證券時報網(wǎng)
毛軍
2025-07-04 20:44
楊濤（中國社科院國家金融與發(fā)展實驗室副主任）
近日,，央行行長潘功勝在2025年陸家嘴論壇發(fā)言時指出,，區(qū)塊鏈和分布式賬本等新型技術(shù)，推動央行數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣的蓬勃發(fā)展,，同時對金融監(jiān)管也提出了巨大的挑戰(zhàn),。事實上,，隨著中國香港的《穩(wěn)定幣條例》即將于8月1日生效，近期關(guān)于穩(wěn)定幣的探討也迎來了前所未有的熱度,。
通常來看,，境外離岸人民幣業(yè)務(wù)是指在境外市場開展以人民幣計價結(jié)算的金融業(yè)務(wù)，在政策驅(qū)動下呈現(xiàn)以香港為中心,，新加坡,、倫敦等多點發(fā)展的格局,。境內(nèi)離岸人民幣業(yè)務(wù)則體現(xiàn)出“在岸”與“離岸”雙重特征,，以賬戶管理為核心運行機制，形成特定條件下的資本自由流動,。與之相應(yīng)，諸多觀點認為應(yīng)該在香港市場試點離岸人民幣穩(wěn)定幣,，等到條件成熟,，然后在國內(nèi)以自貿(mào)試驗區(qū)為代表的境內(nèi)離岸市場進行探索。
我們則認為,，基于Web3.0世界打造的穩(wěn)定幣已經(jīng)超越了傳統(tǒng)的離岸與在岸范疇,，為了更好地實現(xiàn)戰(zhàn)略統(tǒng)籌、主動監(jiān)管,、協(xié)同推進,，應(yīng)該考慮采取境內(nèi)離岸與境外離岸人民幣穩(wěn)定幣的聯(lián)動發(fā)展模式。究其原因,，一是面對美元抵押型穩(wěn)定幣的快速發(fā)展，以及各國各地區(qū)穩(wěn)定幣監(jiān)管的快速演進,，我國亟需基于金融安全與貨幣主權(quán)視角出發(fā),，主動進行穩(wěn)定幣的研究與監(jiān)管應(yīng)對，系統(tǒng)考量人民幣穩(wěn)定幣的改革試點,，而非依靠境外離岸人民幣穩(wěn)定幣來被動應(yīng)對,。二是香港人民幣離岸市場規(guī)模有限，在要求穩(wěn)定幣與法幣資產(chǎn)1∶1儲備的條件下,，可能難以獨立支撐人民幣穩(wěn)定幣達到規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng),。三是對穩(wěn)定幣發(fā)行與交易的監(jiān)管涉及到身份認證、反洗錢等諸多前沿挑戰(zhàn),，各國各地區(qū)都在積極推動監(jiān)管創(chuàng)新并尋找應(yīng)對思路,。對此，中央相關(guān)部門應(yīng)該在人民幣穩(wěn)定幣監(jiān)管中發(fā)揮主導(dǎo)作用,，同時尋求香港監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)配合,。
我們看到，上海自貿(mào)試驗區(qū)自2013年9月29日成立以來,，已經(jīng)基本建立了與國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則相銜接的制度體系,。同時，中央金融管理部門正在全力支持上海國際金融中心建設(shè)邁向更高能級,，央行也宣布包括在上海臨港新片區(qū)開展離岸貿(mào)易金融服務(wù)綜合改革試點等八項措施,。因此，可以考慮在上海自貿(mào)試驗區(qū)與香港同步推動相關(guān)人民幣穩(wěn)定幣的創(chuàng)新探索工作,。
就境內(nèi)離岸人民幣穩(wěn)定幣（CNY Coin,，CNYC）來看，模式之一是可以由清算組織,、大型商業(yè)銀行,、頭部支付機構(gòu),、知名投資機構(gòu)等共同在上海自貿(mào)區(qū)發(fā)起成立一家人民幣穩(wěn)定幣發(fā)行機構(gòu)，探索設(shè)置人民幣穩(wěn)定幣的鏈上發(fā)行與運營機制,，并且面向部分授權(quán)機構(gòu)（如數(shù)字人民幣運營機構(gòu),，因其積累了相對豐富的創(chuàng)新經(jīng)驗）形成人民幣穩(wěn)定幣批發(fā)市場，由授權(quán)機構(gòu)面向合格企業(yè)或個人兌換人民幣穩(wěn)定幣,，構(gòu)建人民幣穩(wěn)定幣零售市場,。
模式之二則是可依托部分數(shù)字人民幣運營機構(gòu)在上海自貿(mào)區(qū)的分支機構(gòu)，直接于鏈上鑄造和運營人民幣穩(wěn)定幣,，并且在兌付給特定的合格經(jīng)濟主體時,，充分履行合規(guī)落實責任。當然,，如果以銀行作為穩(wěn)定幣發(fā)行主體,，那么一方面，境外銀行或相關(guān)組織探索的代幣化存款雖具有穩(wěn)定幣的類似特征,，但與真正的穩(wěn)定幣機制仍存在差異,。另一方面，為了應(yīng)對脫媒挑戰(zhàn)的部分境外銀行,，也開始研究或嘗試設(shè)立科技子公司或聯(lián)合設(shè)立相關(guān)法人主體,，來探索發(fā)行法幣穩(wěn)定幣以增加對客戶的生態(tài)吸引力、抵御加密行業(yè)的沖擊,。所以,，此模式下的人民幣穩(wěn)定幣探索仍需厘清具體路徑與重點。
必須注意的是,，無論哪種模式都需同步實現(xiàn)幾方面要求,。一是人民幣穩(wěn)定幣需設(shè)置充足的資產(chǎn)儲備，除了人民幣現(xiàn)金,、短期國債等高流動性資產(chǎn)之外,，可設(shè)置一定比例的數(shù)字人民幣儲備，從而實現(xiàn)與央行CBDC改革試點的協(xié)同推進,。二是要求人民幣穩(wěn)定幣發(fā)行主體建立完善的風(fēng)險識別,、資產(chǎn)隔離與托管、內(nèi)部控制等合規(guī)運營機制,，面向直接客戶履行相關(guān)合規(guī)義務(wù),，也要努力與各方合作推動人民幣穩(wěn)定幣的應(yīng)用場景拓展，有效配合自貿(mào)區(qū)改革重點,。三是充分借鑒上海自貿(mào)區(qū)FT賬戶的“電子圍網(wǎng)”特點,，通過技術(shù)標準與智能合約的創(chuàng)新設(shè)計，使得在試點期持有和使用人民幣穩(wěn)定幣的主體,，盡可能限于特定的合格機構(gòu),、企業(yè)或自然人,。
同時，就境外離岸人民幣穩(wěn)定幣（CNH Coin,，CNHC）來看,，在模式一之下可以推動由境內(nèi)外機構(gòu)在香港共同發(fā)起一家人民幣穩(wěn)定幣發(fā)行機構(gòu)，或者在模式二之下允許境內(nèi)部分授權(quán)銀行或支付機構(gòu)依托其注冊在香港的法人機構(gòu),，鑄造和發(fā)行境外離岸人民幣穩(wěn)定幣,，且需符合香港地區(qū)的相關(guān)法律規(guī)定。由此可形成境內(nèi)外的雙重人民幣穩(wěn)定幣體系,，同時借鑒現(xiàn)有內(nèi)地與香港間的跨境支付與資金流動制度安排,，探索CNYC與CNHC的交換與互通機制。其中CNYC在短期內(nèi)主要用于補充和增進跨境貿(mào)易與商務(wù)活動的支付結(jié)算效率,，CNHC則旨在進一步強化香港在人民幣國際化中的地位,，并且可合規(guī)用于鏈上金融活動和大宗商品等的交易結(jié)算，尤其是可積極探索支持基于人民幣資產(chǎn)的RWA（Real-World Assets）,，從而共同致力于提升人民幣及人民幣資產(chǎn)的全球影響力,。
還需注意的是，境內(nèi)外監(jiān)管部門與人民幣穩(wěn)定幣發(fā)行機構(gòu)應(yīng)該通力合作,，持續(xù)推動智能化技術(shù)創(chuàng)新，有效識別區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)中的人民幣穩(wěn)定幣二級市場活動,，尤其對于境內(nèi)非合格主體持有人民幣穩(wěn)定幣的情況進行監(jiān)測,，防范非法資金流動與防止用于非法活動。
當然,，正如國際清算銀行（BIS）指出的,，穩(wěn)定幣在單一性（singleness）、彈性（elasticity）和完整性（integrity）三大關(guān)鍵標準上仍存在缺陷,，人民幣穩(wěn)定幣的改革探索仍需嚴控風(fēng)險,、循序漸進、規(guī)模適度,，同時應(yīng)盡快推動相關(guān)的法律法規(guī)制定,，從而在全球穩(wěn)定幣法律博弈中強化話語權(quán)。著眼未來,，亦可借鑒BIS提出的,、依托統(tǒng)一賬本（Unified Ledger）建設(shè)的“金融互聯(lián)網(wǎng)”（Finternet），同步推動數(shù)字人民幣,、銀行代幣化存款與穩(wěn)定幣等的協(xié)同發(fā)展,、互補共贏。
