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盡管特朗普聲稱對(duì)部分國家暫緩90天施行“對(duì)等關(guān)稅”,，但政策的不可控性似乎正在消磨投資者對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的信心。

本周,，作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的美債持續(xù)被拋售,。截至4月11日收盤，美國10年期基準(zhǔn)國債收益率上漲6.46個(gè)基點(diǎn),，報(bào)4.4895%,，本周累計(jì)上漲49.52個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2001年以來最大單周漲幅,。美債吸引力為何出現(xiàn)下降,？

圖為美國10年期基準(zhǔn)國債收益率（單位：%）

中信建投期貨外匯與國際宏觀研究員朱冠華告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，美債對(duì)全球投資者吸引力下降,，并不令人意外,。

事實(shí)上，在本次特朗普關(guān)稅政策引爆美債市場(chǎng)前,，美債在2023年下半年,、2024年上半年、2024年9月降息后已經(jīng)出現(xiàn)過三輪明顯的動(dòng)蕩,，伴隨的是市場(chǎng)認(rèn)購意愿的下降和收益率的飆升,。

其背后的原因在于，美債供應(yīng)隨著美國財(cái)政赤字的飆升而急劇擴(kuò)張,，而需求在全球緊縮環(huán)境下收縮,，供需矛盾顯著。美債市場(chǎng)的內(nèi)在矛盾使其已經(jīng)變成風(fēng)險(xiǎn)來源地,，而非避險(xiǎn)之地,。

“本次美債收益率飆升的誘因指向美國對(duì)全球各國加征關(guān)稅，這可能將各國政府推向美元資產(chǎn)和美國國債的對(duì)立面,。與此同時(shí),，在顯著的風(fēng)險(xiǎn)下，市場(chǎng)開始拋售美債,，引發(fā)了附帶杠桿的美債基差交易大規(guī)模平倉,，加劇了美債收益率飆升,。”朱冠華說,。

中輝期貨資管部投資經(jīng)理王維芒表示,，盡管特朗普暫緩對(duì)部分國家加征關(guān)稅，但政策的不確定性加劇了市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退和通脹反彈的預(yù)期,，削弱了美債的避險(xiǎn)屬性,。另外，對(duì)沖基金通過高杠桿做多美債現(xiàn)券,、做空期貨,，依賴低波動(dòng)率環(huán)境套利。特朗普關(guān)稅政策引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng),，波動(dòng)率指數(shù)飆升至年內(nèi)高點(diǎn),，導(dǎo)致基差交易爆倉，基金被迫拋售現(xiàn)券以補(bǔ)充保證金,。當(dāng)前基差交易規(guī)模已達(dá)1萬億美元,，平倉壓力導(dǎo)致長債收益率飆升，30年期美債收益率一度突破5%,。

與美債收益率關(guān)系密切的降息進(jìn)程,，近期變數(shù)頗多。美國施行“對(duì)等關(guān)稅”引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國通脹惡化的擔(dān)憂,。不過,，3月份美國CPI同比上漲2.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期,，為2021年3月以來最小漲幅,。CME數(shù)據(jù)顯示，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月降息概率為67%,，年內(nèi)或累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn),。特朗普也在社交平臺(tái)上催促美聯(lián)儲(chǔ)降息。

朱冠華認(rèn)為,，美國3月CPI數(shù)據(jù)雖然在美國服務(wù)業(yè)降溫背景下迎來超預(yù)期降溫,，但目前對(duì)通脹形成威脅的是美國關(guān)稅政策帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一旦后期特朗普恢復(fù)更高關(guān)稅,，美國輸入性通脹將卷土重來,。另外，美聯(lián)儲(chǔ)在2024年9月快速降息引發(fā)美國債券和外匯市場(chǎng)“雙殺”,。降息引發(fā)資金回流,，帶來的流動(dòng)性沖擊依然存在。因此,，在通脹放緩難以被確認(rèn)為未來趨勢(shì)且快速降息的負(fù)面影響存在的背景下,，美聯(lián)儲(chǔ)雖然可能在年中進(jìn)行一次小幅降息,，但很難出現(xiàn)特朗普希望的快速降息。

中信期貨固定收益組首席研究員張菁分析稱,，特朗普為防止市場(chǎng)去美元化的擔(dān)憂加劇,，暫停對(duì)部分國家加征關(guān)稅。如果未來美國國會(huì)削減財(cái)政支出,，以控制赤字規(guī)模,，美聯(lián)儲(chǔ)6月或開啟降息，年內(nèi)可能降息2次至3次,。

展望美債后市,，王維芒說，特朗普政策的反復(fù)性將繼續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng),。若美債拋售引發(fā)流動(dòng)性枯竭,，可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)重啟購債或提供流動(dòng)性支持，但在當(dāng)前縮表背景下,，干預(yù)空間受限。若基差交易平倉潮持續(xù),，長債收益率或進(jìn)一步攀升,。

有機(jī)構(gòu)警告，當(dāng)前情景與2020年3月相似,，需警惕流動(dòng)性危機(jī)重演,。在美債避險(xiǎn)功能下降的情況下，替代避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求上升,。投資者或轉(zhuǎn)向歐元區(qū)主權(quán)債,、亞洲投資級(jí)債券等，美債避險(xiǎn)地位受到挑戰(zhàn),?！岸唐趤砜矗纻找媛驶蚓S持高位震蕩,，政策不確定性和杠桿風(fēng)險(xiǎn)是核心變量,。中長期需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整及全球資本對(duì)美債信心的修復(fù)?！蓖蹙S芒說,。

“特朗普政府目前采取開源節(jié)流措施，雖然理論上有助于美國減少財(cái)政赤字,、緩解美債問題,，但實(shí)際上效果有限?！敝旃谌A解釋,，一方面,，美國的關(guān)稅政策會(huì)引發(fā)其他國家拋棄美元資產(chǎn)的意愿抬升，短期加劇美債拋售,。另一方面,，特朗普開源節(jié)流產(chǎn)生的資金盈余，可能用于其主推的減稅政策,，這意味著財(cái)政赤字可能不會(huì)因此收縮,，也無法對(duì)美債市場(chǎng)形成利多。

朱冠華提醒,，后續(xù)觀察重點(diǎn)在于,，特朗普關(guān)稅政策變動(dòng)與美聯(lián)儲(chǔ)的配合程度。特朗普政策對(duì)緩解美債供需問題的作用不大,，其政策反復(fù)很可能造成美債市場(chǎng)再次波動(dòng),，將收益率推至更高水平。不過,，美國其他各方很難坐視美國金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā),，美聯(lián)儲(chǔ)可能在危急情形下提前開啟量化寬松（QE），幫助美債市場(chǎng)平復(fù)風(fēng)波,。

責(zé)任編輯：李國雷 主管：崔麗華