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創(chuàng)新藥板塊年內(nèi)大漲,，似乎又打造了一個(gè)資本市場上中國崛起的故事,。以港股市場為例,，華泰柏瑞港股創(chuàng)新藥ETF年內(nèi)已經(jīng)大漲57.87%，翻倍的個(gè)股更是屢見不鮮,。

“中國創(chuàng)新藥企確實(shí)迎來了自己的‘Deepseek’時(shí)刻,，而這一時(shí)刻的到來，是過去一二十年中國創(chuàng)新藥企厚積薄發(fā)的結(jié)果,?！眹鹱C券研究所醫(yī)藥行業(yè)高級分析師趙海春對證券時(shí)報(bào)·券商中國記者表示。

開源證券醫(yī)藥首席分析師余汝意則表示,，國內(nèi)創(chuàng)新藥有望長期上行,，近期波動(dòng)主要是暫時(shí)性調(diào)整，盡管短期波動(dòng),，有些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的還未被充分挖掘,，在具備穩(wěn)健業(yè)績的基礎(chǔ)上儲備優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥的制藥公司有望持續(xù)受益。

創(chuàng)新藥的高光時(shí)刻

在趙海春看來,，本輪創(chuàng)新藥行業(yè)的上漲主要源于龍頭藥企創(chuàng)新藥業(yè)績的兌現(xiàn),。這包括兩個(gè)部分：第一，已經(jīng)商業(yè)化的創(chuàng)新藥銷售額的放量增長,；第二,，處于臨床試驗(yàn)階段的創(chuàng)新資產(chǎn)對外授權(quán)（BD）交易的爆發(fā)式增長。

從數(shù)據(jù)上看,，在中國創(chuàng)新藥企業(yè)的不斷努力下,，不少創(chuàng)新藥已經(jīng)在國內(nèi)和海外上市，并且迅速改善創(chuàng)新藥企業(yè)的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表,。

典型的案例之一是百濟(jì)神州,，公司締造了中國藥企首個(gè)十億美元重磅藥——澤布替尼。該藥于2019年在美國FDA首次獲批上市,，2023年全球銷售額已達(dá)13億美元,。

2024年百濟(jì)神州實(shí)現(xiàn)收入38億美元，核心產(chǎn)品澤布替尼實(shí)現(xiàn)收入26億美元,，推動(dòng)公司虧損額持續(xù)收窄,。公司于2025年JPM大會宣布當(dāng)年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)營運(yùn)利潤為正,。

與此同時(shí)，中國創(chuàng)新藥企業(yè)對外授權(quán)(License-out)的金額也在水漲船高,。醫(yī)藥魔方統(tǒng)計(jì),，2025年1—5月，中國創(chuàng)新藥企對外授權(quán)交易總金額已達(dá)455億美元,，超過2024年上半年的交易總額,，創(chuàng)新藥出海授權(quán)交易大爆發(fā)。

亮眼數(shù)據(jù)的背后,，是中國創(chuàng)新藥整體水平的強(qiáng)勢崛起,。此前在2024年9月美國世界肺癌大會上，依沃西就以單藥療效“頭對頭”擊敗帕博利珠單抗（俗稱“K藥”）,，成為首個(gè)在Ⅲ期臨床試驗(yàn)中超越K藥的案例,，一些從業(yè)者將這稱為中國醫(yī)藥的“DeepSeek”時(shí)刻。

“很多人把康方生物當(dāng)作個(gè)例,，但是長期關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)的從業(yè)者會發(fā)現(xiàn),，中國企業(yè)不少在研管線已經(jīng)卡住了全球最領(lǐng)先的位置?！鄙虾Ｒ患胰藤Y管的投資人士對證券時(shí)報(bào)·券商中國記者表示,。

趙海春也表示，中國創(chuàng)新藥企確實(shí)迎來了自己的“Deepseek”時(shí)刻,，而這一時(shí)刻的到來,，是過去一二十年中國創(chuàng)新藥企厚積薄發(fā)的結(jié)果。

“近年來,，中國創(chuàng)新藥企業(yè)的發(fā)展確實(shí)迎來了標(biāo)志性的突破,，尤其是在對外授權(quán)交易方面，BD（Business Development）金額屢創(chuàng)新高,，顯示出中國創(chuàng)新藥在全球醫(yī)藥創(chuàng)新格局中的崛起,。這一現(xiàn)象說明中國創(chuàng)新藥企業(yè)憑借高效、低成本的研發(fā)模式,，在全球醫(yī)藥市場中占據(jù)越來越重要的地位,。”余汝意也對證券時(shí)報(bào)·券商中國記者表示,。

國內(nèi)創(chuàng)新藥有望長期上行

在很多研究者看來,，中國創(chuàng)新藥崛起不是迎合資本市場的一種敘事，而是產(chǎn)業(yè)邏輯的正常推演,。

“中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā),、臨床與生產(chǎn)能力,，正處于與國際一線水平接軌的初始階段,?！壁w海春表示，中國已經(jīng)從本土有藥可用,，上升到了有全球首創(chuàng)原研新藥陸續(xù)問世的歷史新紀(jì)元,，且會有越來越多全球首創(chuàng)新藥在中國上市。行業(yè)將步入不斷有創(chuàng)新藥獲批或創(chuàng)新資產(chǎn)獲得常態(tài)化BD交易收入的高速成長期,，同時(shí),，行業(yè)分化也會加大，生產(chǎn)壁壘低的同質(zhì)化產(chǎn)能將被加速出清,。

趙海春表示：“中國創(chuàng)新藥正處于一輪至少數(shù)年向上發(fā)展周期的歷史新起點(diǎn),，中國藥企必將步入世界舞臺的中央，會有較多創(chuàng)新領(lǐng)先的Biotech生物技術(shù)公司成長為BioPharma生物大藥企,?！?/p>

余汝意也表示，當(dāng)前中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)已從“跟跑”邁入“并跑”階段,，并在ADC,、雙抗、細(xì)胞治療等細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“局部領(lǐng)跑”,，國際化和商業(yè)化放量推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入成果兌現(xiàn)期,。

“未來3～5年，在政策支持,、技術(shù)突破以及資本助力下,，中國創(chuàng)新藥有望加速全球化布局，并向源頭創(chuàng)新升級,，具備亮眼管線布局和臨床優(yōu)勢的企業(yè)將主導(dǎo)新一輪增長,。”余汝意說,。

短期調(diào)整不改長期邏輯

雖然不少研究者長期看好,，但是創(chuàng)新藥近期仍然遭遇了猛烈的回調(diào)。

由于BD數(shù)據(jù)不及預(yù)期,，年內(nèi)大漲明顯的創(chuàng)新藥企業(yè)榮昌生物股價(jià)近期大幅回調(diào),，從而帶動(dòng)創(chuàng)新藥板塊整體調(diào)整。華泰柏瑞恒生創(chuàng)新藥ETF6月中旬以來一度單周下行超過8%,。

對此,，余汝意表示，近期波動(dòng)主要是暫時(shí)性調(diào)整,，盡管短期波動(dòng),，有些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的還未被充分挖掘。如港股創(chuàng)新藥估值仍處歷史低位,，且盈利改善+國際化進(jìn)展支撐進(jìn)一步修復(fù),；部分傳統(tǒng)Pharma估值待重塑：在創(chuàng)新藥浪潮中,，多數(shù)傳統(tǒng)Pharma創(chuàng)新轉(zhuǎn)型再出發(fā)，穩(wěn)定的業(yè)績貢獻(xiàn)也使得研發(fā)投入具備可持續(xù)性,，有望迎來產(chǎn)品兌現(xiàn)期,；國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)正快速接軌全球，新藥管線表現(xiàn)持續(xù)亮眼,，“License-out”不斷涌現(xiàn),，多數(shù)傳統(tǒng)Pharma有望迎來國際化發(fā)展新起點(diǎn)。

“近期創(chuàng)新藥的波動(dòng)是暫時(shí)的,，又會是常態(tài)化的,，中長期是確定向上的態(tài)勢?！壁w海春表示,，創(chuàng)新藥在資本市場遭遇波動(dòng)，是所有創(chuàng)新行業(yè)企業(yè)共性的,、都會經(jīng)歷的,、由投資人對創(chuàng)新成果預(yù)期過度而導(dǎo)致短期估值過高所帶來的；這種脈沖式影響,，通常短至數(shù)天或數(shù)周就會回歸合理估值,。創(chuàng)新藥企將在接踵而至的創(chuàng)新成果不斷兌現(xiàn)中，實(shí)現(xiàn)與企業(yè)新價(jià)值匹配的更高市值,。

校對：劉榕枝