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證券時(shí)報(bào)記者 王小芊

在政策持續(xù)托底,、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)的大背景下，中國債券市場正在成為外資公募的重點(diǎn)配置方向,。

多家外資公募表示,，當(dāng)前宏觀環(huán)境依然偏弱，貨幣政策延續(xù)適度寬松基調(diào),，資金面保持合理充裕,，債券資產(chǎn)的中長期配置價(jià)值正在提升。與此同時(shí),，信用債與利率債策略也逐漸分化,，投資者對波段機(jī)會和票息收益的把握要求更高,，市場進(jìn)入精細(xì)化配置階段。展望后市,，債券資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)不確定性加劇時(shí)具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋作用,，不僅可為資產(chǎn)組合提供穩(wěn)健回報(bào)，也能在權(quán)益市場震蕩中發(fā)揮“壓艙石”功能,。隨著政策節(jié)奏漸趨明朗,，利率與信用兩條主線均具備階段性機(jī)會，精細(xì)擇券,、靈活調(diào)倉將成為核心策略關(guān)鍵詞,。

流動性延續(xù)寬松基調(diào)

在外資公募看來，當(dāng)前宏觀政策基調(diào)依舊傾向適度寬松,，資金面維持充裕,，成為債券市場的重要支撐。

路博邁基金表示,，在適度寬松的貨幣政策基調(diào)下,，中國央行維持銀行市場流動性適度充裕的動力較強(qiáng)。從季節(jié)性來看,，2月至3月央行回籠流動性,、凈投放顯著低于往年同期，4月至5月則轉(zhuǎn)為凈投放,、投放幅度超季節(jié)性水平,。

在長期流動性方面，由于去年買入的短債持續(xù)到期,，導(dǎo)致今年長期流動性持續(xù)凈回籠,。隨著降準(zhǔn)落地，5月長期流動性凈投放將顯著高于季節(jié)性表現(xiàn),，后續(xù)有望隨著國債買賣重啟而恢復(fù)持續(xù)的凈投入,。

摩根士丹利基金固定收益投資部基金經(jīng)理陳言一指出，當(dāng)下,，債券市場利率大概率維持低位,。他認(rèn)為，當(dāng)前政策在穩(wěn)預(yù)期等方面已經(jīng)形成了一定合力,，但消費(fèi)等政策尚處待發(fā)力狀態(tài),。在中美關(guān)系變化的背景下，人工智能等科技層面的創(chuàng)新可能在一段時(shí)間內(nèi)溫和提升生產(chǎn)率增長中樞,，但難以完全替代其他領(lǐng)域來推動經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇,，中國經(jīng)濟(jì)仍然面臨結(jié)構(gòu)性壓力。在此背景下,，貨幣環(huán)境預(yù)計(jì)階段性維持寬松,，保持對宏觀經(jīng)濟(jì)的支持性,，預(yù)計(jì)利率或?qū)⒃谳^長的一段時(shí)間內(nèi)處于偏低水平。因此,，債市后續(xù)仍有機(jī)會。

摩根資產(chǎn)管理亦認(rèn)為,，對于債券資產(chǎn)而言,，適度寬松的貨幣政策環(huán)境為其提供了長期的利好支撐。2024年末,，中央經(jīng)濟(jì)工作會議將貨幣政策基調(diào)由“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”,，從中長期來看，債市面臨相對有利的宏觀環(huán)境, 在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)訴求下,，低利率趨勢有望延續(xù),。此外，今年5月,，中國人民銀行打出年內(nèi)首次降息降準(zhǔn)“組合拳”,，推動市場利率下行，對債券市場特別是短端利率債形成了支撐,。

債券資產(chǎn)是“穩(wěn)壓器”

在多重壓力交織的背景下,，多家外資機(jī)構(gòu)指出，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在推進(jìn)中,，債券資產(chǎn)的“穩(wěn)壓器”功能因此愈發(fā)凸顯,。

陳言一表示，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面壓力仍存,，面臨出口,、內(nèi)需、地產(chǎn)等多重壓力,。在高質(zhì)量發(fā)展和防風(fēng)險(xiǎn)的前提下,，政策發(fā)力相對克制，經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)相應(yīng)淡化,，強(qiáng)調(diào)科技,、自主可控等高質(zhì)量發(fā)展方向。

摩根資產(chǎn)管理則從資產(chǎn)配置的角度出發(fā),，強(qiáng)調(diào)債券資產(chǎn)在震蕩周期中的穩(wěn)定價(jià)值,。摩根資產(chǎn)管理認(rèn)為，盡管市場波動在所難免,，但通過資產(chǎn)配置,，有助于平滑整體波動。數(shù)據(jù)顯示,，過去十年,，債券資產(chǎn)的波動和回撤明顯低于股票資產(chǎn),。在組合中加入一部分債券資產(chǎn)，可以通過兩者的低相關(guān)性有效降低波動,，是資產(chǎn)配置的好幫手,。

此外，從投資回報(bào)的角度觀察,，債券資產(chǎn)“避震器”的作用同樣顯著,。股債之間的低相關(guān)性意味著，當(dāng)股票市場波動加劇時(shí),，債券資產(chǎn)或能提供緩沖保護(hù),，為投資組合增加更多的韌性。

信用債與利率債雙線布局

在當(dāng)前利率中樞下移,、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍具不確定性的背景下,，債券市場投資策略正呈現(xiàn)出更強(qiáng)的精細(xì)化趨勢。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，信用債與利率債均具備配置價(jià)值,，但需結(jié)合波段判斷與信用分層，進(jìn)行動態(tài)管理,。

陳言一分析,，信用債策略方面，在信用資質(zhì)繼續(xù)分化的背景下,，如果能在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中合理分配債券等級以及流動性,，那么在票息收益的基礎(chǔ)上還能獲取一定的資本利得。行業(yè)選擇上,，主要圍繞重點(diǎn)省份城投債及產(chǎn)業(yè)類的央國企債券,。

利率債策略上，陳言一認(rèn)為,，應(yīng)適度把握波段交易機(jī)會去增厚收益,，通過對杠桿及久期動態(tài)管理，在控制好倉位的前提下,，在有明顯階段性交易機(jī)會或市場流動性更好的時(shí)候把握利率債波段交易機(jī)會,。

路博邁基金補(bǔ)充指出，今年前五個(gè)月,，政府債凈發(fā)行超過往年,。按照全年額度推算，6月至12月還有約7.2萬億元凈發(fā)行,，低于去年同期,，高于2023年同期。從今年以來政府債券融資節(jié)奏和往年季節(jié)性水平來看,，二季度和三季度是政府債券凈融資高峰期,，為市場提供了豐富的利率債供給,。