第一財經(jīng)
王方然
2025-04-03 16:14
年初至今的上漲行情里由科技概念股領(lǐng)漲,，各個板塊輪番異動你方唱罷我登場,，按照市值劃分,，大市值的紅利類個股反而較為遜色,，集合了技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的小微盤股則尤為亮眼。但在3月20日之后，微盤股上升勢頭戛然而止,，還連帶相關(guān)基金凈值受挫,。
多名業(yè)內(nèi)人士解讀近期行情時認為，近期的微盤股回調(diào)有一定的日歷效應,，且今年是依據(jù)退市新規(guī)進行評估的第一年,，4月末截止披露的年報將對評估結(jié)果產(chǎn)生重大影響。此外,，微盤股的流動性也是市場關(guān)注的焦點,，每遇下跌量化策略亦頻繁“躺槍”。有基金經(jīng)理透露,，量化策略一般內(nèi)含較多的反轉(zhuǎn)交易邏輯,，既提供了流動性也降低了波動，本身能起到市場穩(wěn)定器的作用,。
微盤股遭遇“倒春寒”
Wind分類下萬得微盤股指數(shù)截至3月20日年內(nèi)漲幅超過20%,，并于當日創(chuàng)下歷史新高。但在3月20日之后行情震蕩的交易日里,，微盤股遭遇“倒春寒”,，部分個股大幅回撤，還“連累”了相關(guān)基金的凈值走勢,。
此前,，中郵證券根據(jù)截至去年末的重倉股情況，梳理了50只與微盤股關(guān)聯(lián)度較高的基金,。據(jù)統(tǒng)計,，這些基金在年初至3月20日的平均漲幅高達12.72%，但在隨后的一周多時間內(nèi)平均跌幅逼近3%,。
舉例而言,，持倉與微盤股高度相關(guān)的中信保誠多策略，截至去年末重倉股中,，包括了中公高科,、華業(yè)香料、德創(chuàng)環(huán)保,、豐山集團等市值不足20億元的個股,，此外，益民品質(zhì)升級,、東方量化成長等均有類似風格的持倉,，這部分基金在前期上漲以及近期回撤方面均表現(xiàn)出極強的凈值彈性。
博時基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理劉玉強解讀近期微盤股的劇烈調(diào)整時認為,，這是以下多重因素共振的結(jié)果,。
一是退市新規(guī)影響,，微盤股中的公司因為規(guī)模相對較小，業(yè)績穩(wěn)定性相對波動大一些,，市場擔憂會有一些公司被退市或者ST,。二是年報業(yè)績擔憂，盡管穩(wěn)經(jīng)濟各項政策陸續(xù)實施,，但是反映到上市公司業(yè)績上還需要一段時間,，投資者擔憂上市公司業(yè)績下滑而提前賣出,。三是前期漲幅較大,，萬得微盤股指數(shù)前期創(chuàng)出歷史新高，但業(yè)績可能還未跟上,，估值隨著投資者風險偏好下降而回落,。
西部利得基金投資總監(jiān)盛豐衍則認為，近期的微盤股回調(diào)有一定的日歷效應,?！懊磕?月是年報發(fā)布的高峰期，也是上市公司被ST,，被退市處理的高峰期,。在微盤股中，這些負面事件的發(fā)生率相對高于其他板塊,。這個現(xiàn)象已被市場逐步認知,，市場可能在4月之前提前反映這個利空?！笔⒇S衍表示,，本輪微盤股調(diào)整未超預期，和2024年年初相比,，這次微盤股調(diào)整幅度是相對溫和的,。
華北某公募經(jīng)理對券商中國記者表示，微盤股在創(chuàng)下新高后的連續(xù)震蕩是市場正常波動的一部分,，這一現(xiàn)象并未完全超出預期,。但當前市場環(huán)境和技術(shù)發(fā)展的變化使得這次震蕩與2024年初有所不同。2024年初,，AI技術(shù)尚未像現(xiàn)在這樣快速發(fā)展,，重大技術(shù)突破對市場的影響較小。當前,，AI技術(shù)的發(fā)布對市場產(chǎn)生了顯著影響,，同時微盤股受到政策影響較大，成分股容易受到監(jiān)管工作函,、問詢函等輿情風險的影響,。
聲討量化不如警惕“擁擠風控”
在微盤股回撤的眾多因素中,，還有投資者將矛頭指向了高頻交易的量化策略，有聲音傳出是“量化策略助跌并導致了微盤股的流動性風險,?！?/p>
民生加銀量化投資部總監(jiān)何江介紹稱，所謂的量化策略其實是非常廣譜的,，本身就有廣泛的多樣性,。不可否認，市場上有一些量化策略帶有追漲殺跌的屬性,，有一些量化策略偏向于是吸納流動性的,，但據(jù)他觀察，這部分策略的占比是很低的,。
“因此,，我不認同量化策略助推微盤股下跌這一觀點。以我們團隊的量化策略來說,，本質(zhì)上是根據(jù)市場呈現(xiàn)的客觀規(guī)律來進行設計的,，并且充分考量了流動性風險。市場上大部分的量化策略是創(chuàng)造流動性的,，應該說多元的量化策略對于市場生態(tài)的良性發(fā)展是非常有益的,。”何江表示,。
諾安基金多資產(chǎn)投資部總經(jīng)理孔憲政表示,，市場對量化策略可能加劇市場下跌的擔憂或許存在過度反應。
“從國際經(jīng)驗來看,，在多數(shù)成熟資本市場中,，量化基金的市場占比遠高于A股市場，金融衍生品體系也更為完善,，但市場整體波動性卻相對更低,。這一現(xiàn)象背后的關(guān)鍵在于，量化基金通常保持相對穩(wěn)定的倉位配置,，其投資重點在于獲取超額收益,，而非頻繁調(diào)整持倉?！笨讘椪硎?，至于微盤股的流動性問題，現(xiàn)有市場認知也與實際情況存在顯著偏差,，公開數(shù)據(jù)顯示,，A股市場微盤股的整體換手率水平實際上達到大盤股的2倍以上，顯示出更為活躍的交易特征,，即使在極端市場環(huán)境下,，微盤股仍可能保持一定的成交能力,。
盛豐衍進一步指出，理論上,，市場產(chǎn)生流動性風險的主要因素,，一般是外部情況變化而使得投資者短期對微盤股產(chǎn)生了一致看跌的預期，但量化策略一般內(nèi)含較多的反轉(zhuǎn)交易邏輯,，既提供了流動性也降低了波動,，本身能起到市場穩(wěn)定器的作用。一個逆向投資力量更強,、策略百花齊放,、不容易產(chǎn)生一致預期的資本市場，才是更健康穩(wěn)定的資本市場,。
“相反,，我們認為,，放大微盤股跌幅的可能是基金產(chǎn)品的止損機制,，這并非量化策略獨有。當前,，部分機構(gòu)參與基金贖回操作,、部分固收加產(chǎn)品的CPPI策略、部分杠桿產(chǎn)品都有類似止損機制,?！笔⒇S衍進一步指出，這其實是一種“擁擠的風控”,，當微盤股回調(diào)觸發(fā)止損機制,，機構(gòu)投資者很容易發(fā)生集中砍倉，這種機構(gòu)行為的一致性容易放大波動,。
前述華北基金經(jīng)理認為,，需要警惕微盤股流動性風險，但也沒必要過度演繹,。畢竟影響微盤股流動性的因素有很多,，包括內(nèi)外部環(huán)境、投資情緒,、政策等,，量化策略只是其中很小的一環(huán)，且量化策略助跌的效果并非絕對,，而是取決于具體策略的設計和執(zhí)行,。
通過策略創(chuàng)新降低波動
因此，面對波動較大和爭議較多的微盤股,，基金經(jīng)理們也在不斷迭代策略,，優(yōu)化投資,，嘗試通過策略創(chuàng)新提高投資者體驗。
比如,，何江回顧過去幾輪行情的震蕩時表示：“之前幾次（包括2024年初）由于市場風格變化所帶來的市場波動對于我們優(yōu)化投資框架是有啟示的,，也就是我們要把風險敞口控制在一個較嚴格的水平，因為在有外生沖擊的情況下,，市場風格可能走得非常極致,，而這又是我們的歷史訓練數(shù)據(jù)不能很好刻畫和表達的。這一輪的波動應該說進一步強化了我們的這個判斷和決策,，追求風險敞口緊約束下的純阿爾法是我們的核心目標,。”
此外,，何江解釋道,，小市值效應具有普適性和長期性，這在多個市場和時間段內(nèi)都能得到驗證,，并且從理論上也可以通過風險溢價,、行為金融等角度進行解釋。從公募基金投研角度來講,，總體上是一個綜合性的判斷,，更多是看股價和基本面估值的關(guān)系上去做判斷。小市值效應所帶來的收益,，通常需要風險敞口與投資目標期限協(xié)同,，著眼于長期投資才是做好小盤股投資的關(guān)鍵。
盛豐衍則另辟蹊徑,，嘗試用“恒定股債比例+杠鈴策略”降低產(chǎn)品波動,。一方面，自去年以來,，盛豐衍嘗試通過維持股票倉位不變的方式進行部分產(chǎn)品的投資,，如果股票倉位因為市場下跌而下降，則補倉至原本比例,，以克服傳統(tǒng)止損機制“追漲殺跌”的痼疾,；另一方面，盛豐衍也在嘗試用央企紅利和央企微盤構(gòu)建杠鈴策略,，均衡投資組合,，降低基金波動。
他認為,，微盤股中的央國企相對有更優(yōu)秀的風險收益比,。央企經(jīng)營相對穩(wěn)健、抗風險能力強,。歷史數(shù)據(jù)顯示,，即使是小市值的央企股票,，波動也小于其他小票，且回撤修復更快,。
“偏見”中往往孕育機會
除了策略創(chuàng)新外,，微盤股的長期投資價值也得到多位基金經(jīng)理認可。他們認為,，由于投資者抱有諸多偏見,，機構(gòu)對微盤股的研究覆蓋往往不足，導致其中潛藏大量價值洼地,，甚至可能有從“小而美”成長至“大而強”的潛力股,。
“當前市場存在諸多偏見，比如提起大盤股就是白馬藍籌,、價值投資,，提起小盤股就是主題投資、跟風炒作,，但其實微盤股板塊中也蘊含著大量細分行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè),，這些企業(yè)在引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新等方面扮演著關(guān)鍵角色?！鼻笆鋈A北公募基金經(jīng)理指出,。
孔憲政進一步指出：“價值投資理論奠基人格雷厄姆很早就發(fā)現(xiàn),，小微盤股的市場定價效率顯著弱于大盤股,。這一現(xiàn)象的原因在于當前中小市值企業(yè)普遍面臨研究覆蓋不足的困境。這種長期存在的結(jié)構(gòu)性失衡,，使得中小上市公司的真實價值難以在資本市場得到合理體現(xiàn),。”
“因此,，我們認為微盤股仍具配置價值,，我們希望通過對中小公司的持續(xù)研究和價值挖掘，優(yōu)化資源配置,，促進資本市場定價效率的提升,，力爭為投資者資產(chǎn)帶來更好收益?！?孔憲政表示,。
盛豐衍也表示，投資者階段性地可能會對某類資產(chǎn)產(chǎn)生“偏見”,，但“偏見”常伴隨著“傲慢”,，同時也孕育著“機會”。從公募基金投研角度來講,，一方面,，大多數(shù)微盤股也是優(yōu)秀公司的代表,，另一方面，公募基金適當?shù)嘏渲梦⒈P股也能爭取增厚基金收益,，回報投資人,。
據(jù)何江觀察，那些成長指標較高并且穩(wěn)定的股票更有可能成長為更高市值的公司,。從現(xiàn)在的“微盤股”來看,，智能制造、半導體設備及材料,、光伏儲能等細分行業(yè)可能會成長出一些較大市值的股票,。
前述華北公募基金經(jīng)理認為，在當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與科技革命的交匯期,，具備成長潛力的微盤股往往藏身于產(chǎn)業(yè)升級關(guān)鍵節(jié)點,、政策強力扶持賽道以及技術(shù)突破臨界點領(lǐng)域。如AI垂直場景落地的具身智能,、量子科技等,，半導體設備國產(chǎn)替代是當前熱點，國內(nèi)企業(yè)可能受益于政策支持和市場需求增長,；在工業(yè)機器人和自動化設備行業(yè),，隨著制造業(yè)升級，細分領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)有機會擴大規(guī)模,。此外,，全球供應鏈重構(gòu)帶來的機會，如半導體,、關(guān)鍵材料等領(lǐng)域,，國內(nèi)企業(yè)可能填補空缺，推動市值增長,，“小而美”也能長成“大而強”,。
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校對：王朝全???
