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在全球市場持續(xù)受到特朗普關(guān)稅政策不確定性和美國經(jīng)濟(jì)放緩的影響下，避險(xiǎn)情緒助推美國國債在過去的一個季度上漲超過2.5%,，同期美股下跌5%,，美債自2020年疫情以來，首次季度性地跑贏美股,。

分析師預(yù)計(jì),，美債還將繼續(xù)維持強(qiáng)勁走勢，傳統(tǒng)的60/40投資策略價(jià)值也將越發(fā)得到凸顯,。全球其他債券中,，日債、新興市場企業(yè)債,、中國在岸債券和中國美元債也被看好,。

美債五年來首次季度性跑贏美股

今年第一季度，美股,、美債都陷入波動走勢,。而在同樣波動情況下，美國國債本季度表現(xiàn)優(yōu)于美股,，漲幅超過2.5%,，同期標(biāo)普500指數(shù)下跌約5%。這標(biāo)志著自疫情以來,，美債首次季度性跑贏美股,。其中，五年期美債在本季度領(lǐng)漲,，收益率下降40多個基點(diǎn),，至約4%。五年期美債與30年期美債利差也升至2022年以來最高水平,。

巴克萊策略師拉賈迪亞克沙（Ajay Rajadhyaksha）上周表示,，因?yàn)檎卟淮_定性對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成“下行”風(fēng)險(xiǎn)，幾個季度來首次將資產(chǎn)配置觀點(diǎn)轉(zhuǎn)向債券而非全球股票,。

自2月下旬以來,，隨著美國總統(tǒng)特朗普計(jì)劃于4月2日對貿(mào)易伙伴征收對等關(guān)稅，美股估值已蒸發(fā)超過5萬億美元,。Brandywine Global Investment Management投資組合經(jīng)理瑪克林塔（Jack McIntyre）稱：“如果美股繼續(xù)走低,，金融狀況就會收緊，這會給債券提供又一個有利因素?！?/p>

本周一,，隨著4月2日對等關(guān)稅政策傳聞再次生變，美國國債繼續(xù)上漲,，基準(zhǔn)10年期美債收益率最低跌至4.18%,，跌破重要技術(shù)水平——200日均線4.224%。同時(shí),，伴隨交易員預(yù)期美聯(lián)儲今年將更大幅度降息以支持經(jīng)濟(jì)增長,，對貨幣政策最為敏感的兩年期美債領(lǐng)漲各期限美債，兩年期美債收益率盤中一度下跌8個基點(diǎn)至3.83%,，接近六個月低點(diǎn),。

BMO Capital Markets的策略師林更（Ian Lyngen）表示，“上周初我們在貿(mào)易沖突方面經(jīng)歷的平靜已被打破,，新關(guān)稅的不確定性大幅增加,。因此，美債的上漲行情可能持續(xù),?！?/p>

除了關(guān)稅政策，投資者還將關(guān)注周五的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告,。市場預(yù)計(jì),，美國工資增長將放緩，失業(yè)率將保持穩(wěn)定,。法興銀行的美國利率策略主管拉賈帕（Subadra Rajappa）稱：“如果就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望,，美債收益率風(fēng)險(xiǎn)將越發(fā)偏向下行?！?/p>

60/40投資策略價(jià)值越發(fā)顯著

美債對沖,、多元化美股的投資價(jià)值也越發(fā)顯著。自2022年疫情后通脹飆升同時(shí)打擊股票和債券以來,，傳統(tǒng)的60/40投資策略在很大程度上失靈,。

品浩（PIMCO）的董事總經(jīng)理兼投資組合經(jīng)理布朗尼（Erin Browne）在近期接受一財(cái)記者采訪時(shí)透露,，“通常衡量固收資產(chǎn)有三個標(biāo)準(zhǔn),，第一是獲得資本回報(bào)率（capital return），第二是獲得年收益率（income return）,，第三是多元化股票投資（Equity Diversification）,。而過去十年的大部分時(shí)間里，由于利率水平極低,，投資固收資產(chǎn)的年收益率很低,。在上輪加息前，獲得的資本回報(bào)率也很低。因此,，投資固收類資產(chǎn)很難獲得收益,。疫情后，全球通脹飆升至央行目標(biāo)水平之上,，股票和固收資產(chǎn)的負(fù)相關(guān)性被打破,，變?yōu)橥瑵q同跌，且在2022和2023年時(shí),，大部分時(shí)候是同跌的,。綜上，在過去約十年內(nèi),，固收投資者面臨著相當(dāng)不利的環(huán)境,。”但她稱,，“進(jìn)入2025年,，唯一能確定的是不確定性，即全球經(jīng)濟(jì)和市場將面臨摩擦增加,、分化加劇的局面,。在此環(huán)境下，傳統(tǒng)的60/40投資策略的重要性得到凸顯,?！?/p>

具體而言，她分析稱,，首先,，股債之間恢復(fù)了負(fù)相關(guān)關(guān)系，進(jìn)一步增強(qiáng)了固定收益對股票投資組合提供多元化收益的好處,。以高質(zhì)量債券為例,，預(yù)計(jì)其未來5年的平均年回報(bào)率約為5.5%，同期股票的年平均回報(bào)率約為6.3%,。投資者固然可以僅投資股票,，但如果采取傳統(tǒng)的60/40投資策略，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)率比單單投資股票更高,。

她表示,，其次，投資者也有獲得資本回報(bào)率的潛力,。資本回報(bào)的最大決定因素是美聯(lián)儲和全球其他央行政策,，預(yù)計(jì)全球央行將在今年再降息50~150個基點(diǎn)。并且,，如果全球經(jīng)濟(jì)放緩,，債券價(jià)格還有進(jìn)一步上漲的空間,，這會使得投資債券能夠獲得資本回報(bào)率。

她稱,，最后,，投資者也能獲得年收益率?！拔覀冾A(yù)計(jì)許多大類資產(chǎn)類未來幾年的回報(bào)率較低,，但基準(zhǔn)美國債券指數(shù)（BBGU.S. Aggregate Index）和基準(zhǔn)全球債券指數(shù)（BBG Global Aggregate Index）的年收益率將分別達(dá)到4.9%和4.8%?！?/p>

蒙特利爾銀行全球資管（BMO Global Asset Management）固收主管戴維斯（Earl Davis）也表示,，鑒于收益率目前已高于通脹率，債券能為投資者提供實(shí)際回報(bào),，因而在整體投資組合中增加對債券的配置比例,，是一種理想的投資方式。債券還能在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭到拋售時(shí),，提供對沖保護(hù),。

美聯(lián)儲降息前景和經(jīng)濟(jì)疲軟前景同樣促使投資者更偏好美債。美聯(lián)儲主席鮑威爾此前表示,，任何由關(guān)稅引發(fā)的通脹都可能是暫時(shí)的,。但圣路易斯聯(lián)儲主席阿爾貝托·穆薩勒姆（Alberto Musalem）警示稱，政策制定者應(yīng)警惕這種通脹不完全是暫時(shí)的,。隔夜指數(shù)掉期表明,，投資者押注美聯(lián)儲將在今年上半年下調(diào)政策利率。繼續(xù),、更快速降息有利于美債,。

券商AmeriVet Securities美國利率交易和策略主管法納羅（Gregory Faranello）預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將走弱。伴隨這種預(yù)判,，他認(rèn)為即使美聯(lián)儲降息晚于市場預(yù)期,，他也僅會在短期削減部分看漲頭寸，但中長期,，他仍會繼續(xù)購入并持有美債,。

這些債券也被看好

除了美債，日本主權(quán)債,、新興市場企業(yè)債和中資債也被認(rèn)為有望提供不錯的投資回報(bào),。

在日本主權(quán)債方面，由于全球央行去年開啟降息周期,，而日本央行則終于開始加息,，日債過去一年下跌5.2%,，在彭博追蹤的44個全球市場中表現(xiàn)最差,，連續(xù)第六年下跌。瑞穗證券（Mizuho Securities Co.）的市場分析師yuriie Suzuki稱：“日債收益率與美債收益率通常走勢一致。但去年,，由于政策分歧,，在美債收益率下降的同時(shí)，日債收益率卻在上升,?！鄙现埽?0年期日債收益率甚至升至2008年以來的最高水平,。

巴克萊證券日本外匯和利率策略主管Shinichiro Kadota認(rèn)為：“雖然日債收益率此后趨勢仍是逐漸上升,，但日債接下來的拋售步伐將比過去12個月溫和?！泵襟w對經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師的一項(xiàng)調(diào)查顯示,，受訪者預(yù)計(jì)10年期日債收益率將在截至明年3月的財(cái)年結(jié)束時(shí)錄得1.66，這意味著當(dāng)下購入10年期日本主權(quán)債的投資者,，將獲得0.6%的收益,。

瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理的新興市場企業(yè)債聯(lián)席主管兼大中華區(qū)固收主管楊孝強(qiáng)對一財(cái)記者表示，全球新興市場企業(yè)債市場中,，同樣有許多投資機(jī)會,。這個市場高度多樣化，且與其它美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)類別的相關(guān)性較低,。同時(shí),，全球新興市場企業(yè)的基本面正在改善，這類債券違約率也呈現(xiàn)下降趨勢,，信用評級的升級與降級比率也持續(xù)向好,。

對于中國在岸債券，他表示,，盡管相對全球固收市場,，中國債券收益率仍處于較低水平，但在岸企業(yè)債仍表現(xiàn)出色,，并繼續(xù)健康增長,。這進(jìn)一步擴(kuò)大了中國政府債券（CGBs）與在岸信用債之間的利差。通過結(jié)合中國政府債券和信用債,，投資者能夠構(gòu)建出整體收益率約為2.2%~2.3%的投資策略,。如果將人民幣敞口對沖為美元，收益率則可進(jìn)一步升至約2.7%,，使得中國債券資產(chǎn)類別的美元收益率達(dá)到約5%,。與其他資產(chǎn)類別相比，這一收益率極具競爭力,，尤其考慮到中國在岸債券市場具有低波動性和高穩(wěn)定性的特點(diǎn),。

他對中國美元債市場也持樂觀態(tài)度,。他稱，“在投資級債券中,，美元債市場中包含大量優(yōu)質(zhì)的投資級中國企業(yè)債券,，過去幾年都保持強(qiáng)勁，來自亞洲區(qū)的境內(nèi)外投資者對這類債券需求旺盛,。預(yù)計(jì)這一市場將繼續(xù)增長,，投資者需求保持良好?！?/p>