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一季度,，收官在即,！二季度，正在到來,！

今年以來,，A股、港股市場出現(xiàn)久違的回暖行情,，滬指一度突破3400點(diǎn)創(chuàng)出年內(nèi)新高,，港股市場更掀起一場科技股的狂歡盛宴；人工智能（AI）,、人形機(jī)器人等科技板塊成為權(quán)益市場上漲的“推手”,，部分主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績大反彈。

對(duì)二季度A股,、港股市場的整體走勢有何預(yù)判,？哪些行業(yè)具有較好的投資機(jī)會(huì)？主要風(fēng)險(xiǎn)因素有哪些,？為此,，中國基金報(bào)記者專訪了四位績優(yōu)基金經(jīng)理：

永贏基金權(quán)益投資部總經(jīng)理兼首席權(quán)益投資官 高楠

嘉實(shí)基金大科技研究總監(jiān) 王貴重

平安基金基金經(jīng)理 張蔭先

金鷹基金基金經(jīng)理 陳穎

受訪基金經(jīng)理認(rèn)為，在地緣風(fēng)險(xiǎn)有限的大背景下,，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好隨著科技板塊的事件驅(qū)動(dòng)而提升,，一季度走出“結(jié)構(gòu)牛”行情,。當(dāng)下A股絕對(duì)估值不貴,，經(jīng)濟(jì)觸底回升，目前整體處于上漲行情的早中期,，回調(diào)也是加倉的機(jī)會(huì),。

一季度走出“結(jié)構(gòu)牛”行情

中國基金報(bào)：如何看今年一季度整體市場,？當(dāng)前A股市場估值水平如何,？

高楠：一季度市場具備較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),，賺錢效應(yīng)集中在與DeepSeek相關(guān)的云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心,、機(jī)器人等科技領(lǐng)域,。截至3月底，Wind全A,、滬深300指數(shù)市盈率均處于過去十年50%左右水平,，仍處于合理區(qū)間。雖然部分熱門板塊可能存在一定的估值壓力,，但大量具備良好成長性和穩(wěn)健財(cái)務(wù)表現(xiàn)的企業(yè)被市場低估,。

王貴重：從2024年9月底到今年一季度，市場主要有兩波快速上漲行情,，一波是打破通縮和衰退的敘事,，另一波是春節(jié)后重估中國的生產(chǎn)力潛力。一個(gè)良性增長的經(jīng)濟(jì)體要伴隨著生產(chǎn)力的提升,，今年以來我國科技領(lǐng)域取得的突破,，引發(fā)全球資本重估中國資產(chǎn)投資價(jià)值。這是量變引起質(zhì)變的微觀體現(xiàn),，未來將涌現(xiàn)更多的投資機(jī)會(huì),。綜合來看，A股絕對(duì)估值不貴,，目前處于上漲行情的早中期,，若回調(diào)也是加倉的機(jī)會(huì)。

陳穎：自2024年9月底以來,，市場信仰出現(xiàn)積極的變化,，基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)變：貨幣政策進(jìn)一步寬松，房地產(chǎn)政策出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn),，同時(shí)強(qiáng)調(diào)資本市場的重要性,，創(chuàng)立兩項(xiàng)新型工具引入中長期資金，托舉市場風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回升,。從市場情緒,、流動(dòng)性等方面來看，均是信心重建的起點(diǎn),。經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢,，部分前瞻性經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，同時(shí),，在地緣風(fēng)險(xiǎn)有限的大背景下,，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好隨著科技板塊的事件驅(qū)動(dòng)而提升，一季度走出“結(jié)構(gòu)?！毙星?。

張蔭先：今年一季度,，在宏觀環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜疊加業(yè)績空窗期的背景下,，以AI,、機(jī)器人為代表的久期長的成長性賽道出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。當(dāng)前A股整體估值處于中樞之上,，需要密切關(guān)注年報(bào),、季報(bào)業(yè)績表現(xiàn)，一季度漲幅較大的板塊或標(biāo)的可能迎來調(diào)整,。

2025年可以多些期待

中國基金報(bào)：對(duì)二季度及全年A股市場的整體走勢有何預(yù)判,？

高楠：當(dāng)前，投資主要處于捕捉結(jié)構(gòu)性行情的時(shí)期,，大的投資主線可能圍繞AI與科技展開,，不過，后續(xù)不排除轉(zhuǎn)變?yōu)橹笖?shù)型投資機(jī)會(huì),。

從一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)來看,，例如，房地產(chǎn)銷售已連續(xù)數(shù)月企穩(wěn),，今年1,、2月份更是出現(xiàn)了超出市場預(yù)期的“小陽春”行情。工程機(jī)械等部分終端行業(yè)已出現(xiàn)排產(chǎn)不足,、缺貨的情況,，部分型號(hào)產(chǎn)品價(jià)格開始上漲，且近期漲價(jià)的品種日益增多,，這是由于行業(yè)長期出清后實(shí)現(xiàn)了供需關(guān)系的逆轉(zhuǎn),。若這類企穩(wěn)行業(yè)持續(xù)增多，再結(jié)合分母端的邏輯,，若今年二季度或三季度國內(nèi)貨幣政策獲得更多操作空間,，或拉動(dòng)指數(shù)上漲，因此,，后續(xù)不排除出現(xiàn)從結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)向指數(shù)性行情的機(jī)會(huì),。

王貴重：展望2025年，我們依然是中國經(jīng)濟(jì)的樂觀派,，核心邏輯在于中國龐大的制造業(yè)基礎(chǔ)與優(yōu)勢并未消失,，同時(shí)，我們觀察到中國的科技越來越強(qiáng),，AI引領(lǐng)的新一輪科技革命剛剛開始,，國產(chǎn)算力、半導(dǎo)體的先進(jìn)制程,、汽車的高階智駕都有了顯著的突破,。未來10年,，中國科技不僅會(huì)實(shí)現(xiàn)自主崛起，也會(huì)向世界貢獻(xiàn)越來越多的中國力量,，中國資產(chǎn)的重估也就順理成章,。2025年是可以多些期待的一年。

陳穎：從當(dāng)前政策執(zhí)行力度來看,，我們認(rèn)為今年會(huì)強(qiáng)于2024年,，全年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健改善，大盤或?qū)⒊尸F(xiàn)慢牛走勢,，主要進(jìn)攻機(jī)會(huì)在科技方向,，現(xiàn)階段行情可能延續(xù)至4月下旬或5月上旬，其間需密切關(guān)注地緣風(fēng)險(xiǎn),。

張蔭先：一季度,，成長性板塊顯著上漲。隨著市場情緒集中釋放,，部分板塊的短期估值處于相對(duì)高位,，后續(xù)需要密切關(guān)注市場波動(dòng)和政策動(dòng)向。預(yù)計(jì)二季度大盤以區(qū)間震蕩為主,，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),。

關(guān)注科技、消費(fèi),、高端制造等領(lǐng)域

中國基金報(bào)：今年以來,，AI、人形機(jī)器人等科技板塊成為權(quán)益市場上漲的“推手”,。您認(rèn)為哪些行業(yè)或板塊在二季度（或全年）具有較好的投資機(jī)會(huì),？

高楠：年初科技股暴漲，是有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)支撐的,，特別是國產(chǎn)AI的相關(guān)產(chǎn)業(yè),。在沒有國產(chǎn)模型之前，科技股股價(jià)表現(xiàn)多為海外映射,。如今,，隨著性能優(yōu)異且開源、成本較低的模型出現(xiàn),，整體AI產(chǎn)業(yè)的下限大幅提升,。

在此基礎(chǔ)上，國內(nèi)C端和B端的各類應(yīng)用開始大力建設(shè),。大廠紛紛加大資本開支,，部分大廠的資本開支甚至實(shí)現(xiàn)翻倍增長。數(shù)據(jù)中心租用率呈指數(shù)級(jí)上升，許多相關(guān)環(huán)節(jié)出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象,。雖然難以評(píng)估交易風(fēng)險(xiǎn),，但倘若因交易因素引發(fā)階段性回調(diào)，后續(xù)仍大概率存在持續(xù)性機(jī)會(huì),。產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢向好,，需求持續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的積極變化將不斷推動(dòng)科技股行情發(fā)展,。

從當(dāng)前市場情況來看,，許多行業(yè)前期漲幅非常大。若今年市場如預(yù)期般前期先演繹結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),、后期指數(shù)開始上揚(yáng)，那么,，在選擇投資行業(yè)時(shí),，需剔除過去已大幅領(lǐng)漲的行業(yè)。通常而言,，前些年漲幅滯后的行業(yè),，在今年實(shí)現(xiàn)盈利的確定性相對(duì)更高。雖難以準(zhǔn)確預(yù)判其漲幅,，但這類行業(yè)一旦啟動(dòng),，漲幅可能較為可觀，如醫(yī)藥行業(yè),。

王貴重：AI相關(guān)的軟硬件是科技投資的核心主線,。AI是科技創(chuàng)新發(fā)展的新起點(diǎn)，也是培育新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵要素之一,。投資AI的邏輯清晰且確定,，因?yàn)锳I確實(shí)能夠提升效率、創(chuàng)造價(jià)值,，并且為投資人帶來回報(bào),。我國AI產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)進(jìn)入“從1到N”全面快速發(fā)展階段。對(duì)科技行業(yè)的投資者來說,，最好的時(shí)代也許正在到來,。

此外，中國品牌出海的宏觀線索也值得關(guān)注,。以前中國的出口主要是三類：零部件,、代工和白牌，接下來則是品牌和渠道的共同出海,，也意味著更好的商業(yè)模式,、更強(qiáng)的盈利能力以及更好的股東回報(bào)。

陳穎：我們認(rèn)為現(xiàn)階段仍以結(jié)構(gòu)行情為主，建議關(guān)注科技,、悅己消費(fèi),、金融等方向。在中美博弈的大背景下,，國內(nèi)財(cái)政發(fā)力的必要性加強(qiáng),，但總量型政策進(jìn)一步超預(yù)期的空間有限，預(yù)計(jì)市場風(fēng)格有所切換,，由估值修復(fù)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng),。市場熱點(diǎn)或縮圈，聚焦于科技,、消費(fèi),、高端制造領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策實(shí)際執(zhí)行效果，個(gè)股標(biāo)的之間也將有所分化,。此外,，受益于呵護(hù)資本市場的政策基調(diào)，預(yù)計(jì)以金融為代表的紅利資產(chǎn)也將有所表現(xiàn),。

張蔭先：在行業(yè)格局優(yōu)化和市場出清的過程中,，需求處于觸底階段、估值受到壓縮的行業(yè),，如地產(chǎn)鏈,、醫(yī)療器械中財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量過硬的企業(yè)標(biāo)的或有較好的投資機(jī)會(huì)。

關(guān)注海內(nèi)外不確定因素

中國基金報(bào)：二季度影響A股市場的主要風(fēng)險(xiǎn)因素有哪些,？

高楠：今年房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)有著重要意義,，若其表現(xiàn)穩(wěn)定，則意味著市場不再面臨估值坍塌的風(fēng)險(xiǎn),，至少為市場提供一個(gè)底部支撐,。

王貴重：在海內(nèi)外多重因素作用下，市場短期波動(dòng)難免,，后續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況,。外部政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系的變化、全球金融市場波動(dòng),、地緣政治沖突等也會(huì)對(duì)A股和港股造成不確定性,，尤其是對(duì)出口導(dǎo)向型企業(yè)和高科技企業(yè)的影響更為顯著。同時(shí),，科技股投資有波動(dòng)大,、主題性的特點(diǎn)，對(duì)估值和節(jié)奏的把握挑戰(zhàn)較大,。

盡管市場會(huì)有起伏,，但中國經(jīng)濟(jì)的長期向好趨勢未變。建議保持耐心，選擇有潛力的方向,，采用基金定投或逢低分批買入的方式來參與,。

張蔭先：當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨不確定性,，若局部地緣沖突進(jìn)一步升級(jí),，可能引發(fā)全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)、能源價(jià)格波動(dòng)以及貿(mào)易摩擦加劇,，進(jìn)而對(duì)A股市場情緒和資金流動(dòng)產(chǎn)生顯著影響,。

對(duì)港股市場長期樂觀

中國基金報(bào)：今年以來港股市場表現(xiàn)不俗，恒生科技指數(shù)漲幅一度接近25%,。對(duì)二季度港股市場怎么看,？

高楠：港股的投資邏輯與A股存在本質(zhì)差異。成熟市場通常只有第一類基于企業(yè)價(jià)值的投資機(jī)會(huì),，而缺乏第二類波動(dòng)率資產(chǎn)的機(jī)會(huì),。例如，港股從2021年見頂后持續(xù)下跌,，許多白馬股跌幅超過90%，這種情況下可能出現(xiàn)類似A股的階段性機(jī)會(huì)——當(dāng)?shù)^大時(shí),，做空力量衰竭,，市場可能進(jìn)入類似A股的修復(fù)階段。但這種狀態(tài)并不能持續(xù),，一旦市場恢復(fù)常態(tài),，港股仍需回歸基本面驅(qū)動(dòng)的邏輯。

二季度,，對(duì)于港股市場維持相對(duì)樂觀的判斷,。一方面，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱,，美元指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)走弱,，疊加美聯(lián)儲(chǔ)潛在降息預(yù)期，二季度港股流動(dòng)性可能更為寬松,；另一方面,，隨著地方專項(xiàng)債發(fā)行在二季度提速，經(jīng)濟(jì)基本面也有望逐步回暖,，支撐港股上市公司盈利修復(fù),。

王貴重：我們對(duì)港股市場長期樂觀的看法沒有改變。恒生科技指數(shù)經(jīng)歷3年下跌,，雖然在2024年有所反彈,，但中國資產(chǎn)仍然極具性價(jià)比，預(yù)計(jì)大部分公司會(huì)在2025年持續(xù)復(fù)蘇，疊加AI帶來的估值催化,，有望涌現(xiàn)更多機(jī)會(huì),。

陳穎：考慮到港股市場受全球流動(dòng)性影響更深，二季度會(huì)階段性受美股反彈后震蕩及關(guān)稅影響,，或以震蕩為主,。一方面，進(jìn)入4月后,，需評(píng)估海外政策落地所帶來的風(fēng)險(xiǎn),；另一方面，受政策不確定性擾動(dòng)及擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退等風(fēng)險(xiǎn)影響,，一季度美股大幅走弱,，資金流入新興市場。在當(dāng)前美股估值已擠出一些泡沫,，且降息預(yù)期低,、政策不確定性已提前price-in的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿表態(tài)給予一定情緒修復(fù)帶來的反彈空間,。短期內(nèi)流動(dòng)性趨勢性流向新興市場的邏輯可能被打破,，面臨全球流動(dòng)性再平衡。