證券時報
吳少龍
2025-06-01 13:16
5月19日，在穆迪下調美國主權信用評級后,，美債的市場表現一度延續(xù)跳水之勢,。
當地時間5月16日，國際信用評級機構穆迪宣布,，鑒于美國政府債務規(guī)模及其利息支付比例的持續(xù)增長,，決定將美國的主權信用評級從“Aaa”下調一級至“Aa1”，并將評級展望從“負面”調整為“穩(wěn)定”,。此前,，惠譽、標準普爾已經下調了美國的主權信用評級，這意味著美國在三大主要國際信用機構中的主權信用評級均失去了AAA的最高等級,。
周一市場迅速作出連鎖反應——投資者對美債信心下滑,，導致其估值定價預期走低，推動到期收益率相應大幅攀升,。截至19日下午發(fā)稿時,，美國30年期國債收益率突破5%后持續(xù)拉升，觸及5.013%,；美國10年期國債收益率上漲7.61個基點至4.521%,。
記者注意到，自4月4日的低點3.858%,，10年期美國國債收益率一路飆升來到如今的4.5%上方,。其價格下跌不休，疊加信用評級下調的“暴擊”,，正使得現階段美債成交情況上出現了“價格下跌—拋售壓力—避險情緒”的負反饋循環(huán),，這也導致海內外投資者擔憂情緒進一步發(fā)酵。
德邦證券宏觀團隊負責人張浩告訴記者,，美國的財政可持續(xù)性問題勢必將在長期影響美債的定價和投資價值,，相比“近憂”，美債的“遠慮”更值得重視,。從長期看,，預算框架顯示美國的寬財政傾向難以收縮,，這將對美債的期限溢價形成直接支撐,，而特朗普政府所推動的激進且缺乏連貫性的經濟政策，正逐步侵蝕投資者對美債及美元作為全球“無風險資產之錨”的信任,，一旦這種信任被打破，美債將不得不以更高的風險溢價吸引投資者,，而這也會反過來加劇財政可持續(xù)性的擔憂,。
“隨著穆迪下調美國主權信用評級,，美國在三大主要國際信用評級機構均失去了3A的最高評級,，10年期美債收益率步入易上難下局面，但這也可能為長端美債提供一個較好的配置時點,。”他表示,。
美債“滾雪球”效應難休
在16日下調美國主權信用評級的聲明中,，穆迪就表達了對美國政府當前的財政狀況和未來預算計劃的擔憂。
穆迪在聲明中指出,，預計到2035年,，美國聯邦政府的債務負擔將達到GDP的134%，而聯邦赤字則可能攀升至GDP的9%,。此外,，穆迪還警告稱，隨著美國經濟對關稅措施作出調整,，未來經濟增長速度可能會受到影響并出現放緩,。
穆迪認為當前的財政支出計劃不足以顯著減少未來的強制性支出和赤字。這意味著,，在沒有稅收和支出調整的情況下,，美國政府的預算靈活性將繼續(xù)受限。穆迪預測,，包括利息在內的強制性支出（如社會保障,、醫(yī)療保險等）將占到美國政府總支出的更大份額，預計將從2024年的73%上升至2035年的78%,。這意味著更多的預算資源將被用于償還債務而非其他公共投資或服務,。
截至目前，美國聯邦政府的債務總額已經超過36萬億美元,，且在2025年6月有高達6.5萬億美元的國債到期,。此外，2025財年上半年（截至今年3月）的財政赤字已超過1.3萬億美元,，這是該時間段內的歷史第二高水平,。
分析人士普遍認為，美債規(guī)模持續(xù)擴張,、利息支出不斷攀升,，現已對美國的主權信用評級構成實質性壓力。盡管美國政府正采取多項措施竭力避免債務違約風險出現,，但其“滾雪球”效應下，美方償債壓力可謂“壓力山大”,。
富蘭克林鄧普頓投資解決方案副首席投資官馬克斯·戈克曼表示：“在無節(jié)制的無資金財政擴張只會加速的情況下,，美債評級下調并不令人意外。隨著包括主權基金和機構投資者在內的大型投資者開始逐步將國債置換為其他避險資產,，債務償還成本將繼續(xù)攀升,。不幸的是，這可能導致美國收益率陷入危險的‘熊陡’螺旋,，進一步給美元帶來下行壓力,，并降低美股吸引力,。”
5月17日,，中金證券固收團隊發(fā)文指出,，特朗普政府多數政策的核心以及初心，都是圍繞化解財政債務壓力,，降低利息負擔,，避免美國國債出現債務違約而來的。在特朗普上臺以來這3—4個月的時間,，可以看到美國版的化債,，主要采取了幾個方面的手段和思路：一是增收減支，例如通過增加關稅和銷售移民金卡增加收入,、成立政府效率部來縮減財政開支,，但遇到了較大阻力,，關稅政策遭多國反對，4月關稅收入尚不足以降低赤字,，削減開支也遇到了阻力,，收效不大。二是穩(wěn)住投資者對美債的基本需求,，盡量避免包括海外投資者在內的拋壓加大而導致的美債利率上行,。三是特朗普政府希望美聯儲能更快地降息，直接降低國債利息水平,，來緩解債務利息壓力,。上述三個邏輯和手段，特朗普政府應該都在實施或者考慮,。不過從實際的情況來看,，并不像特朗普政府想象中那么容易推進,。
美債市場多空力量現分歧
盡管“美債風波”近期曾一再引發(fā)市場關注,，但一部分海外投資者對本次的主體信用評級下調事件懷有不同見解。
華爾街老將,、Bianco Research總裁Jim Bianco表示,，這次的信用評等下調對美債市場的實質沖擊可能“無關緊要”，不太可能重演2011年標普降評后的市場恐慌與劇烈波動,。
他指出,，2011年標普首次將美國信評從AAA降至AA+時,，市場恐慌的主因是當時大量金融合約規(guī)定,，只能使用AAA等級的債券作為抵押品,，使許多機構被迫大規(guī)模拋售美國國債，引發(fā)市場劇烈震蕩,。但自2011年信評風暴后,，相關的衍生品合約與投資規(guī)則已進行全面修訂。這些合約現在接受政府證券作為合格抵押品,，不再依賴信用評級,。
此外Bianco表示,，此次穆迪降評從技術層面而言，并未真正改變美國的整體信用評價,。因為三大評級機構中,，標普與惠譽早已給予AA+評等，如今穆迪調降后,，僅是評級結果趨于一致，不代表美國信用狀況惡化,，投資人無須過度解讀。
市場也正以真金白銀作出最直觀的反饋,，各方資金主力通過交易調整美債倉位來進行戰(zhàn)略性“投票”。
據上海證券報報道,，5月16日美國財政部公布的國際資本流動報告顯示，中國3月所持美債下降189億美元至7654億美元,。3月，中國減持了276億美元的長期美債,。
事實上,，中國在外匯儲備投資上顯現出加速多元化趨勢，一直在增持黃金儲備,。據國家外匯管理局最新統(tǒng)計數據,，截至2025年4月末,，我國黃金儲備報7377萬盎司，環(huán)比增加7萬盎司,，這是自2024年11月以來央行連續(xù)第六個月增持黃金儲備,。
海外方面，英國成為第二大海外持有國,，而日本仍是美國國債的最大持有國,，3月份的持有量為1.13萬億美元，較2月份的1.126萬億美元增長約0.4%,。這是日本連續(xù)第二個月增持美國國債,。
總體而言,，美債后市走向或許正站在“命運的十字路口”,。
張浩對記者稱，展望未來,，美聯儲持續(xù)的按兵不動給降息預期帶來挫折,，低于市場預期的4月CPI暫未顯示關稅沖擊的傳導效應，美聯儲暫時也沒有改變觀望立場的理由,。然而,，隨著基數效應的消退和關稅政策對物價的滯后影響，通脹的下行趨勢可能將在5月后被逆轉,，通脹或將再度抬頭,。在“增長下行風險增加+通脹上行風險增加+關稅不確定性未消”的三重壓力下，美聯儲的決策難度無疑會大幅上升,，2年期美債收益率大概率在震蕩中糾結,，可以在波動中把握交易機會。
投資配置方面,，中金證券固收團隊表示,，“在目前位置上,，我們認為避險資產的表現會相對于好于風險資產，今年黃金總體跑贏不少風險資產,，我們認為二三季度來看,，全球債券的表現也可能會優(yōu)于股票的表現，目前仍可以配置中債,、美債和黃金等避險資產,。”
渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰則告訴記者,，美國10年期國債收益率正在4.6%附近整固,。它缺乏大幅上漲的動力，反映價格壓力有所緩和,。投資者持倉數據顯示資金流逆轉,，從德國10年期國債回流至美國10年期國債。
美國消費和生產物價通脹（CPI及PPI）均顯示價格壓力正在緩和,，其中消費通脹處于2021年2月以來的最低水平,。然而，4月份的數據尚未反映近期關稅上調的全部影響,。美聯儲主席鮑威爾在上次美聯儲會議后發(fā)表的評論排除了任何預先減息的可能性,，市場隱含的年底聯邦基金利率預期已經上升。
“有鑒于此,，我們認為投資者可趁機增持發(fā)達市場政府債,，因為美國10年期國債收益率高于我們的12個月目標區(qū)間4.0-4.25%。我們預計美聯儲從2025年下半年開始減息,，未來12個月將減息75個基點,，預計經濟活動將溫和放緩?！蓖蹶拷芊Q,。
