界面新聞
馬越
2025-07-11 14:12
年初時,，DeepSeek的崛起帶動“中國資產(chǎn)重估”,，此后這一主題不再局限于科技互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，中國新消費和創(chuàng)新藥都有所表現(xiàn),，而這三大主題也在今年引領(lǐng)了港股行情,。
投行的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國際資金對中國的配置比例仍處于歷史低位附近,，但摩根士丹利近期也提及,，大多數(shù)全球投資者都明確表示，有意愿重新增配部分中國資產(chǎn),。
在美國資管巨頭駿利亨德森投資（Janus Henderson Investors）大中華區(qū)股票負(fù)責(zé)人,、基金經(jīng)理繆子美（Victoria Mio）看來,，那些有創(chuàng)新和突破的行業(yè)企業(yè)會受重估，例如,，能運用AI實現(xiàn)增長或降本增效的企業(yè),、有創(chuàng)新藥以及產(chǎn)線可能會被跨國藥企看中的醫(yī)療企業(yè)、能打造全球品牌的消費企業(yè),。
港股,、美股皆有機會
行業(yè)當(dāng)前的共識在于，今年美股和中國股市都有布局機會,，而港股的機會可能優(yōu)于A股,。
摩根士丹利表示，中國的“可投資性”正逐步改善,，尤其是在新技術(shù)與新商業(yè)模式方面吸引了很多關(guān)注,。許多投資者稱，他們對中國科技與智能制造領(lǐng)域的最新技術(shù)突破,、新消費品牌的崛起和市占率提升等重要動態(tài)很關(guān)注,。
近期中國在技術(shù)突破與創(chuàng)新能力方面的表現(xiàn)（如AI企業(yè)的崛起，以及電動車,、電池,、人形機器人等領(lǐng)域的進(jìn)展）讓投資者開始重新思考，是否可以分別以不同配置權(quán)重同時投資中美,？
繆子美對記者表示,，從數(shù)據(jù)來看，今年南向資金是買爆港股的主要驅(qū)動力,，外資的配置仍低,，但也說明其對中國市場仍有較大的增配空間?！拔覀?nèi)詴^續(xù)關(guān)注新消費主題,。同時，盡管受到AI驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)巨頭近期股價震蕩,，但隨著地緣政治不確定性的緩和,、AI智能體加速落地、DeepSeek-R2即將推出,，下半年仍可能有所表現(xiàn),。”
當(dāng)前,，美元指數(shù)仍在持續(xù)下跌,，年初以來已經(jīng)貶值近10%，資金一度向歐洲,、亞洲再平衡,?？娮用勒J(rèn)為，部分資金會流向非美元資產(chǎn),。然而,，在弱美元背景下，美國眾多跨國公司的盈利會受到提振,，這也意味著美股盈利周期可能會開始上行,，未來預(yù)計美國市場仍將吸引大部分資金，因為暫無更好的替代選擇,。
不過,，繆子美認(rèn)為，從估值角度來看,，目前MSCI中國指數(shù)PE（市盈率）為11倍,，PB（市凈率）為1.4倍（近10年低位）；標(biāo)普500的PE為20倍以上,，納斯達(dá)克100的PE為25倍以上,。可見,，港股的絕對估值處于歷史低位,，而美股估值處于歷史高位。
同時,，美股的高估值依賴于AI敘事,，但盈利轉(zhuǎn)化尚未完全兌現(xiàn)。例如,，美國科技龍頭ROE（凈資產(chǎn)收益率）為33.9%,。港股科技股的動態(tài)PE（17.4倍）與盈利增速（2025年預(yù)期增長19.8%）更匹配，且AI應(yīng)用落地可能帶來超預(yù)期盈利,。
新消費熱潮覆蓋度或擴大
事實上,，今年港股的消費板塊人氣已經(jīng)超過了互聯(lián)網(wǎng)。
從消費板塊來看,，泡泡瑪特（09992.HK）,、蜜雪集團（02097.HK）、老鋪黃金（06181.HK）被投資者稱為“港股三姐妹”,?？娮用涝?月時的一篇調(diào)研筆記中就寫過 “悅己消費”的崛起——當(dāng)前消費者既追求性價比,，又追求品質(zhì)和高端體驗,。
“目前，消費熱門股已經(jīng)實現(xiàn)了很大的漲幅,，我們認(rèn)為未來可能會broaden out（擴大覆蓋面）,，即行情會擴散到更大的市場,，可以關(guān)注該板塊中一些估值可能仍有上升空間的第二梯隊公司。整體來說,，能夠抓住年輕人,、農(nóng)村或低線城市消費群體的企業(yè)可能會更有機會，消費配置可更多元化,?！彼Q。
也有美資管機構(gòu)的投資經(jīng)理對記者提及,，中國新消費的后續(xù)空間取決于創(chuàng)造新IP,、不斷引發(fā)共鳴以及出海的能力。同時,，維持高估值的核心仍是依靠創(chuàng)新力而形成的盈利能力,，單純“卷價格”的老模式并非出路。
高盛的研究顯示,，近期泡泡瑪特的增長動能依然強勁,，表現(xiàn)為次級市場價格不斷上漲（尤其是Labubu在中國及海外市場表現(xiàn)亮眼）以及主要海外市場的谷歌搜索指數(shù)上升。例如,，在美國,，泡泡瑪特在對等關(guān)稅政策后提高了新品售價，據(jù)測算,，此舉基本可覆蓋145%的關(guān)稅漲幅,，且在5月關(guān)稅降低后，這一定價策略仍然維持,。
除了泡泡瑪特,，其他潮玩概念例如布魯可也加快了IP與新產(chǎn)品的推出節(jié)奏，并迎來了“六一”兒童節(jié)的銷售旺季,。兒童產(chǎn)品線上,，售價9.9元人民幣的產(chǎn)品需求依舊旺盛，“奧特曼”第14系列推出后表現(xiàn)良好,。主打女性的三麗鷗IP系列將在下月推出,。
此外，去年的熱門公司名創(chuàng)優(yōu)品在今年表現(xiàn)不佳,。不過,，高盛也稱，該公司5月同店銷售增長環(huán)比改善,，中國與美國市場均實現(xiàn)正增長,，這有望通過經(jīng)營杠桿帶動利潤率提升。
“出海授權(quán)”主題引爆創(chuàng)新藥
繼人工智能,、新消費等行業(yè)逐漸吸引投資人注意后,，今年以來中國醫(yī)藥行業(yè)備受關(guān)注,，高盛稱該行業(yè)“迎來了三年低迷后的逆襲”，全球大型制藥公司正在中國尋找熱門治療領(lǐng)域（腫瘤,、免疫炎癥,、心血管代謝疾病）相關(guān)資產(chǎn),。
截至6月初,，今年以來香港醫(yī)療板塊上漲54%，高盛中國生物科技出海指數(shù)上漲68.6%,，遠(yuǎn)超MSCI中國指數(shù)漲幅（17%）,。當(dāng)前PE約為30倍，處于過去五年估值區(qū)間的第15百分位,，仍屬合理,。
繆子美表：“今年創(chuàng)新藥的行情是由跨國藥企高額交易所驅(qū)動的?！?/p>
市場目前看好創(chuàng)新藥的邏輯主要有三點：超過10億美元的海外授權(quán)訂單常態(tài)化,，作為這輪行情的主要驅(qū)動力，帶來估值修復(fù)和創(chuàng)新藥情緒的提振,；越來越多的中國創(chuàng)新藥企交出全球認(rèn)可的臨床數(shù)據(jù), 將推動中國創(chuàng)新藥企越來越受到跨國藥企的認(rèn)可,；在港股創(chuàng)新藥牛市行情下，出現(xiàn)了南向資金來港股買生物科技股的現(xiàn)象,，因為A股暫無18A對應(yīng)標(biāo)的,。
近期也出現(xiàn)多項生物科技融資案例，大大帶動了中國投行業(yè)務(wù)的熱度,。例如,，恒瑞醫(yī)藥（01276.HK）子公司恒瑞生物以25%的折價融資13億美元；君實生物（01877.HK） 以11%折價融資1.32億美元等,。機構(gòu)認(rèn)為還有大量項目正在籌備中,。
機構(gòu)預(yù)計，未來“出海授權(quán)”主題（Licensing-out）將持續(xù)演繹,，疊加地緣政治風(fēng)險改善,，助力海外訂單簽署。尤其是美國因研發(fā)成本高且資金較緊,，美國總統(tǒng)特朗普再次提出藥價“最惠國政策”,，向降低藥價開刀，可能會加劇美國藥企降低成本的壓力,。
在此背景下,，國際投行Jefferies認(rèn)為，中國創(chuàng)新藥研發(fā)性價比高、臨床研發(fā)成本高,，雙方BD（商務(wù)開發(fā)）合作是強強聯(lián)合,，中國藥企可借此提升全球商業(yè)化能力,，但目前仍處于起步階段,。未來幾年，中國企業(yè)能否從“賣管線”走向“賣公司”乃至全球商業(yè)化,，還需解決差異化創(chuàng)新,、全球執(zhí)行、長期資本等結(jié)構(gòu)性瓶頸,，強化對基礎(chǔ)學(xué)科和研發(fā)的投入,。
