國(guó)際金融報(bào)
李曦子
2025-04-15 19:17
2025年4月3日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署“對(duì)等關(guān)稅”行政命令,，宣布美國(guó)將對(duì)所有進(jìn)口貨品征收10%的最低基準(zhǔn)關(guān)稅,，對(duì)部分國(guó)家和地區(qū)還將征收更高關(guān)稅。
受“對(duì)等關(guān)稅”等政策影響,，人民幣匯率會(huì)如何變化,？中國(guó)如何保持國(guó)際收支平衡,？與此同時(shí)，適度寬松的貨幣政策實(shí)施后,，哪些政策工具能發(fā)揮出更大效用,，以應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊？
為此,，南方周末記者專訪了中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定,，他曾擔(dān)任中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、外交部政策咨詢委員會(huì)委員等職務(wù),，長(zhǎng)期從事國(guó)際金融,、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域研究。
南方周末：如何看待2025年外匯市場(chǎng)供求關(guān)系,？
余永定：截至目前,，中國(guó)經(jīng)常賬戶幾乎每年都有大量順差。然而,，2015年以來(lái),，多個(gè)年份的中國(guó)資本和金融賬戶出現(xiàn)逆差（資本流出＞資本流入），其原因大多與中美利差變動(dòng),，以及不同性質(zhì)的預(yù)期變化有關(guān),。
資本和金融賬戶的波動(dòng)性遠(yuǎn)高于經(jīng)常賬戶的波動(dòng)性。資本和金融賬戶逆差大于經(jīng)常賬戶順差,，意味著外匯市場(chǎng)上,，人民幣相對(duì)于美元處于供過(guò)于求狀態(tài)，就會(huì)承受貶值壓力,。受到關(guān)稅壁壘影響,，今年中國(guó)出口增速可能呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，但繼續(xù)維持順差應(yīng)該是大概率事件,。
2025年,，中國(guó)國(guó)際收支的平衡狀態(tài)，人民幣將受到升值還是貶值壓力,，主要看資本和金融賬戶的變化,。2024年，資本和金融賬戶里,，證券投資,、其他投資（含外債償還）、直接投資項(xiàng)目可能都是凈流出的,。
值得注意的是,，2024年，外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的減持調(diào)整已經(jīng)基本結(jié)束，近期中國(guó)又在各個(gè)高科技產(chǎn)業(yè)展現(xiàn)出驚艷表現(xiàn),，加之美國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)值重估,，今年的證券投資可能會(huì)從凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。2025年,，中國(guó)企業(yè)美元債（以地產(chǎn)、金融為主）的償還壓力,，或?qū)⒂兴徑?，但居民?gòu)匯規(guī)模還難以預(yù)料。
多年以來(lái),，許多中國(guó)企業(yè)通過(guò)對(duì)外直接投資,，繞過(guò)美國(guó)的關(guān)稅壁壘。此次美國(guó)向全球180多個(gè)國(guó)家和地區(qū)加征關(guān)稅,，中國(guó)企業(yè)的出海浪潮可能會(huì)有所衰退,。
2025年，中國(guó)經(jīng)常賬戶順差將會(huì)大幅減少,，資本和金融賬戶逆差也會(huì)減少,，但幅度應(yīng)該小于上年。因此,，今年人民幣對(duì)美元匯率的貶值壓力,，應(yīng)該要大于上一年度，但仍處在正常范圍內(nèi),。
南方周末：如何理解人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定,？
余永定：2019年前后，央行對(duì)人民幣匯率變動(dòng)大致采取了“善意忽視”政策,。然而,，受到貿(mào)易保護(hù)主義政策等因素影響，國(guó)際金融市場(chǎng)正常運(yùn)行受到嚴(yán)重干擾,，匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的平衡和調(diào)節(jié)作用遭到了極大破壞,。央行可能不得不進(jìn)行干預(yù)，并加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)的管理,。
除調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策外,，央行還可以通過(guò)“外匯市場(chǎng)自律機(jī)制”，調(diào)整遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率,，改變宏觀謹(jǐn)慎因子等方法,，影響人民幣匯率。中國(guó)擁有充足的外匯儲(chǔ)備,，作為最后一道防線,，央行完全有能力把人民幣對(duì)美元匯率維持在“合理均衡水平”。
對(duì)中國(guó)而言，當(dāng)前存在兩個(gè)亟待解決的問(wèn)題,。一方面,，我們需要使貿(mào)易順差保持一定增速，以實(shí)現(xiàn)5%左右的GDP增長(zhǎng)目標(biāo),；另一方面,，因?yàn)殚L(zhǎng)期維持貿(mào)易順差，截至2024年底,，中國(guó)已經(jīng)積累了3.2萬(wàn)億美元的海外凈資產(chǎn),。受到地緣政治等因素影響，這些資產(chǎn)也面臨著風(fēng)險(xiǎn),。
針對(duì)關(guān)稅壁壘,，中國(guó)必須加速實(shí)現(xiàn)“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變,，而非訴諸于人民幣貶值,，增加出口補(bǔ)貼和出口退稅等措施?？偠灾?，中國(guó)今年出口形勢(shì)將面臨更大挑戰(zhàn)，貿(mào)易順差增速可能呈現(xiàn)較大幅度下降趨勢(shì),。2025年,，預(yù)計(jì)中國(guó)的經(jīng)常賬戶順差將小于上一年，但仍將繼續(xù)保持順差態(tài)勢(shì),。
南方周末：如何理解央行近期表態(tài)的“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”,？
余永定：我理解“擇機(jī)”有三層含義。其一,，如果中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)某種不利變化,，如面臨美國(guó)加征關(guān)稅等外部沖擊，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響,，央行可能進(jìn)一步降準(zhǔn)降息,，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
其二,，如果擴(kuò)張性財(cái)政政策產(chǎn)生的加息壓力,，削弱了財(cái)政擴(kuò)張效果，央行就可能加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度,，增加流動(dòng)性供給,，進(jìn)一步降低利率，甚至在二級(jí)市場(chǎng)買入新增發(fā)的國(guó)債,，使擴(kuò)張性財(cái)政政策充分發(fā)揮作用,。
其三,，當(dāng)資本市場(chǎng)（股市、樓市）遭受某種沖擊暴跌,，引發(fā)系統(tǒng)性金融經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),，央行不但需要大幅降息，提供充分的流動(dòng)性,，甚至要直接入市干預(yù),，從而穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格。
南方周末：如何理解貨幣政策的立場(chǎng)是支持性的?
余永定：我理解支持性的貨幣政策有兩重含義,。首先,，它可以理解為支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并克服通縮壓力的“適度寬松的貨幣政策”,。例如，擇機(jī)再次降低準(zhǔn)備金率,、降低市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,。此外，還可以理解為支持實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策,。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,，貨幣政策受到較多制約。例如,，盡管利率已降到相當(dāng)?shù)偷乃?，但由于消費(fèi)者和投資預(yù)期較差，導(dǎo)致消費(fèi)和投資意愿低,，擴(kuò)張性貨幣政策就難以發(fā)揮促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，克服通縮壓力的作用。
如果財(cái)政政策率先發(fā)力,，貨幣政策隨后跟進(jìn),，無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策，都能最大限度地發(fā)揮功效,。例如,，如果財(cái)政部加大財(cái)政政策擴(kuò)張力度，使用提高赤字率,、大規(guī)模增發(fā)國(guó)債等措施,，極有可能導(dǎo)致十年期國(guó)債利率上行。
然而,，增發(fā)國(guó)債將導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”,，不利于投資和消費(fèi)。在這種情況下,，央行可以進(jìn)一步放松貨幣政策,，通過(guò)降息,、擴(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模等手段，支持財(cái)政政策,，使之既能為基礎(chǔ)設(shè)施投資提供資金,，又不會(huì)抬高利率水平，導(dǎo)致“擠出”民間投資,。這樣一來(lái),，財(cái)政貨幣政策相互配合，均能發(fā)揮出最大功效,，最終取得1+1＞2的效果,。
南方周末：與上一年相比，2025年CPI目標(biāo)從3%左右下調(diào)至2%左右,，你如何理解,？
余永定：在我看來(lái)，CPI目標(biāo)應(yīng)該是具體的個(gè)點(diǎn)目標(biāo),，而非區(qū)間目標(biāo),。如果CPI漲幅低于2%，央行就要執(zhí)行更加寬松的貨幣政策,，使CPI漲幅上升到2%的水平,，反之亦然。
2025年,，中國(guó)將面臨更為嚴(yán)峻的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境,。為了實(shí)現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟(jì)增速，以及充分就業(yè)的目標(biāo),，中國(guó)確定了更具擴(kuò)張性的財(cái)政政策,，例如提升赤字率、新增政府債務(wù)規(guī)模,。2025年CPI增長(zhǎng)目標(biāo)下調(diào)至2%左右,，是否意味著貨幣政策與上年相比，將收緊一些,？
在我看來(lái),，2025年CPI目標(biāo)不應(yīng)低于3%。從今年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看,，中國(guó)CPI增速不大可能超過(guò)2%,。因此，2%的目標(biāo),，不會(huì)對(duì)更具擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策形成事實(shí)上的制約,。如果今年中國(guó)CPI增速超過(guò)2%，應(yīng)該視作中國(guó)取得了克服通縮壓力的重大勝利,。
南方周末：央行關(guān)于物價(jià)的表述從“穩(wěn)定物價(jià),，并以此來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“保持流動(dòng)性充裕,，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”,，如何理解這一變化?
余永定：長(zhǎng)期以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)貨幣政策的目標(biāo)形成了共識(shí),，包括穩(wěn)定物價(jià),、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)以及保持國(guó)際收支平衡,。需要指出的是,，貨幣政策目標(biāo)分為最終目標(biāo)和中間目標(biāo)，前述4個(gè)目標(biāo)為最終目標(biāo),。
央行可以決定準(zhǔn)備金率和政策利率等工具,。在正常情況下，通過(guò)調(diào)整這些政策工具,，央行可以大致控制貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng),、社會(huì)融資規(guī)模和市場(chǎng)基準(zhǔn)利率等中間目標(biāo)。
“保持流動(dòng)性充?！闭f(shuō)明了央行貨幣政策的取向是適度寬松。與2024年相比,，央行想通過(guò)現(xiàn)有政策工具降低市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,，加快M2增速，從而實(shí)現(xiàn) GDP增速5%左右,、通貨膨脹率漲幅2%左右的貨幣政策最終目標(biāo),。因此，當(dāng)前的貨幣政策不存在轉(zhuǎn)向問(wèn)題,。
南方周末：如何理解貨幣政策中間目標(biāo)與最終目標(biāo)之間的關(guān)系,？
余永定：央行需要擇機(jī)控制中間目標(biāo)，才能實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo),。貨幣政策的中間目標(biāo)必須具備可測(cè)性,、可控性，與最終目標(biāo)也要具備相關(guān)性,。例如,，準(zhǔn)備金率是央行可以直接精準(zhǔn)控制的貨幣政策工具。
理論上,，央行可以通過(guò)調(diào)整準(zhǔn)備金率控制M2的增速,，M2增速的變化又可以影響通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增速。此外,，央行還可以直接改變政策利率（如7天逆回購(gòu)利率）,，進(jìn)而影響貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率（如DR007,，存款類金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率），進(jìn)而影響貨幣市場(chǎng)利率,。貨幣市場(chǎng)利率變化,，又可以影響通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增速等貨幣政策最終目標(biāo),。
南方周末：在你看來(lái),，如何理解央行對(duì)物價(jià)的表述，從“保持物價(jià)總體穩(wěn)定”變?yōu)椤氨３治飪r(jià)處于合理水平”?
余永定：“保持物價(jià)總體穩(wěn)定”,，重點(diǎn)在于穩(wěn)定二字,。然而，這一提法并未明確,，物價(jià)將穩(wěn)定在何種水平,。此外，它將保持物價(jià)水平穩(wěn)定還是通脹率穩(wěn)定,？我傾向于認(rèn)為,，央行對(duì)物價(jià)表述的變化，并不意味著央行貨幣政策的最終目標(biāo)有所改變,。
與“保持物價(jià)總體穩(wěn)定”相比,，“保持物價(jià)處于合理水平”的提法更為準(zhǔn)確，向外釋放的政策信號(hào)也更加清晰,?！氨３治飪r(jià)處于合理水平”的表述，說(shuō)明CPI漲幅并非穩(wěn)定在任何水平都能接受,。根據(jù)2025年政府工作報(bào)告,，其“合理水平”是指CPI漲幅在2%左右。
南方周末：如何看待股票價(jià)格指數(shù),、房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)等資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策目標(biāo)的關(guān)系,？
余永定：貨幣當(dāng)局的主要任務(wù)，是通過(guò)貨幣政策控制通脹率,，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及就業(yè),，但也必須關(guān)注金融穩(wěn)定。
有時(shí)候,，控制通脹率,、維持金融穩(wěn)定兩個(gè)政策目標(biāo)是難以分開(kāi)的。例如,，貨幣當(dāng)局為了克服通縮壓力,，降低利率會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)又會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)等渠道,，影響消費(fèi)和投資需求,，從而影響通貨膨脹率,；資產(chǎn)泡沫崩潰，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和通縮,。
然而,，控制通脹率與維持金融穩(wěn)定是不同的政策目標(biāo)，使用的政策工具也不一樣,。在部分國(guó)家,，控制通貨膨脹率和維持金融穩(wěn)定分屬兩個(gè)不同政府機(jī)構(gòu)；在其他一些國(guó)家,，執(zhí)行貨幣政策和實(shí)行金融監(jiān)管,，都是中央銀行的職責(zé)。
央行要制定數(shù)量化的貨幣政策中間目標(biāo)（如市場(chǎng)基準(zhǔn)利率）,，以便控制同樣數(shù)量化的最終目標(biāo)（如通脹率）,。然而，由于資產(chǎn)價(jià)格本身的特性,，央行事先難以給出數(shù)量化的資產(chǎn)價(jià)格,，以及價(jià)格變化區(qū)間的最終目標(biāo)。此外,，央行制定“資產(chǎn)價(jià)格目標(biāo)”,，容易同其他貨幣政策最終目標(biāo)發(fā)生沖突。
南方周末：為什么會(huì)發(fā)生沖突,？
余永定：例如,，經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮時(shí)，股市價(jià)格飆升,，貨幣當(dāng)局應(yīng)該提高基準(zhǔn)利率，還是降低基準(zhǔn)利率,？即便物價(jià)與資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)方向一致,，但考慮從實(shí)施某一政策起，直至該政策對(duì)物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格發(fā)揮作用,，存在不同時(shí)滯,，可能導(dǎo)致貨幣當(dāng)局陷入顧此失彼的窘境。
此外,，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策中間目標(biāo)變動(dòng)的反應(yīng),，沒(méi)有固定的規(guī)則。有時(shí),，由于市場(chǎng)的“非理性亢奮”,，即便連續(xù)加息，股市價(jià)格依然飆升,。有些時(shí)候,，即便是溫和加息,，也會(huì)引起股市價(jià)格暴跌。
上世紀(jì)九十年代以及2000年初,，比較一致的認(rèn)知,，是央行應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)泡沫破滅做出反應(yīng)，但不應(yīng)該設(shè)定資產(chǎn)價(jià)格目標(biāo),?；谶@種認(rèn)識(shí)，金融穩(wěn)定是依靠調(diào)整資本充足率要求等宏觀審慎政策實(shí)現(xiàn)的,，而非常規(guī)的貨幣政策,。
需要注意的是，以美國(guó)為例,，在資產(chǎn)價(jià)格大幅度上升時(shí)期,，除加息外，美聯(lián)儲(chǔ)曾同時(shí)實(shí)施一系列宏觀審慎政策,，如提高資本充足率要求,、流動(dòng)性覆蓋率等。然而,，宏觀審慎政策似乎并未發(fā)揮抑制資產(chǎn)泡沫的作用,。
南方周末：有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)當(dāng)將資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo),，你如何看待這一說(shuō)法,？
余永定：根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控理論，以及國(guó)內(nèi)外宏觀調(diào)控的經(jīng)驗(yàn),，可以得出幾點(diǎn)觀察,。
第一，資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng),，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、就業(yè)和通脹都將產(chǎn)生重要影響。貨幣當(dāng)局運(yùn)用傳統(tǒng)貨幣政策工具,，實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)時(shí),，也要努力維持金融穩(wěn)定。
第二,，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲,，是否意味著資產(chǎn)泡沫，事前難以判斷,。通常來(lái)說(shuō),，資產(chǎn)價(jià)格上漲階段，貨幣當(dāng)局不應(yīng)采取激進(jìn)政策措施，主動(dòng)刺破“資產(chǎn)泡沫”,，但應(yīng)盡早適度加息,，收縮流動(dòng)性，抑制資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上升,。
第三,，資本市場(chǎng)狀態(tài)和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能出現(xiàn)脫節(jié)。例如,，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于通縮狀態(tài)時(shí),，資產(chǎn)價(jià)格可能不斷飆升，導(dǎo)致貨幣當(dāng)局難以兼顧克服通縮,、穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格兩個(gè)目標(biāo),。
第四，貨幣政策的最終目標(biāo)必須是具體的數(shù)量目標(biāo),，由于資產(chǎn)市場(chǎng)的“非理性亢奮”,，以及對(duì)總需求影響的不確定性，央行難以制定資產(chǎn)價(jià)格的具體數(shù)量目標(biāo),。然而,，即便制定了具體數(shù)量目標(biāo)，除非付出巨大代價(jià),，依然可能無(wú)法實(shí)現(xiàn),。
第五，資產(chǎn)價(jià)格暴跌,，可能導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí),，央行應(yīng)及時(shí)對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，不應(yīng)排除買入相應(yīng)資產(chǎn),，從而穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格的選項(xiàng),。例如，日本央行直接下場(chǎng)購(gòu)買股票ETF,，成為股票市場(chǎng)的最大機(jī)構(gòu)持有者,。
因此，我贊成貨幣政策實(shí)施時(shí)要兼顧金融穩(wěn)定,，但不贊成將特定資產(chǎn)價(jià)格，作為貨幣政策數(shù)量化的最終目標(biāo),。
南方周末：如何看待當(dāng)前的國(guó)債收益率？
余永定：過(guò)去一段時(shí)間,，中國(guó)國(guó)債收益率呈下行態(tài)勢(shì),，其中長(zhǎng)期國(guó)債收益率表現(xiàn)更為明顯。以10年期國(guó)債利率為例，2024年以來(lái),，收益率開(kāi)始大幅下跌,。2025年初，一度逼近1.5%,。截至4月3日,，為1.79%。
國(guó)債收益率的漲跌受供求關(guān)系影響,。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)不夠理想,，企業(yè)投資回報(bào)率下降，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低,，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)不同程度的“資產(chǎn)荒”,。國(guó)債作為安全性高的資產(chǎn)，自然會(huì)受到金融機(jī)構(gòu)追捧,。
在新國(guó)債發(fā)行量給定情況下,，市場(chǎng)對(duì)國(guó)債需求增加，必然導(dǎo)致國(guó)債價(jià)格上漲,，推動(dòng)其收益率走低,。此外，央行加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度,，保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕,，降低政策利率，也會(huì)導(dǎo)致國(guó)債需求增加,，助推國(guó)債收益率下行,。
總體而言，國(guó)債收益率維持低水平是好事而非壞事,。特別是長(zhǎng)期國(guó)債收益率,，它保持著較低水平，說(shuō)明投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)是有信心的,。
作為反面例證,，歐債危機(jī)期間，部分歐洲國(guó)家國(guó)債收益率極速飆升,，葡萄牙,、愛(ài)爾蘭、意大利和西班牙的10年期國(guó)債收益率,，最高時(shí)分別為16.5%,、12.5%、7.1%和7.7%,。這一時(shí)期,，希臘的10年期國(guó)債收益率一度達(dá)到了40%左右。
南方周末：國(guó)債收益率走低會(huì)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)嗎？
余永定：需要注意的是,，國(guó)債收益率下行可能與金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)活動(dòng)有關(guān),。當(dāng)投資者判斷一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景不佳，利率會(huì)進(jìn)一步下降,，國(guó)債價(jià)格將進(jìn)一步上升,，于是大量購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，以期在未來(lái)某個(gè)時(shí)期拋售國(guó)債,，從而獲取套利收益,。
在這種情況下，貨幣當(dāng)局會(huì)擔(dān)憂,，一旦國(guó)債價(jià)格因某種原因下跌,，部分重要金融機(jī)構(gòu)因缺乏流動(dòng)性，不得不低價(jià)出售國(guó)債資產(chǎn),，就會(huì)面臨破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn),，例如硅谷銀行爆雷，并引發(fā)金融危機(jī),。
在我看來(lái),，目前中國(guó)無(wú)需擔(dān)心發(fā)生這種情況。中國(guó)的宏觀調(diào)控策略,，是實(shí)施超常規(guī),、逆周期的財(cái)政貨幣政策。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái),，央行只會(huì)進(jìn)一步降息,，而不會(huì)突然加息。因此,，產(chǎn)生類似硅谷銀行這樣的金融風(fēng)險(xiǎn),，概率是很低的。
退一步來(lái)說(shuō),，如果政府認(rèn)為當(dāng)前的國(guó)債收益率過(guò)低,，可以通過(guò)增發(fā)國(guó)債，增加國(guó)債供給規(guī)模,，提升收益率,。目前，國(guó)債收益率維持在較低水平,，也說(shuō)明中國(guó)政府還有較大增發(fā)國(guó)債的余地,。
因此，當(dāng)務(wù)之急是落實(shí)此前制定的財(cái)政政策方針,，如提高財(cái)政赤字率等。如果隨著形勢(shì)變化，財(cái)政政策擴(kuò)張力度仍然不夠,，可能要通過(guò)必要的法律程序和技術(shù)手段,，進(jìn)一步擴(kuò)大赤字規(guī)模，增大政府債券發(fā)行規(guī)模,。
對(duì)于貨幣政策來(lái)說(shuō),，保持充裕流動(dòng)性的同時(shí)，要盡可能以較低的利率,，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo),。此外，還要緊密配合實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策,。
南方周末記者 吳超
校對(duì)：李凌鋒
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