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康殷
2025-04-25 22:17
以“變局”為主題的2025中國蘇州企業(yè)家峰會(huì)于4月22日至23日在蘇州舉行?；Y本董事長張維表示,，第四次工業(yè)革命和中美競(jìng)爭的長期性使得中國企業(yè)迎來了技術(shù)創(chuàng)新與國產(chǎn)替代的“雙重機(jī)會(huì)之窗”。在全球科技競(jìng)爭加劇的趨勢(shì)下,，自2018年起,，基石資本的投資重心已轉(zhuǎn)向硬科技領(lǐng)域。第四次工業(yè)革命的核心是人工智能和萬物互聯(lián),，這一趨勢(shì)為投資提供了明確方向,。
張維強(qiáng)調(diào)，資本市場(chǎng)應(yīng)成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的引擎,。國內(nèi)可以通過構(gòu)建“耐心資本”與“大膽資本”,，完善制度信用,，鼓勵(lì)資本循環(huán),，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與硬科技突破。
基石資本董事長 張維宋春雨/攝
中國制造業(yè)迎來“雙重機(jī)會(huì)之窗”
張維從兩個(gè)典型案例出發(fā),，用以闡述中國經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)所在,。
一是2023年中國汽車出口量首次超越日本，成為世界第一,；2024年中國蟬聯(lián)冠軍,，并拉大了與日本的差距。
二是2024年中國集成電路出口金額達(dá)到1595億美元,，首次成為中國出口額最高的單一商品,。中國聚力發(fā)展半導(dǎo)體僅幾年，就已取得顯著進(jìn)展,，盡管高端芯片仍依賴進(jìn)口,，但低端芯片領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)自主可控。
張維表示,，一方面,，這是中國制造業(yè)厚積薄發(fā)的結(jié)果。2024年年初,，瑞士洛桑國際管理發(fā)展學(xué)院國際經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Richard Baldwin發(fā)表文章指出,，中國是世界唯一的制造業(yè)超級(jí)大國。他統(tǒng)計(jì)OECD TiVA數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)得出，2020年,，按總產(chǎn)值計(jì)算,，中國制造業(yè)在全球的占比高達(dá)35%，是美國的3倍,、日本的6倍和德國的9倍,，超過第二到九名的總和。
“大規(guī)模,、低成本,、快速響應(yīng)能力是中國制造業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)是全球獨(dú)有的,?！睆埦S表示，以機(jī)器人為例,，美國波士頓動(dòng)力是行業(yè)先驅(qū),，但因成本高難以落地；而中國企業(yè)如宇樹科技,，依托中國的制造業(yè)優(yōu)勢(shì),，得以讓高端產(chǎn)品走進(jìn)終端市場(chǎng)。
2025中國蘇州企業(yè)家峰會(huì)現(xiàn)場(chǎng) 宋春雨/攝
另一方面,，這印證了張維幾年前的預(yù)言：中美競(jìng)爭的長期性,，將開啟技術(shù)創(chuàng)新與國產(chǎn)替代的雙重機(jī)會(huì)之窗。
這一預(yù)言是張維對(duì)于演化經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡洛塔?佩雷斯“雙重機(jī)會(huì)之窗”理論的改造,。
張維表示,，根據(jù)卡洛塔?佩雷斯的理論，從技術(shù)革命周期的視角,，在技術(shù)革命的導(dǎo)入期會(huì)出現(xiàn)新技術(shù)的機(jī)會(huì)之窗,，在技術(shù)革命的成熟期則會(huì)出現(xiàn)成熟技術(shù)的機(jī)會(huì)之窗，但在成熟的技術(shù)上后發(fā)國家不可能出現(xiàn)趕超的機(jī)會(huì),，因?yàn)槠鋭?chuàng)新潛力已不足以匹敵先發(fā)優(yōu)勢(shì)了,。
張維表示，第四次工業(yè)革命中的一些新興產(chǎn)業(yè),，如人工智能和新能源汽車,，中國與美國站在同一起跑線；而第三次工業(yè)革命留給中國的短板,，如高端半導(dǎo)體,、工業(yè)軟件，以及第二次工業(yè)革命遺留的飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)等問題,，迫使中國必須通過“國產(chǎn)替代”來彌補(bǔ)這些不足,。這種既要“補(bǔ)課”又要“并跑”的雙重任務(wù),，雖充滿挑戰(zhàn)，也帶來了寶貴的投資機(jī)遇,。
張維指出,，現(xiàn)實(shí)出現(xiàn)了超出卡洛塔?佩雷斯理論的情形，在全球化的年代,，如其所述,，“國產(chǎn)替代”的機(jī)會(huì)之窗確實(shí)是極小的，但中美對(duì)峙,、科技封鎖改變了這一切,，使得“技術(shù)創(chuàng)新”與“國產(chǎn)替代”的雙重機(jī)會(huì)之窗真正出現(xiàn)。
圍繞第四次工業(yè)革命厘清投資方向
張維說,，從“技術(shù)創(chuàng)新”與“國產(chǎn)替代”兩條主線出發(fā),，基石資本重點(diǎn)布局了兩類產(chǎn)業(yè)，一類是新興制造業(yè),，另一類是硬科技企業(yè),。
所謂硬科技，主要是指那些與美國存在顯著技術(shù)代差的領(lǐng)域,，如半導(dǎo)體,、工業(yè)軟件。這些領(lǐng)域是中國在科技競(jìng)爭中必須突破的關(guān)鍵點(diǎn),，也是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力,。隨著中美科技競(jìng)爭加劇，中國在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控的重要性進(jìn)一步凸顯,。
與硬科技相對(duì),，新興制造業(yè)的進(jìn)入門檻相對(duì)較低，與國外相比,，我國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了同級(jí)別競(jìng)爭的狀態(tài)，甚至已經(jīng)處于領(lǐng)先位置,，如新能源汽車,、太陽能、顯示屏等,?！斑@些技術(shù)相對(duì)成熟，也因此更容易被解碼和復(fù)制,?！睆埦S表示，投資這些領(lǐng)域要謹(jǐn)防產(chǎn)能過剩,。
還有一些領(lǐng)域同時(shí)滿足新興與硬科技的標(biāo)準(zhǔn),，它們與美國不存在代差,，但仍處于基礎(chǔ)性技術(shù)攻關(guān)階段，如人工智能和機(jī)器人,。
張維表示,，當(dāng)一項(xiàng)投資吻合科技進(jìn)步趨勢(shì)和政策引導(dǎo)的雙重影響時(shí)，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型,。
“我們重點(diǎn)關(guān)注科技進(jìn)步和國家政策引導(dǎo)的領(lǐng)域,。第四次工業(yè)革命的核心是人工智能和萬物互聯(lián)，這一趨勢(shì)為投資提供了明確的方向,?！睆埦S表示，“自2018年起,，我們的投資重心逐漸轉(zhuǎn)向硬科技領(lǐng)域,，涵蓋人工智能、半導(dǎo)體,、自動(dòng)駕駛,、機(jī)器人等。這些領(lǐng)域的投資圖譜清晰且具有前瞻性,。從過去3—5年的上市公司市盈率來看,，資本市場(chǎng)對(duì)這些科技含量較高的企業(yè)也給予了較高的認(rèn)可?！?/p>
業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,，第四次工業(yè)革命的爆發(fā)點(diǎn)將集中在智慧汽車、機(jī)器人等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)鏈上,。據(jù)張維介紹,，基石資本已在這些領(lǐng)域投資了一批具有潛力的企業(yè)。同時(shí),，半導(dǎo)體作為中國在第三次工業(yè)革命的短板和第四次工業(yè)革命的關(guān)鍵工具,，也是基石資本的投資重點(diǎn)。除了新興制造業(yè)和硬科技,，基石資本還在生命科學(xué)和大健康領(lǐng)域進(jìn)行了布局,。
讓資本市場(chǎng)真正成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的引擎
“我們需要什么樣的資本市場(chǎng)”——這是張維多次在公開場(chǎng)合談到的話題。在本屆峰會(huì)期間,，張維表示,，資本市場(chǎng)的核心是“制度信用”。要構(gòu)建“耐心資本”與“大膽資本”,，核心是需要延長基金期限,、實(shí)行更包容上市政策，并充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng),。
“中國基金期限偏短,。此前,，基石資本發(fā)起設(shè)立連鎖藥房企業(yè)全億健康，并通過并購將其發(fā)展為銷售額全國前十的企業(yè),?；Y本如果想通過IPO退出，由于上市耗時(shí),、上市鎖定期都較長,，減持規(guī)定也較嚴(yán)格，從成立企業(yè)到完全退出,，基石資本大概要花近20年,，所以我們不得不選擇了并購?fù)顺觥薄?/p>
對(duì)比美國，納斯達(dá)克的財(cái)富效應(yīng),、激勵(lì)創(chuàng)新,，允許企業(yè)家通過減持實(shí)現(xiàn)資本循環(huán)（如馬斯克減持400億美元投入新創(chuàng)業(yè)）。相比之下,，國內(nèi)對(duì)減持“嚴(yán)防死守”,，本質(zhì)上是忽視“激勵(lì)創(chuàng)新的核心是讓創(chuàng)業(yè)者有發(fā)財(cái)機(jī)會(huì)”的規(guī)律。
“注冊(cè)制的核心是市場(chǎng)化與法治化,，是調(diào)動(dòng)全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)和投資熱情,，進(jìn)而改變?nèi)鐣?huì)的融資結(jié)構(gòu)”。
張維表示,，2014—2023年,，美國88%的技術(shù)和生命科學(xué)企業(yè)（技術(shù)行業(yè)僅包括互聯(lián)網(wǎng)、電信及相關(guān)行業(yè)）IPO時(shí)虧損,，相比之下,，國內(nèi)企業(yè)IPO時(shí)虧損的僅數(shù)十家。另外,，A股退市相對(duì)較少,，近十年年均退市率約為0.5%，導(dǎo)致大量平庸企業(yè)“奇貨可居”,，市值結(jié)構(gòu)失衡,。
張維認(rèn)為，資本市場(chǎng)的“非理性繁榮”是創(chuàng)新的催化劑,。美國納斯達(dá)克泡沫催生了互聯(lián)網(wǎng)革命，中國科創(chuàng)板應(yīng)學(xué)習(xí)其“包容虧損,、鼓勵(lì)退出”的機(jī)制,，讓資本形成“投資—退出—再投資”的良性循環(huán)。當(dāng)前A股換手率已顯示市場(chǎng)活躍度,，且許多千億市值企業(yè)依然享有數(shù)百倍PE,。
“資本市場(chǎng)的本質(zhì)不是‘審批篩選贏家’,，而是構(gòu)建‘法治+市場(chǎng)’的制度信用，讓企業(yè)家相信承擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)能帶來回報(bào),，讓資本相信長期投資有退出通道,。”張維表示,，資本市場(chǎng)需要的不是政府包辦,，而是“市場(chǎng)為基”“法治為綱”的企業(yè)家社會(huì)。唯有如此,，才能在中美競(jìng)爭中讓“硬科技”突破代差,，讓資本市場(chǎng)真正成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的引擎。
校對(duì)：王蔚
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