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推動(dòng)中長期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)將進(jìn)一步被打通。

3月28日,，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》,，自公布之日起施行。隨后,，滬深交易所發(fā)布相關(guān)優(yōu)化發(fā)行承銷制度的安排,，從操作執(zhí)行層面進(jìn)行了細(xì)化,。

從修訂內(nèi)容來看，一方面,，落實(shí)《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》要求,，在參與新股申購、上市公司定增方面,，給予銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇,；另一方面，落實(shí)《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（以下簡稱“科創(chuàng)板八條”）,，深化發(fā)行承銷制度試點(diǎn),，在科創(chuàng)板試點(diǎn)對(duì)未盈利企業(yè)公開發(fā)行股票鎖定比例更高,、鎖定期限更長的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu),，相應(yīng)提高其配售比例。

業(yè)內(nèi)人士表示,，銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資管是中長期資金的重要構(gòu)成,，此次制度改革有利于推動(dòng)更多中長期資金參與股票發(fā)行，給資本市場帶來更多的增量資金,，同時(shí)鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)投資者長期投資,，優(yōu)化資本市場投資生態(tài)，促進(jìn)“長錢長投”的制度環(huán)境構(gòu)建,。

支持參與新股申購

與上市公司定增

2025年1月22日,，中央金融辦、中國證監(jiān)會(huì)等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》,，提出在“參與新股申購,、上市公司定增方面，給予銀行理財(cái),、保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇”,。

在規(guī)則修訂之前，參與網(wǎng)下打新投資者被劃分為A,、B,、C三類：A類為公募基金、社?；?；B類為企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金,；C類包括私募,、信托、銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu),。C類投資者在新股分配中獲配比例低于A類和B類投資者,。在實(shí)際業(yè)務(wù)中,，此前銀行理財(cái)普遍是借助公募基金（A類）的通道間接參與打新業(yè)務(wù)。

此次監(jiān)管層修訂首發(fā)及再融資承銷業(yè)務(wù)規(guī)則,，在參與新股申購方面,，增加理財(cái)公司作為網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者，支持其管理的理財(cái)產(chǎn)品直接參與新股網(wǎng)下發(fā)行,，并且將銀行理財(cái)產(chǎn)品,、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品納入A類優(yōu)先配售對(duì)象范圍，與公募基金同等政策待遇,。參與上市公司定增方面,，規(guī)則明確理財(cái)公司、保險(xiǎn)公司以其管理的2只以上產(chǎn)品認(rèn)購的,，均可視為一個(gè)發(fā)行對(duì)象,，進(jìn)一步優(yōu)化了定增發(fā)行對(duì)象數(shù)量認(rèn)定安排。

“近年來,，隨著理財(cái)公司的業(yè)務(wù)規(guī)模提升,，對(duì)于股票直投的需求逐漸增加?！崩碡?cái)公司相關(guān)人士表示,，此次規(guī)則優(yōu)化調(diào)整，給予銀行理財(cái),、保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇,，意味著銀行理財(cái)不需要再通過其他渠道，即可直接參與新股和再融資發(fā)行,，進(jìn)而有機(jī)會(huì)為投資者創(chuàng)造更多投資機(jī)會(huì)和價(jià)值,，對(duì)于投資者來說也是一項(xiàng)重大利好。

從實(shí)踐來看,，當(dāng)前銀行理財(cái)配置權(quán)益類產(chǎn)品的占比仍有較大增長空間,。銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行慕衲?月份發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告（2024年）》顯示，截至去年年末,，固定收益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為29.15萬億元,，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的比例達(dá)97.33%；權(quán)益類產(chǎn)品和商品及金融衍生品類產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模相對(duì)較小,，分別為0.06萬億元和0.01萬億元,。

優(yōu)化IPO配售機(jī)制

培育“耐心資本”

去年6月19日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的“科創(chuàng)板八條”提出,，在科創(chuàng)板試點(diǎn)對(duì)未盈利企業(yè)公開發(fā)行股票鎖定比例更高,、鎖定期限更長的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)，相應(yīng)提高配售比例。

3月28日,，上交所修訂發(fā)布《首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（2025年修訂）》,。這是落實(shí)“科創(chuàng)板八條”、推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)的又一項(xiàng)重要舉措,。

從修訂內(nèi)容來看,，主要是優(yōu)化了科創(chuàng)板未盈利企業(yè)新股發(fā)行網(wǎng)下配售及限售安排。首先,，按照不同發(fā)行規(guī)模細(xì)化了未盈利企業(yè)網(wǎng)下限售比例安排,，對(duì)于發(fā)行規(guī)模在10億元至100億元之間的未盈利企業(yè)適度提高了整體限售比例。同時(shí),，明確未盈利企業(yè)可以采用約定限售的方式,，對(duì)網(wǎng)下發(fā)行證券設(shè)定不同檔位的限售比例或限售期。

報(bào)價(jià)方面,，公募基金,、社保基金,、養(yǎng)老金,、年金基金,、銀行理財(cái)產(chǎn)品,、保險(xiǎn)資金、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品和合格境外投資者資金可以自主申購不同限售檔位的證券,，其他投資者按照最低限售檔位自主申購,。

信息披露方面，要求披露剔除最高報(bào)價(jià)部分后不同限售安排的網(wǎng)下投資者剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù),。配售方面,，明確限售比例更高、限售期更長的網(wǎng)下投資者配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者,。

“此次規(guī)則修訂在不改變現(xiàn)行新股發(fā)行主要業(yè)務(wù)流程的基礎(chǔ)上,，引入了約定限售模式、實(shí)施差異化配售,，有助于打破當(dāng)前平均分配的格局,，具有長期持有意愿的投資者可根據(jù)自身情況和對(duì)未盈利企業(yè)的了解判斷，自愿履行鎖定更高比例,、更長期限的承諾和義務(wù),，并相應(yīng)獲配較多的新股?！币晃皇袌鋈耸糠治龇Q,，這不僅提高了其在新股定價(jià)過程中的參與度，還有助于形成基于新股中長期價(jià)值詢價(jià)報(bào)價(jià)的市場化定價(jià)機(jī)制。

《證券日?qǐng)?bào)》記者了解到,，各市場參與主體對(duì)規(guī)則修訂表示積極支持,，此次IPO配售機(jī)制優(yōu)化從科創(chuàng)板未盈利企業(yè)起步、先行試點(diǎn),，也進(jìn)一步發(fā)揮了科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”作用,，預(yù)期將帶來多方面的積極作用。

有機(jī)構(gòu)人士分析稱,，一方面,，此次規(guī)則修訂進(jìn)一步激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者的研究定價(jià)能力，鼓勵(lì)更多“看得準(zhǔn),、拿得住”的專業(yè)機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行定價(jià)中發(fā)揮更大作用,，成為科創(chuàng)板的耐心資本、長期資本,；另一方面,，通過引入約定限售方式引導(dǎo)投資者基于新股中長期價(jià)值報(bào)價(jià)，減少新股上市初期非理性炒作對(duì)于IPO定價(jià)機(jī)制的干擾,，促進(jìn)新股合理定價(jià),。

此外，也將帶動(dòng)提升券商承銷定價(jià)能力,。此次機(jī)制優(yōu)化調(diào)整后,，網(wǎng)下限售和配售安排更為靈活，將對(duì)承銷商定價(jià)與銷售能力提出更高要求,，有利于推動(dòng)行業(yè)加強(qiáng)專業(yè)能力建設(shè),，培育一流投資銀行，更好服務(wù)于科技自立自強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展,。