政府,、軍事、能源等提供決策AI技術(shù)的科技巨頭,，尤其是金融反欺詐,、預(yù)測(cè)和識(shí)別等。而這與港股上市公司第四范式的商業(yè)模式極為相似,，且覆蓋的客戶(hù)所屬行業(yè)賽道也大致相似,，第四范式的決策類(lèi)AI用戶(hù)最大的一個(gè)群體即為頭部大型銀行，向后者提供智能風(fēng)控,、反欺詐技術(shù),，同時(shí)也為能源行業(yè)的大型央企提供故障預(yù)測(cè)等業(yè)務(wù),。
券商中國(guó)記者注意到，此前毫無(wú)基金持倉(cāng)的第四范式,，在2024年第四季度首次出現(xiàn)在公募基金的前十大重倉(cāng)股名單中,，其中，招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)混合基金將第四范式列為第六大重倉(cāng)股,。一個(gè)有趣的現(xiàn)象是,，招商基金重倉(cāng)買(mǎi)入第四范式時(shí)，正是Palantir在美股最火爆的盛況之際,，在2024年最后的三個(gè)月內(nèi),，Palantir實(shí)現(xiàn)單季度股價(jià)翻倍，并跨過(guò)萬(wàn)億市值（按人民幣）,。
招商基金對(duì)美股映射帶來(lái)的估值對(duì)標(biāo)策略,，似乎格外上手。許多美股科技賽道股迎來(lái)股價(jià)突破后,，幾乎都能在同一時(shí)間挖掘到招商基金在中國(guó)市場(chǎng)買(mǎi)入對(duì)標(biāo)股票的痕跡,。美股移動(dòng)廣告技術(shù)平臺(tái)applovin在2024年第四季度實(shí)現(xiàn)單季度上漲1.48倍，市值接近1000億美元時(shí),，招商基金旗下的多只基金產(chǎn)品迅速跟進(jìn),，將港股的移動(dòng)廣告技術(shù)平臺(tái)匯量科技納入前十大重倉(cāng)股名單。
股票映射增強(qiáng)穿透力,，現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)減少公募研究難度
股票映射帶來(lái)的公募選股策略,，不僅體現(xiàn)在同類(lèi)公司市值懸殊時(shí)的估值對(duì)標(biāo)，也體現(xiàn)為基金經(jīng)理意圖減少更多的研究精力,。
“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的同類(lèi)股票的映射,，實(shí)際上可以為基金經(jīng)理提供非常多的經(jīng)驗(yàn)支持，比如可以大量減少股票研究的難度,，還能增強(qiáng)對(duì)相關(guān)公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)邏輯的理解,，提升基金在市場(chǎng)波動(dòng)中的持股信心?！鄙钲诘貐^(qū)一位基金經(jīng)理認(rèn)為,，無(wú)論從百度、騰訊,、阿里巴巴還是比亞迪,、小米集團(tuán)、瑞幸咖啡,，都能體現(xiàn)出股票映射的邏輯,，甚至在許多消費(fèi)品行業(yè)比如運(yùn)動(dòng)鞋服品牌龍頭股、大型化妝品集團(tuán)的選股策略,，也可以參照包括海外股票市場(chǎng)上耐克公司,、雅詩(shī)蘭黛等上市公司的市值成長(zhǎng)邏輯，這種股票映射下市值巨頭現(xiàn)成的歷史邏輯,、經(jīng)驗(yàn)總結(jié),，可給還處于早期狀態(tài)的對(duì)標(biāo)公司提供了增長(zhǎng)策略的參考。
或因在創(chuàng)業(yè)之初或估值融資時(shí),，就已受到融資機(jī)構(gòu)引導(dǎo)創(chuàng)始人對(duì)標(biāo)同類(lèi)企業(yè)的邏輯,，這就使得發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的科技公司在中國(guó)市場(chǎng)上非常容易找到高度相似的同類(lèi)企業(yè)，從而為公募基金經(jīng)理尋找現(xiàn)成的投資邏輯提供了便利條件,。
國(guó)泰基金南下港股市場(chǎng),，重倉(cāng)挖掘醫(yī)生社區(qū)平臺(tái)龍頭股醫(yī)脈通的策略，在相當(dāng)程度上暗含了對(duì)成熟市場(chǎng)的業(yè)務(wù)崛起路線(xiàn),，以醫(yī)生為核心注冊(cè)用戶(hù)的醫(yī)生社區(qū)平臺(tái),，在全球市場(chǎng)就存在多個(gè)業(yè)務(wù)模式幾乎完全相同的上市公司，包括索尼旗下附屬上市公司,、市值接近600億元人民幣的日本M3集團(tuán),，在美股市場(chǎng)則是折合人民幣市值接近900億元的美國(guó)醫(yī)生社區(qū)龍頭DOXIMITY公司，其中日本M3集團(tuán)更是成為中國(guó)港股對(duì)標(biāo)公司醫(yī)脈通的并列大股東,。
顯而易見(jiàn)的是,，商業(yè)模式的高度重合為基金經(jīng)理節(jié)省大量的研究時(shí)間，上市時(shí)間更早的日本M3集團(tuán)的業(yè)務(wù)邏輯和股價(jià)線(xiàn)條,，也成為布局此類(lèi)對(duì)標(biāo)公司的核心支持因素,，中美日三國(guó)的三家醫(yī)生社區(qū)平臺(tái)的核心特點(diǎn)，都是吸引醫(yī)生用戶(hù)注冊(cè),，向醫(yī)生提供最新的醫(yī)學(xué)資訊,、臨場(chǎng)指南、醫(yī)學(xué)會(huì)議,、醫(yī)學(xué)學(xué)術(shù)教育等服務(wù),，并通過(guò)藥企藥械公司的醫(yī)藥數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)最終變現(xiàn)，這意味著這三家上市公司在其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上都在扮演“移動(dòng)APP醫(yī)藥代表”的角色,，而隨著AI時(shí)代的來(lái)臨,，醫(yī)藥數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)的效率、成效以及覆蓋的場(chǎng)景也將得到顯著提升,，并使得取代線(xiàn)下醫(yī)藥代表的醫(yī)生社區(qū)平臺(tái),，通過(guò)大量數(shù)據(jù)積累開(kāi)始布局RWS新藥臨床研究證據(jù)支持、患者輔助診斷,、慢病管理等高價(jià)值業(yè)務(wù),。
美圖公司在增長(zhǎng)策略上回歸主業(yè)、放棄智能手機(jī),、比特幣等另類(lèi)業(yè)務(wù),，在相當(dāng)程度上就受到美股對(duì)標(biāo)公司奧多比的經(jīng)驗(yàn)支持,，奧多比是一只市值折合人民幣超萬(wàn)億的數(shù)字媒體軟件美股巨頭，尤其是美圖公司開(kāi)始通過(guò)AI技術(shù)向廣告公司,、設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu),、攝影機(jī)構(gòu)、中小電商等B端公司提供訂閱服務(wù),，這在相當(dāng)程度上刺激了公募基金經(jīng)理對(duì)“熟悉的味道”的敏感度,，顯而易見(jiàn)的是，公募基金經(jīng)理基于對(duì)奧多比商業(yè)邏輯的歷史經(jīng)驗(yàn)的熟悉,，將在相當(dāng)程度使得機(jī)構(gòu)投資者更容易理解美圖公司的業(yè)務(wù)邏輯和增長(zhǎng)意圖,，這也成為南方基金等公募巨頭抱團(tuán)買(mǎi)入該股的核心因素之一。
對(duì)標(biāo)成功與否取決于趨勢(shì),？基金對(duì)標(biāo)先看股價(jià)再“講故事”
股票映射帶來(lái)的股價(jià)表現(xiàn),，依然是公募人士考慮的關(guān)鍵吸引力，顯然,，在基金經(jīng)理所有關(guān)于對(duì)標(biāo)的策略中,，“趨勢(shì)投資”幾乎是影響最大的一個(gè)下注因素。
3月10日,，港股上市公司,、中國(guó)最大移動(dòng)APP健身龍頭Keep，被調(diào)出港股通名單,。Keep與美股上市公司peloton從事完全類(lèi)似的移動(dòng)健身業(yè)務(wù),，券商中國(guó)記者注意到，截至2024年12月末,，Keep在過(guò)去一年間始終未能吸引任何公募基金經(jīng)理買(mǎi)入,，這導(dǎo)致缺乏公募機(jī)構(gòu)覆蓋的Keep公司，未能實(shí)現(xiàn)日均市值40億港元的港股通關(guān)鍵條件,。
那么,，Keep為什么未能吸引公募基金買(mǎi)入，尤其是去年末港股互聯(lián)網(wǎng)賽道開(kāi)始持續(xù)流入機(jī)構(gòu)資金,，已顯著迎來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好的信心提升,。
“公募基金經(jīng)理多數(shù)情況下也是趨勢(shì)投資者，且與我們看到的許多美股對(duì)標(biāo)公司形成巨大的股價(jià)漲幅和萬(wàn)億市值不同,，peloton的股價(jià)非常低迷,，營(yíng)收體量相當(dāng)于Keep公司的十倍，但peloton市值也只有不到30億美元,，而且peloton連續(xù)五年股價(jià)都在下跌趨勢(shì)中,。”華南地區(qū)一位基金經(jīng)理向券商中國(guó)記者表示,，如果美國(guó)投資者在本土股票市場(chǎng)都給peloton這種較低的市值估值,，而且趨勢(shì)是連跌五年,，那么就沒(méi)有A股和港股的基金經(jīng)理在Keep身上尋找對(duì)標(biāo)，因?yàn)橥诰驅(qū)?biāo)的本質(zhì)是公募中的趨勢(shì)投資者,。
憑借旗下國(guó)產(chǎn)品牌圖邁手術(shù)機(jī)器人的微創(chuàng)醫(yī)療,，在對(duì)標(biāo)美股上市公司直覺(jué)外科（達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人）時(shí)，就在股價(jià)趨勢(shì)面前出現(xiàn)了公募基金的持倉(cāng)分歧,。盡管有對(duì)標(biāo)的強(qiáng)烈邏輯,，且達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人的上市母集團(tuán)市值極為龐大,，但微創(chuàng)醫(yī)療在連跌四年且2024年末依然表現(xiàn)出低迷狀態(tài)時(shí),，就在吸引基金方面出現(xiàn)不小的分歧，截至去年末該股實(shí)際上只有兩家小型公募基金小比例持倉(cāng),。
甚至對(duì)手術(shù)機(jī)器人賽道極為熟悉的公募QDII基金經(jīng)理,，在港股賽道也未布局微創(chuàng)醫(yī)療，反而采取“舍近求遠(yuǎn)”的策略在美股市場(chǎng)買(mǎi)入微創(chuàng)醫(yī)療在手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)上的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手直覺(jué)外科,，券商中國(guó)記者注意到,，深圳一家公募旗下QDII基金將直覺(jué)外科列為了該QDII的第二大重倉(cāng)股，而其加倉(cāng)的時(shí)點(diǎn)正值美股手術(shù)機(jī)器人賽道股價(jià)狂飆之際,，此外,，該QDII基金經(jīng)理管理的港股主題基金亦未覆蓋微創(chuàng)醫(yī)療，這顯示出股價(jià)的趨勢(shì)性在基金經(jīng)理是否對(duì)標(biāo)面前,，構(gòu)成了最直接的影響,。
“因?yàn)闃I(yè)績(jī)排名的因素比較大，股價(jià)下跌到底部的時(shí)候幾乎沒(méi)有基金去覆蓋,，因?yàn)樵S多公募基金經(jīng)理追求的確定性實(shí)際上是趨勢(shì),，股價(jià)的趨勢(shì)性表現(xiàn)比基本面和對(duì)標(biāo)邏輯更重要，這就是許多股票漲得越多,，公募資金覆蓋的反而更多,，進(jìn)一步推高估值?！比A南地區(qū)一位頭部公募基金經(jīng)理評(píng)價(jià)最近的港股抱團(tuán)策略時(shí)表示,。
排版：劉珺宇????????
校對(duì)：彭其華?????????????
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