第一財經(jīng)
劉曉穎
2025-05-12 15:09
中信證券：未來主動型公募會更加聚焦核心資產(chǎn)定價
基準偏離和盈利客戶比率可能是公募考核新規(guī)影響最大的兩個規(guī)則。從過往主動型基金業(yè)績基準分布來看,，采用滬深300和中證800的基金僅占總規(guī)模的62%,，超過18%的產(chǎn)品是賽道型產(chǎn)品。2007年至今,，2012—2014年和2022—2024年出現(xiàn)過三年維度主動型公募大面積跑輸滬深300指數(shù)10個百分點的情況,。
過去3年公募普遍跑輸基準，低配銀行是部分原因,，頻繁交易和板塊輪動也產(chǎn)生負向貢獻,。向基準靠攏和保守化配置是大勢所趨，但過程是動態(tài)的,，絕非簡單做多低配行業(yè),。未來主動型公募會更加聚焦核心資產(chǎn)定價而不是邊際信息流定價，策略范式可能出現(xiàn)整體性調(diào)整,。未來資管行業(yè)當中相對收益和絕對收益產(chǎn)品的策略,、選股范圍和定價模式會呈現(xiàn)明顯分化。
華泰證券：公募改革或進一步增加資金配置港股需求
5月7日的國新辦發(fā)布會對資本市場政策態(tài)度積極,，重點支持科技,、消費領(lǐng)域，對港股市場形成積極影響,。5月8日凌晨,，美聯(lián)儲繼續(xù)按兵不動，強調(diào)不確定性以及滯脹風險上升,，不急于調(diào)整貨幣政策,，基本符合市場預(yù)期。周末,，中美展開經(jīng)貿(mào)高層會談,，貿(mào)易摩擦或有降級空間，有助于改善市場情緒,。
往前依然看好港股相對收益表現(xiàn),，適度轉(zhuǎn)向進攻。產(chǎn)業(yè)上,，港股板塊中關(guān)稅敏感性較高的出口鏈及中游制造企業(yè)市值占比較低,；政策環(huán)境改善有助于風險偏好提振,；估值相對較低且受政策支持的港股科技和消費板塊仍具吸引力,；美國經(jīng)濟硬數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱或提升全球資金再配置需求,。中期看，公募改革或進一步增加國內(nèi)資金配置港股特色板塊的需求,。建議繼續(xù)關(guān)注受政策支持的港股特色板塊科技及內(nèi)需消費,，以及紅利股中一季報表現(xiàn)穩(wěn)健的方向。
申萬宏源：A股重啟結(jié)構(gòu)牛
需求側(cè),，特朗普關(guān)稅影響基本面的關(guān)鍵變量,，真正影響資產(chǎn)價格的因素應(yīng)該是特朗普政策實際調(diào)整的情況，以及中美談判情況,。外需回落壓力尚未顯現(xiàn),，但后續(xù)仍有擔憂。供給側(cè),，本輪最終出現(xiàn)歷史最大幅度供給出清的可見度已經(jīng)很高,。但僅看2025年供給增速方向回落，絕對水平依然偏高,。供需格局改善2025年內(nèi)難出現(xiàn),。預(yù)計未來兩個季度，仍是基本面擾動信號較多的窗口,，資本市場的預(yù)期調(diào)整“時間不足”,，會抑制A股市場向上修復(fù)的空間。
當前金融寬松集中落地且與穩(wěn)定資本市場強關(guān)聯(lián),，或許可能不足以實現(xiàn)中期基本面的全面改善和A股向上突破,，但穩(wěn)定并抬升震蕩區(qū)間的效果還是不容忽視的。結(jié)構(gòu)上,，短期和長期,，結(jié)構(gòu)方向都是科技。一季報,，景氣方向集中在消費,、醫(yī)藥和科技，短期科技相對性價比占優(yōu),。長期,，A股重啟結(jié)構(gòu)牛，需要科技重磅產(chǎn)業(yè)催化,，強化市場共識,，短期機器人微觀結(jié)構(gòu)占優(yōu)，主題彈性好于國內(nèi)AI,，繼續(xù)看好港股好于A股,。
銀河證券：外生擾動加劇，聚焦結(jié)構(gòu)破局
短期來看，隨著業(yè)績驗證期影響減退,，產(chǎn)業(yè)投資趨勢有望回歸,，A股市場或?qū)⒊尸F(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。不過,，當前中美貿(mào)易談判仍處于關(guān)鍵階段,，最終結(jié)果尚未塵埃落定，后續(xù)談判進展對市場預(yù)期的擾動仍需密切關(guān)注,。同時,，關(guān)稅對國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏的影響也將逐步顯現(xiàn)，預(yù)計市場將維持區(qū)間震蕩格局,。
配置上,，建議關(guān)注三大方向：第一，外部環(huán)境不確定性加大,，業(yè)績確定性相對較強,、股息回報整體穩(wěn)定的紅利板塊具備防御屬性。第二,，A股市場“科技敘事”邏輯明晰,，建議關(guān)注后續(xù)產(chǎn)業(yè)趨勢的催化機會，近期全球地緣沖突的升級或?qū)姽ぐ鍓K行情構(gòu)成支撐,。第三,，關(guān)注大消費板塊的配置機會，政策密集支持服務(wù)消費,，“兩新”政策擴圍提質(zhì),，帶動行情修復(fù)。
信達證券：牛初震蕩期可能延長
鑒于美國對等關(guān)稅的復(fù)雜性,，短期的觀點由樂觀調(diào)整為高位震蕩,。從戰(zhàn)略上，這一次震蕩是去年10月8日以來市場震蕩的延伸,，震蕩后有望在今年晚些時候迎來政策和資金驅(qū)動的新的突破性上漲,。戰(zhàn)術(shù)上，震蕩本質(zhì)上是對關(guān)稅沖擊后遺癥的消化,，4月關(guān)稅沖擊雖然較難改變牛市大格局,，但對居民資金賺錢效應(yīng)和A股盈利逐漸觸底的過程產(chǎn)生了明顯的擾動，這一擾動需要時間消化,，所以后續(xù)上漲可能受制于春季行情高點的限制,，但往下空間或?qū)邢蓿驗?021—2024年連續(xù)多年熊市中,，外資等不穩(wěn)定資金逐步離場,。去年9月以來流入的資金,，更多是基于對政策、長期估值和產(chǎn)業(yè)趨勢的認可,，這些資金可能很快就能穩(wěn)定住,。牛初震蕩期，經(jīng)濟有可能比熊市最低點更弱,，但市場大概率不會跌回熊市,，而是會讓牛初震蕩期拉長,。
華創(chuàng)證券：走出黃金坑
如何看指數(shù)已修復(fù)至關(guān)稅沖擊之前的位置,，主要原因是：“國家隊”的流動性支持速度快體量大；短期內(nèi)關(guān)稅政策對于國內(nèi)二季度經(jīng)濟造成的下行壓力或相對有限,，主因搶出口以及消費韌性,；短期事件性沖擊之下，市場往往呈現(xiàn)“一步到位”,。4月25日政治局會議明確“以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部不確定性”,，二季度政策落地有望進一步提速，下半年逐漸加碼,。當前市場正在經(jīng)歷從第一階段（市場價穩(wěn)量縮,，“平準基金”形成對沖）到第二階段（市場上行斜率或放緩，但賺錢效應(yīng)放大）,。
配置上,，貨幣進一步寬松的背景下，年內(nèi)剩余流動性有望進一步上行,，小盤成長行情或?qū)⑦M一步加強,。紅利底倉具備絕對收益性價比，穩(wěn)定視角關(guān)注銀行,、港口,、公路、白電,；改善視角關(guān)注有色金屬,、白酒；進攻彈性關(guān)注電信運營商,。
民生證券：修復(fù)之后,，關(guān)注變化
經(jīng)濟潛在的走弱即將驗證，而對政策期待還需要時間兌現(xiàn),。此前全球大部分市場基于貿(mào)易爭端緩和預(yù)期的修復(fù)是一種短暫的平靜,，資產(chǎn)的波動率可能將再次放大。市場風格或在政策鼓勵下轉(zhuǎn)向金融,、穩(wěn)定和大盤,。當前擴大內(nèi)需的“長效機制”，真正提供了“長坡厚雪”的基礎(chǔ)，重新使一些商業(yè)模式穩(wěn)定的,、ROE高的傳統(tǒng)消費類資產(chǎn)可以運用紅利思維,。
市場已經(jīng)修復(fù)接近4月2日水平，市場整體的波動率可能會隨基本面變化而放大,，結(jié)構(gòu)上也存在值得注意的深遠影響,，《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》或?qū)⑼苿邮袌鲲L格向金融、穩(wěn)定和大盤轉(zhuǎn)換,。推薦關(guān)注：第一,，長效機制下存在三種收益來源的消費行業(yè)；第二,，適應(yīng)權(quán)益基金調(diào)倉方向的低估值金融板塊,；第三，在未來全球經(jīng)濟重塑中,，資源品和資本品有其價值所在,。
華寶證券：關(guān)注AI+、TMT,、電子,、新型消費逢低布局機會
債市方面，在增量政策出臺前,，利率仍有下行創(chuàng)新低的可能,，新低或是止盈機會。債市收益率有望破新低,，觀點相對樂觀,，可繼續(xù)優(yōu)先配置受益于陡峭的收益率曲線和邊際寬松的資金面的短端利率債。
股市方面,，一是,，海外關(guān)稅進入博弈、談判階段,，或仍有反復(fù),，且難以修復(fù)到特朗普上臺前水平。二是,，關(guān)稅對經(jīng)濟沖擊有待觀察,。待經(jīng)濟沖擊加大或7月份，增量政策有望落地,?？蛇m度控制倉位，靜觀其變,，建議關(guān)注紅利低波,、銀行,、公用事業(yè)等方向。待市場出現(xiàn)階段性調(diào)整或政策發(fā)力緊迫性提高時再積極布局,，可關(guān)注AI+,、TMT、電子等科技方向,，以及旅游,、文娛、體育等新型消費的逢低布局機會,。
華西證券：“中國資產(chǎn)”重估正當時
堅定中國資產(chǎn)的重估邏輯,，預(yù)計A股有望在震蕩中實現(xiàn)中樞的逐步抬升。其一,，中國在過去的逆全球化環(huán)境中已體現(xiàn)制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢,；其二,，市場擔憂外需回落,，但歷史經(jīng)驗顯示出口回落階段A股也能走出行情，核心在于國內(nèi)對沖性逆周期政策力度和科技產(chǎn)業(yè)趨勢的全球競爭力,；其三,，資本市場已成為穩(wěn)預(yù)期的重要抓手，近期“一行一局一會”再出政策組合拳,，若后續(xù)貿(mào)易沖擊進一步顯性化,，各項貨幣、財政,、產(chǎn)業(yè),、就業(yè)等增量政策將及時推出，穩(wěn)定股市的舉措也將落地,。
行業(yè)配置上,，關(guān)注AI+產(chǎn)業(yè)主線（AI應(yīng)用、AI算力,、機器人等）,、創(chuàng)新藥、大消費板塊中的“新消費”領(lǐng)域,。主題方面,，建議關(guān)注軍工、自主可控等,。
中泰證券：三條主線值得關(guān)注
政策面上,，國新辦會議延續(xù)“預(yù)期管理”思路，更加重視資本市場,?；久娣矫?，2025年一季報完成披露，總體而言A股業(yè)績企穩(wěn)回升,，全A兩非改善相對明顯,。新興成長板塊表現(xiàn)較優(yōu)，中小盤股表現(xiàn)亮眼,。全A股ROE降幅邊際收窄,，銷售利潤率有所回升。
從行業(yè)配置角度看,，當前有三條主線值得關(guān)注,。第一，TMT景氣度有望貫穿全年,，估值業(yè)績性價比視角下港股或更具優(yōu)勢,。第二，穩(wěn)增長政策下,，關(guān)注低位周期股“困境反轉(zhuǎn)”,。從估值—盈利角度看，石油石化,、有色金屬市凈率存在一定修復(fù)空間,。第三，中期經(jīng)濟壓力持續(xù),，關(guān)注穩(wěn)健類板塊,。公用事業(yè)、交通運輸板塊盈利能力穩(wěn)定,，且估值偏低,，具備較強的安全邊際。
校對：呂久彪???
